{"id":3518,"date":"2024-03-05T19:26:31","date_gmt":"2024-03-05T22:26:31","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/03\/05\/primer-superavit-financiero-desde-2012-sostenible-o-transitorio\/"},"modified":"2024-03-08T16:47:06","modified_gmt":"2024-03-08T19:47:06","slug":"primer-superavit-financiero-desde-2012-sostenible-o-transitorio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/03\/05\/primer-superavit-financiero-desde-2012-sostenible-o-transitorio\/","title":{"rendered":"Primer super\u00e1vit financiero desde 2012 \u00bfsostenible o transitorio?"},"content":{"rendered":"

El Sector P\u00fablico Nacional No Financiero mostr\u00f3 el primer super\u00e1vit financiero desde mediados de 2012. M\u00e1s all\u00e1 de la estacionalidad fiscal que juega a favor en enero, la magnitud del resultado fue contundente y busc\u00f3 dar una se\u00f1al concreta alineada con el sendero fiscal anunciado (equilibrio fiscal para 2024). \u00bfQu\u00e9 explic\u00f3 la mejora fiscal? Unos ingresos que acompa\u00f1aron la inflaci\u00f3n y la mayor ca\u00edda real del Gasto Primario en los \u00faltimos 30 a\u00f1os, aunque las caracter\u00edsticas de dicho recorte sembraron incertidumbre sobre su sostenibilidad en el tiempo.<\/em><\/p>\n

En la hoja de ruta que delinearon las nuevas autoridades el ancla fiscal ser\u00e1 el eje principal del programa econ\u00f3mico. Mediante el anuncio del objetivo de un equilibrio fiscal para 2024 y el establecimiento de una meta m\u00e1s exigente con el FMI (super\u00e1vit primario de 2% del PIB), el Gobierno pretende impulsar un cambio de r\u00e9gimen econ\u00f3mico que regenere la credibilidad y confianza, lo cual es central tambi\u00e9n dentro de la estrategia monetaria-cambiaria.<\/em><\/p>\n

Si bien estimamos que el objetivo de un equilibrio financiero luce sumamente desafiante en el contexto actual, vemos factible que el Gobierno termine con un super\u00e1vit primario en 2024 (podr\u00eda rondar el 1% del PIB) a costas del impacto de la recesi\u00f3n esperada sobre la econom\u00eda. Esto \u00faltimo no dejar\u00eda de ser una se\u00f1al positiva en cuanto a la direcci\u00f3n tomada tanto para el FMI como para los mercados financieros.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

\u00bfC\u00f3mo le fue al fisco en inicios del 2024?<\/h3>\n

El Sector P\u00fablico Nacional No Financiero mostr\u00f3 el primer super\u00e1vit financiero desde mediados de 2012. <\/strong>Puntualmente, las cuentas p\u00fablicas alcanzaron super\u00e1vit primario superior a los $2 billones (0,3% del PIB proyectado), un resultado m\u00e1s que positivo si tenemos en cuenta que no se ve\u00eda un resultado positivo desde septiembre del 2022, donde jug\u00f3 a favor la mayor recaudaci\u00f3n generada por el \u201cd\u00f3lar soja\u201d.<\/p>\n

A su vez, el pago de intereses<\/strong> volvi\u00f3 a ubicarse en niveles elevados ($1,492.338 millones) producto del servicio a los tenedores de los bonos soberanos en USD, aunque pese a su magnitud no fue un inconveniente para mostrar el primer super\u00e1vit fiscal ($518.408 millones) en los \u00faltimos 12 a\u00f1os (el \u00faltimo fue en agosto del 2012).<\/p>\n

Cabe aclarar que enero suele ser un mes favorable para al fisco por cuestiones estacionales: 1)<\/strong> el Gasto Primario toca su m\u00e1ximo en diciembre producto de los aguinaldos, para luego caer hasta su m\u00ednimo en enero y 2)<\/strong> el mismo aguinaldo que se abona en diciembre tiene impacto en enero para la recaudaci\u00f3n, lo cual eleva los ingresos del fisco. M\u00e1s all\u00e1 de la estacionalidad fiscal, la magnitud del resultado fue contundente y busc\u00f3 dar una se\u00f1al concreta alineada con el sendero fiscal anunciado (equilibrio fiscal para 2024).<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 explic\u00f3 la mejora fiscal?<\/strong> Unos ingresos que acompa\u00f1aron la inflaci\u00f3n y la mayor ca\u00edda real del Gasto Primario en los \u00faltimos 30 a\u00f1os, aunque las caracter\u00edsticas de dicho recorte sembraron incertidumbre sobre su sostenibilidad en el tiempo.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 ocurri\u00f3 con los ingresos y gastos en enero?<\/h3>\n

Los ingresos totales <\/strong>(excluyendo extraordinarios) lograron acompa\u00f1ar la inflaci\u00f3n en enero <\/strong>luego caer un 21% real i.a. en diciembre. \u00bfQu\u00e9 explic\u00f3 el buen desempe\u00f1o de los recursos? <\/strong>El salto en las partidas de la recaudaci\u00f3n asociadas al tipo de cambio compens\u00f3 la marcada ca\u00edda real en el resto de los tributos (principalmente aquellos ligados a la actividad). Puntualmente, el IVA neto se increment\u00f3 un 10% i.a. real (la suba en el IVA DGA fue superior a la reducci\u00f3n del IVA DGI), los Derechos de Exportaci\u00f3n crecieron un 90% i.a. real (cortaron una racha negativa de 6 meses seguidos en rojo), los Derechos de Importaci\u00f3n un 35% i.a. real y el Impuesto PAIS casi se cuadruplic\u00f3 en t\u00e9rminos reales (+282% real) con respecto a enero del 2023.<\/p>\n

En contraposici\u00f3n, el Impuesto a las Ganancias (afectado por el recorte de la cuarta categor\u00eda) mostr\u00f3 una ca\u00edda real del 37% i.a. (12 meses consecutivos a la baja), mientras que las Contribuciones a la Seguridad Social profundizaron su reducci\u00f3n en t\u00e9rminos reales (-25% i.a. real), hilando as\u00ed su quinto mes consecutivo en rojo.<\/p>\n

Por su parte, el Gasto Primario mostr\u00f3 la mayor ca\u00edda real de los \u00faltimos 30 a\u00f1os<\/strong> (la serie inicia en 1993) al reducirse casi un 40% i.a. y tocar su nivel real m\u00e1s bajo desde mayo del 2007. M\u00e1s all\u00e1 del recorte transversal sobre todas las partidas del gasto, el ajuste estuvo explicado mayormente por la reducci\u00f3n real del gasto social <\/strong>(-30% i.a. real) producto del rezago en la f\u00f3rmula de movilidad (ajusta trimestralmente en base a la nominalidad de 3 meses atr\u00e1s) y el techo nominal en las partidas destinadas al refuerzo de ingresos (tanto para jubilados y pensionados como para otros sectores vulnerables). En n\u00fameros, las Prestaciones Sociales<\/strong> cayeron un 30% i.a. en t\u00e9rminos reales y explicaron el 42% del recorte sobre el Gasto Primario.<\/p>\n

Menci\u00f3n aparte merecen los Subsidios Econ\u00f3micos<\/strong>, que se redujeron un 64% i.a. en t\u00e9rminos reales y explicaron un 17% del recorte. Sin embargo, la reducci\u00f3n en esta partida no estar\u00eda explicada por un ahorro genuino, sino por una postergaci\u00f3n de pagos y compromisos<\/strong>, una pr\u00e1ctica habitual en los \u00faltimos a\u00f1os. Concretamente, no s\u00f3lo no se registraron pagos de caja a CAMMESA (empresa intermediaria en el sector energ\u00e9tico) durante el primer mes del a\u00f1o, sino que tampoco se devengaron transferencias para evitar la acumulaci\u00f3n de deuda flotante, lo cual compromete la cadena de pagos del sector energ\u00e9tico.<\/p>\n

A su vez, si bien las Transferencias a Provincias<\/strong> (-83% i.a. real entre corrientes y de capital) y los Gastos de Capital<\/strong> (-82% i.a. real excluyendo lo transferido a provincias) sufrieron recortes a\u00fan mayores, entre ambos rubros explicaron menos de un cuarto (23,5%) del recorte total.<\/p>\n

Con menor injerencia, los Salarios<\/strong> (-27% i.a. real), las Transferencias a Universidades<\/strong> (-31% i.a. real), los Bienes y Servicios<\/strong> (-33% i.a. real) junto con el resto de los gastos corrientes (-53% i.a. real) representaron un 18% de la reducci\u00f3n en las erogaciones.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 esperamos para 2024?<\/h3>\n

En la hoja de ruta que delinearon las nuevas autoridades el ancla fiscal ser\u00e1 el eje principal del programa econ\u00f3mico<\/strong>. Mediante el anuncio del objetivo de un equilibrio fiscal para 2024 y el establecimiento de una meta m\u00e1s exigente con el FMI (super\u00e1vit primario de 2% del PIB), el Gobierno pretende impulsar un cambio de r\u00e9gimen econ\u00f3mico que regenere la credibilidad y confianza, lo cual es central tambi\u00e9n dentro de la estrategia monetaria-cambiaria.<\/p>\n

Inicialmente, las autoridades apuntaban a un incremento en los ingresos v\u00eda una mayor recaudaci\u00f3n transitoria (poco m\u00e1s de 2 % del PIB) y un recorte en el Gasto en torno al 3% del PIB. No obstante, buena parte de aquella estrategia depend\u00eda del paquete fiscal incluido en la Ley \u00d3mnibus y la restauraci\u00f3n del Impuesto a las Ganancias<\/strong> (reversionado como Impuesto a los Ingresos Personales). Si bien el oficialismo retir\u00f3 ambos proyectos ante las dificultades en su negociaci\u00f3n, todo parecer\u00eda indicar que el Gobierno har\u00eda un nuevo intento (aunque restan conocer detalles) en el marco de un llamado a negociar con gobernadores.<\/p>\n

En caso de que el nuevo intento no prospere, el Gobierno se ver\u00e1 obligado a buscar nuevas fuentes de recursos y a intensificar el recorte sobre el gasto.<\/strong> Justamente, es lo que se evidenci\u00f3 durante las \u00faltimas semanas, donde se ajustaron a\u00fan m\u00e1s los giros a provincias y se intent\u00f3 recomponer parcialmente la recaudaci\u00f3n p\u00e9rdida en los \u00faltimos a\u00f1os correspondiente al Impuesto a los Combustibles.<\/p>\n

Pese a mostrar un super\u00e1vit financiero en enero luego de casi 12 a\u00f1os en rojo, las caracter\u00edsticas del ajuste implementado sobre el gasto y la din\u00e1mica que podr\u00eda adoptar la recaudaci\u00f3n en un contexto recesivo siembran incertidumbre sobre la sostenibilidad <\/strong>(tanto social como pol\u00edtica) de la estrategia <\/strong>a lo largo del a\u00f1o.<\/p>\n

En cuanto a los recursos<\/strong>, la recesi\u00f3n econ\u00f3mica proyectada seguramente deteriore los ingresos asociados a la actividad (algo que ya viene ocurriendo en enero y febrero), lo cual no s\u00f3lo afectar\u00e1 a la Naci\u00f3n, sino que impactar\u00e1 con mayor fuerza sobre las cuentas p\u00fablicas provinciales (ya perjudicadas por la modificaci\u00f3n de Ganancias) dado que son mayormente impuestos coparticipables.<\/p>\n

A su vez, uno de los pilares de la recaudaci\u00f3n durante los primeros 3 meses de gesti\u00f3n fue (y ser\u00e1) el Impuesto PAIS<\/strong>, un recurso transitorio que en alg\u00fan momento deber\u00e1 reducirse si se pretende salir del CEPO. M\u00e1s all\u00e1 de su transitoriedad, dicho impuesto se vio impulsado durante febrero por la suscripci\u00f3n de BOPREALES, un factor que volver\u00e1 a jugar a favor en marzo, pero que ya no estar\u00e1 disponible desde abril.<\/p>\n

Con respecto al gasto, el ajuste implementado sobre el Gasto Social<\/strong> (m\u00e1s de la mitad del gasto) ser\u00e1 en parte compensado con el correr de los meses (el pr\u00f3ximo aumento ser\u00e1 de un 27% en marzo) e incluso podr\u00eda jugar en contra durante la segunda parte del a\u00f1o si la moderaci\u00f3n inflacionaria se sostiene. A su vez, el fuerte deterioro real de los ingresos ejercer\u00e1 presiones sobre el gasto en los Salarios <\/strong>y Programas Sociales<\/strong>.<\/p>\n

En cuanto a los Subsidios Econ\u00f3micos<\/strong>, si bien la actualizaci\u00f3n tarifaria aliviar\u00e1 las presiones sobre este rubro, ser\u00e1 necesaria una normalizaci\u00f3n de los pagos y compromisos en alg\u00fan momento del a\u00f1o para no generar a\u00fan m\u00e1s distorsiones en la cadena de pagos del sector energ\u00e9tico.<\/p>\n

Distinto es el caso para las Transferencias a las Provincias<\/strong> (discrecionales) y los Gastos de Capital<\/strong>, donde el Gobierno tiene un mayor margen de maniobra para recortar (aunque su importancia en magnitudes es menor), pero all\u00ed entrar\u00e1n en juego 2 elementos: la sostenibilidad fiscal de cada provincia (teniendo en cuenta como puede afectar a nivel social y federal) y las negociaciones en el Congreso.<\/p>\n

A modo de cierre, si bien estimamos que el objetivo de un equilibrio financiero luce sumamente desafiante en el contexto actual, vemos factible que el Gobierno termine con un super\u00e1vit primario en 2024 <\/strong>(podr\u00eda rondar el 1% del PIB) a costas del impacto de la recesi\u00f3n esperada sobre la econom\u00eda. Esto \u00faltimo no dejar\u00eda de ser una se\u00f1al positiva en cuanto a la direcci\u00f3n tomada tanto para el FMI como para los mercados financieros.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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