{"id":3555,"date":"2024-05-04T08:37:21","date_gmt":"2024-05-04T11:37:21","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/05\/04\/un-zoom-a-las-compras-del-bcra\/"},"modified":"2024-05-04T08:37:21","modified_gmt":"2024-05-04T11:37:21","slug":"un-zoom-a-las-compras-del-bcra","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/05\/04\/un-zoom-a-las-compras-del-bcra\/","title":{"rendered":"Un zoom a las compras del BCRA"},"content":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/em><\/p>\n

La firme acumulaci\u00f3n de Reservas del BCRA se sostiene en una hist\u00f3rica posici\u00f3n compradora neta en el MULC, marcando un r\u00e9cord durante el primer cuatrimestre de 2024. Varios son los factores que ayudan a explicar este desempe\u00f1o, pero el principal es el apalancamiento en el esquema de pagos de 25% para el grueso de las importaciones de bienes. La liquidaci\u00f3n de divisas del agro se torna fundamental para empalmar con una demanda creciente de divisas y sostener la din\u00e1mica compradora que viene mostrando la autoridad monetaria.<\/em><\/p>\n

No obstante, con un tipo de cambio real apreci\u00e1ndose un 43% a la fecha y un fuerte sendero de reducci\u00f3n de tasas del BCRA, afectando el rendimiento del carry en USD, el principal desaf\u00edo del gobierno pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg al 2% mensual. En tal sentido, resulta imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) <\/strong>El BCRA sostuvo la racha compradora, logrando hacerse de USD 407 M; 2) <\/strong>La brecha se sostuvo en niveles relativamente bajos pese a una suba sobre finales de semana; y 3) <\/strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg <\/em>del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward <\/em>por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/p>\n

Como novedad, el BCRA confirm\u00f3 la posibilidad de distribuir utilidades y dividendos <\/strong>mediante la Serie 3 del BOPREAL. Adem\u00e1s, redujo los plazos para el giro de utilidades de las entidades financieras de 6 a 3 cuotas.<\/p>\n

En este marco, frente a una inflaci\u00f3n desaceler\u00e1ndose a un ritmo mayor al esperado, el BCRA reiter\u00f3 la estrategia de anticiparse al mercado y recort\u00f3 nuevamente la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria<\/strong>, pasando de 60% a 50% TNA (4,2% TEM). Adem\u00e1s, aumento nuevamente los encajes <\/strong>(de 10% a 15%) que corren sobre los saldos de cuentas a la vista remunerada de los FCI money market<\/em>, reduciendo as\u00ed su rendimiento.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1les son los impactos de estas medidas?<\/strong> 1)<\/strong> Produce una baja generalizada en las tasas de inter\u00e9s del sistema; 2)<\/strong> Reduce el carry trade<\/em> en USD; 3)<\/strong> Permite una mayor reducci\u00f3n real del stock de pesos en la econom\u00eda;\u00a04)<\/strong> Achica la diferencia entre la tasa de inter\u00e9s y el crawling peg\u00a0<\/em>(mantener cierto nivel de spread en necesario para fomentar la liquidaci\u00f3n); 5)<\/strong> Busca estirar el horizonte de la liquidez, v\u00eda aumento de encajes FCI, hoy concentradas en instrumentos de muy corto plazo (cauciones, cuentas remuneradas y plazos fijos); y 6)<\/strong> Redirecciona liquidez hacia T\u00edtulos del Tesoro al reducir el rendimiento de otros instrumentos en pesos (tanto Pases como FCI).<\/p>\n

En cuanto a las Reservas, el BCRA finaliz\u00f3 abril con Reservas Brutas en USD 27.574 M<\/strong>, una mejora de USD 6.365 M respecto al 7\/12. \u00bfQu\u00e9 explica este aumento de las Reservas? <\/strong>Como mencionamos hace unas semanas, la posici\u00f3n compradora neta en el MULC fue clave para este desempe\u00f1o<\/strong>. S\u00f3lo en abril, la autoridad monetaria acumul\u00f3 compras por USD 3.348 M y acumula en los primeros cuatro meses del a\u00f1o USD 11.859 M, r\u00e9cord hist\u00f3rico para la serie que inicia en 2003.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Varios son los factores que contribuyeron al desempe\u00f1o del BCRA en el MULC. Por un lado, se registr\u00f3 una oferta elevada <\/strong>fruto en gran medida de la recuperaci\u00f3n del agro, con una liquidaci\u00f3n del orden de los USD 6.432 (+23% respecto a la sequ\u00eda 2023), y una notable mejora en el saldo de divisas del sector energ\u00e9tico<\/strong>, que logr\u00f3 revertir un balance deficitario de dos a\u00f1os, fundamentalmente por un desplome de las cantidades importadas (-64% i.a.). Adem\u00e1s, en marzo se comenz\u00f3 a registrar un repunte de las financiaciones locales otorgados a privados (dirigidas a la industria petroqu\u00edmica), significando un ingreso neto de USD 674 M, el m\u00e1s elevado desde diciembre del 2017.<\/p>\n

Por otro lado, una brecha<\/strong> reducida aplac\u00f3 la estacional salida de divisas por servicios<\/strong>. La demanda de divisas por viajes y turismos durante el primer trimestre de 2024 se redujo abruptamente, anotando una contracci\u00f3n del 40% trimestral, muy por debajo del crecimiento del 20% que suele mostrar el primer trimestre de cada a\u00f1o. Para dimensionar, este descenso es superior a la experiencia de correcci\u00f3n cambiaria de finales de 2013 (-26% t\/t) y se encuentra \u00fanicamente superada por la registrada en 2020 a instancias de la pandemia (-50% t\/t). Y es que, un d\u00f3lar tarjeta que promedi\u00f3 un 20% m\u00e1s caro que los d\u00f3lares paralelos, influy\u00f3 activamente en la b\u00fasqueda de los individuos por cancelar sus saldos con d\u00f3lares propios, reduciendo sensiblemente la demanda en el MULC.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de esto, la principal explicaci\u00f3n sigue estando en una demanda de divisas reprimida por el pago escalonado del 25% para el grueso de las importaciones<\/strong> (sumado a restricciones cruzadas MULC-CCL). Producto de este esquema, el ratio de importaciones pagadas\/devengadas viene creciendo paulatinamente, alcanzando el 61% de las compras externas durante marzo (vs 17% en diciembre).<\/p>\n

Por tal motivo, sostenemos que el \u00e9xito de la estrategia cambiaria monetaria del Gobierno depende de la liquidaci\u00f3n de divisas proveniente de la cosecha gruesa<\/strong>: no s\u00f3lo se pondr\u00e1 en juego la recuperaci\u00f3n de las Reservas Internacionales necesarias para la eventual unificaci\u00f3n cambiaria, sino tambi\u00e9n la estabilidad de la brecha cambiaria (recordar que el 20% de la oferta se vuelca al CCL). En n\u00fameros, la liquidaci\u00f3n de divisas del agro durante el segundo trimestre suele mostrar un incremento del 60% contra el primer trimestre gracias a la comercializaci\u00f3n de la cosecha gruesa.<\/p>\n

En este contexto, esta suba estacional en la oferta ser\u00e1 clave para empalmar una creciente demanda de divisas<\/strong>, donde confluir\u00e1n el pago del 25% de las compras del mes y las realizadas durante los meses previos. Sin embargo, ciertos elementos podr\u00edan atenuar la demanda de divisas:<\/p>\n

1)<\/strong> Con una actividad desplom\u00e1ndose, la ca\u00edda en las cantidades importadas parece no encontrar piso, acumulando un descenso del 20% i.a;<\/p>\n

2)<\/strong> El esquema de acceso escalonado establece la posibilidad de acceder al MULC para cancelar pagos, pero no la obligaci\u00f3n<\/strong>. Por ende, aparece la oportunidad para importadores de seguir optando por el carry trade<\/em> mientras siga firme la expectativa de un crawling peg<\/em> al 2% mensual, haciendo m\u00e1s paulatino el aumento de la demanda.<\/p>\n

3)<\/strong> Con una brecha contenida y un CCL cercano al TC efectivo importador, no descartamos que algunos importadores hayan optado por volcarse al CCL para saldar sus deudas en el exterior<\/strong>, asumiendo el costo de esperar 3 meses para reingresas al MULC. Este punto no es menor, dado que implicar\u00eda una mayor injerencia de los d\u00f3lares financieros en el proceso de formaci\u00f3n de precios y el comercio exterior.<\/p>\n

En este marco, la continua reducci\u00f3n del carry<\/em> en USD potencia los interrogantes<\/strong> en torno a la llegada y el volumen de la liquidaci\u00f3n. Si bien las autoridades podr\u00edan ofrecer mayores incentivos a los productores para fomentar la liquidaci\u00f3n, la cuesti\u00f3n pasa por las expectativas: el esquema se considerar\u00e1 sostenible siempre y cuando los tenedores de los granos no perciban que puede ocurrir un nuevo salto discreto del TC oficial en el corto plazo. En pocas palabras, frente a una expectativa de devaluaci\u00f3n en el corto plazo, no hay incentivo que sea suficiente.<\/p>\n

En suma, el principal desaf\u00edo pasar\u00e1 por alinear las expectativas de los exportadores, los importadores y los diferentes actores del mercado financiero sobre el sostenimiento del crawling peg<\/em><\/strong> al 2% mensual. Con un TC apreci\u00e1ndose un 43% desde el 13 de diciembre, se entiende el esfuerzo del equipo econ\u00f3mico por dar se\u00f1ales de una desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n mayor a la esperada<\/strong>, en vista de apaciguar expectativas de un TC real m\u00e1s castigado a futuro. En tal sentido, resultar\u00e1 imprescindible implementar medidas para evitar cambios disruptivos que distorsionen la din\u00e1mica del esquema cambiario vigente.<\/p>\n

El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong> y adquiri\u00f3 USD 407 M. Las compras de la autoridad monetaria se vienen desacelerando (USD 102 M diarios vs casi USD 200 M a principios de mes) producto de una oferta del agro afectada por las condiciones clim\u00e1ticas (las lluvias produjeron que el avance de la cosecha se encuentre en m\u00ednimos hist\u00f3ricos), paros sindicales y una demanda estable. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG), tras el pago al FMI (USD 2.800 M), se ubican en terreno negativo por -USD 500 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

La brecha cambiaria se aceler\u00f3 en el margen, pero se estabiliza en niveles bajos<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue ($1.040) cay\u00f3 un 1,4% semanal, el MEP ascendi\u00f3 +3,3% ($1.062) y el CCL subi\u00f3 +3,3% ($1.121). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 22,3%, 1,5p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda reprimida como por una elevada oferta producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran a la baja en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre mayo y julio (los m\u00e1s relevante en cuanto al volumen) promediaron una baja del 0,8%, mientras que los contratos con vencimiento de agosto recortaron 1,4%. Si bien la devaluaci\u00f3n esperada para mayo se acerca al 2% (la devaluaci\u00f3n impl\u00edcita hoy es de 3,2% vs casi 5% un mes atr\u00e1s), desde el contrato de junio la variaci\u00f3n esperada se promedia el 3% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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