{"id":3512,"date":"2024-02-23T20:07:00","date_gmt":"2024-02-23T23:07:00","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/02\/23\/avanza-la-estrategia-del-gobierno\/"},"modified":"2024-02-23T20:07:00","modified_gmt":"2024-02-23T23:07:00","slug":"avanza-la-estrategia-del-gobierno","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/02\/23\/avanza-la-estrategia-del-gobierno\/","title":{"rendered":"Avanza la estrategia del Gobierno"},"content":{"rendered":"

Durante la \u00faltima semana el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria a fin de corregir los desequilibrios monetarios, sanear\/achicar el balance del BCRA y preparar el camino hacia un levantamiento gradual del cepo cambiario con el horizonte en una unificaci\u00f3n del tipo de cambio: 1) El BCRA sostuvo un ritmo elevado de compras pese al mayor acceso de importadores; 2) La brecha cambiaria hil\u00f3 su quinta semana consecutiva a la baja; 3) Los futuros del d\u00f3lar cerraron una nueva semana a la baja; y 4) Se complet\u00f3 la Serie 2 del BOPREAL.<\/em><\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los pilares para llevar adelante dicha estrategia? 1) La reducci\u00f3n de las fuentes de emisi\u00f3n al cortar con el financiamiento monetario directo del d\u00e9ficit fiscal; 2) Una tasa de inter\u00e9s negativa del BCRA que permitir\u00eda \u201clicuar\u201d el stock de pasivos remunerados; 3) Una migraci\u00f3n del stock de pesos hacia instrumentos de deuda del Tesoro (con el beneficio de los seguros de liquidez -puts- para bancos); 4) Recompras de T\u00edtulos P\u00fablicos en poder del BCRA para sacar del sistema los pesos captados en licitaciones; y 5) Una contracci\u00f3n monetaria asociada a las licitaciones de los BOPREAL.<\/em><\/p>\n

\u00bfCu\u00e1l es el riesgo? Las pr\u00e1cticamente nulas opciones de inversi\u00f3n para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de inter\u00e9s sumamente negativa en t\u00e9rminos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante en dep\u00f3sitos a la vista podr\u00eda redireccionarse hacia los d\u00f3lares alternativos, impulsando as\u00ed una suba en la brecha cambiaria. Adicionalmente, si bien los puts emitidos por el BCRA para ciertos t\u00edtulos p\u00fablicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento, tambi\u00e9n podr\u00edan ser una fuente de inestabilidad frente a episodios de crisis.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

Durante la \u00faltima semana el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria<\/strong> a fin de corregir los desequilibrios monetarios, sanear el balance del BCRA y preparar el camino hacia un levantamiento gradual del cepo cambiario con el horizonte en una unificaci\u00f3n del tipo de cambio.<\/p>\n

1) El BCRA sostuvo un ritmo elevado de compras pese al mayor acceso a importadores.<\/strong> En n\u00fameros, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 USD 754 M en las \u00faltimas 5 ruedas (en l\u00ednea con el promedio de febrero) gracias una mejora en la oferta de divisas (promedi\u00f3 cerca de USD 400 M diarios, cuando en la primera mitad del mes rondaba los USD 330 M) que permiti\u00f3 afrontar el mayor acceso a importadores (USD 250 M diarios frente a USD 200 M entre el 1\/2 y el 15\/2). Como resultado, las Reservas Netas<\/strong> (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) continuaron recuper\u00e1ndose<\/strong> y, pese a seguir en terreno negativo (-USD 4.200 M), ya acumulan una mejora de casi USD 7.000 M desde el cambio de mandato.<\/p>\n

2) La brecha cambiaria hil\u00f3 su quinta semana consecutiva a la baja.<\/strong> Los USD alternativos mostraron leves recortes (entre -0,3% y 2%) en las \u00faltimas 5 ruedas gracias a la mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio se ubic\u00f3 nuevamente por debajo del 30%.<\/p>\n

3) Nueva ca\u00edda semanal en futuros del d\u00f3lar.<\/strong> Pese a cierta volatilidad, los TC impl\u00edcitos en los contratos a futuro del d\u00f3lar con vencimiento de abril en adelante mostraron ca\u00eddas semanales de entre el 0,2% y el 8%. De todas formas, si bien los valores se acercan cada vez m\u00e1s al sendero anunciado por las autoridades, el mercado a\u00fan no pone en precios un 2% mensual.<\/p>\n

4) Se complet\u00f3 la Serie 2 del BOPREAL.<\/strong> En lo que fue su tercera licitaci\u00f3n, el BCRA adjudic\u00f3 el remanente por USD 560 M y complet\u00f3 de esta forma los VN USD 2.000 M de la Serie 2 del BOPREAL. De esta forma, con los USD 5.000 M correspondientes a la Serie 1 y los USD 2.000 M de la Serie 2, ya se cubri\u00f3 m\u00e1s del 50% de la deuda relevante a normalizar. En tal sentido, el organismo anunci\u00f3 que la pr\u00f3xima semana iniciar\u00e1 la licitaci\u00f3n correspondiente a la Serie 3, que tendr\u00e1 un tope de VN USD 3.000 M.<\/p>\n

Haciendo foco en el aspecto monetario, frente a una elevada inercia inflacionaria y una aceleraci\u00f3n en la velocidad de los precios producto de la devaluaci\u00f3n y el ajuste de precios relativos, las autoridades optaron por una licuaci\u00f3n de los stocks<\/em> monetarios y un achicamiento del balance del BCRA para acotar los desequilibrios heredados<\/strong> sin la necesidad de un evento disruptivo (como podr\u00eda serlo un Plan BONEX), pero que claramente tendr\u00e1 costos asociados para buena parte de los agentes (tanto bancos como inversores reducir\u00e1n su rentabilidad o posibilidad de cobertura).<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los pilares para llevar adelante dicha estrategia? 1)<\/strong> La reducci\u00f3n de las fuentes de emisi\u00f3n al cortar con el financiamiento monetario directo del d\u00e9ficit fiscal; 2)<\/strong> Una tasa de inter\u00e9s negativa del BCRA que permitir\u00eda \u201clicuar\u201d el stock de pasivos remunerados (tasa mensual apenas arriba del 8%); 3)<\/strong> Una migraci\u00f3n del stock de pesos hacia instrumentos de deuda del Tesoro (con el beneficio de las opciones de venta –puts<\/em>– para bancos); 4)<\/strong> Recompras de T\u00edtulos P\u00fablicos en poder del BCRA para sacar del sistema los pesos captados en licitaciones; y 5)<\/strong> Una contracci\u00f3n monetaria asociada a las licitaciones de los BOPREAL.<\/p>\n

Ahora bien, ya rumbo a los 3 meses del nuevo mandato, podemos identificar claramente el origen y el destino de los pesos<\/strong> que circulan en el esquema actual, sostenido en parte por la vigencia del CEPO cambiario. En tal sentido, desde el 11\/12 al 19\/2 (\u00faltimo dato disponible) encontramos dentro de los motores de expansi\u00f3n monetaria: <\/strong>la compra de USD en el MULC; el desarme de LELIQ; los intereses de los pasivos remunerados (pese a la tasa real negativa, no dejan de devengar intereses); el desarme de LEDIV; la ejecuci\u00f3n de los puts <\/em>ofrecidos a bancos; y la intervenci\u00f3n del BCRA en el mercado secundario.<\/p>\n

Por su parte, dentro de los canales de absorci\u00f3n<\/strong> se destacan: los Pases Pasivos (absorci\u00f3n transitoria en reemplazo de las LELIQ); las licitaciones de BOPREAL; y las operaciones del Tesoro Nacional (absorbe pesos v\u00eda licitaciones de deuda y luego destruye esa liquidez recomprando deuda al BCRA). Con todo, la Base Monetaria durante el periodo mencionado (11\/12 al 19\/2) mostr\u00f3 una expansi\u00f3n neta a precios corrientes de casi $1 bill\u00f3n, lo cual implica una fuerte ca\u00edda en t\u00e9rminos reales<\/strong> (-26%) frente a una inflaci\u00f3n acumulada superior al 75% entre diciembre y febrero.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En este contexto, si bien la reducci\u00f3n real del excedente de pesos heredado estar\u00eda encaminada, tambi\u00e9n se nota un cambio en la composici\u00f3n y liquidez de los agregados monetarios:<\/strong> la migraci\u00f3n de pesos desde plazos fijo a dep\u00f3sitos a la vista gener\u00f3 un incremento inicial del M2 Privado en t\u00e9rminos reales, aunque la posterior aceleraci\u00f3n inflacionaria corrigi\u00f3 dicho incremento y llev\u00f3 al agregado a caer un 13% real desde el cambio de mandato.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1l es el riesgo?<\/strong> Las pr\u00e1cticamente nulas opciones de inversi\u00f3n para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de inter\u00e9s sumamente negativa en t\u00e9rminos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante en dep\u00f3sitos a la vista podr\u00eda redireccionarse hacia los d\u00f3lares alternativos<\/strong>, impulsando as\u00ed una suba en la brecha cambiaria. Dicha din\u00e1mica podr\u00eda potenciarse a\u00fan m\u00e1s en un contexto de reversi\u00f3n estacional de la demanda de dinero.<\/p>\n

Adicionalmente, si bien los puts<\/em><\/strong> (seguros de liquidez) emitidos por el BCRA para ciertos t\u00edtulos p\u00fablicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento en sus licitaciones, tambi\u00e9n podr\u00edan ser una fuente de inestabilidad:<\/strong> en caso de una ca\u00edda en los precios de los instrumentos soberanos en pesos, la autoridad monetaria se ver\u00eda obligada a comprar dichos bonos e intervenir en el mercado secundario para sostener las cotizaciones inyectando una suma considerable de pesos. Por tal motivo, el ancla fiscal es un elemento clave del programa econ\u00f3mico<\/strong> para evitar turbulencias en el mercado de deuda local.<\/p>\n

Las Reservas Netas contin\u00faan recuper\u00e1ndose<\/h3>\n

El BCRA <\/strong>adquiri\u00f3 USD 754 M en las \u00faltimas 5 ruedas gracias una mejora en la oferta de divisas que permiti\u00f3 afrontar el mayor acceso a importadores. De esta forma, la autoridad monetaria acumul\u00f3 compras por USD 8.348 M desde el cambio de mandato y USD 2.181 M en lo que va de febrero. Como resultado, las Reservas Netas<\/strong> (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) continuaron recuper\u00e1ndose<\/strong> y, pese a seguir en terreno negativo (-USD 4.200 M), ya acumulan una mejora de casi USD 7.000 M desde el cambio de mandato. En las pr\u00f3ximas semanas, ser\u00e1 crucial que el BCRA sostenga el saldo comprador en el MULC para atravesar el puente hasta una cosecha gruesa que, si bien ser\u00e1 buena, no ser\u00e1 tan abultada como se esperaba inicialmente producto del impacto de la ola de calor de semanas atr\u00e1s y una ca\u00edda en los precios internacionales.<\/p>\n

La brecha cambiaria no encuentra piso<\/h3>\n

La brecha cambiaria hil\u00f3 su quinta semana consecutiva a la baja.<\/strong> Puntualmente, mientras el blue ($1.085) cay\u00f3 un 0,9% semanal, el MEP ($1.061) ajust\u00f3 a la baja un 2% y el CCL ($1.082) cedi\u00f3 en el margen un 0,3%. Estimamos que la persistencia a la baja en los USD financieros podr\u00eda explicarse en parte por la mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). Como resultado, la brecha promedio mostr\u00f3 un leve recorte de 2 p.p., cerrando la semana en un 29,4%.<\/p>\n

Nueva semana bajista en los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Pese a cierta volatilidad, los futuros del d\u00f3lar cerraron una nueva semana a la baja<\/strong> (parte del recorte inicial fue compensado con subas diarias posteriores). Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento de abril en adelante mostraron ca\u00eddas semanales de entre el 0,2% y el 8%. De todas formas, si bien los valores se acercan cada vez m\u00e1s al sendero anunciado por las autoridades, el mercado a\u00fan no pone en precios que el Gobierno siga manteniendo el crawling peg<\/em> al 2% mensual. Puntualmente, los contratos reflejan una devaluaci\u00f3n mensual en torno al 4% ya desde marzo.<\/p>\n

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Durante la \u00faltima semana el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria a fin de corregir los desequilibrios monetarios, sanear\/achicar el balance del BCRA y preparar el camino hacia un levantamiento gradual del cepo cambiario con el horizonte en una unificaci\u00f3n del tipo de cambio: 1) El BCRA sostuvo un […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3513,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Bruno Bonfanti","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3512","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nAvanza la estrategia del Gobierno - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/02\/23\/avanza-la-estrategia-del-gobierno\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Avanza la estrategia del Gobierno - 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