{"id":3516,"date":"2024-03-01T20:38:26","date_gmt":"2024-03-01T23:38:26","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/03\/01\/el-inicio-de-un-mes-bisagra\/"},"modified":"2024-03-01T20:38:26","modified_gmt":"2024-03-01T23:38:26","slug":"el-inicio-de-un-mes-bisagra","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/03\/01\/el-inicio-de-un-mes-bisagra\/","title":{"rendered":"El inicio de un mes bisagra"},"content":{"rendered":"

En medio de una semana atravesada por conflictos entre el Poder Ejecutivo Nacional y las provincias (puntualmente Chubut, La Rioja y Buenos Aires), el equipo econ\u00f3mico continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria, pero a\u00fan persisten ciertos focos de incertidumbre que cobran importancia con el correr de las semanas. En resumen: 1) La brecha cambiaria hil\u00f3 su sexta semana consecutiva a la baja; 2) La primera licitaci\u00f3n de la Serie 3 del BOPREAL mostr\u00f3 un buen arranque pese a los menores incentivos en comparaci\u00f3n a la Serie 1 y 2; 3) El Tesoro alcanz\u00f3 una nueva licitaci\u00f3n exitosa; 4) El BCRA cort\u00f3 su racha positiva y moder\u00f3 notoriamente el ritmo de compras frente a un mayor acceso a importadores; y 5) Los futuros del d\u00f3lar repuntaron sobre el cierre de la semana.<\/em><\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los riesgos en este contexto? Un stock de pesos que se encuentra expectante podr\u00eda redireccionarse hacia los d\u00f3lares alternativos, generando as\u00ed una mayor demanda de USD por fuera del MULC, lo cual presionar\u00eda la brecha cambiaria. En cuanto a la oferta, el esquema actual se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En tal sentido, una menor liquidaci\u00f3n de exportaciones reducir\u00eda tambi\u00e9n la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha.<\/em><\/p>\n

Por su parte, si bien los puts (seguros de liquidez) emitidos por el BCRA para ciertos t\u00edtulos p\u00fablicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento en sus licitaciones, tambi\u00e9n podr\u00edan ser una fuente de inestabilidad: en caso de una ca\u00edda en los precios de los instrumentos soberanos en pesos, la autoridad monetaria se ver\u00eda obligada a comprar dichos bonos e intervenir en el mercado secundario para sostener las cotizaciones inyectando una suma considerable de pesos. Por tal motivo, el ancla fiscal es un elemento clave del programa econ\u00f3mico para evitar turbulencias en el mercado de deuda local.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

En medio de una semana atravesada por conflictos entre el Poder Ejecutivo Nacional y las provincias (puntualmente Chubut, La Rioja y Buenos Aires), el equipo econ\u00f3mico continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria<\/strong>, pero a\u00fan persisten ciertos focos de incertidumbre<\/strong> que cobran importancia con el correr de las semanas.<\/p>\n

1) La brecha cambiaria hil\u00f3 su sexta semana consecutiva a la baja<\/strong>. Los USD alternativos mostraron recortes semanales entre un 2% y un 3%. Si bien dicha reducci\u00f3n podr\u00eda explicarse en parte por una menor demanda, sostenemos que el principal motivo ser\u00eda una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio se encuentra estable en niveles relativamente bajos (por debajo del 30%), con unos USD alternativos en m\u00ednimos reales para los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n

2) La primera licitaci\u00f3n de la Serie 3 del BOPREAL mostr\u00f3 un buen arranque<\/strong> pese a la ca\u00edda en la brecha cambiaria y los menores incentivos en comparaci\u00f3n a la Serie 1 y 2. En n\u00fameros, el BCRA anunci\u00f3 que adjudic\u00f3 un total de VN USD 491 M en la primera subasta de la Serie 3 del instrumento. \u00a0Asimismo, comunic\u00f3 que en las pr\u00f3ximas semanas habr\u00e1 nuevas licitaciones hasta completar el monto de VN USD 3.000 M que tiene como objetivo. De esta forma, los BOPREALES acumulan un stock de USD 7.491 M en su camino a la normalizaci\u00f3n de la deuda comercial acumulada (ser\u00edan necesarios USD 13.600 M seg\u00fan estimaciones oficiales). Sin embargo, un punto no menor es que entre diciembre y enero el pago de importaciones de bienes represent\u00f3 tan s\u00f3lo el 20% de las importaciones devengadas, lo cual implica que la deuda comercial por nuevas importaciones ascendi\u00f3 a USD 7.000 M.<\/p>\n

3) El Tesoro alcanz\u00f3 una nueva licitaci\u00f3n exitosa.<\/strong> En la licitaci\u00f3n del lunes el Tesoro adjudic\u00f3 $3,2 billones frente a vencimientos que ascend\u00edan a $3,1 billones. M\u00e1s all\u00e1 del financiamiento, la novedad pas\u00f3 por la menor utilizaci\u00f3n de puts como una se\u00f1al positiva para el mercado, aunque su dependencia contin\u00faa en niveles elevados (cerca del 80% de los adjudicado).<\/p>\n

4) El BCRA cort\u00f3 su racha positiva y moder\u00f3 notoriamente el ritmo de compras<\/strong> frente a un mayor acceso a importadores. En n\u00fameros, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 USD 245 M en las \u00faltimas 5 ruedas (el jueves 29\/2 fue vendedor neto por USD 142 M, el peor dato para la gesti\u00f3n Milei), promediando compras diarias por poco m\u00e1s de USD 50 M, apenas un tercio de lo evidenciado la semana previa. Como era de esperarse, la marcada reducci\u00f3n en el ritmo de compras se explicar\u00eda principalmente por un mayor acceso de divisas a importadores: estimamos que la demanda de divisas se habr\u00eda incrementado en un 26% en la \u00faltima semana (parte del incremento podr\u00eda explicarse por un pago de deuda de PBA) frente a una ca\u00edda en el margen de la oferta (-9%).<\/p>\n

5) Los futuros del d\u00f3lar repuntaron sobre el cierre de la semana.<\/strong> Luego de mantenerse relativamente estables hasta el jueves, los contratos a futuro del d\u00f3lar mostraron un marcado repunte en la previa al discurso del Presidente el viernes por la noche. En n\u00fameros, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo mostraron subas semanales que promediaron el 4%, reflejando as\u00ed una devaluaci\u00f3n mensual superior al 10% para el corriente mes frente a una promesa oficial del 2%.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los riesgos en este contexto?<\/strong> Las pr\u00e1cticamente nulas opciones de inversi\u00f3n para resguardarse frente a los mayores niveles de nominalidad, junto con la vigencia de una tasa de inter\u00e9s sumamente negativa en t\u00e9rminos reales quitan incentivos a ahorrar en pesos. Por ende, un stock de pesos que se encuentra expectante podr\u00eda redireccionarse hacia los d\u00f3lares alternativos<\/strong>, generando as\u00ed una mayor demanda de USD por fuera del MULC, lo cual presionar\u00eda la brecha cambiaria.<\/p>\n

Paralelamente, si bien los exportadores tienen incentivos a liquidar<\/strong> frente a la continua ca\u00edda en los precios internacionales y el elevado spread entre la tasa de inter\u00e9s y el crawling peg (tasa en 8% mensual contra una devaluaci\u00f3n mensual del 2%), el esquema se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los USD no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. Justamente, una menor liquidaci\u00f3n de exportaciones reducir\u00eda tambi\u00e9n la oferta de USD en los mercados financieros, sumando presiones a la brecha cambiaria. <\/strong><\/p>\n

Por su parte, si bien los puts<\/em><\/strong> (seguros de liquidez) emitidos por el BCRA para ciertos t\u00edtulos p\u00fablicos ayudan al Tesoro a captar financiamiento en sus licitaciones, tambi\u00e9n podr\u00edan ser una fuente de inestabilidad:<\/strong> en caso de una ca\u00edda en los precios de los instrumentos soberanos en pesos, la autoridad monetaria se ver\u00eda obligada a comprar dichos bonos e intervenir en el mercado secundario para sostener las cotizaciones inyectando una suma considerable de pesos. Por tal motivo, el ancla fiscal es un elemento clave del programa econ\u00f3mico<\/strong> para evitar turbulencias en el mercado de deuda local.<\/p>\n

Se moderan las compras del BCRA en el MULC<\/h3>\n

El BCRA cort\u00f3 su racha positiva y moder\u00f3 notoriamente el ritmo de compras<\/strong> frente a un mayor acceso a importadores. En n\u00fameros, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 USD 245 M en las \u00faltimas 5 ruedas (el jueves 29\/2 fue vendedor neto por USD 142 M, el peor dato para la gesti\u00f3n Milei), promediando compras diarias por poco m\u00e1s de USD 50 M, apenas un tercio de los evidenciado la semana previa. Como resultado, las Reservas Netas<\/strong> (considerando los DEG pero excluyendo el resto de los pasivos del BCRA) contin\u00faan en terreno negativo por USD 4.200 M. <\/strong>En otro orden, la ca\u00edda de la Reservas del 29\/2 no explicada por operaciones en el MULC fue en parte compensada por una suba posterior sobre el cierre de la semana.<\/p>\n

La brecha cambiaria contin\u00faa en niveles bajos<\/h3>\n

La brecha cambiaria hil\u00f3 su sexta semana consecutiva a la baja.<\/strong> Puntualmente, mientras el blue ($1.050) mostr\u00f3 una ca\u00edda semanal de 3,2%, el MEP ($1.038) se redujo un 2,2%, el CCL v\u00eda CEDEAR ($1.087) cay\u00f3 en una magnitud similar y el CCL v\u00eda GD30 ($1.050) evidenci\u00f3 una baja del 3%. Si bien las ca\u00eddas podr\u00edan explicarse en parte por una menor demanda sostenemos que el principal motivo ser\u00eda una mayor oferta de divisas proveniente de las liquidaciones por exportaciones que se negocian al CCL (esquema 80%-20%). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 25,6%, 3,8 p.p. por debajo del viernes previo.<\/p>\n

Marcado repunte en futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los futuros del d\u00f3lar repuntaron sobre el cierre de la semana. <\/strong>Luego de mantenerse relativamente estables hasta el jueves, los contratos a futuro del d\u00f3lar mostraron un marcado repunte en la previa al discurso del Presidente el viernes por la noche. En n\u00fameros, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre marzo y mayo mostraron subas semanales que promediaron el 4%, reflejando as\u00ed una devaluaci\u00f3n mensual superior al 10% para el corriente mes frente a una promesa oficial del 2%.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En medio de una semana atravesada por conflictos entre el Poder Ejecutivo Nacional y las provincias (puntualmente Chubut, La Rioja y Buenos Aires), el equipo econ\u00f3mico continu\u00f3 avanzando en su estrategia cambiaria-monetaria, pero a\u00fan persisten ciertos focos de incertidumbre que cobran importancia con el correr de las semanas. 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