{"id":3553,"date":"2024-04-26T18:50:28","date_gmt":"2024-04-26T21:50:28","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/04\/26\/rispideces-en-la-estrategia-monetaria\/"},"modified":"2024-04-26T18:50:28","modified_gmt":"2024-04-26T21:50:28","slug":"rispideces-en-la-estrategia-monetaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/26\/rispideces-en-la-estrategia-monetaria\/","title":{"rendered":"\u00bfRispideces en la estrategia monetaria?"},"content":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward por encima del deslizamiento cambiario oficial. Como aspecto negativo, la demanda por la Serie 3 del BOPREAL no logra repuntar.<\/em><\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la din\u00e1mica cambiaria, comenzaron a aparecer ciertas rispideces u obst\u00e1culos en la estrategia monetaria-financiera que no estaban presentes en las semanas previas. Consecuentemente, el BCRA busc\u00f3 anticiparse al mercado y recort\u00f3 nuevamente la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria en la previa a una licitaci\u00f3n del Tesoro. Pese a la profundizaci\u00f3n de la estrategia, el Tesoro obtuvo un magro resultado y mostr\u00f3 un financiamiento neto negativo por primera vez desde el cambio de gesti\u00f3n.<\/em><\/p>\n

En este contexto, con un tipo de cambio real apreci\u00e1ndose un 42% a la fecha, el principal desaf\u00edo del gobierno pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg al 2% mensual. En tal sentido, resulta imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/em><\/p>\n

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) <\/strong>El BCRA sostuvo la racha compradora, logrando hacerse de USD 652 M; 2) <\/strong>La brecha se sostuvo en niveles relativamente bajos pese a una leve suba en las \u00faltimas ruedas; y 3) <\/strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg <\/em>del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward <\/em>por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/p>\n

Como aspecto negativo, la Serie 3 del BOPREAL sigue presentando una demanda reducida: se adjudicaron s\u00f3lo VN USD 113 M en la \u00faltima licitaci\u00f3n. En consecuencia, el BCRA eval\u00faa la posibilidad de dar acceso a empresas que busquen distribuir utilidades y dividendos<\/strong> en las pr\u00f3ximas licitaciones.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la din\u00e1mica cambiaria, comenzaron a aparecer ciertas rispideces u obst\u00e1culos en la estrategia monetaria-financiera<\/strong> que no estaban presentes en las semanas previas. En primera instancia, una desaceleraci\u00f3n inflacionaria mayor a la esperada golpe\u00f3 a los t\u00edtulos p\u00fablicos ajustables por CER (inflaci\u00f3n), obligando al BCRA a intervenir en el mercado secundario\u00a0<\/strong>para sostener sus cotizaciones, lo cual tuvo como contrapartida una mayor emisi\u00f3n monetaria. Si bien buena parte del excedente monetario generado seguramente fue absorbido v\u00eda Pases, esto alter\u00f3 la estrategia monetaria vigente.<\/p>\n

Consecuentemente, el BCRA busc\u00f3 anticiparse al mercado y recort\u00f3 nuevamente la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria<\/strong> en la previa a una licitaci\u00f3n del Tesoro. En n\u00fameros, la tasa de los Pases pas\u00f3 de 70% a 60% TNA (5% TEM), siendo este el tercer recorte en lo que va del a\u00f1o y el cuarto desde el cambio de gesti\u00f3n.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los impactos de la medida? 1) <\/strong>Produce una baja generalizada en las tasas de inter\u00e9s del sistema; 2)<\/strong> Reduce el carry trade<\/em> en USD; 3)<\/strong> Sostiene el proceso de reducci\u00f3n real del stock de pesos en la econom\u00eda frente a la moderaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n; 4)<\/strong> Achica la diferencia entre la tasa de inter\u00e9s y el crawling peg (mantener cierto nivel de spread<\/em> en necesario para fomentar la liquidaci\u00f3n); y 5)<\/strong> Redirecciona liquidez excedente hacia T\u00edtulos del Tesoro al reducir el rendimiento de otros instrumentos en pesos.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Pese a la profundizaci\u00f3n de la estrategia, el Tesoro obtuvo un magro resultado en su licitaci\u00f3n <\/strong>y mostr\u00f3 un financiamiento neto negativo por primera vez desde el cambio de gesti\u00f3n. En concreto, logr\u00f3 captar financiamiento por $2,7 bn sobre vencimientos de $2,8 bn. Frente a la mayor complejidad, las autoridades se vieron obligadas a convalidar rendimientos superiores a los del mercado secundario para captar el financiamiento necesario.<\/p>\n

En cuanto a los instrumentos licitados, las LECAP<\/strong> (letras que pagan una tasa efectiva mensual capitalizable mensualmente) explicaron el 63% de lo adjudicado en su camino por reemplazar a los instrumentos del BCRA y desindexar <\/strong>el perfil de vencimientos del Tesoro. El remanente se distribuy\u00f3 en un 22% a un bono ajustable por CER y el restante a un bono DLK.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de los interrogantes sobre la sostenibilidad y el horizonte de la estrategia de \u201clicuaci\u00f3n\u201d (reducci\u00f3n real) del stock de pesos frente a una tasa real extremadamente negativa, el esquema actual depende principalmente de 2 elementos: la vigencia del CEPO y las expectativas de devaluaci\u00f3n<\/strong>.<\/p>\n

En cuanto al segundo elemento, en las \u00faltimas semanas qued\u00f3 en evidencia que la din\u00e1mica de la brecha cambiaria en el marco del CEPO depende m\u00e1s de los flujos <\/strong>que de los fundamentos macroecon\u00f3micos o las novedades pol\u00edtico-legislativas. \u00bfA qu\u00e9 nos referimos con flujos? a)<\/strong> Una demanda reprimida<\/strong> por el apret\u00f3n monetario, la recesi\u00f3n y el deterioro real de los ingresos (sumado a las restricciones cruzadas MULC-CCL); y b)<\/strong> Una oferta elevada <\/strong>producto del 20% de las exportaciones que se direcciona hacia los USD financieros dado el esquema de d\u00f3lar blend<\/em>.<\/p>\n

Por tal motivo, sostenemos que el \u00e9xito de la estrategia cambiaria-monetaria del Gobierno depende de la liquidaci\u00f3n de divisas proveniente de la cosecha gruesa:<\/strong> no s\u00f3lo se pondr\u00e1 en juego la recuperaci\u00f3n de las Reservas Internacionales necesarias para la eventual unificaci\u00f3n cambiaria, sino tambi\u00e9n la estabilidad de la brecha cambiaria. En n\u00fameros, la liquidaci\u00f3n de divisas del agro durante el segundo trimestre suele mostrar un incremento del 60% contra el primer trimestre gracias a la comercializaci\u00f3n de la cosecha gruesa.<\/p>\n

En este contexto, la suba estacional en la oferta ser\u00e1 clave para empalmar una creciente demanda de divisas<\/strong>, donde confluir\u00e1n el pago del 25% de las compras del mes y las realizadas durante los meses previos. Sin embargo, ciertos elementos podr\u00edan atenuar la demanda de divisas<\/strong>:<\/p>\n

1)<\/strong> Con una actividad desplom\u00e1ndose, la ca\u00edda en las cantidades importadas parece no encontrar piso, acumulando un descenso del 20% i.a;<\/p>\n

2)<\/strong> El esquema de acceso escalonado establece la posibilidad de acceder al MULC para cancelar pagos, pero no la obligaci\u00f3n<\/strong>. Por ende, aparece la oportunidad para importadores de seguir optando por el carry trade <\/em>mientras siga firme la expectativa de un crawling peg<\/em> al 2% mensual, haciendo m\u00e1s paulatino el aumento de la demanda. Dicho esto, los pagos por importaciones de bienes representaron el 61% de las compras externas devengadas durante marzo, mostrando un crecimiento respecto a los meses previos (42% en febrero). No obstante, los reducidos pagos realizados generaron un notorio aumento de la deuda comercial por un total de USD 7.615 M para el primer trimestre del a\u00f1o.<\/p>\n

3) <\/strong>Con una brecha contenida y un CCL cercano al TC efectivo importador, no descartamos que algunos importadores hayan optado por volcarse al CCL\u00a0<\/strong>para saldar sus deudas en el exterior, asumiendo el costo de esperar 3 meses para reingresas al MULC. Este punto no es menor, dado que implicar\u00eda una mayor injerencia de los d\u00f3lares financieros en el proceso de formaci\u00f3n de precios y el comercio exterior.<\/p>\n

En este marco, la reducci\u00f3n del carry <\/em>en USD<\/strong> potencia<\/strong> los interrogantes <\/strong>en torno a la llegada y el volumen de la liquidaci\u00f3n. Si bien las autoridades podr\u00edan ofrecer mayores incentivos a los productores para fomentar la liquidaci\u00f3n, la cuesti\u00f3n pasa por las expectativas<\/strong>: el esquema se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los granos no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En pocas palabras, frente a una expectativa de devaluaci\u00f3n en el corto plazo, no hay incentivo que sea suficiente.<\/p>\n

En suma, el principal desaf\u00edo pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, los importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg<\/em><\/strong> al 2% mensual. Con un TC apreci\u00e1ndose un 42% desde el 13 de diciembre, se entiende el esfuerzo del equipo econ\u00f3mico por dar se\u00f1ales de una desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n mayor a la esperada<\/strong>, en vista de apaciguar expectativas de un TC real m\u00e1s castigado a futuro. En tal sentido, resultar\u00e1 imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/p>\n

El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong> y adquiri\u00f3 casi USD 650 M, producto de una oferta que, si bien por encima de la semana previa, no alcanzo para compensar una demanda creciendo en el margen. Respecto a la oferta, la liquidaci\u00f3n de la cosecha se encuentra afectada por cuestiones log\u00edsticas y clim\u00e1ticas, por lo que se espera que muestre un mejor desempe\u00f1o en las pr\u00f3ximas semanas. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) ya son positivas por USD 300 M, pero siguen en terreno negativo por USD -2.000 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD.<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

La brecha cambiaria se aceler\u00f3 en el margen, pero se estabiliza en niveles bajos<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue ($1.055) aumento un 3,9% semanal, el MEP ascendi\u00f3 +1% ($1.028) y el CCL subi\u00f3 +1,6% ($1.085). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 20,7%, 2p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda reprimida como por una elevada oferta producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar se mantuvieron estables<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre abril y junio (los m\u00e1s relevante en cuanto al volumen) promediaron una baja del 0,3%, mientras que los contratos con vencimiento de julio en adelante se mantuvieron estables en la semana. Si bien la devaluaci\u00f3n esperada para abril se acerca al 2%, desde el contrato de mayo la variaci\u00f3n esperada se sit\u00faa por encima del 4% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3554,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3553","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\n\u00bfRispideces en la estrategia monetaria? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/04\/26\/rispideces-en-la-estrategia-monetaria\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"\u00bfRispideces en la estrategia monetaria? 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