{"id":3543,"date":"2024-04-12T21:17:10","date_gmt":"2024-04-13T00:17:10","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/04\/12\/nueva-baja-de-tasas-nuevas-tensiones\/"},"modified":"2024-04-12T21:17:10","modified_gmt":"2024-04-13T00:17:10","slug":"nueva-baja-de-tasas-nuevas-tensiones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/12\/nueva-baja-de-tasas-nuevas-tensiones\/","title":{"rendered":"Nueva baja de tasas, \u00bfnuevas tensiones?"},"content":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) el BCRA sostuvo la racha compradora en el MULC; 2) la brecha mantuvo por debajo del 20%; 3) el Tesoro logr\u00f3 nuevamente una buena licitaci\u00f3n; 4) los contratos de d\u00f3lar futuro se mantuvieron relativamente estables; y 5) como aspecto negativo, la demanda por la Serie 3 del BOPREAL sigue sin levantar.<\/em><\/p>\n

Asimismo, la autoridad monetaria anunci\u00f3 una bater\u00eda de medidas, dentro de las cuales se destaca la nueva reducci\u00f3n de tasa de inter\u00e9s, lo cual reduce el carry en USD cuando nos encaminamos una liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa con un tipo de cambio real castigado y precios al productor en m\u00ednimos en al menos siete a\u00f1os.<\/em><\/p>\n

En este contexto, el principal desaf\u00edo del gobierno pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg al 2% mensual. En tal sentido, resulta imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/em><\/p>\n

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo<\/em> que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) <\/strong>El BCRA sostuvo la racha compradora<\/strong>, logrando hacerse de USD 959 M; 2) <\/strong>La brecha mantuvo por debajo del 20%<\/strong>, con los principales d\u00f3lares financieros cotizando en torno a los $1.000; 3) El Tesoro logr\u00f3 nuevamente una buena licitaci\u00f3n<\/strong>, captando un financiamiento neto por m\u00e1s de $2.4 billones (ser\u00e1 utilizado para la compra de USD al BCRA); y 4) Los<\/strong>\u00a0contratos a futuro del d\u00f3lar <\/strong>siguen descontando un crawling peg <\/em>del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward <\/em>por encima del deslizamiento cambiario oficial. Como aspecto negativo, la Serie 3 del BOPREAL sigue sin levantar<\/strong> (se adjudicaron s\u00f3lo USD 103 M en la quinta subasta de la tira).<\/p>\n

En este marco, el BCRA anunci\u00f3 una bater\u00eda de medidas en la jornada de ayer orientadas a profundizar la estrategia cambiaria-monetaria vigente:<\/p>\n

1) Nueva reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s. <\/strong>En la previa a conocer el dato de inflaci\u00f3n de marzo (11% mensual), el BCRA decidi\u00f3 nuevamente reducir la tasa de inter\u00e9s de referencia fijando la misma en 70% TNA, lo que arroja una TEM de 5,8% (vs 6,8% previo).<\/p>\n

2) Suba de encaje en las cuentas remuneradas de los FCI. <\/strong>La autoridad monetaria modific\u00f3 el encaje sobre los saldos de cuentas a la vista remuneradas de los FCI money market <\/em>(pasando de 0% a 10%), lo cual implicar\u00e1 una baja adicional en los rendimientos ofrecidos por estos instrumentos.<\/p>\n

3) Flexibilizaci\u00f3n en el acceso al MULC.<\/strong> Las empresas del segmento MiPyME podr\u00e1n pagar las importaciones de bienes dentro de 30 d\u00edas a partir del 15 de abril, dejando sin efecto el esquema previo de cuatro cuotas. Asimismo, contar\u00e1n con el beneficio de poder abonar de forma anticipada el 20% del valor FOB de las importaciones de Bienes de Capital. De esta forma, la autoridad monetaria dio un paso correcto en la direcci\u00f3n a un futuro desarme del CEPO, en una medida que no afectar\u00e1 considerablemente la recomposici\u00f3n de Reservas dado el peso reducido del segmento MiPyME.<\/p>\n

4) Se desactiva el acuerdo con el BIS. <\/strong>Se complet\u00f3 la cancelaci\u00f3n de los desembolsos recibidos con el BIS, organismo con el cual estaba vigente un acuerdo de swap de monedas. Desde el cambio de autoridades, el BCRA ha desarmado paulatinamente la posici\u00f3n de USD 3.000 M que exist\u00eda con el BIS, completando la misma en la jornada de ayer. Si bien esta medida implica una contracci\u00f3n de las Reservas Brutas, tambi\u00e9n reduce los pasivos en moneda extranjera, lo cual neutraliza el efecto sobre las Reservas Netas.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los impactos de las primeras 2 medidas? 1) <\/strong>Produce una baja generalizada en las tasas de inter\u00e9s del sistema; 2)<\/strong> Reduce el carry trade<\/em> en USD; 3)<\/strong> Permite una mayor reducci\u00f3n real del stock de pesos en la econom\u00eda;\u00a04)<\/strong> Achica la diferencia entre la tasa de inter\u00e9s y el crawling peg (mantener cierto nivel de spread<\/em> en necesario para fomentar la liquidaci\u00f3n); y\u00a05)<\/strong> Redirecciona liquidez hacia T\u00edtulos del Tesoro al reducir el rendimiento de otros instrumentos en pesos.<\/p>\n

Siguiendo con el Tesoro, se continu\u00f3 con la estrategia de la colocaci\u00f3n de letras de renta fija<\/strong> (LECAP), que representaron el 44% del monto capturado en la \u00faltima licitaci\u00f3n y tuvieron un corte de tasa efectiva mensual capitalizable del 4,75% y 4,5% para la letra con vencimiento en octubre 2024 (S14O4) y febrero 2025 (S28F5), respectivamente. Asimismo, se ofrecieron nuevamente puts <\/em>(seguros de liquidez) para cerca del 50% del VN total colocado, pero con el cambio sustancial de que ahora podr\u00e1n ser ejecutados \u00fanicamente en el mes de su vencimiento (antes pod\u00edan ejecutarse en cualquier momento). Con todo, el Tesoro sigue encaminando una\u00a0desindexaci\u00f3n del perfil de vencimiento en pesos <\/strong>de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de los interrogantes sobre la sostenibilidad y el horizonte de la estrategia de \u201clicuaci\u00f3n\u201d (reducci\u00f3n real) del stock de pesos frente a una tasa real extremadamente negativa, el esquema actual depende principalmente de 2 elementos: la vigencia del CEPO y las expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n

En cuanto al segundo elemento, en las \u00faltimas semanas qued\u00f3 en evidencia que la din\u00e1mica de la brecha cambiaria en el marco del CEPO depende m\u00e1s de los flujos <\/strong>que de los fundamentos macroecon\u00f3micos o las novedades pol\u00edtico-legislativas. \u00bfA qu\u00e9 nos referimos con flujos? a)<\/strong> Una demanda reprimida por el apret\u00f3n monetario, la recesi\u00f3n y el deterioro real de los ingresos (sumado a las restricciones cruzadas MULC-CCL); y b)<\/strong> Una oferta elevada producto del 20% de las exportaciones que se direcciona hacia los USD financieros dado el esquema de d\u00f3lar blend<\/em>.<\/p>\n

Por tal motivo, sostenemos que el \u00e9xito de la estrategia cambiaria-monetaria del Gobierno depende de la liquidaci\u00f3n de divisas proveniente de la cosecha gruesa<\/strong>: no s\u00f3lo se pondr\u00e1 en juego la recuperaci\u00f3n de las Reservas Internacionales necesarias para la eventual unificaci\u00f3n cambiaria, sino tambi\u00e9n la estabilidad de la brecha cambiaria. Para dimensionar, la liquidaci\u00f3n de divisas del agro durante el segundo trimestre suele mostrar un incremento del 60% contra el primer trimestre gracias a la comercializaci\u00f3n de la cosecha gruesa.<\/p>\n

No obstante, los precios al productor se encaminan a los niveles m\u00e1s bajos desde el 2017. <\/strong>Valuado a precios de marzo de este a\u00f1o, si tomamos la trayectoria de precios que espera la mediana del REM, estimamos que el precio promedio en los meses de mayores liquidaciones del productor (abril junio) se encontrar\u00e1 en el nivel m\u00e1s bajo en al menos siete a\u00f1os.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En este sentido, la reducci\u00f3n del carry <\/em>en USD<\/strong> potencia<\/strong> los interrogantes <\/strong>en torno a la llegada y el volumen de la liquidaci\u00f3n. Si bien las autoridades podr\u00edan ofrecer mayores incentivos a los productores para fomentar la liquidaci\u00f3n, la cuesti\u00f3n pasa por las expectativas<\/strong>: el esquema se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los granos no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En pocas palabras, frente a una expectativa de devaluaci\u00f3n en el corto plazo, no hay incentivo que sea suficiente.<\/p>\n

En suma, el principal desaf\u00edo pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el\u00a0sostenimiento del crawling peg <\/em><\/strong>al 2% mensual. En tal sentido, resulta imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/p>\n

El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong>, adquiriendo casi USD 1.000 M, producto de una oferta estable y una demanda que levemente por debajo de la semana previa. Como consecuencia, las Reservas Netas (excluyendo los DEG y los pasivos en USD del BCRA, pero sin descontar el BOPREAL) muestran una mejora cercana a USD 10.200 M desde el 7\/12, pero a\u00fan contin\u00faan en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 1.000 M.<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

La brecha cambiaria se mantuvo por debajo del 20%<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue ($1.005) aumento un 2% semanal, el MEP ascendi\u00f3 +0,7% ($1.000) y el CCL se mantuvo relativamente estable ($1.048). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 17,4%, apenas 0,5p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda reprimida como por una elevada oferta producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar se movieron a la baja en los tramos cortos<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre abril y junio (los m\u00e1s relevante en cuanto al volumen) mostraron bajas que promediaron el 0,3%, mientras que los contratos con vencimiento de julio en adelante promediaron subas del 0,2% semanal. Si bien la devaluaci\u00f3n esperada para abril se acerca al 2%, desde el contrato de mayo la variaci\u00f3n esperada se sit\u00faa por encima del 4% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) el BCRA sostuvo la racha compradora en el MULC; 2) la brecha mantuvo por debajo del 20%; 3) el Tesoro logr\u00f3 nuevamente una buena licitaci\u00f3n; […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3544,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3543","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nNueva baja de tasas, \u00bfnuevas tensiones? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/12\/nueva-baja-de-tasas-nuevas-tensiones\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Nueva baja de tasas, \u00bfnuevas tensiones? 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