{"id":3547,"date":"2024-04-19T18:38:53","date_gmt":"2024-04-19T21:38:53","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/04\/19\/avanza-la-recuperacion-de-reservas-2\/"},"modified":"2024-04-19T18:38:53","modified_gmt":"2024-04-19T21:38:53","slug":"avanza-la-recuperacion-de-reservas-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/19\/avanza-la-recuperacion-de-reservas-2\/","title":{"rendered":"Avanza la recuperaci\u00f3n de Reservas"},"content":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward por encima del deslizamiento cambiario oficial. <\/em><\/p>\n

Durante 2024, la autoridad monetaria logr\u00f3 una acelerada recomposici\u00f3n de las reservas internacionales y revirti\u00f3 la tendencia previa. Al interior, se observa que la misma obedece a las holgadas compras netas que logr\u00f3 el BCRA en el mercado de cambios, denotando la dependencia que tiene la estrategia actual sobre el esquema de pagos escalonado del 25% para las importaciones y la necesidad de la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa para empalmar la mayor demanda en los pr\u00f3ximos meses.<\/em><\/p>\n

En este contexto, el principal desaf\u00edo del gobierno pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg al 2% mensual. En tal sentido, resulta imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/em><\/p>\n

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo<\/em> que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) <\/strong>Pese a un cierre de semana neutral (la compra de divisas fue 0 en la jornada de hoy), lo cual podr\u00eda explicarse por una operaci\u00f3n puntual, el\u00a0BCRA sostuvo la racha compradora<\/strong>, logrando hacerse de USD 601 M; 2) <\/strong>La\u00a0brecha se mantuvo estable en niveles bajos<\/strong>, con los principales d\u00f3lares financieros cotizando en torno a los $1.050; y 3) Los<\/strong> contratos a futuro del d\u00f3lar <\/strong>siguen descontando un crawling peg <\/em>del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward <\/em>por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/p>\n

En cuanto a las arcas del BCRA, la Reservas Internacionales ya se encuentran\u00a0rozando los USD 30.000 M<\/strong>, mostrando una recomposici\u00f3n de USD 8.600 M desde el 7\/12 y revirtiendo la tendencia negativa registrada en 2023. \u00bfQu\u00e9 explica la recuperaci\u00f3n?<\/strong> En primera instancia, las Reservas Brutas crecieron USD 4.000 M durante el primer trimestre de 2024. <\/strong>La explicaci\u00f3n se encuentra en las holgadas compras netas que registr\u00f3 la autoridad monetaria en el MULC (+USD 8.500 M) y, en menor medida, el ingreso del desembolso del FMI neto de los pagos (+USD 1.900 M).<\/p>\n

Sin embargo, el incremento fue parcialmente compensado por pagos de vencimientos en USD del Tesoro (-USD 1.500 M), erogaciones a otros Organismos Internacionales (-USD 3.000 M, incluye el pr\u00e9stamo puente CAF por USD 1.000) y el paulatino desarme de las posiciones que ten\u00eda la autoridad monetaria en el BIS (-USD 1.600 M en los primeros 3 meses, aunque en abril se termin\u00f3 de cancelar el swap).<\/p>\n

Por su parte, en lo que va de abril las Reservas Brutas acumulan un incremento de casi USD 2.700 M, explicado casi en su totalidad por compras netas en el MULC. As\u00ed, las Reservas Netas<\/strong> (excluyendo principales pasivos del BCRA y dep\u00f3sitos del Tesoro en USD) se acercaron a los – USD 3.200 M a finales de marzo y -USD 500 M a hoy, empeorando a cerca de -USD 2.000 M si se descuentan los vencimientos de capital de BOPREAL en los pr\u00f3ximos 12 meses. De todas formas, se observa una mejora sustancial respecto a los -USD 11.400 que se registraban previo al cambio de gesti\u00f3n.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Como se observa, la posici\u00f3n compradora neta en el MULC fue clave para este desempe\u00f1o<\/strong>. No obstante, el sostenimiento de las compras y la brecha cambiaria dependen de la vigencia del CEPO y las expectativas de devaluaci\u00f3n<\/strong>. Durante los \u00faltimos cuatro meses, las compras del BCRA se apalancaron en una demanda reprimida por el pago escalonado del 25% para el grueso de las importaciones (sumado a restricciones cruzadas MULC-CCL). Como consecuencia, durante diciembre-febrero el ratio importaciones pagadas\/devengadas fue tan s\u00f3lo del 28% (m\u00ednimo hist\u00f3rico para la serie iniciada en 2003) y se acumul\u00f3 nueva deuda comercial por USD 9.400 M, cifra que supera los cerca de USD 8.000 M adjudicados por BOPREAL.<\/p>\n

Asimismo, se registr\u00f3 una oferta elevada<\/strong> fruto en gran medida de la recuperaci\u00f3n del agro (+61% vs la sequ\u00eda de 2023) y una mejora en el saldo de divisas energ\u00e9ticas (las cantidades importadas acumulan una ca\u00edda del 64% i.a.), todo ello en el marco de un d\u00f3lar blend<\/em> que permite direccionar el 20% de las exportaciones hacia los USD financieros y mantener la brecha cambiaria en niveles bajos. Por tal motivo, sostenemos que la din\u00e1mica de la brecha cambiaria en el marco del CEPO depende m\u00e1s de los flujos<\/strong> que de los fundamentos macroecon\u00f3micos o las novedades pol\u00edtico-legislativas.<\/p>\n

Para que perdure esta din\u00e1mica durante el segundo trimestre, ser\u00e1 esencial lo que ocurra con la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa<\/strong>: no s\u00f3lo se pondr\u00e1 en juego la recuperaci\u00f3n de las Reservas Internacionales necesarias para la eventual unificaci\u00f3n cambiaria, sino tambi\u00e9n la estabilidad de la brecha cambiaria. En n\u00fameros, la liquidaci\u00f3n de divisas del agro durante el segundo trimestre suele mostrar un incremento del 60% contra el primer trimestre gracias a la comercializaci\u00f3n de la cosecha gruesa.<\/p>\n

Si bien las autoridades podr\u00edan ofrecer mayores incentivos a los productores para fomentar la liquidaci\u00f3n (ejemplo de ello es la reciente reducci\u00f3n de al\u00edcuotas para insumos importados), la cuesti\u00f3n pasa por las expectativas<\/strong>: el esquema se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los granos no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En pocas palabras, frente a una expectativa de devaluaci\u00f3n, no hay incentivo que sea suficiente.<\/p>\n

En este contexto, la suba estacional en la oferta ser\u00e1 clave para empalmar una creciente demanda de divisas<\/strong>, donde confluir\u00e1n el pago del 25% de las compras del mes y las realizadas durante el trimestre previo (enero-marzo). Sin embargo, ciertos elementos podr\u00edan atenuar la demanda de divisas<\/strong>: 1)\u00a0<\/strong>Con una actividad desplom\u00e1ndose, la ca\u00edda en las cantidades importadas\u00a0<\/strong>durante el 1T del 2024 parece no encontrar piso, acumulando un descenso del 20% i.a; y 2)<\/strong> El esquema de acceso escalonado establece la posibilidad de acceder al MULC para cancelar pagos, pero no la obligaci\u00f3n<\/strong>. Por ende, aparece la oportunidad para importadores de seguir optando por el carry trade <\/em>mientras siga firme la expectativa de un crawling peg<\/em> al 2% mensual, haciendo m\u00e1s paulatino el aumento de la demanda.<\/p>\n

En suma, el principal desaf\u00edo pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, los importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg<\/em><\/strong> al 2% mensual. Con un TC apreci\u00e1ndose un 41% desde el 13 de diciembre, se entiende el esfuerzo del equipo econ\u00f3mico por dar se\u00f1ales de una desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n mayor a la esperada<\/strong>, en vista de apaciguar expectativas de un TC real m\u00e1s castigado a futuro. En tal sentido, resultar\u00e1 imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/p>\n

No obstante, no todos los factores que entran en juego son locales: las recientes noticias econ\u00f3micas a nivel internacional (malos resultados en materia de inflaci\u00f3n en USA y agudizaci\u00f3n del conflicto en medio oriente) dispararon un fortalecimiento del d\u00f3lar y una devaluaci\u00f3n de las monedas emergentes, lo cual imprime una presi\u00f3n mayor sobre la competitividad cambiaria local<\/strong>.<\/p>\n

El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong>, adquiriendo casi USD 600 M, producto de una oferta levemente menor y una demanda que se ubic\u00f3 por encima de la semana previa. Como consecuencia, las Reservas Netas (excluyendo principales pasivos del BCRA y dep\u00f3sitos del Tesoro en USD, pero sin descontar el BOPREAL) muestran una mejora cercana a USD 10.900 M desde el 7\/12, pero a\u00fan contin\u00faan en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 500 M.<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

La brecha cambiaria se mantuvo por debajo del 20%<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue ($1.015) aumento un 1% semanal, el MEP ascendi\u00f3 +1,8% ($1.018) y el CCL subi\u00f3 +2% ($1.069). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 18,7%, apenas 1,3p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda reprimida como por una elevada oferta producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar se mantuvieron estables<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre abril y junio (los m\u00e1s relevante en cuanto al volumen) promediaron un leve crecimiento del 0,1%, mientras que los contratos con vencimiento de julio en adelante promediaron subas del 0,2% semanal. Si bien la devaluaci\u00f3n esperada para abril se acerca al 2%, desde el contrato de mayo la variaci\u00f3n esperada se sit\u00faa por encima del 4% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el mercado se desenvolvi\u00f3 en el statu quo que pretende sostener el Gobierno para encaminar su audaz estrategia cambiaria monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3548,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3547","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nAvanza la recuperaci\u00f3n de Reservas - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/19\/avanza-la-recuperacion-de-reservas-2\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Avanza la recuperaci\u00f3n de Reservas - 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