{"id":3617,"date":"2024-07-12T18:48:25","date_gmt":"2024-07-12T21:48:25","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/07\/12\/persisten-las-presiones-cambiarias\/"},"modified":"2024-07-12T18:48:25","modified_gmt":"2024-07-12T21:48:25","slug":"persisten-las-presiones-cambiarias","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/07\/12\/persisten-las-presiones-cambiarias\/","title":{"rendered":"Persisten las presiones cambiarias"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana signada por dos cuestiones. En el plano monetario-financiero, las autoridades econ\u00f3micas comenzaron a dar algunas definiciones en torno a la instrumentaci\u00f3n de la eliminaci\u00f3n de los pasivos remunerados del BCRA (denominado en la conferencia del 28\/7 como la \u201csegunda etapa\u201d del plan econ\u00f3mico), aunque resta esperar de mayores detalles. En el plano cambiario, la brecha cambiaria continu\u00f3 con el rally alcista, con los principales d\u00f3lares financieros rompiendo la barrera de los $1.400, a pesar de que el BCRA sostuvo las compras netas.<\/em><\/p>\n

Pese a la posici\u00f3n compradora del BCRA, las compras diarias son tan s\u00f3lo de USD 20 M, muy por debajo de los n\u00fameros que se ve\u00edan durante abril (USD 170 M) o incluso a finales de mayo (USD 70 M) cuando comenzaba a deteriorarse el desempe\u00f1o del BCRA en el MULC. En este marco, el proceso de recomposici\u00f3n de Reservas del Central se estanc\u00f3 con el deterioro de compras de divisas en el MULC, donde la oferta de divisas descansa de forma casi exclusiva en la liquidaci\u00f3n del agro. En lo que va de julio (y a falta de conocer los datos al 12\/7), la industria lleva liquidados cerca de USD 1.000 M, cifra que representa una liquidaci\u00f3n de USD 140 M diarios y que ayuda a nutrir de una oferta sustancial a los canales financieros en virtud del d\u00f3lar blend (estimamos unos USD 35 M diarios durante el mes).<\/em><\/p>\n

Hacia adelante, el panorama en el MULC luce poco alentador y, por consiguiente, se har\u00eda m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas. Por un lado, el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar blend afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/em><\/p>\n

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La segunda semana de julio estuvo signada por la persistencia de las rispideces cambiarias y las novedades en cuanto al manejo de la liquidez excedente en pesos. En el plano monetario-financiero<\/strong>, las autoridades econ\u00f3micas comenzaron a dar algunas definiciones en torno a la instrumentaci\u00f3n de la eliminaci\u00f3n de los pasivos remunerados del BCRA (denominado en la conferencia del 28\/7 como la \u201csegunda etapa\u201d del plan econ\u00f3mico), aunque resta esperar de mayores detalles.<\/p>\n

En este sentido, en la jornada del jueves el BCRA<\/strong> anunci\u00f3 el fin de los pasivos remunerados.<\/strong> Mediante Comunicaci\u00f3n “A” 8060, la autoridad monetaria anunci\u00f3 que dejar\u00e1 de ofrecer Pases a las entidades bancarias a partir del 22 de julio, ofreciendo en su lugar las nuevas “Letras Fiscales de Liquidez” (LEFI) a emitirse por el Tesoro. Asimismo, por medio de la Comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8061, inform\u00f3 que estas letras podr\u00e1n ser excluidas de los l\u00edmites de exposici\u00f3n al sector p\u00fablico y, a diferencia de los Pases, no ser\u00e1n admitidas para ser integradas como encajes.<\/p>\n

Adem\u00e1s, seg\u00fan lo publicado en el bolet\u00edn oficial el 10\/7, se dieron algunas precisiones sobre la LEFI: 1)<\/strong> Se autoriz\u00f3 al Gobierno a emitir $20 billones; 2)<\/strong> Las letras ser\u00edan canjeadas con el BCRA contra t\u00edtulos p\u00fablicos y Letras Intransferibles en poder de la autoridad monetaria; 3)<\/strong> Ser\u00edan capitalizables con el plazo de un a\u00f1o (devengan intereses en 2024 pero los paga en 2025) que devengar\u00e1n la tasa establecida por el BCRA (los intereses los pagar\u00e1 el Tesoro); y 4)<\/strong> S\u00f3lo podr\u00e1n ser negociadas entre el BCRA y las entidades financieras, pudiendo rescatarlas a valor t\u00e9cnico.<\/p>\n

En este marco, el Tesoro llev\u00f3 adelante una nueva licitaci\u00f3n<\/strong>. Frente a vencimientos por $1,05 billones, la Secretar\u00eda de Finanzas adjudic\u00f3 $4,24 billones y obtuvo un financiamiento neto de $3,2 billones, que ser\u00e1n depositados en la cuenta del Tesoro en el BCRA. En esta oportunidad, Finanzas no opt\u00f3 por ofrecer una tasa m\u00ednima a las LECAPs, las cuales captaron de todas formas el 89% de lo adjudicado: el 19% vence en septiembre (S13S4), el 40% en octubre (S14O4) y el 30% restante en enero del a\u00f1o pr\u00f3ximo (S31E5), con tasas promediando el 4% TEM. El resto se adjudic\u00f3 a instrumentos dollar linked: un 3% con vencimiento en diciembre 2025 (TZVD5) y el 9% remanente con vencimiento en 2026 (TZV26).<\/p>\n

Por otro lado, continuaron las presiones en el plano cambiario<\/strong>. Tras cerrar un junio con ventas netas, el BCRA logr\u00f3<\/strong> sostener una posici\u00f3n compradora <\/strong>a lo largo de la semana al hacerse de USD 105 M y ya totaliza USD 190 M en lo que va de julio. No obstante, las compras diarias son tan s\u00f3lo de USD 20 M, muy por debajo de los n\u00fameros que se ve\u00edan durante abril (USD 170 M) o incluso a finales de mayo (USD 70 M) cuando comenzaba a deteriorarse el desempe\u00f1o del BCRA en el MULC.<\/p>\n

A pesar de esta leve mejora y de un clima financiero internacional m\u00e1s amigable, la brecha cambiaria persisti\u00f3 al alza<\/strong>. Los principales d\u00f3lares financieros rompieron la barrera de los $1.400, con los futuros de d\u00f3lar cerrando con relativa estabilidad tras el reforzamiento nuevamente por parte del ministro de Econom\u00eda del sostenimiento del crawling peg<\/em> del 2% mensual.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En retrospectiva, el proceso de recomposici\u00f3n de Reservas del Central se estanc\u00f3 <\/strong>con el deterioro de compras de divisas en el MULC. Si bien las razones son m\u00faltiples (escalonamiento de pagos de importaciones, estacionalidad de la oferta de divisas energ\u00e9ticas, etc.), una explicaci\u00f3n relevante se encuentra en la sostenida baja de tasas de inter\u00e9s que llev\u00f3 adelante la autoridad monetaria.<\/p>\n

Como consecuencia, se produjo un abaratamiento de los pr\u00e9stamos y una\u00a0suba de los cr\u00e9ditos en pesos<\/strong>, contracara de un aumento de la demanda de dinero del sector privado. Detr\u00e1s de ello, la compresi\u00f3n del\u00a0carry\u00a0<\/em>en USD<\/strong>\u00a0que introdujo la baja de tasas\u00a0invirti\u00f3 los incentivos<\/strong>\u00a0de los exportadores, que habr\u00edan optado por pasar de financiarse en USD a hacerlo en pesos. Como contrapartida, el menor aporte de cr\u00e9ditos en USD redujo un canal de oferta divisas en el MULC<\/strong>, que llegaron a explicar un tercio de las compras del BCRA entre marzo y abril.<\/p>\n

Justamente, la pregunta pasar\u00e1 por si la eventual instrumentaci\u00f3n de la nueva etapa permitir\u00e1 deslizar a la tasa de inter\u00e9s real hacia terreno positivo<\/strong>. Con una inflaci\u00f3n n\u00facleo que se situ\u00f3 en 3,7% m\/m en junio y una tasa de dep\u00f3sitos comenzando t\u00edmidamente a crecer (la BADLAR se encuentra en 34% TNA al 10\/7 vs 32% TNA a inicios de junio), mejorando los rendimientos en t\u00e9rminos reales, la cuesti\u00f3n ser\u00e1 en todo caso cu\u00e1l debe ser la magnitud (bajo la creencia en el sostenimiento de un sendero de desaceleraci\u00f3n inflacionaria) que colabore en aliviar las presiones cambiarias.<\/strong><\/p>\n

De todas formas, en un contexto de demanda creciente, la oferta de divisas descansa de forma casi exclusiva en la liquidaci\u00f3n del agro<\/strong>. En lo que va de julio (y a falta de conocer los datos al 12\/7), la industria lleva liquidados cerca de USD 1.000 M, cifra que representa una liquidaci\u00f3n de USD 140 M diarios y que ayuda a nutrir de una oferta sustancial a los canales financieros en virtud del d\u00f3lar blend<\/em> (estimamos unos USD 35 M diarios durante el mes).<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, la incertidumbre sigue gravitando sobre un panorama en el MULC que luce poco alentador<\/strong> y, por consiguiente, tornando m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas (el mismo presidente del BCRA estim\u00f3 que podr\u00edan venderse cerca de USD 3.000 M en el tercer trimestre). Por un lado, el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Asimismo, una recuperaci\u00f3n de la actividad podr\u00eda apuntalar mayores compras externas, las cuales incluso podr\u00edan ser abaratadas si la eventual baja del Impuesto PAIS (camino a septiembre, seg\u00fan las recientes declaraciones de Caputo) no es acompa\u00f1ada con una nivelaci\u00f3n del TC mayorista para compensar el efecto sobre transables.<\/p>\n

Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro <\/strong>aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar blend<\/em> afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria bajo condiciones normales e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/p>\n

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El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA culmina con compras netas <\/strong>pr\u00f3ximas a USD 100 M, hilvanando dos semanas de compras y totalizando USD 190 M en lo que va del mes. Detr\u00e1s de ello, la oferta se sostuvo explicada casi exclusivamente por el agro, pero una demanda levemente por debajo fue suficiente para que la autoridad monetaria retome las compras. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG), como consecuencia de los pagos del Tesoro por vencimiento de deuda soberana, se deterioraron hacia los – USD 3.700 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria sigue subiendo<\/h3>\n

La brecha cambiaria escal\u00f3 a lo largo de la semana. <\/strong>En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue anot\u00f3 una escalada del 5,6% ($1.500), el MEP subi\u00f3 1,6% ($1.415) y el CCL ascendi\u00f3 2,6% ($1.428). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 57%, 4,4p.p. por encima del viernes previo. La evoluci\u00f3n de los USD alternativos es producto a una mayor incertidumbre en el mercado en torno al sostenimiento del esquema cambiario y de la din\u00e1mica reciente de los flujos en d\u00f3lares: una liquidaci\u00f3n sostenida de exportaciones no alcanza a compensar el aumento de la demanda de divisas tanto en el mercado oficial como en el financiero.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar redondearon a la baja en la semana<\/strong>, aunque creciendo en el margen. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre julio y septiembre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron ca\u00eddas del 0,5%, al tiempo que los contratos con vencimiento de octubre en adelante subieron 0,4%. De esta forma, desde julio hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 4,2% mensual.<\/p>\n

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