{"id":3573,"date":"2024-05-10T19:04:10","date_gmt":"2024-05-10T22:04:10","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/05\/10\/los-dilemas-de-la-estrategia-monetaria\/"},"modified":"2024-05-10T19:04:10","modified_gmt":"2024-05-10T22:04:10","slug":"los-dilemas-de-la-estrategia-monetaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/05\/10\/los-dilemas-de-la-estrategia-monetaria\/","title":{"rendered":"Los dilemas de la estrategia monetaria"},"content":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/em><\/p>\n

Durante abril, se registr\u00f3 una ralentizaci\u00f3n del saneamiento del balance del BCRA. Dentro de los factores, se encuentra una expansi\u00f3n monetaria mayor producto del desplome de los bonos ajustables a la inflaci\u00f3n (CER) y la ejecuci\u00f3n de puts, motivando a un rescate por parte del BCRA en el mercado secundario; y una moderaci\u00f3n en los canales de absorci\u00f3n monetaria.<\/em><\/p>\n

Hacia adelante, la estrategia monetaria deber\u00e1 reencauzarse hacia un sendero m\u00e1s virtuoso y sostenible, teniendo como objetivo la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero frente a unos pr\u00e9stamos al sector privado se encuentran en m\u00ednimos hist\u00f3ricos. En otras palabras, un incremento en el cr\u00e9dito podr\u00eda generar un proceso de migraci\u00f3n del excedente de pesos desde los Pases del BCRA hacia pr\u00e9stamos al sector privado, para lo cual ser\u00eda necesario vislumbrar una demanda al alza de cara al futuro.<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) <\/strong>El BCRA sostuvo la racha compradora, logrando hacerse de USD 802 M; 2) <\/strong>La brecha se sostuvo en niveles bajos; y 3) <\/strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg <\/em>del 2% en lo inmediato, aunque con tasas forward <\/em>por encima del deslizamiento cambiario oficial.<\/p>\n

Como novedad, la demanda por la Serie 3 del BOPREAL despert\u00f3<\/strong> a ra\u00edz de la habilitaci\u00f3n para girar utilidades y dividendos, pese a acceder a un TC impl\u00edcito de $1.350, bastante por encima del CCL. De esta forma, el BCRA logr\u00f3 colocar VN USD 1.709 M en la licitaci\u00f3n del jueves, estando cerca del 96% de la adjudicaci\u00f3n explicada para realizar giros de utilidades y dividendos a no residentes y el remanente para empresas con deudas por importaciones.<\/p>\n

De esta forma, la autoridad monetaria recuper\u00f3 una pieza clave <\/strong>en su estrategia por sanear el balance de la instituci\u00f3n \u00bfA qu\u00e9 nos referimos con esto? <\/strong>Esquem\u00e1ticamente, la estrategia actual consiste en: 1) <\/strong>Maximizar la recomposici\u00f3n de Reservas (esquema 25% de pago para importaciones y d\u00f3lar blend<\/em>); 2) <\/strong>La reducci\u00f3n de las fuentes de emisi\u00f3n cortando con el financiamiento monetario directo del d\u00e9ficit fiscal; 3) <\/strong>Tasas de inter\u00e9s negativas en t\u00e9rminos reales para \u201clicuar\u201d stocks <\/em>monetarios; 4) <\/strong>Una migraci\u00f3n del stock<\/em> de pesos hacia instrumentos de deuda del Tesoro (con\u00a0puts <\/em>mediante para garantizar una mayor adhesi\u00f3n) para sanear el balance del BCRA y garantizar financiamiento; y 5) <\/strong>La contracci\u00f3n monetaria que implican las colocaciones de BOPREAL (absorben pesos provenientes mayormente de Pases).<\/p>\n

Yendo a los n\u00fameros, desde el 11\/12 al 30\/4 se observa que las principales fuentes de expansi\u00f3n <\/strong>fueron: la compra de USD en el MULC; el desarme de las LELIQ; el pago de intereses de pasivos remunerados (aunque la tasa real sea negativa, no dejan de devengar intereses); el desarme de LEDIV; la ejecuci\u00f3n de puts <\/em>por parte de los bancos; y la intervenci\u00f3n del BCRA en el mercado secundario.<\/p>\n

Como contrapartida, dentro de los canales de absorci\u00f3n <\/strong>destacan: los Pases Pasivos; las licitaciones de las diferentes series de los BOPREAL, representando 2 de cada 10 pesos absorbidos; y las operaciones del Tesoro Nacional (absorbe pesos v\u00eda licitaciones de deuda y luego destruye esa liquidez recomprando deuda o divisas al BCRA). Con todo, la Base Monetaria mostr\u00f3 una expansi\u00f3n neta a precios corrientes de casi $4,8 billones en el lapso mencionado, lo cual implica una fuerte ca\u00edda en t\u00e9rminos reales (-27%).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Ahora bien, durante abril comenzaron a aparecer ciertas rispideces u obst\u00e1culos en la estrategia monetaria-financiera<\/strong>. En primera instancia, una desaceleraci\u00f3n inflacionaria mayor a la esperada golpe\u00f3 a los t\u00edtulos p\u00fablicos ajustables por CER (inflaci\u00f3n), obligando al BCRA a intervenir en el mercado secundario para sostener sus cotizaciones, lo cual tuvo como contrapartida una mayor emisi\u00f3n monetaria. Como consecuencia, si bien parte del excedente monetario generado fue absorbido v\u00eda Pases, otra parte implic\u00f3 un crecimiento de la base monetaria por parte del organismo.<\/p>\n

En este sentido, sobre el cierre de abril el Tesoro obtuvo un magro resultado en su licitaci\u00f3n<\/strong> y mostr\u00f3 un financiamiento neto negativo por primera vez desde el cambio de gesti\u00f3n. \u00a0A esto se le a\u00f1ade una reducida demanda por la Serie 3 del BOPREAL, lo que empuj\u00f3 a la autoridad monetaria a abrir la suscripci\u00f3n para girar utilidades y dividendos en mayo.<\/p>\n

Como resultado, la Base Monetaria registr\u00f3 un crecimiento real por segundo mes consecutivo, <\/strong>ayudado por la estacionalidad. En n\u00fameros, la expansi\u00f3n de la Base fue de $2,5 billones, representando m\u00e1s de la mitad del crecimiento desde el 7\/12, y una aceleraci\u00f3n del crecimiento real del 5,7% m\/m (punta a punta).<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, a los motores de expansi\u00f3n <\/strong>de los meses previos (compra de divisas y pago de intereses a pasivos) se la a\u00f1adieron las mencionadas ejecuciones de puts <\/em>e intervenciones en el mercado secundario; en conjunto con una moderaci\u00f3n de los canales de absorci\u00f3n<\/strong>. Sin embargo, el 80% de la expansi\u00f3n se explica por el crecimiento de los encajes bancarios ante el incremento de las al\u00edcuotas y los dep\u00f3sitos.<\/p>\n

Dada esta din\u00e1mica, se observa una ralentizaci\u00f3n (o incluso freno) en el saneamiento del balance del BCRA<\/strong>, lo cual explica la continua reducci\u00f3n de tasas de inter\u00e9s por parte de la autoridad monetaria. En tal sentido, estas rispideces son un llamado de atenci\u00f3n sobre los l\u00edmites que tiene el saneamiento monetario mediante un proceso de licuaci\u00f3n real de stocks<\/em> y redireccionamiento de liquidez hacia el Tesoro frente a una marcada moderaci\u00f3n inflacionaria.<\/p>\n

Hacia adelante, la estrategia monetaria deber\u00e1 reencauzarse hacia un sendero m\u00e1s virtuoso y sostenible, teniendo como objetivo la recuperaci\u00f3n de la\u00a0demanda de dinero <\/strong>frente a unos pr\u00e9stamos al sector privado se encuentran en m\u00ednimos hist\u00f3ricos. En otras palabras, un incremento en el cr\u00e9dito podr\u00eda generar un proceso de migraci\u00f3n del excedente de pesos desde los Pases del BCRA hacia pr\u00e9stamos al sector privado, para lo cual ser\u00eda necesario vislumbrar una demanda al alza de cara al futuro.<\/p>\n

El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong> y adquiri\u00f3 USD 802 M. Las compras de la autoridad monetaria se aceleraron (USD 160 M diarios vs USD 120 M las semanas previas) producto de una oferta del agro levemente al alza (a pesar de los paros sindicales) y una demanda por debajo. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo por -USD 600 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

La brecha cambiaria cay\u00f3 sobre el cierre de semana y sigue estable en niveles bajos<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue ($1.040) se mantuvo sin cambios, el MEP cay\u00f3 2,8% ($1.033) y el CCL recort\u00f3 -3,8% ($1.079). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 19%, 3,3p.p. por debajo del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda reprimida como por una elevada oferta producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran estables en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre mayo y julio (los m\u00e1s relevante en cuanto al volumen) promediaron una leve suba del 0,1%, mientras que los contratos con vencimiento de agosto recortaron 0,2%. Si bien la devaluaci\u00f3n esperada para mayo se acerca al 2% (la devaluaci\u00f3n impl\u00edcita hoy es de 2,8% vs casi 4,3% un mes atr\u00e1s), desde el contrato de junio la variaci\u00f3n esperada promedia m\u00e1s del 3% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En la \u00faltima semana, el Gobierno continu\u00f3 avanzando en su audaz estrategia cambiaria-monetaria: 1) El BCRA sostuvo la racha compradora; 2) La brecha se mantuvo estable en niveles bajos; y 3) Los contratos a futuro del d\u00f3lar siguen descontando un crawling peg del 2% en lo inmediato, aunque con tasas […]<\/p>\n","protected":false},"author":2,"featured_media":3574,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3573","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLos dilemas de la estrategia monetaria - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/05\/10\/los-dilemas-de-la-estrategia-monetaria\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Los dilemas de la estrategia monetaria - 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