{"id":3623,"date":"2024-07-19T18:14:04","date_gmt":"2024-07-19T21:14:04","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/07\/19\/anuncios-y-dudas-a-la-par\/"},"modified":"2024-07-19T18:14:04","modified_gmt":"2024-07-19T21:14:04","slug":"anuncios-y-dudas-a-la-par","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/07\/19\/anuncios-y-dudas-a-la-par\/","title":{"rendered":"Anuncios y dudas a la par"},"content":{"rendered":"

Va quedando atr\u00e1s una semana cargada de novedades en el plano cambiario-monetario, donde se conocieron mayores definiciones en torno a la \u201csegunda etapa\u201d del plan econ\u00f3mico. As\u00ed, se conocieron mayores definiciones respecto a la LEFI, al tiempo que la autoridad monetaria avanz\u00f3 con la rescisi\u00f3n de contratos de puts en manos de los bancos por $13,17 bn (quedando un remanente del 22%) y redujo la tasa de inter\u00e9s activa de Pases desde un 60% TNA hacia 48% TNA. Con ello, se dio un nuevo paso en la eliminaci\u00f3n de la creaci\u00f3n end\u00f3gena de dinero: luego de eliminar el d\u00e9ficit fiscal (\u201cprimera etapa\u201d), la autoridad monetaria se encamina a la eliminaci\u00f3n de los Pasivos Remunerados (\u201csegunda etapa\u201d) y los puts.<\/em><\/p>\n

No obstante, la principal novedad de la semana pas\u00f3 por el nuevo objetivo de la \u201csegunda etapa\u201d del plan econ\u00f3mico: la eliminaci\u00f3n de emisi\u00f3n por compras en el MULC. La misma consiste en la esterilizaci\u00f3n v\u00eda mercados financieros la emisi\u00f3n de dinero asociada a la compra neta de divisas en el MULC, la cual tendr\u00eda car\u00e1cter retroactivo, implicando el retiro de circulante por un monto que alcanzar\u00eda los $ 2,5 bn. Las razones detr\u00e1s de ello se encuentran en intentar controlar una brecha escalando, lo cual imprime mayor volatilidad al plan econ\u00f3mico, con potenciales consecuencias en el frente inflacionario y en el comercio exterior.<\/em><\/p>\n

Hacia adelante, el panorama en el MULC luce poco alentador y, por consiguiente, se har\u00eda m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas. Por un lado, el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar blend afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

Va quedando atr\u00e1s una semana cargada de novedades en el plano cambiario-monetario<\/strong>, donde se conocieron mayores definiciones en torno a la \u201csegunda etapa\u201d del plan econ\u00f3mico y las autoridades buscaron tomar la iniciativa en medio de la escalada de los d\u00f3lares y la suba del riesgo pa\u00eds.<\/p>\n

En primer lugar, se conocieron mayores precisiones sobre las LEFI<\/strong>. <\/strong>Seg\u00fan la Resoluci\u00f3n Conjunta entre Secretar\u00eda de Hacienda y Finanzas 40\/2024, se emitir\u00e1n $20 bn por las nuevas Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), a emitirse el pasado 17 de julio y con vencimiento hacia 17 de julio de 2025, con amortizaci\u00f3n integra al vencimiento y cup\u00f3n atado a la tasa de pol\u00edtica monetaria del BCRA. Como principal novedad, se conocieron los t\u00edtulos en poder del BCRA que le canjeara el Tesoro por este instrumento (destacando el TZXD5, el cual representar\u00eda m\u00e1s de la mitad). El lunes el BCRA ya no ofrecer\u00e1 m\u00e1s Pases Pasivos a los bancos dado que comenzar\u00edan las colocaciones de la LEFI, quedando el interrogante en torno a la frecuencia con la que el Tesoro depositar\u00e1 el costo financiero en la cuenta del BCRA o si optar\u00e1n por hacerlo \u00edntegro al vencimiento. El hecho de que la autorizaci\u00f3n de la emisi\u00f3n ($20 bn) sea bastante superior al stock de Pases ($12 bn) actual puede dar una pista de que el fisco se inclinar\u00eda por la segunda opci\u00f3n.<\/p>\n

En la misma semana, el B<\/strong>CRA logr\u00f3 la reducci\u00f3n de los puts bancarios.\u00a0<\/strong>La autoridad monetaria acept\u00f3 las ofertas de rescisi\u00f3n de opciones de liquidez de t\u00edtulos p\u00fablicos nacionales por un valor total de $13,17 billones (el 83% correspond\u00eda a opciones de ejecuci\u00f3n inmediata y el resto a opciones de ejecuci\u00f3n a 30 d\u00edas del vencimiento). Como resultado, el monto remanente de puts se redujo a apenas el 22%. A cambio de la operaci\u00f3n, el BCRA abon\u00f3 a las entidades financieras $90.000 millones en concepto de primas actualizadas por la inflaci\u00f3n. Frente a la p\u00e9rdida de cobertura sobre los t\u00edtulos p\u00fablicos largos, no descartamos que el Tesoro les ofrezca a los bancos un canje por instrumentos m\u00e1s cortos para evitar una ca\u00edda de sus precios en el mercado secundario.<\/p>\n

En paralelo, el BCRA redujo la tasa de Pases Activos<\/strong> (instrumento mediante el cual las entidades le solicitan liquidez al BCRA) desde una 60% TNA hasta un 48% TNA e incorpor\u00f3 la oferta de Pases Activos a 7 d\u00edas. Hasta el momento, dicha ventanilla pr\u00e1cticamente no ha sido utilizada por las entidades financieras dado el exceso de liquidez en pesos y la preferencia por operaciones entre bancos, aunque no descartamos un cambio frente a una pol\u00edtica monetaria en proceso de reformulaci\u00f3n.<\/p>\n

Con estas medidas, se desprende que las autoridades pretenden no s\u00f3lo mejorar el balance del BCRA, sino tambi\u00e9n recuperar el manejo de las tasas de inter\u00e9s para hacer pol\u00edtica monetaria sin sufrir p\u00e9rdidas patrimoniales<\/strong> como consecuencia. En tal sentido, no suena descabellado que evidenciemos una suba de tasas en el corto plazo. De hecho, la misma migraci\u00f3n de pesos hacia LEFI tiene detr\u00e1s un aumento marginal en la tasa para los bancos, dado que las nuevas letras del Tesoro no pagan Ingresos Brutos.<\/p>\n

No obstante, la eliminaci\u00f3n de pasivos tiene como contracara un mayor endeudamiento del tesoro a corto plazo<\/strong>, un incremento en las necesidades financieras dada la mayor carga de intereses y una mayor exposici\u00f3n del sistema financiero al riesgo soberano. Consecuentemente, la nueva estrategia monetaria recae excesivamente en el ancla fiscal, generando incertidumbre en torno al programa financiero<\/strong> en una eventual salida del CEPO.<\/p>\n

Ante una reacci\u00f3n negativa del mercado, las autoridades optaron por redoblar la apuesta y anunciaron el cierre de la \u00faltima canilla de emisi\u00f3n<\/strong>: la compra de d\u00f3lares en el mercado oficial. En concreto, el BCRA esterilizar\u00e1 la expansi\u00f3n de pesos por compra de USD mediante ventas en el CCL (por cerca de $2,5 bn, casi USD 1.900 M al CCL actual), lo cual en la pr\u00e1ctica implica un mecanismo para intervenir en la brecha cambiaria a costas de acumular menos reservas<\/strong>.<\/p>\n

Una brecha en niveles elevados amplifica los riesgos inflacionarios de una salida del CEPO, por ello, reducir la brecha resulta fundamental<\/strong> aminorar los riesgos de una desarme o flexibilizaci\u00f3n de restricciones. Peor a\u00fan, la suba de la brecha podr\u00eda tener implicancias inmediatas, dado que el mismo BCRA estima que un tercio de las importaciones se estar\u00edan pagando v\u00eda CCL (USD 9.300 M, representando m\u00e1s de la mitad del acceso al MULC y superando los USD 7.600 M que volcaron los exportadores).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Justamente, la primera reacci\u00f3n del mercado fue una marcada reducci\u00f3n de la brecha cambiaria<\/strong>, en l\u00ednea con el objetivo del Gobierno (aunque luego fue compensada en el margen). En concreto, el volumen operado de los bonos cable y MEP se dispararon, resultado que pudo estar influido tanto por una intervenci\u00f3n directa del BCRA o por la venta de los tenedores de estos bonos ante la expectativa de un derrumbe de los precios por la intervenci\u00f3n anunciada (lo que no implica una intervenci\u00f3n efectiva del BCRA).<\/p>\n

No obstante, la noticia no fue bien acompa\u00f1ada por los mercados y el riesgo pa\u00eds peg\u00f3 un salto <\/strong>hasta los 1.600 p.b., un aumento de 100 puntos respecto al viernes previo. Con Reservas Netas negativas en USD 3.500 M (excluyendo dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL), la menor acumulaci\u00f3n de divisas producto del esquema de intervenci\u00f3n trazado no fue bien recibida por los tenedores de bonos soberanos. Tal es as\u00ed que, tras los primeros anuncios, el Gobierno aclar\u00f3 que deposit\u00f3 en un Fideicomiso los USD correspondientes a los intereses por bonos soberanos que vencen en enero de 2025, sin aclarar c\u00f3mo se afrontar\u00e1 la parte correspondiente al capital.<\/p>\n

Mirando m\u00e1s all\u00e1 de las recientes medidas, la incertidumbre sigue gravitando sobre un panorama en el MULC que luce poco alentador<\/strong> y, por consiguiente, tornando m\u00e1s desafiante la acumulaci\u00f3n de Reservas (el mismo presidente del BCRA estim\u00f3 que podr\u00edan venderse cerca de USD 3.000 M en el tercer trimestre). Por un lado, la demanda de divisas por el pago de importaciones seguir\u00e1 creciendo por el propio dise\u00f1o del esquema. Asimismo, una recuperaci\u00f3n de la actividad podr\u00eda apuntalar mayores compras externas, las cuales incluso podr\u00edan ser abaratadas si la eventual baja del Impuesto PAIS (camino a septiembre, seg\u00fan las recientes declaraciones de Caputo) no es acompa\u00f1ada con una nivelaci\u00f3n del TC mayorista para compensar el efecto sobre transables.<\/p>\n

Por otro lado, una vez superada la temporada alta de la liquidaci\u00f3n, se abre el interrogante en torno a qu\u00e9 tan sostenible es el esquema actual sin el agro <\/strong>aportando USD para recomponer reservas y contener la brecha. La reducci\u00f3n sistem\u00e1tica de tasas de inter\u00e9s descart\u00f3 la opci\u00f3n de acelerar el ritmo del crawling peg del 2% y, a su vez, gener\u00f3 m\u00e1s atractivos para financiarse en pesos y postergar la liquidaci\u00f3n. Simult\u00e1neamente, el propio d\u00f3lar blend<\/em> afecta a la cantidad de divisas que podr\u00eda adquirir la autoridad monetaria bajo condiciones normales e introducir modificaciones conlleva riesgos que no aseguran un influyo mayor de divisas.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA culmina con compras netas <\/strong>pr\u00f3ximas a USD 44 M, hilvanando tres semanas de compras y totalizando USD 189 M en lo que va del mes. Detr\u00e1s de ello, una oferta que se ubic\u00f3 por encima de la semana y una demanda levemente por debajo permiti\u00f3 que la autoridad monetaria sostenga las compras. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en – USD 3.500 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

Se reduce la brecha cambiaria<\/h3>\n

La brecha cambiaria se redujo a ra\u00edz de los nuevos anuncios. <\/strong>En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue baj\u00f3 3,7% ($1.455), el MEP cay\u00f3 6,5% ($1.323) y el CCL se contrajo 7% ($1.328). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 47%, 10p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n de los USD alternativos se encontr\u00f3 fuertemente influenciada por los anuncios de la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran la semana levemente al alza<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre julio y septiembre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron subas de 0,5%, mientras que los contratos con vencimiento de octubre en adelante subieron 0,2%. De esta forma, desde julio hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 4,4% mensual.<\/p>\n

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