{"id":3459,"date":"2024-01-05T18:47:08","date_gmt":"2024-01-05T21:47:08","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/01\/05\/el-esperable-ruido-cambiario\/"},"modified":"2024-01-10T17:12:40","modified_gmt":"2024-01-10T20:12:40","slug":"el-esperable-ruido-cambiario","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/01\/05\/el-esperable-ruido-cambiario\/","title":{"rendered":"El esperable \u201cruido\u201d cambiario"},"content":{"rendered":"

Tras casi un mes de \u201cluna de miel\u201d en t\u00e9rminos cambiarios para el Gobierno, en la \u00faltima semana aparecieron una serie de noticias con sabor semiamargo para la sostenibilidad de la estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostiene sus compras elevadas en el MULC, aunque con una notoria moderaci\u00f3n y a costa de un bajo acceso a importadores; 2) La brecha cambiaria contin\u00faa en niveles bajos, pero en la \u00faltima semana evidenci\u00f3 un esperable repunte; 3) Los BOPREALES a\u00fan no logran seducir a los importadores pese a los recientes incentivos a\u00f1adidos; y 4) Los futuros del d\u00f3lar amagaron con bajar a principios de semana pero luego rebotaron sobre el final.<\/em><\/p>\n

Como ya comentamos en las \u00faltimas semanas, el esquema cambiario-monetario instrumentado por el Gobierno es audaz e involucra riesgos no menores, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas: tanto la oferta excepcional de divisas como su acotada demanda tienen \u201cpatas cortas\u201d y dif\u00edcilmente logren sostenerse durante el verano sin instrumentar nuevas medidas.<\/em><\/p>\n

El Tesoro otorg\u00f3 al BCRA Letras Intransferibles (USD 3.200 M) a cambio de USD para hacer frente a los pagos al FMI (USD 2.000 M) y a bonistas (m\u00e1s de USD 1.500 M) del martes que viene. Dicho mecanismo entra en cortocircuito con el objetivo de un saneamiento de la hoja de balance de la autoridad monetaria. Paralelamente, en los pr\u00f3ximos d\u00edas se espera que se retomen las conversaciones formales con el FMI para renegociar un acuerdo. Seg\u00fan trascendidos, el Gobierno estar\u00eda buscando un financiamiento adicional al pendiente del programa virtualmente ca\u00eddo.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

Luego de casi un mes de \u201cluna de miel\u201d en t\u00e9rminos cambiarios para el Gobierno, en la \u00faltima semana aparecieron una serie de noticias con sabor semiamargo<\/strong> para la sostenibilidad de la estrategia cambiaria-monetaria:<\/p>\n

1)<\/strong> El BCRA sostiene sus compras elevadas en el MULC<\/strong>, aunque con una notoria moderaci\u00f3n <\/strong>(pese a una mayor liquidaci\u00f3n del agro<\/em>) y a costa de un bajo acceso a importadores<\/strong>. Las compras netas pasaron de promediar USD 241 M a USD 158 M diarios.<\/p>\n

2)<\/strong> La brecha cambiaria<\/strong> contin\u00faa en niveles bajos, pero en la \u00faltima semana evidenci\u00f3 un esperable repunte:<\/strong> pas\u00f3 de un m\u00ednimo de 15% (el 27\/12) a 34% con subas semanales en los USD financieros de entre el 11% y el 18%.<\/p>\n

3)<\/strong> Los BOPREALES<\/strong> (t\u00edtulos de deuda del BCRA a suscribir voluntariamente en pesos y pagaderos en d\u00f3lares, \u00fanicamente disponible para importadores que registren deuda con sus proveedores del exterior) a\u00fan no logran seducir a los importadores pese a los recientes incentivos a\u00f1adidos.<\/strong> En su segunda licitaci\u00f3n, el Gobierno volvi\u00f3 a ofrecer un m\u00e1ximo de USD 750 M, pero las empresas demandaron apenas el 8% (unos USD 57 M). \u00bfA qu\u00e9 podr\u00eda deberse dicha postura? Estimamos que los importadores optaron por un \u201cwait and see\u201d<\/em> para tomar la decisi\u00f3n una vez que dichos bonos operen en el mercado secundario. En tal sentido, en su primer d\u00eda cotizando, el CCL impl\u00edcito para importadores se ubic\u00f3 en la zona de $1.300 (si logran mantener sus paridades puede cobrar cierto atractivo en caso de que los USD financieros superen dicho umbral).<\/p>\n

4)<\/strong> Los futuros del d\u00f3lar<\/strong> amagaron con bajar a principios de semana, pero luego rebotaron sobre el final.<\/p>\n

5)<\/strong> Se increment\u00f3 la demanda por instrumentos en pesos con cobertura cambiaria <\/strong>(bonos DUALES y DLK) frente a las dudas sobre la sostenibilidad del crawling peg<\/em>.<\/p>\n

6)<\/strong> El Tesoro otorg\u00f3 al BCRA Letras Intransferibles<\/strong> (USD 3.200 M) a cambio de USD para hacer frente a los pagos al FMI<\/strong> (USD 2.000 M) y acreedores privados <\/strong>(m\u00e1s de USD 1.500 M) del martes que viene. Dicho mecanismo entra en cortocircuito con el objetivo de un saneamiento de la hoja de balance de la autoridad monetaria.<\/p>\n

7)<\/strong> Las mediciones privadas convalidaron la aceleraci\u00f3n inflacionaria en diciembre<\/strong> (el IPC GBA Ecolatina capt\u00f3 un incremento en los precios del 24,7% mensual) en la previa a conocer el dato oficial la semana entrante. \u00bfQu\u00e9 har\u00e1n el Tesoro y el BCRA con sus tasas de inter\u00e9s?<\/strong> Estimamos que frente a niveles de inflaci\u00f3n tan elevados dif\u00edcilmente las autoridades se gu\u00eden por la evoluci\u00f3n de los precios para decidir el nivel de la tasa, sino que la utilizaci\u00f3n del instrumento hoy en d\u00eda tiene un mayor tinte cambiario (por ejemplo, sostener la tasa por encima del crawling peg<\/em> para fomentar la liquidaci\u00f3n de divisas y\/o contener la brecha cambiaria).<\/p>\n

8)<\/strong> Los bonos soberanos en USD<\/strong> cortaron su rally<\/em>, tanto por motivos externos (indicadores econ\u00f3micos de EEUU) como internos (mayor ruido pol\u00edtico y social que genera ciertas dudas sobre la implementaci\u00f3n del programa del Gobierno).<\/p>\n

A aquellas noticias se le sumaron sobre el final del viernes rumores sobre una \u201cmega canje\u201d de t\u00edtulos p\u00fablicos en pesos<\/strong> (cambiar vencimientos en 2024 por 2025, 2026 y 2027) por m\u00e1s de USD 70.000 M. Si bien era esperable que se anuncie un canje en alg\u00fan momento para patear los vencimientos de t\u00edtulos en manos del BCRA (no puede participar en las licitaciones), habr\u00e1 que seguir de cerca la noticia y analizar su impacto en el mercado de deuda en pesos ante la falta de precisiones o confirmaci\u00f3n oficial.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Como ya comentamos en las \u00faltimas semanas, el esquema cambiario-monetario<\/strong> instrumentado por el Gobierno es audaz e involucra riesgos no menores<\/strong>, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas: tanto la oferta excepcional de divisas como su acotada demanda tienen \u201cpatas cortas\u201d y dif\u00edcilmente logren sostenerse durante el verano sin instrumentar nuevas medidas.<\/p>\n

En cuanto al MULC, frente a una inflaci\u00f3n corriendo a un ritmo del 25-30%, el crawling peg<\/em> del 2% mensual no es suficiente para evitar un importante atraso cambiario<\/strong> en las pr\u00f3ximas semanas, lo cual paulatinamente le quitar\u00e1 incentivos a los exportadores para liquidar divisas. A su vez, desde mediados de enero comenzar\u00e1n a impactar con mayor fuerza los pagos por importaciones postergados<\/strong> con el cambio de sistema, lo cual podr\u00eda generar una especie de cuello de botella elevando abruptamente la demanda de divisas.<\/p>\n

Con respecto a la brecha, no descartamos que en las pr\u00f3ximas semanas el mercado perciba un atraso real en el CCL-MEP<\/strong> y comience a considerarlos como una oportunidad de inversi\u00f3n, lo cual coincidir\u00eda con la reversi\u00f3n estacional en la demanda de dinero desde febrero y la mayor demanda en el MULC. Claramente, el llamativo nivel negativo de la tasa de inter\u00e9s en t\u00e9rminos reales podr\u00eda generar una ca\u00edda adicional en la demanda de dinero.<\/p>\n

De hecho, con las recientes subas los USD financieros ya muestran rendimientos por encima de la tasa de inter\u00e9s en pesos (desaparece el carry trade<\/em> en USD). Dicho riesgo no es para nada menor (estar\u00eda al menos hasta la llegada de la cosecha gruesa), dado que el comportamiento de los USD alternativos es sumamente vol\u00e1til<\/strong> y puede llegar a sobrereaccionar, rompiendo as\u00ed la estabilidad cambiaria.<\/p>\n

Por su parte, en los pr\u00f3ximos d\u00edas se espera que se retomen las conversaciones formales con el FMI para renegociar un acuerdo<\/strong>. Seg\u00fan trascendidos, el Gobierno estar\u00eda buscando un financiamiento adicional al pendiente del programa virtualmente ca\u00eddo (m\u00e1s de USD 3.300 M correspondientes a la postergaci\u00f3n de la s\u00e9ptima revisi\u00f3n).<\/p>\n

El BCRA aprovecha la ventana en el MULC<\/h3>\n

El BCRA compr\u00f3 USD 630 M en la \u00faltima semana y acumul\u00f3 m\u00e1s de USD 3.500 M desde el cambio de mandato<\/strong>. M\u00e1s all\u00e1 de una mayor liquidaci\u00f3n del agro<\/em> (suba semanal del 20%), el BCRA redujo su ritmo de compras en un 35%. Con todo, las Reservas Netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) mostraron una leve recuperaci\u00f3n, aunque persisten en m\u00ednimos hist\u00f3ricos en torno a los – USD 8.500 M.<\/p>\n

\u00bfSe despert\u00f3 la brecha cambiaria?<\/h3>\n

Los d\u00f3lares financieros mostraron un marcado repunte en la \u00faltima semana e impulsaron una (esperable) suba en la brecha<\/strong>, que a\u00fan se mantiene en niveles bajos. Puntualmente, mientras el blue cerr\u00f3 en los mismos niveles que la semana previa ($1.025), el MEP ($1.088), el CCL v\u00eda CEDEAR ($1.153) y el CCL v\u00eda GD30 ($1.097) mostraron subas semanales entre el 11% y el 18% frente a un d\u00f3lar oficial que avanz\u00f3 apenas un 0,5%. Como resultado, la brecha promedio mostr\u00f3 un repunte de 11,4 p.p. (34%).<\/p>\n

Idas y vueltas en los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los futuros del d\u00f3lar<\/strong> bajaron a principios de semana (2% en promedio) pero luego rebotaron sobre el final (6% en promedio). Concretamente, si bien los contratos a enero y febrero mostraron bajas semanales entre el 1% y el 1,5%, el resto de los contratos (con menor volumen) evidenciaron subas semanales entorno al 5%. M\u00e1s all\u00e1 de los movimientos semanales, el mercado contin\u00faa sin creerle al Gobierno la estrategia de sostener el crawling peg<\/em> al 2% de febrero en adelante.<\/p>\n

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Tras casi un mes de \u201cluna de miel\u201d en t\u00e9rminos cambiarios para el Gobierno, en la \u00faltima semana aparecieron una serie de noticias con sabor semiamargo para la sostenibilidad de la estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostiene sus compras elevadas en el MULC, aunque con una notoria moderaci\u00f3n y a […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3463,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Bruno Bonfanti","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3459","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEl esperable \u201cruido\u201d cambiario - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/01\/05\/el-esperable-ruido-cambiario\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"El esperable \u201cruido\u201d cambiario - 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