{"id":3611,"date":"2024-06-29T08:37:25","date_gmt":"2024-06-29T11:37:25","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/06\/29\/los-ruidos-de-hoy-son-las-dudas-del-manana\/"},"modified":"2024-06-29T08:37:25","modified_gmt":"2024-06-29T11:37:25","slug":"los-ruidos-de-hoy-son-las-dudas-del-manana","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/06\/29\/los-ruidos-de-hoy-son-las-dudas-del-manana\/","title":{"rendered":"Los ruidos de hoy son las dudas del ma\u00f1ana"},"content":{"rendered":"<p><em>Junio termina con una semana cargada de novedades tanto en el \u00e1mbito pol\u00edtico como el econ\u00f3mico. En materia pol\u00edtica, la C\u00e1mara de Diputados aprob\u00f3 la Ley Bases y reintrodujo los cap\u00edtulos de Ganancias y Bienes Personales (previamente rechazados en el Senado) al Paquete Fiscal. M\u00e1s all\u00e1 de la aprobaci\u00f3n de las leyes (ya descontada en el mercado), la expectativa se redirigi\u00f3 en torno a lo que sigue. En primer lugar, el presidente aclar\u00f3 que en agosto se llevar\u00eda adelante la reducci\u00f3n del Impuesto PAIS (del 17,5% al 7,5%). Paralelamente, el Ministro de Econom\u00eda y el Presidente del BCRA anunciaron el fin de los Pasivos Remunerados, los cuales ser\u00e1n reemplazos por una nueva letra de esterilizaci\u00f3n que ser\u00e1 emitida por el Tesoro, pero tendr\u00e1 un cup\u00f3n flotante ligado a la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria establecida por el BCRA.<\/em><\/p>\n<p><em>Dejando a un lado las novedades pol\u00edticas, la din\u00e1mica en el terreno econ\u00f3mico continu\u00f3 dando se\u00f1ales de deterioro. En el plano cambiario, el BCRA profundiz\u00f3 la racha negativa al desprenderse de USD 227 M y el saldo de junio acumul\u00f3 un rojo pr\u00f3ximo a USD 50 M. En este marco, la brecha cambiaria persisti\u00f3 al alza, los futuros de d\u00f3lar acompa\u00f1aron y el Riesgo Pa\u00eds sigue en niveles elevados.<\/em><\/p>\n<p><em>Hacia adelante, el panorama en el MULC luce poco alentador y, por consiguiente, se har\u00eda m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas. Por un lado, el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar blend afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/em><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Junio termina con una semana cargada de novedades tanto en el \u00e1mbito pol\u00edtico como el econ\u00f3mico. En materia pol\u00edtica, la C\u00e1mara de Diputados aprob\u00f3 la<strong> Ley Bases<\/strong> y reintrodujo los cap\u00edtulos de<strong> Ganancias y Bienes Personales<\/strong> (previamente rechazados en el Senado) al Paquete Fiscal.<\/p>\n<p>M\u00e1s all\u00e1 de la aprobaci\u00f3n de las leyes (ya descontada en el mercado), la expectativa se redirigi\u00f3 en torno a lo que sigue. En primer lugar, el presidente aclar\u00f3 que en agosto se llevar\u00eda adelante la <strong>reducci\u00f3n del Impuesto PAIS<\/strong> (del 17,5% al 7,5%). Paralelamente, el Ministro de Econom\u00eda y el Presidente del BCRA anunciaron el <em>fin de los Pasivos Remunerados<\/em>, los cuales ser\u00e1n reemplazos por una <strong>nueva letra de esterilizaci\u00f3n que ser\u00e1 emitida por el Tesoro<\/strong>, pero tendr\u00e1 un cup\u00f3n flotante ligado a la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria establecida por el BCRA.<\/p>\n<p>Dejando a un lado las novedades pol\u00edticas, la din\u00e1mica en el <strong>terreno<\/strong> <strong>econ\u00f3mico continu\u00f3 dando se\u00f1ales de deterioro<\/strong>. En el plano cambiario, el BCRA profundiz\u00f3 la racha negativa al desprenderse de USD 227 M y el saldo de junio acumul\u00f3 un rojo pr\u00f3ximo a USD 50 M. En este marco, la <strong>brecha cambiaria <\/strong>persisti\u00f3 al alza, los futuros de d\u00f3lar acompa\u00f1aron y el Riesgo Pa\u00eds sigue en niveles elevados.<\/p>\n<p><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-17151 size-full\" src=\"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/WhatsApp-Image-2024-06-28-at-20.53.15-1.jpeg\" alt=\"\" width=\"1600\" height=\"900\" \/><\/p>\n<p>En simultaneo, el\u00a0BCRA y el Tesoro dieron un nuevo paso en el <strong>realineamiento del esquema monetario-financiero<\/strong>. En su \u00faltima licitaci\u00f3n, el Tesoro adjudic\u00f3 un total de $8,4 billones, dejando nuevamente desiertas las LECAP m\u00e1s cortas (julio y agosto, sin tasa m\u00ednima) y concentrando la mayor parte en la LECAP a septiembre (72% de lo adjudicado), la cual ofrec\u00eda una <strong>TEM m\u00ednima del 4,25%<\/strong>. Del mismo modo, el 26% se coloc\u00f3 en la letra capitalizable con vencimiento en diciembre 2024 (S13D4), donde se convalid\u00f3 una TEM de 4,5% (superior a la tasa de la letra m\u00e1s corta). El porcentaje restante se adjudic\u00f3 en el bono atado a la evoluci\u00f3n del tipo de cambio (TZVD5). Seg\u00fan las autoridades, el financiamiento neto obtenido se destinar\u00e1 a la compra de d\u00f3lares para afrontar los vencimientos de la deuda soberana en moneda extranjera del pr\u00f3ximo mes. De esta forma, se sigue <strong>estirando la<\/strong> <strong><em>duration<\/em><\/strong> de los vencimientos de la curva de LECAPs, al tiempo que se continu\u00f3 con la estrategia de rotar pesos desde Pases hacia el Tesoro.<\/p>\n<p>Por su parte, la acelerada y sostenida baja de tasas tuvo como efecto un abaratamiento de los pr\u00e9stamos y una <strong>suba de los cr\u00e9ditos en pesos<\/strong>, contracara de un aumento de la demanda de dinero del sector privado. Detr\u00e1s de ello, la compresi\u00f3n del <strong><em>carry<\/em><\/strong> <strong>en USD<\/strong> que introdujo la baja de tasas <strong>invirti\u00f3 los incentivos<\/strong> de los exportadores, que habr\u00edan optado por pasar de financiarse en USD a hacerlo en pesos. Como consecuencia, el menor aporte de cr\u00e9ditos en USD <strong>redujo un canal de oferta divisas en el MULC<\/strong>: los pr\u00e9stamos bancarios en moneda dura alcanzaron niveles no vistos desde 2018 y llegaron a explicar un tercio de las compras del BCRA en marzo y abril.<\/p>\n<p>En este contexto, la <strong>oferta de divisas <\/strong>en el MULC sigue sin mostrar signos de mejora. A pesar de una mayor liquidaci\u00f3n del agro (en l\u00ednea con las \u00faltimas campa\u00f1as), la <strong>p\u00e9rdida de competitividad cambiaria<\/strong> y una <strong>estacionalidad<\/strong> jugando en contra (menor saldo de divisas energ\u00e9ticas, sector que dot\u00f3 de divisas a inicios de a\u00f1o) redujeron sensiblemente el volumen de divisas operado.<\/p>\n<p>Paralelamente, la demanda de divisas viene evidenciando un crecimiento sostenido en las \u00faltimas semanas producto del mismo <strong>dise\u00f1o del esquema de acceso escalonado<\/strong>, que mes a mes tendi\u00f3 a normalizarse: el ratio de importaciones no energ\u00e9ticas devengadas\/pagadas pas\u00f3 de un 13% en diciembre a un 75% en mayo.<\/p>\n<p>Sumado a ello, dado que el pago efectivo de los importadores durante los primeros meses de 2024 se ubic\u00f3 sistem\u00e1ticamente por debajo del acceso te\u00f3rico, actualmente tambi\u00e9n podr\u00edan estar impactando en el MULC <strong>pagos de importadores<\/strong> que ya contaban con el acceso previamente, pero optaron por postergarlo. La eventual postergaci\u00f3n podr\u00eda explicarse en su momento por: <strong>1) <\/strong>La oportunidad hasta entonces de hacer <em>carry trade <\/em>bajo la expectativa del sostenimiento de un <em>crawling peg <\/em>del 2% mensual; o <strong>2) <\/strong>Un d\u00f3lar CCL cercano al TC efectivo importador podr\u00eda haber inclinado a los importadores a cancelar sus deudas con el exterior v\u00eda mercado financiero, asumiendo el costo de esperar 3 meses para reingresas al MULC.<\/p>\n<p>Justamente, el <strong>menor atractivo<\/strong> del <em>carry trade <\/em>dada la baja de tasas y una <strong>brecha cambiaria<\/strong> mayor, trastocaron los incentivos. De esta forma, por primera vez en junio confluyeron una oferta de divisas declinante y una demanda creciente, obligando al BCRA a desprenderse de divisas para satisfacer las necesidades del mercado de cambios.<\/p>\n<p><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-17152 size-full\" src=\"http:\/\/ecolatina-2018.appspot.com.storage.googleapis.com\/WhatsApp-Image-2024-06-28-at-20.53.15.jpeg\" alt=\"\" width=\"1600\" height=\"900\" \/><\/p>\n<p>Hacia adelante,\u00a0el <strong>panorama en el MULC luce poco alentador<\/strong>\u00a0y, por consiguiente, se har\u00eda m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas (el mismo presidente del BCRA estim\u00f3 que podr\u00edan venderse cerca de USD 3.000 M en el tercer trimestre). Por un lado, el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Asimismo, una recuperaci\u00f3n de la actividad podr\u00eda apuntalar mayores compras externas, las cuales incluso podr\u00edan ser abaratadas si la eventual baja del Impuesto PAIS no es acompa\u00f1ada con una nivelaci\u00f3n del TC mayorista para compensar el efecto sobre transables.<\/p>\n<p>Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan <strong>sostenible es el esquema actual sin el agro<\/strong> aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del\u00a0<strong><em>crawling peg<\/em><\/strong>\u00a0<strong>del<\/strong>\u00a0<strong>2% <\/strong>y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar\u00a0<em>blend\u00a0<\/em>afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria bajo condiciones normales e\u00a0<strong>introducir modificaciones\u00a0<\/strong>conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/p>\n<h3>El BCRA vende divisas en el MULC<\/h3>\n<p>En la semana, <strong>el BCRA culmina con ventas netas <\/strong>pr\u00f3ximas a USD 230 M, redondeando un junio con ventas rozando los USD 50 M, siendo el primer mes en rojo desde el cambio de mandato. Detr\u00e1s de ello, una oferta sostenida y descansando exclusivamente en el agro no alcanz\u00f3 para compensar una demanda creciente. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) cerraron en terreno negativo por USD 54 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n<h3>La brecha cambiaria sigue subiendo<\/h3>\n<p><strong>La brecha cambiaria escal\u00f3 a lo largo de la semana. <\/strong>En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue anot\u00f3 una suba de 5% ($1.365), el MEP escal\u00f3 5,5% ($1.343) y el CCL ascendi\u00f3 4,5% ($1.350). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 48%, 6,2p.p. por encima del viernes previo. Al igual que las \u00faltimas semanas, sostenemos que la evoluci\u00f3n de los USD alternativos se explica por la din\u00e1mica reciente de los flujos en d\u00f3lares: una liquidaci\u00f3n sostenida de exportaciones no logr\u00f3 compensar el aumento de la demanda de divisas tanto en el mercado oficial como en el financiero.<\/p>\n<h3>Los futuros de d\u00f3lar cierran al alza<\/h3>\n<p><strong>Los contratos a futuro del d\u00f3lar cerraron al alza en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre julio y septiembre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron subas del 0,9%, al tiempo que los contratos con vencimiento de octubre en adelante descendieron 0,6%. De esta forma, desde julio hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 5,2% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Junio termina con una semana cargada de novedades tanto en el \u00e1mbito pol\u00edtico como el econ\u00f3mico. 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