{"id":3264,"date":"2023-11-10T19:13:41","date_gmt":"2023-11-10T22:13:41","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2023\/11\/10\/con-los-ojos-puestos-en-la-transicion-un-vistazo-al-mediano-plazo\/"},"modified":"2023-11-15T10:19:29","modified_gmt":"2023-11-15T13:19:29","slug":"con-los-ojos-puestos-en-la-transicion-un-vistazo-al-mediano-plazo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2023\/11\/10\/con-los-ojos-puestos-en-la-transicion-un-vistazo-al-mediano-plazo\/","title":{"rendered":"Con los ojos puestos en la transici\u00f3n: un vistazo al mediano plazo"},"content":{"rendered":"<p><em>Si bien en la \u00faltima semana ya comenzaron a notarse ciertos indicios de la cercan\u00eda al ballotage sobre la din\u00e1mica cambiaria, el mercado a\u00fan contin\u00faa mostrando una postura de \u201cwait and see\u201d frente a un escenario sumamente abierto. Concretamente, el BCRA logr\u00f3 sostener su saldo positivo en el MULC, los futuros de d\u00f3lar registraron un leve repunte, los d\u00f3lares alternativos mostraron un esperado repunte y los dep\u00f3sitos privados siguen recomponi\u00e9ndose.<br \/>\n<\/em><\/p>\n<p><em>Contin\u00faa llamando la atenci\u00f3n la baja utilizaci\u00f3n de yuanes por parte del BCRA para intervenir en el mercado cambiario. \u00bfQu\u00e9 puede explicar dicha particularidad? Estimamos que la estrategia del Gobierno consiste en limitar la utilizaci\u00f3n de yuanes de cara al ballotage para contar con aquellas divisas para hacer frente a las presiones cambiarias en una eventual transici\u00f3n o incluso en el puente hasta la cosecha gruesa.<br \/>\n<\/em><\/p>\n<p><em>Paralelamente, entre diciembre y febrero el Tesoro deber\u00e1 afrontar vencimientos en moneda extranjera por m\u00e1s de USD 6.200 M. Consecuentemente, no descartamos que la nueva gesti\u00f3n intente negociar un financiamiento neto adicional en USD a principios de 2024 para darle mayor robustez a las Reservas Internacionales, en medio de un proceso de estabilizaci\u00f3n donde varios sectores se disputar\u00e1n el mayor flujo neto de divisas que se esperamos genere la econom\u00eda el a\u00f1o pr\u00f3ximo.<\/em><\/p>\n<p><em>\u00a0<\/em><\/p>\n<p>Si bien en la \u00faltima semana ya comenzaron a notarse ciertos indicios de la cercan\u00eda al <em>ballotage<\/em> sobre la din\u00e1mica cambiaria, <strong>el mercado a\u00fan contin\u00faa mostrando una postura de <em>\u201cwait and see\u201d<\/em> frente a un escenario sumamente abierto<\/strong>. Concretamente, el BCRA logr\u00f3 sostener su saldo positivo en el MULC (a costas de una mayor restricci\u00f3n a la demanda), los futuros mostraron un leve repunte, los d\u00f3lares alternativos evidenciaron un esperado repunte y los dep\u00f3sitos privados (tanto en pesos como en d\u00f3lares) siguen recomponi\u00e9ndose y se mantienen estables en los menores niveles del a\u00f1o.<\/p>\n<p><strong>El martes se concret\u00f3 el pago de cerca de USD 800 M al FMI en concepto de intereses que venc\u00edan el 1 de noviembre.<\/strong> Ante la falta de Derechos Especiales de Giro (DEG), el pago se realiz\u00f3 con yuanes provenientes del segundo tramo del <em>swap<\/em> de monedas con China. As\u00ed, las reservas brutas perforaron los USD 21.000 M, alcanzando el nivel m\u00e1s bajo desde 2006.<\/p>\n<p>En otro orden, una portavoz del FMI le coment\u00f3 a Reuters que <strong>no se encuentra pactada la fecha para llevar adelante la s\u00e9ptima revisi\u00f3n del acuerdo, que hubiera tenido lugar desde inicios de noviembre<\/strong>, necesaria para destrabar un desembolso previsto por cerca de USD 3.300 M. La demora responder\u00eda a la resoluci\u00f3n del proceso electoral en el <em>ballotage<\/em> del pr\u00f3ximo 19 de noviembre. En este marco, estimamos que, al finalizar el tercer trimestre, dos de las tres principales metas acordadas con el organismo se incumplieron (fiscal y reservas), por lo que esperamos una pronta negociaci\u00f3n de la nueva administraci\u00f3n de gobierno con el Fondo a fin de rediscutir el acuerdo.<\/p>\n<p>Por su parte, <strong>contin\u00faa llamando la atenci\u00f3n la baja utilizaci\u00f3n de yuanes por parte del BCRA para intervenir en el mercado cambiario.<\/strong> A pesar de la reciente ampliaci\u00f3n del <em>swap<\/em> con China por unos USD 6.500 M a mediados de octubre, los yuanes negociados en el mercado abierto electr\u00f3nico (MAE) se encuentran en su menor nivel de 2023, rozando los USD 5 M diarios. Esta cifra se ubica muy por debajo de los picos pr\u00f3ximos a USD 60 M diarios registrados en los meses de junio y julio.<\/p>\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 puede explicar dicha particularidad<\/strong>? Estimamos que la estrategia del Gobierno consiste en limitar la utilizaci\u00f3n de yuanes de cara al ballotage para contar con aquellas divisas para hacer frente a las presiones cambiarias en una eventual transici\u00f3n o incluso en el puente hasta la cosecha gruesa.<\/p>\n<p>En esta misma l\u00ednea, de acuerdo con las \u00faltimas estimaciones<strong>, la cosecha fina vendr\u00eda peor de lo esperado inicialmente<\/strong>, lo cual reduce la oferta de divisas para fines de 2023 y principios de 2024. Concretamente, la estimaci\u00f3n de la cosecha triguera de la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR) se ajust\u00f3 a 13,5 M\/Ton, apenas por encima del paup\u00e9rrimos resultado del ciclo pasado (11,5 M\/Ton) y marcando <strong>el segundo peor registro de los \u00faltimos 8 a\u00f1os. <\/strong><\/p>\n<p>Paralelamente, <strong>entre diciembre y febrero el Tesoro deber\u00e1 afrontar vencimientos en moneda extranjera por m\u00e1s de USD 6.200 M:<\/strong> USD 3.700 M con el FMI, m\u00e1s de 1.500 M correspondiente a t\u00edtulos p\u00fablicos (cerca de la mitad en manos del sector p\u00fablico) y USD 1.000 M con otros Organismos Internacionales y el Club de Par\u00eds.<\/p>\n<p>Haciendo <em>zoom<\/em> en la deuda en moneda externa, <strong>entre 2024 y 2026 el Gobierno debe afrontar vencimientos por m\u00e1s de USD 53.000 M<\/strong> (excluyendo Letras Intransferibles, Letras en Garant\u00eda y Avales), es decir, m\u00e1s de USD 17.800 M en promedio por a\u00f1o. Como mencionamos en m\u00e1s de una ocasi\u00f3n, el problema de la deuda p\u00fablica en moneda extranjera para Argentina se encuentra principalmente en los flujos.<\/p>\n<p><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-15852 size-full\" src=\"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Tablero-Perfil-Deuda-USD-1.png\" alt=\"\" width=\"1600\" height=\"900\" \/><\/p>\n<p>De aquellos compromisos, en promedio casi USD 4.700 M por a\u00f1o corresponden a Organismos Internacionales (excluyendo FMI), Organismos Oficiales y Club de Par\u00eds, aunque generalmente \u00e9stos suelen ser cubiertos por dem\u00e1s con nuevos desembolsos. Por ende, <strong>no deber\u00edan ser un factor de estr\u00e9s en los pr\u00f3ximos a\u00f1os. <\/strong><\/p>\n<p><strong>Distinta es la historia para los vencimientos con acreedores privados y el FMI.<\/strong> Para el caso del FMI, pese a recibir desembolsos por m\u00e1s de USD 3.200 M el a\u00f1o pr\u00f3ximo (atado a la rediscusi\u00f3n del programa), el Gobierno entrante deber\u00e1 destinar buena parte de la oferta de divisas a cancelar vencimientos brutos con el organismo (recalibrados con los intereses por los nuevos desembolsos) por m\u00e1s de USD 8.000 M en 2024, USD 3.500 M en 2025 y casi USD 4.600 M en 2026.<\/p>\n<p>Consecuentemente, no descartamos que la nueva gesti\u00f3n intente <strong>negociar una reestructuraci\u00f3n del programa con el organismo o un nuevo financiamiento neto<\/strong> a principios de 2024 para darle mayor robustez a las Reservas Internacionales en un proceso de estabilizaci\u00f3n donde varios sectores se disputar\u00e1n el mayor flujo neto de divisas que esperamos est\u00e9 disponible el a\u00f1o que viene.<\/p>\n<p>Con respecto a los compromisos en materia de t\u00edtulos p\u00fablicos, si bien los vencimientos son acotados en 2024 (USD 4.400 M), promedian m\u00e1s de USD 9.500 M anuales entre 2025 y 2027. Un punto no menor es que m\u00e1s del 40% de dichos instrumentos se encontrar\u00eda en manos del mismo sector p\u00fablico, lo que podr\u00eda aminorar en cierto punto las exigencias financieras. Sin embargo, este panorama implica que <strong>Argentina deber\u00e1 normalizar su situaci\u00f3n en los mercados financieros internacionales.<\/strong> De hecho, el programa acordado con el FMI supone una normalizaci\u00f3n en la colocaci\u00f3n para deuda externa para 2025.<\/p>\n<p>En este marco, <strong>ser\u00e1 de vital importancia para el programa financiero y cambiario que el Gobierno implement\u00e9 un plan de estabilizaci\u00f3n<\/strong> que le permita acumular Reservas Internacionales y equilibrar las cuentas fiscales. Un proceso de consolidaci\u00f3n fiscal es imprescindible para la sostenibilidad de la deuda (tanto en pesos como en moneda extranjera), dado que tiende a reducir las necesidades de financiamiento y a generar una mejora en las expectativas del mercado, lo que le permitir\u00eda al Tesoro mejorar las condiciones de endeudamiento en pesos en el corto plazo y recuperar el acceso a los mercados financieros internacionales a mediano plazo.<\/p>\n<h3>El BCRA sostiene sus compras en el MULC<\/h3>\n<p><strong>El BCRA hil\u00f3 14 ruedas consecutivas con saldo comprador neto en el MULC. <\/strong>Concretamente, a fuerza de mantener contenida la demanda la autoridad adquiri\u00f3 en la semana casi USD 80 M, a un promedio diario de USD 20 M, 65% menos que la media de la semana pasada (USD 58 M). Pese a las compras en el MULC, las Reservas netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) cerraron la semana en cerca de &#8211; USD 10.600 M (-USD 9.700 M la semana previa), tras los pagos al FMI.<\/p>\n<h3>Esperado repunte en los d\u00f3lares alternativos<\/h3>\n<p><strong>Los d\u00f3lares alternativos mostraron un leve repunte en las \u00faltimas ruedas, <\/strong>un movimiento esperable dada la cercan\u00eda al <em>ballotage<\/em>. Puntualmente, mientras el CCL v\u00eda CEDEAR ($878) avanz\u00f3 un 1,2%, el d\u00f3lar blue ($960) y el MEP v\u00eda AL30 ($886) treparon un 3,8% y un 4,9%, respectivamente, en la \u00faltima semana. Como resultado, la brecha promedio termin\u00f3 la semana en la zona del 160%, 10 p.p. por encima del fin de la semana pasada.<\/p>\n<h3>Se mantienen estables los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n<p><strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar se mantuvieron relativamente estables<\/strong>, aunque siguen reflejando una fuerte devaluaci\u00f3n a inicios del nuevo mandato. En n\u00fameros, la devaluaci\u00f3n acumulada que se desprende de los tipos de cambio impl\u00edcitos entre nov-23 y ene-24 se ubica en la zona del 100%, con un d\u00f3lar oficial esperado para fines de diciembre 2023 en $680.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Si bien en la \u00faltima semana ya comenzaron a notarse ciertos indicios de la cercan\u00eda al ballotage sobre la din\u00e1mica cambiaria, el mercado a\u00fan contin\u00faa mostrando una postura de \u201cwait and see\u201d frente a un escenario sumamente abierto. 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