{"id":3589,"date":"2024-05-31T19:33:07","date_gmt":"2024-05-31T22:33:07","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/05\/31\/llego-la-cosecha-gruesa\/"},"modified":"2024-05-31T19:33:07","modified_gmt":"2024-05-31T22:33:07","slug":"llego-la-cosecha-gruesa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/05\/31\/llego-la-cosecha-gruesa\/","title":{"rendered":"\u00bfLleg\u00f3 la cosecha gruesa?"},"content":{"rendered":"<p><em>La \u00faltima semana estuvo signada por un retroceso de las presiones cambiarias, con una brecha que se estabiliz\u00f3 (aunque a niveles mayores a los registros previos al rally alcista) al tiempo que los futuros de d\u00f3lar se movieron en consonancia. En este marco, el BCRA continu\u00f3 comprando divisas en el MULC, aunque con una moderaci\u00f3n en comparaci\u00f3n a las semanas previas.<\/em><\/p>\n<p><em>Con un ritmo de compras desaceler\u00e1ndose y ubicados en el pico de la oferta estacional de divisas del agro, la pregunta relevante es: \u00bflleg\u00f3 la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa? Un clima m\u00e1s amigable permiti\u00f3 una normalizaci\u00f3n de la cosecha de soja durante mayo, lo que se tradujo en liquidaciones al alza y ubicadas en l\u00ednea con el promedio de las \u00faltimas cinco campa\u00f1as. No obstante, la comercializaci\u00f3n de soja para la exportaci\u00f3n se encuentra levemente retrasada, por lo que el volumen liquidado tiene margen para seguir creciendo.<\/em><\/p>\n<p><em>En conclusi\u00f3n, la autoridad monetaria podr\u00eda apuntar a continuar bajo el statu quo actual, con una liquidaci\u00f3n de la gruesa apuntando a \u201cnormal\u201d que permita sostener el saldo positivo en el MULC y mantener la brecha cambiaria a raya, en el marco del sostenimiento de un crawling peg al 2% mensual para acotar las expectativas de devaluaci\u00f3n y anclar la inflaci\u00f3n. Ahora bien, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha.<\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>La \u00faltima semana estuvo signada por un <strong>retroceso de las presiones cambiarias<\/strong>, con una brecha que se estabiliz\u00f3 (aunque a niveles mayores a los registros previos al <em>rally <\/em>alcista) al tiempo que los futuros de d\u00f3lar se movieron en consonancia. En este marco, el BCRA continu\u00f3 comprando divisas en el MULC, aunque con una moderaci\u00f3n en comparaci\u00f3n a las semanas previas.<\/p>\n<p>Asimismo, el <strong>Tesoro volvi\u00f3 a tener una licitaci\u00f3n exitosa<\/strong> y se dio otro paso en la direcci\u00f3n por rotar pesos desde Pases en poder del BCRA hacia las LECAP. En n\u00fameros, se adjudic\u00f3 un total de $ 3,5 billones sobre ofertas recibidas por $ 16,7 bn (es decir, se adjudic\u00f3 apenas un 21% de las ofertas). Puntualmente, el 43% de lo colocado se explic\u00f3 por una LECAP con tasa m\u00ednima del 4,2% mensual y vencimiento en junio, mientras que el 57% restante corresponde a dos LECAP con vencimientos en julio y agosto, que mostraron recortes en sus tasas y cerraron en un 3,57% y 3,59%, respectivamente.<\/p>\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1l fue la novedad? <\/strong>La licitaci\u00f3n no tuvo como antesala un recorte en la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria del BCRA, movimiento que acompa\u00f1\u00f3 las \u00faltimas cuatro licitaciones que hab\u00eda llevado adelante Finanzas. Dicha decisi\u00f3n quiz\u00e1s encuentre su explicaci\u00f3n en que las autoridades a\u00fan no lograron que los bancos tomen como referencia a la tasa de las LECAP en lugar a la tasa de los Pases. Consecuentemente, la autoridad monetaria habr\u00eda frenado (al menos moment\u00e1neamente) el proceso de reducci\u00f3n de tasas de inter\u00e9s, evitando as\u00ed despertar nuevamente el apetito dolarizador de carteras que elev\u00f3 recientemente la brecha cambiaria.<\/p>\n<p>Ahora bien, m\u00e1s all\u00e1 de las consecuencias del redise\u00f1o monetario-financiero, <strong>la din\u00e1mica de la brecha en el marco del CEPO depende m\u00e1s de los flujos<\/strong> que de los fundamentos macroecon\u00f3micos. <strong>\u00bfA qu\u00e9 nos referimos con flujos?<\/strong> <strong>a)<\/strong> Una demanda reprimida por el apret\u00f3n monetario, la recesi\u00f3n, el deterioro real de los ingresos y la restricci\u00f3n cruzada MULC-CCL; y <strong>b)<\/strong> Una oferta elevada producto del 20% de las exportaciones que se direcciona hacia los USD financieros dado el esquema de d\u00f3lar <em>blend<\/em>. Por lo tanto, el mismo d\u00f3lar <em>blend <\/em>le pone un <strong>techo <\/strong>a la cotizaci\u00f3n de los d\u00f3lares paralelos.<\/p>\n<p>En este contexto, la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa se ubica en el centro de la escena dado que es fundamental para la <strong>sostenibilidad de la estrategia cambiaria-monetaria en el corto plazo: 1)<\/strong> Se pondr\u00e1 en juego la recuperaci\u00f3n de las Reservas Internacionales necesarias para la eventual unificaci\u00f3n cambiaria, en un contexto de aumento de demanda divisas por importaciones fruto del esquema de acceso escalonado al MULC; y <strong>2)<\/strong> Al menos en los pr\u00f3ximos meses despejar\u00eda los peligros de una mayor nominalidad, dado que nutrir\u00eda de una mayor oferta a los d\u00f3lares financieros, lo cual contendr\u00eda la brecha cambiaria y contribuir\u00eda a despejar expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/p>\n<p>Entonces, cerrando mayo y ya dejado atr\u00e1s un abril inusual caracterizado por lluvias sostenidas, <strong>\u00bfllegaron las liquidaciones? <\/strong>Con un clima m\u00e1s amigable, el avance de la cosecha de soja repunt\u00f3 y ya se ubica en el 87% del \u00e1rea sembrada. En otras palabras, s\u00f3lo 5 p.p. por debajo del promedio de las \u00faltimas cinco campa\u00f1as, cerrando sustancialmente la brecha de 20 puntos de retraso de inicios de mes.<\/p>\n<p>Traducido en d\u00f3lares, las <strong>liquidaciones superaron los USD 2.500 M en mayo<\/strong> (a falta de conocer los datos del 31\/5), mostrando una marcada aceleraci\u00f3n respecto a los USD 1.900 M de abril y los USD 1.500 M de marzo. Detr\u00e1s de ello, las inundaciones en Brasil mejoraron notoriamente la cotizaci\u00f3n de la soja, con valores FOB que lograron superar los 460 USD\/tn durante el mes (vs un promedio de 420 USD\/tn en abril), y una brecha m\u00e1s vol\u00e1til que permiti\u00f3 una mejora marginal en la competitividad cambiaria.<\/p>\n<p>Asimismo, cuando se observa la liquidaci\u00f3n a precios de hoy, la misma <strong>est\u00e1 en l\u00ednea con el promedio de las \u00faltimas cincos campa\u00f1as<\/strong>. Esto se enmarca en una producci\u00f3n que estuvo lejos de lo que promet\u00eda inicialmente, en especial para el Ma\u00edz, fuertemente afectado por la plaga de la chicharrita que recort\u00f3 la estimaci\u00f3n de la producci\u00f3n hacia los 47 Mtn (vs 59 Mtn a inicios de a\u00f1o).<\/p>\n<p><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-16947 size-full\" src=\"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/Liquidacion-y-MAE.png\" alt=\"\" width=\"1600\" height=\"900\" \/><\/p>\n<p>No obstante, <strong>la comercializaci\u00f3n interna se encuentra levemente demorada<\/strong>. Las compras de soja de la actual campa\u00f1a por parte de los exportadores y de la industria del <em>crushing <\/em>(procesa el poroto para luego exportar aceite o <em>pellets<\/em>) apenas alcanza 18 Mtn (acumulado al 22 de mayo), s\u00f3lo el 36% de la producci\u00f3n total estimada para la actual campa\u00f1a. De esta forma, se encuentra por debajo del promedio de los \u00faltimos cinco a\u00f1os (44%), siendo <strong>uno de los valores m\u00e1s bajos desde al menos el 2014<\/strong>. Adem\u00e1s, resta fijar precio para poco m\u00e1s de la mitad de la comercializaci\u00f3n signada.<\/p>\n<p>Por el lado del <strong>Ma\u00edz<\/strong>, la historia cambia un poco: a un buen avance de la cosecha y <em>stocks <\/em>acumulados de la campa\u00f1a pasada, se le suma que a inicios de 2024 la propuesta inicial de la Ley Bases conten\u00eda un aumento de las retenciones para el grano. Esto incentiv\u00f3 a adelantar la comercializaci\u00f3n interna de granos, con embarques programados que explican m\u00e1s de la mitad de la producci\u00f3n estimada para la actual campa\u00f1a.<\/p>\n<p>En resumen, <strong>la liquidaci\u00f3n del agro lleg\u00f3, pero no enamora<\/strong>. A pesar de la mayor liquidaci\u00f3n del agro en las \u00faltimas ruedas, las compras del BCRA fueron apenas USD 115 M, la menor compra semanal desde el cambio de mandato y en el medio de la cosecha gruesa. \u00bfQu\u00e9 podr\u00eda explicar dicha reducci\u00f3n? Estimamos que se debe a una<strong> moderaci\u00f3n en la oferta de USD proveniente del resto de los sectores de la econom\u00eda.<\/strong><\/p>\n<p>Asimismo, el esquema actual no parecer\u00eda ser suficiente para incentivar una oferta extra del agro que permita compensar. Por un lado, la reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del <strong><em>crawling peg<\/em><\/strong> <strong>del<\/strong> <strong>2% mensual<\/strong> y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Por otro lado, el propio d\u00f3lar <em>blend <\/em>afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda hacerse la autoridad monetaria bajo condiciones normales e <strong>introducir modificaciones <\/strong>conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas a las arcas del central.<\/p>\n<p>En conclusi\u00f3n, la autoridad monetaria podr\u00eda apuntar a <strong>continuar bajo el <em>statu quo<\/em><\/strong> actual, con una liquidaci\u00f3n de la gruesa apuntando a \u201cnormal\u201d que permita sostener el saldo positivo en el MULC y mantener la brecha cambiaria a raya, en el marco del sostenimiento de un <em>crawling peg <\/em>al 2% mensual para acotar las expectativas de devaluaci\u00f3n y anclar la inflaci\u00f3n. Ahora bien, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a <strong>qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro<\/strong> aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha.<\/p>\n<h3>El BCRA mantuvo las compras en el MULC<\/h3>\n<p>En la semana, <strong>el BCRA mantuvo la posici\u00f3n compradora<\/strong> y adquiri\u00f3 USD 115 M. No obstante, el ritmo de compras de la autoridad monetaria se redujo sensiblemente, producto de una oferta mermando (el lunes fue feriado en USA) y una demanda levemente al alza. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo por USD 225 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n<h3>La brecha cambiaria se estabiliza<\/h3>\n<p><strong>La brecha cambiaria se estabiliz\u00f3 por debajo de la semana previa<\/strong>, aunque creciendo en la jornada de hoy. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue anoto una leve suba de 0,4% ($1.225), el MEP ascendi\u00f3 1,7% ($1.219) y el CCL subi\u00f3 +1% ($1.247). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 37%, 0,7p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la din\u00e1mica de los USD alternativos se explica tanto por una demanda por importaciones reprimida y una oferta exportadora que vuelca un gran volumen producto del esquema 80%-20%.<\/p>\n<h3>Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n<p><strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar cerraron a la baja en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TCs impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre mayo y julio (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediando ca\u00eddas del 0,3%, al tiempo que los contratos con vencimiento de agosto en adelante suben 0,1%. A pesar de la baja registrada, desde junio hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 3,9% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La \u00faltima semana estuvo signada por un retroceso de las presiones cambiarias, con una brecha que se estabiliz\u00f3 (aunque a niveles mayores a los registros previos al rally alcista) al tiempo que los futuros de d\u00f3lar se movieron en consonancia. 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