{"id":3477,"date":"2024-01-19T18:48:30","date_gmt":"2024-01-19T21:48:30","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/01\/19\/se-desperto-la-brecha-cambiaria\/"},"modified":"2024-01-19T18:48:30","modified_gmt":"2024-01-19T21:48:30","slug":"se-desperto-la-brecha-cambiaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/01\/19\/se-desperto-la-brecha-cambiaria\/","title":{"rendered":"Se despert\u00f3 la brecha cambiaria"},"content":{"rendered":"

En medio de una semana cooptada por el viaje del Presidente Javier Milei a la cumbre internacional de Davos, sus repercusiones y las reuniones con autoridades del FMI, en el \u00e1mbito local mostraron una mayor presencia ciertos riesgos (esperables y anticipados) que desaf\u00edan la sostenibilidad del esquema cambiario-monetario vigente: el repunte en la brecha cambiaria y resultados opacos en la nueva licitaci\u00f3n del BOPREAL. No obstante, durante la \u00faltima semana el BCRA logr\u00f3 sostener las compras netas en el MULC y el Tesoro contin\u00fao captando financiamiento neto en sus licitaciones.<\/em><\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 podr\u00eda explicar el reciente repunte en la brecha? 1) La percepci\u00f3n de un atraso real y una oportunidad de inversi\u00f3n en los USD alternativos ante la aceleraci\u00f3n inflacionaria; 2) La reversi\u00f3n estacional en la demanda de dinero, que se ir\u00e1 profundizando en los pr\u00f3ximos meses; 3) Las pr\u00e1cticamente nulas opciones de inversi\u00f3n para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad junto con la vigencia de una tasa de inter\u00e9s sumamente negativa en t\u00e9rminos reales que quita incentivos a ahorrar en pesos; y 4) Las opacas licitaciones de BOPREAL no permiten descomprimir demanda de USD asociada a deuda comercial.<\/em><\/p>\n

El esquema cambiario-monetario instrumentado por el Gobierno es audaz e involucra riesgos no menores, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas: tanto la oferta excepcional de divisas como su acotada demanda tienen \u201cpatas cortas\u201d y dif\u00edcilmente logren sostenerse durante el verano sin instrumentar nuevas medidas.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

En medio de una semana cooptada por el viaje del Presidente Javier Milei a la cumbre internacional de Davos, sus repercusiones y las reuniones con autoridades del FMI, en el \u00e1mbito local mostraron una mayor presencia ciertos riesgos <\/strong>(esperables y anticipados) que desaf\u00edan la sostenibilidad del esquema cambiario-monetario vigente: <\/strong>el repunte en la brecha cambiaria y resultados opacos en la nueva licitaci\u00f3n del BOPREAL. No obstante, durante la \u00faltima semana el BCRA logr\u00f3 sostener las compras netas en el MULC y el Tesoro contin\u00fao captando financiamiento neto en sus licitaciones.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En primera instancia, durante las \u00faltimas ruedas los USD alternativos retomaron el sendero alcista y llevaron a la brecha cambiaria por encima del 50%.<\/strong> De esta manera, la brecha pas\u00f3 de un m\u00ednimo de 15% (el 27\/12) a casi 55% con subas semanales en los USD alternativos entre el 9% y el 18%.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 podr\u00eda explicar el reciente repunte en la brecha cambiaria?<\/strong> En nuestros \u00faltimos informes no descart\u00e1bamos un repunte en los USD alternativos producto de una serie de factores que podr\u00edan generar una mayor demanda de USD: 1)<\/strong> La percepci\u00f3n de un atraso real y una oportunidad de inversi\u00f3n en los USD alternativos ante la aceleraci\u00f3n inflacionaria; 2)<\/strong> La reversi\u00f3n estacional en la demanda de dinero que se ir\u00e1 profundizando en los pr\u00f3ximos meses; y 3)<\/strong> Las pr\u00e1cticamente nulas opciones de inversi\u00f3n para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad junto con la vigencia de una tasa de inter\u00e9s sumamente negativa en t\u00e9rminos reales que quita incentivos a ahorrar en pesos; y 4)<\/strong> Las opacas licitaciones de BOPREAL no permiten descomprimir demanda de USD asociada a deuda comercial.<\/p>\n

Con respecto al tercer punto, con las recientes subas los USD financieros muestran rendimientos bastante por encima de la tasa de inter\u00e9s en pesos (desaparece el carry trade<\/em> en USD). Dicho riesgo no es para nada menor (estar\u00eda al menos hasta la llegada de la cosecha gruesa), dado que el comportamiento de los USD alternativos es sumamente vol\u00e1til<\/strong> y puede llegar a sobrereaccionar, rompiendo as\u00ed la estabilidad cambiaria.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la brecha, la historia es distinta para el caso del MULC: el BCRA a\u00fan muestra un nivel de compras netas relativamente elevado<\/strong> gracias a una oferta de USD que se sostiene pese al ruido de fondo y una demanda de divisas que mostr\u00f3 un leve repunte, pero a\u00fan permanece restringida.<\/p>\n

Sin embargo, el esquema cambiario <\/strong>instrumentado por el Gobierno es audaz e involucra riesgos no menores<\/strong>, tanto por cuestiones estacionales como por una demora en el impacto de las medidas implementadas: tanto la oferta excepcional de divisas como su acotada demanda tienen \u201cpatas cortas\u201d y dif\u00edcilmente logren sostenerse durante el verano sin instrumentar nuevas medidas.<\/p>\n

Por un lado, frente a una inflaci\u00f3n corriendo a un ritmo del 20% mensual, el crawling peg<\/em> del 2% mensual no es suficiente para evitar un importante atraso cambiario<\/strong> en las pr\u00f3ximas semanas, lo cual paulatinamente le quitar\u00e1 incentivos a los exportadores para liquidar divisas.<\/p>\n

A su vez, desde mediados de enero comenz\u00f3 a impactar con mayor fuerza los pagos por importaciones postergados<\/strong> con el cambio de sistema, lo cual podr\u00eda generar una especie de cuello de botella elevando abruptamente la demanda de divisas.<\/p>\n

Por su parte, los BOPREALES<\/strong> (t\u00edtulos de deuda del BCRA a suscribir voluntariamente en pesos y pagaderos en d\u00f3lares, \u00fanicamente disponible para importadores que registren deuda con sus proveedores del exterior) a\u00fan no logran seducir a los importadores pese al repunte en la brecha cambiaria <\/strong>(un mayor nivel del CCL deber\u00eda hacer m\u00e1s atractivo el TC impl\u00edcito en dichos instrumentos). Tras el resultado favorable de la semana pasada, el BCRA capt\u00f3 apenas unos USD 340 M en su cuarta licitaci\u00f3n. Con este resultado, el acumulado obtenido desde el inicio de estas operaciones alcanza los USD 1.644 M. \u00bfA qu\u00e9 podr\u00eda deberse dicha postura?<\/strong> Estimamos que los importadores adoptaron una estrategia un \u201cwait and see\u201d<\/em><\/strong> para tomar la decisi\u00f3n una vez que dichos bonos muestren una mayor liquidez en el mercado secundario.<\/p>\n

En paralelo a la din\u00e1mica cambiaria, el Gobierno continu\u00f3 implementando su estrategia monetaria <\/strong>para reducir los desequilibrios acumulados y administrar el excedente de pesos presente en la econom\u00eda. Concretamente, en la licitaci\u00f3n de la semana el Tesoro adjudic\u00f3 deuda en pesos indexada a la inflaci\u00f3n por casi $4 billones (proveniente mayormente de Pases) y recompr\u00f3 t\u00edtulos p\u00fablicos en cartera del BCRA (T5X4) por $ 875.000 M (reduciendo en esta magnitud la Base Monetaria).<\/p>\n

Recordemos que la estrategia oficial para la correcci\u00f3n de los desequilibrios monetarios heredados apela a una combinaci\u00f3n de: (1)<\/strong> Reducir las fuentes de emisi\u00f3n al cortar con el financiamiento monetario directo del d\u00e9ficit fiscal; (2)<\/strong> Una tasa de inter\u00e9s negativa del BCRA que permitir\u00eda \u201clicuar\u201d el stock<\/em> de pasivos remunerados; y (3)<\/strong> Una migraci\u00f3n del stock<\/em> de pesos hacia instrumentos de deuda del Tesoro.<\/p>\n

El BCRA sostiene las compras en el MULC<\/h3>\n

El BCRA compr\u00f3 casi USD 800 M esta semana, acumulando m\u00e1s de USD 5.100 M desde el cambio de mandato <\/strong>(28 ruedas de compras al hilo). De esta manera, la autoridad monetaria logr\u00f3 sostener el ritmo de compras diarias evidenciado desde principios de a\u00f1o (USD 160 M), aunque se ubica por debajo del visto durante diciembre luego de la devaluaci\u00f3n (USD 240 M). Con todo, las Reservas Netas (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) mostraron una leve recuperaci\u00f3n, aunque persisten en m\u00ednimos hist\u00f3ricos en torno a los – USD 8.800 M.<\/p>\n

Reacci\u00f3n al alza en USD alternativos<\/h3>\n

Los d\u00f3lares alternativos mostraron un marcado repunte en la \u00faltima semana e impulsaron una (esperable) suba en la brecha<\/strong>, que alcanz\u00f3 m\u00e1ximos para la gesti\u00f3n Milei-Caputo. Puntualmente, mientras el blue se increment\u00f3 un 9% ($1.220), el MEP ($1.275), el CCL v\u00eda CEDEAR ($1.308) y el CCL v\u00eda GD30 ($1.256) mostraron subas semanales de entre el 14% y el 18%, frente a un d\u00f3lar oficial que avanz\u00f3 apenas un 0,5%. Como resultado, la brecha promedio mostr\u00f3 un repunte de 18,2 p.p., cerrando la semana rozando el 55%.<\/p>\n

Idas y vueltas en los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los futuros del d\u00f3lar mostraron leve bajas a principios de semana que luego fueron m\u00e1s que compensadas con subas en las ruedas posteriores.<\/strong> Concretamente, si bien los contratos con vencimiento entre enero y abril cerraron la semana en niveles similares al cierre semanal previo, el resto de los contratos (con menor volumen) evidenciaron subas semanales entorno al 4%. M\u00e1s all\u00e1 de los movimientos semanales, el mercado contin\u00faa sin poner en precios la estrategia oficial de sostener el crawling peg<\/em> al 2%, descontando que se abandonar\u00eda a partir de febrero (se espera un 4% para dicho mes).<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En medio de una semana cooptada por el viaje del Presidente Javier Milei a la cumbre internacional de Davos, sus repercusiones y las reuniones con autoridades del FMI, en el \u00e1mbito local mostraron una mayor presencia ciertos riesgos (esperables y anticipados) que desaf\u00edan la sostenibilidad del esquema cambiario-monetario vigente: el […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3478,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Bruno Bonfanti","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3477","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nSe despert\u00f3 la brecha cambiaria - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/01\/19\/se-desperto-la-brecha-cambiaria\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Se despert\u00f3 la brecha cambiaria - 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