\u00bfQu\u00e9 explic\u00f3 el super\u00e1vit fiscal en marzo?<\/strong> Lejos de recuperarse, los ingresos profundizaron su ca\u00edda anotando un rojo real de -8,6% i.a, mientras que el marcado recorte sobre el Gasto Primario (-28,6% i.a. real) volvi\u00f3 a explicar la mejora en las cuentas fiscales.<\/p>\n \u00bfQu\u00e9 explic\u00f3 el magro desempe\u00f1o de los recursos? <\/strong>La ca\u00edda real en los tributos asociados a la actividad econ\u00f3mica y los ingresos m\u00e1s que compens\u00f3 el aporte de los Derechos de Exportaci\u00f3n y la ampliaci\u00f3n del Impuesto PAIS.<\/p>\n A diferencia de los dos primeros meses del a\u00f1o, el IVA neto de reintegros<\/strong> se redujo en marzo un -15,4% i.a en t\u00e9rminos reales (una ca\u00edda similar a la de marzo 2020 atravesada por el confinamiento de la pandemia) y los Derechos de Importaci\u00f3n<\/strong> anotaron un rojo real de -27,5% i.a.<\/p>\n En paralelo, el Impuesto a las Ganancias<\/strong> contin\u00faa anotando ca\u00eddas reales (38% i.a) desde el recorte de la cuarta categor\u00eda de diciembre 2023, al igual que las Contribuciones a la Seguridad Social<\/strong> (-20% i.a) que en marzo cayeron un 20% i.a. (real) e hilaron su s\u00e9ptima ca\u00edda real consecutiva.<\/p>\n Por su parte, los Derechos de Exportaci\u00f3n<\/strong> crecieron nuevamente un +74% i.a. real, y el Impuesto PAIS<\/strong> se cuadruplic\u00f3 en t\u00e9rminos reales con respecto a marzo del 2023 (producto de su ampliaci\u00f3n). Buena parte de esta mejora puede explicarse, al igual que en febrero, por la suscripci\u00f3n a BOPREAL que se agotara una vez que se terminen las licitaciones de la Serie 3.<\/p>\n Entonces, \u00bfqu\u00e9 paso con el gasto?<\/strong> Como resultado de un recorte transversal sobre todas las partidas, el Gasto Primario registr\u00f3 una ca\u00edda real del 29% i.a. <\/strong>Al igual que en los meses previos, la mayor parte del recorte se explica por el ajuste sobre el Gasto Social.<\/p>\n En tal sentido, las\u00a0Prestaciones Sociales<\/strong>\u00a0cayeron un -21% i.a real, mostrando una din\u00e1mica heterog\u00e9nea a su interior. Por un lado, las Jubilaciones y Pensiones (incluyendo PNC) mostraron una ca\u00edda real del 32% i.a., mientras que la partida \u201cOtros Programas\u201d se redujo un 13% i.a. Por el contrario, las Asignaciones Familiares y AUH registraron un crecimiento real de 16% respecto al marzo pasado.<\/p>\n Los\u00a0Subsidios Econ\u00f3micos<\/strong>, moderaron la ca\u00edda de los primeros meses y se redujeron en marzo un 21% i.a.\u00a0 Sin embargo, parte de la reducci\u00f3n en esta partida no estar\u00eda explicada por un ahorro genuino, sino por una\u00a0postergaci\u00f3n de pagos y compromisos<\/strong>.<\/p>\n En cuanto a la negociaci\u00f3n con los gobiernos provinciales, tanto las Transferencias a Provincias<\/strong> (corrientes y de capital) como los Gastos de Capital<\/strong> (obra p\u00fablica excluyendo transferencias) mostraron una marcada contracci\u00f3n real del 84% i.a. Con respecto al resto de las partidas, las Transferencias a Universidades<\/strong> (foco de conflicto reciente) se redujeron un 18% i.a. real, mientras que los Gastos en Funcionamiento<\/strong> (incluye salarios) cayeron un 21% i.a. real.<\/p>\n <\/p>\n La din\u00e1mica fiscal del primer trimestre estuvo caracterizada por un marcado recorte sobre el gasto p\u00fablico y una ca\u00edda en los ingresos<\/strong> que se vio moderada por la ampliaci\u00f3n del Impuesto PAIS. Justamente, la mayor recaudaci\u00f3n del Impuesto PAIS<\/strong> explic\u00f3 un quinto de la mejora en el resultado fiscal.<\/p>\n Por el lado de las erogaciones, el Gasto Primario se redujo un 35% i.a. en t\u00e9rminos reales<\/strong>, donde el Gasto Social explic\u00f3 el 44% del ajuste al caer un 27% i.a. real. A su vez, la contracci\u00f3n en los Gastos de Capital y la merma en las Transferencias a Provincias implicaron un recorte real superior al 80% i.a., explicando un 28% del ajuste. Por su parte, la reducci\u00f3n en los Subsidios Econ\u00f3micos (-46% i.a. real) represent\u00f3 el 12% del recorte, donde entr\u00f3 en juego la postergaci\u00f3n de pagos a CAMMESA (empresa intermediaria en el sector energ\u00e9tico).<\/p>\n <\/p>\n Desde el inicio del mandato, el Poder Ejecutivo enfatiz\u00f3 la necesidad del ordenamiento de las cuentas p\u00fablicas<\/strong> y estableci\u00f3 el ancla fiscal como<\/strong> driver<\/em> de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, impulsando un cambio de r\u00e9gimen econ\u00f3mico que regenere la credibilidad y confianza, lo cual es central tambi\u00e9n dentro de la estrategia monetaria-cambiaria.<\/p>\n El resultado fiscal superavitario<\/strong> obtenido en el primer trimestre del a\u00f1o da un respiro al gobierno, con un desempe\u00f1o fiscal va en l\u00ednea con la meta anunciada (super\u00e1vit primario de 2% del PIB en 2024). Pese a mostrar un super\u00e1vit financiero en el primer trimestre luego de 14 a\u00f1os en rojo, las caracter\u00edsticas del ajuste implementado sobre el gasto, la din\u00e1mica que podr\u00eda adoptar la recaudaci\u00f3n en un contexto recesivo y la indexaci\u00f3n de las partidas previsionales siembran incertidumbre sobre la sostenibilidad <\/strong>(tanto social como pol\u00edtica) de la estrategia <\/strong>a lo largo del a\u00f1o.<\/p>\n En cuanto a los recursos, la recesi\u00f3n econ\u00f3mica proyectada seguramente deteriore los ingresos asociados a la actividad<\/strong>, lo cual no s\u00f3lo afectar\u00e1 a la Naci\u00f3n, sino que impactar\u00e1 con mayor fuerza sobre las cuentas p\u00fablicas provinciales (ya perjudicadas por la modificaci\u00f3n de Ganancias) dado que son mayormente impuestos coparticipables. A su vez, uno de los pilares de la recaudaci\u00f3n durante los primeros meses de gesti\u00f3n fue (y ser\u00e1) el Impuesto PAIS<\/strong>, un recurso transitorio que en alg\u00fan momento deber\u00e1 reducirse si se pretende salir del CEPO.<\/p>\n En el corto plazo, la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa incrementar\u00e1 lo recaudado v\u00eda Derechos de Exportaci\u00f3n<\/strong>, poni\u00e9ndole un l\u00edmite a la ca\u00edda de los recursos. Sin embargo, aquel factor mostrar\u00eda su pico estacional en el segundo trimestre, para luego moderarse en la segunda parte del a\u00f1o.<\/p>\n En este contexto, la aprobaci\u00f3n del nuevo Paquete Fiscal y la Ley Bases<\/strong> podr\u00eda dotar de mayores recursos al fisco producto de la reincorporaci\u00f3n del Impuesto a las Ganancias (Ingresos Personales) y el blanqueo (entre otras propuestas). Sin embargo, en caso de no lograr su aprobaci\u00f3n, el Gobierno deber\u00eda continuar ajustando considerablemente el gasto para cumplir con el objetivo comprometido.<\/p>\n Con respecto al gasto, el ajuste implementado sobre el Gasto Social<\/strong> (m\u00e1s de la mitad de las erogaciones) se sostendr\u00eda principalmente por el cambio en la f\u00f3rmula de la movilidad previsional, que se actualiza mensualmente desde abril seg\u00fan la inflaci\u00f3n evidenciada dos meses atr\u00e1s. Si bien la nueva f\u00f3rmula resguarda los haberes y las asignaciones frente a una eventual aceleraci\u00f3n inflacionaria, tambi\u00e9n elimina la posibilidad de recuperarse <\/strong>frente a un escenario de crecimiento y recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica, congelando los haberes en m\u00ednimos reales.<\/p>\n De este modo, pese a que el cambio de f\u00f3rmula incrementa en el margen el gasto en jubilaciones y pensiones, le pone un techo al gasto social<\/strong> tanto para el \u00faltimo tramo del a\u00f1o como para 2025 frente a una eventual recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda. Sin embargo, el riesgo en t\u00e9rminos fiscales<\/strong> es que una nueva aceleraci\u00f3n inflacionaria generar\u00eda mayores presiones en el gasto.<\/p>\n En cuanto a los Subsidios Econ\u00f3micos<\/strong>, si bien la actualizaci\u00f3n tarifaria aliviar\u00e1 las presiones sobre este rubro (elevando las presiones inflacionarias), ser\u00e1 necesaria una normalizaci\u00f3n de los pagos y compromisos en alg\u00fan momento del a\u00f1o para no generar a\u00fan m\u00e1s distorsiones en la cadena de pagos del sector energ\u00e9tico.<\/p>\n Distinto es el caso para las Transferencias a las Provincias<\/strong> (discrecionales) y los Gastos de Capital<\/strong>, donde el Gobierno tiene un mayor margen de maniobra para recortar, pero son una carta de negociaci\u00f3n para conseguir mayores votos en el Congreso. Justamente, la misma aprobaci\u00f3n del nuevo Paquete Fiscal podr\u00eda recomponer en parte unos diezmados recursos de las finanzas provinciales.<\/p>\n A modo de cierre, si bien estimamos que el objetivo de un equilibrio financiero luce sumamente desafiante <\/strong>en el contexto actual, vemos factible que el Gobierno termine con un super\u00e1vit primario en 2024 a costas del impacto de la recesi\u00f3n esperada sobre la econom\u00eda. Esto \u00faltimo no dejar\u00eda de ser una se\u00f1al positiva en cuanto a la direcci\u00f3n tomada tanto para el FMI como para los mercados financieros.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" \u00bfC\u00f3mo le fue al fisco en marzo? El Sector P\u00fablico Nacional No Financiero registr\u00f3 en marzo el tercer super\u00e1vit fiscal consecutivo en lo que va del a\u00f1o, mostrando as\u00ed un super\u00e1vit financiero en el primer trimestre por primera vez desde 2009. 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