{"id":3455,"date":"2023-12-29T18:53:32","date_gmt":"2023-12-29T21:53:32","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2023\/12\/29\/cual-es-el-horizonte-del-veranito-cambiario\/"},"modified":"2023-12-29T18:53:32","modified_gmt":"2023-12-29T21:53:32","slug":"cual-es-el-horizonte-del-veranito-cambiario","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2023\/12\/29\/cual-es-el-horizonte-del-veranito-cambiario\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1l es el horizonte del \u201cveranito cambiario\u201d?"},"content":{"rendered":"<p><em>Pese a los contrapuntos (pol\u00edticos y sociales) evidenciados recientemente y a los diversos impactos que tuvo el primer paquete de medidas econ\u00f3micas de la nueva gesti\u00f3n, una sorprendente calma cambiaria ha sido la constante desde la asunci\u00f3n de Javier Milei. \u00bfQu\u00e9 explica dicha din\u00e1mica? \u00bfQu\u00e9 tan sostenible es en el tiempo? \u00bfDe qu\u00e9 factores depende?<\/em><\/p>\n<p><em>Desde el 11\/12 el BCRA acumul\u00f3 compras netas en el MULC por casi USD 2.900 M, la mejor racha desde septiembre de 2022. Este buen desempe\u00f1o encuentra su explicaci\u00f3n tanto en la oferta como en la demanda de divisas. Ahora bien, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas, los factores que hoy se encuentran jugando a favor del BCRA achicar\u00e1n su aporte e incluso podr\u00edan revertir su postura.<\/em><\/p>\n<p><em>Por su parte, la brecha cambiaria evidenci\u00f3 una abrupta reducci\u00f3n en las \u00faltimas semanas (pese a una leve suba reciente). Si bien la convergencia de los USD financieros con el d\u00f3lar oficial juega a favor de la unificaci\u00f3n cambiaria, esto no implica que en caso de que se levanten las restricciones vigentes aquel ser\u00eda el nivel para el tipo de cambio \u00fanico y libre. En otras palabras, pese a que ambos mercados casi se igualaron en precio, a\u00fan faltan desregular las cantidades, donde el stock de pesos atrapados en el CEPO seguramente presione al alza. De manera an\u00e1loga a lo que ocurre con las compras del BCRA en el MULC, la din\u00e1mica positiva de la brecha cambiaria muy probablemente se tope con algunos obst\u00e1culos a partir de febrero (aunque no descartamos que pueda suceder antes).<\/em><\/p>\n<p><em>\u00a0<\/em><\/p>\n<p>Pese a los contrapuntos (pol\u00edticos y sociales) evidenciados recientemente y a los diversos impactos que tuvo el primer paquete de medidas econ\u00f3micas de la nueva gesti\u00f3n, <strong>una sorprendente calma cambiaria ha sido la constante desde el arribo de las nuevas autoridades.<\/strong> Concretamente, la brecha cambiaria mostr\u00f3 una marcada reducci\u00f3n, mientras que el BCRA sostiene una racha considerable de compras elevadas en el MULC. <strong>\u00bfQu\u00e9 explica dicha din\u00e1mica? \u00bfQu\u00e9 tan sostenible es en el tiempo? \u00bfDe qu\u00e9 factores depende?<\/strong><\/p>\n<p><strong><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-16166 size-full\" src=\"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/MULC-diario-y-brecha-1.png\" alt=\"\" width=\"1600\" height=\"900\" \/><\/strong><\/p>\n<p><strong>Desde el 11\/12 el BCRA acumul\u00f3 compras netas en el MULC por casi USD 2.900 M, la mejor racha desde septiembre del 2022.<\/strong> El favorable desempe\u00f1o encuentra su explicaci\u00f3n tanto en <strong>la oferta como en la demanda de divisas. <\/strong>Por un lado, el salto discreto en el tipo de cambio oficial, el esquema del d\u00f3lar exportador 80-20% y el encarecimiento del apalancamiento en pesos al compararlo con la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar oficial generaron una reaparici\u00f3n de la oferta de divisas en las \u00faltimas semanas. En cuanto a la demanda, el esquema de acceso diferido al mercado cambiario para los nuevos flujos de importaciones abri\u00f3 una ventana de tiempo que juega a favor de las compras del BCRA en el corto plazo, donde la autoridad monetaria compra la mayor parte del volumen operado en el mercado cambiario.<\/p>\n<p>Ahora bien, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas, <strong>los factores que hoy se encuentran jugando a favor del BCRA achicar\u00e1n su aporte e incluso podr\u00edan revertir su postura.<\/strong> En otras palabras, tanto la oferta excepcional de divisas como su acotada demanda tienen \u201cpatas cortas\u201d y dif\u00edcilmente logren sostenerse durante el verano sin instrumentar nuevas medidas.<\/p>\n<p>Por un lado, frente a una inflaci\u00f3n corriendo a un ritmo del 25-30%, el <em>crawling peg<\/em> del 2% mensual no es suficiente para evitar un importante <strong>atraso cambiario<\/strong> en las pr\u00f3ximas semanas, lo cual paulatinamente le quitar\u00e1 incentivos a los exportadores para liquidar divisas. A su vez, desde mediados de enero comenzar\u00e1n a impactar con mayor fuerza <strong>los pagos por importaciones postergados<\/strong> con el cambio de sistema, lo cual podr\u00eda generar una especie de cuello de botella elevando abruptamente la demanda de divisas.<\/p>\n<p>Por tal motivo, <strong>el BCRA puso en marcha los BOPREAL para acotar y administrar la demanda de divisas asociada a los pagos por la deuda comercial remanente<\/strong>. Sin embargo, el bono no tuvo el debut esperado, dado que el BCRA adjudic\u00f3 s\u00f3lo 9% del monto m\u00e1ximo ofrecido (USD 68 M sobre USD 750 M). Consecuentemente, la autoridad mejor\u00f3 algunas condiciones del instrumento para mejorar el desempe\u00f1o en las futuras licitaciones, a la espera de la demanda crezca cuando <em>\u201cse vayan aclarando los procesos operativos para la suscripci\u00f3n y la documentaci\u00f3n asociada requerida al efecto\u201d.<\/em><\/p>\n<p>Por su parte, <strong>la brecha cambiaria evidenci\u00f3 una abrupta reducci\u00f3n en las \u00faltimas semanas<\/strong> (pese a una leve suba reciente), e incluso los USD financieros operaron estables por debajo del d\u00f3lar importador. Nuevamente, su reducci\u00f3n se explica tanto por una mayor oferta de USD como por una menor demanda. En cuanto a lo primero, la liquidaci\u00f3n del 20% de los exportadores al CCL impone una presi\u00f3n a la baja en su cotizaci\u00f3n. Paralelamente, la percepci\u00f3n de estabilidad que brindaron recientemente los USD financieros le resto atractivo para los inversores frente a la aceleraci\u00f3n inflacionaria y el <em>rally<\/em> de los t\u00edtulos del Tesoro en un contexto de suba estacional en la demanda de dinero menos amenazada por la expectativa de una eventual dolarizaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Si bien la convergencia de los USD financieros con el d\u00f3lar oficial juega a favor de la unificaci\u00f3n cambiaria, <strong>esto no implica que en caso de que se levanten las restricciones vigentes aquel ser\u00eda el nivel de convergencia<\/strong> en un esquema de tipo de cambio \u00fanico y libre. En otras palabras, pese a que ambos mercados se igualaron en precio, <strong>a\u00fan faltan desregular las cantidades<\/strong>, donde el stock de pesos atrapados en el CEPO seguramente presione al alza el tipo de cambio.<\/p>\n<p>De manera an\u00e1loga a lo que ocurre con las compras del BCRA en el MULC, la din\u00e1mica positiva de la brecha cambiaria muy probablemente se tope con algunos obst\u00e1culos a partir de febrero (aunque no descartamos que pueda suceder antes). El llamativo nivel negativo de la tasa de inter\u00e9s en t\u00e9rminos reales frente a la baja de tasas y la fuerte aceleraci\u00f3n inflacionaria podr\u00eda inducir <strong>una nueva ca\u00edda en la demanda de dinero, donde los USD financieros podr\u00edan recobrar cierto atractivo para el mercado.<\/strong> Por ende, la estrategia del <em>carry-trade<\/em> en d\u00f3lares ser\u00e1 sostenible siempre y cuando los USD financieros no se perciban como \u201cbaratos\u201d en t\u00e9rminos reales.<\/p>\n<p>Justamente, si la aceleraci\u00f3n inflacionaria es mayor a la esperada, no descartamos que en los pr\u00f3ximos meses el mercado perciba <strong>un atraso real en el CCL-MEP<\/strong> y comience a considerarlos como una oportunidad de inversi\u00f3n, lo cual coincidir\u00eda con la reversi\u00f3n estacional en la demanda de dinero desde febrero y la mayor demanda en el MULC. Dicho riesgo no es para nada menor (estar\u00eda al menos hasta la llegada de la cosecha gruesa), dado que el comportamiento de los USD alternativos es sumamente vol\u00e1til y puede llegar a sobrereaccionar, rompiendo as\u00ed la estabilidad cambiaria.<\/p>\n<p>En conclusi\u00f3n, el Gobierno deber\u00e1 \u201crendir examen\u201d durante el primer trimestre de 2024 (como m\u00ednimo hasta la llegada de la cosecha gruesa), donde <strong>la relativa calma en los mercados cambiarios depender\u00e1 de:<\/strong> <strong>(1)<\/strong> La evoluci\u00f3n de la demanda de dinero, en donde cobrar\u00e1 una especial importancia el manejo de las expectativas; <strong>(2)<\/strong> La din\u00e1mica de la aceleraci\u00f3n inflacionaria; <strong>(3)<\/strong> La trayectoria que adopten los USD financieros; <strong>(4) <\/strong>El resultado de las licitaciones de BOPREAL (junto con su desempe\u00f1o en el mercado secundario); y <strong>(5) <\/strong>El nivel de la demanda de USD cuando comiencen a impactar los pagos por importaciones.<\/p>\n<h3>El BCRA sostiene compras elevadas en el MULC<\/h3>\n<p><strong>El BCRA compr\u00f3 casi USD 1.000 M en las \u00faltimas 4 ruedas y acumul\u00f3 casi USD 2.900 M desde el cambio de mandato<\/strong>. De esta manera, la autoridad monetaria acumul\u00f3 durante diciembre compras por casi USD 2.100 M, cerrando as\u00ed el a\u00f1o con un saldo levemente positivo por debajo de los USD 500 M. Gracias a las recientes compras, las Reservas Netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) mostraron una leve recuperaci\u00f3n, aunque persisten en m\u00ednimos hist\u00f3ricos en torno a los &#8211; USD 9.000 M.<\/p>\n<h3>Leve repunte en la brecha cambiaria<\/h3>\n<p><strong>Los d\u00f3lares paralelos mostraron una leve suba sobre el cierre de la semana, aunque la brecha se mantiene en niveles bajos y relativamente estable.<\/strong> Puntualmente, tanto el blue ($1.025) como el MEP ($976), el CCL v\u00eda CEDEAR ($975) y el CCL v\u00eda GD30 ($959) mostraron subas semanales entre el 3% y el 4% frente a un d\u00f3lar oficial que avanz\u00f3 apenas un 0,5% durante la \u00faltima semana. Como resultado, la brecha promedio mostr\u00f3 un repunte de 3,6 p.p. y roza el 23%.<\/p>\n<h3>Los futuros incorporaron mayor incertidumbre<\/h3>\n<p><strong>Los futuros del d\u00f3lar recalibraron al alza sus expectativas en el medio de la incertidumbre pol\u00edtica. <\/strong>Concretamente, los TC correspondientes a los contratos con vencimiento en enero, febrero y marzo (los m\u00e1s representativos en cuanto a volumen) mostraron una suba semanal promedio de casi el 8%. Consecuentemente, la devaluaci\u00f3n impl\u00edcita para el primer trimestre del 2024 pas\u00f3 de un 26% al 35%.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Pese a los contrapuntos (pol\u00edticos y sociales) evidenciados recientemente y a los diversos impactos que tuvo el primer paquete de medidas econ\u00f3micas de la nueva gesti\u00f3n, una sorprendente calma cambiaria ha sido la constante desde la asunci\u00f3n de Javier Milei. \u00bfQu\u00e9 explica dicha din\u00e1mica? \u00bfQu\u00e9 tan sostenible es en el [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3456,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Bruno Bonfanti","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3455","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.5 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>\u00bfCu\u00e1l es el horizonte del \u201cveranito cambiario\u201d? 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