{"id":3642,"date":"2024-08-16T19:29:28","date_gmt":"2024-08-16T22:29:28","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/08\/16\/una-cuestion-de-pesos\/"},"modified":"2024-08-16T19:30:29","modified_gmt":"2024-08-16T22:30:29","slug":"una-cuestion-de-pesos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/08\/16\/una-cuestion-de-pesos\/","title":{"rendered":"\u00bfUna Cuesti\u00f3n de Pesos?"},"content":{"rendered":"

Queda atr\u00e1s una semana relativamente tranquila en el \u00e1mbito local. La brecha cambiaria sigue estable en torno al 40% (aunque subi\u00f3 en el margen) y el BCRA mejor\u00f3 el ritmo de compras en el mercado oficial al adquirir USD 103 M (vs USD 58 M la semana pasada). Como en los \u00faltimos tiempos, las malas noticias provienen del sector externo, con el precio de la soja cotizando 345 USD\/tn en la bolsa de Chicago en la jornada de hoy.<\/em><\/p>\n

Se cumpli\u00f3 un mes desde que se reconfigur\u00f3 la estrategia monetaria-cambiaria. Con el \u00faltimo recorte de tasa de inter\u00e9s durante mayo, que deposit\u00f3 la misma en 40% TNA, los agregados monetarios de la econom\u00eda local comenzaron a recuperar tras tocar m\u00ednimos hist\u00f3ricos. Detr\u00e1s de ello, la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito del sector privado traccion\u00f3 al crecimiento de la demanda de dinero, impulsada por el abaratamiento de los pr\u00e9stamos y una actividad econ\u00f3mica haciendo piso. Este nuevo impulso de los pr\u00e9stamos hacia el sector privado permitir\u00eda que la BM se dirija paulatinamente al techo que tiene previsto la autoridad monetaria, desplazando el resto de los componentes como las LEFI. Incluso si se toma perspectiva, queda un largo camino hacia la normalizaci\u00f3n del sistema financiero, que durante abril anot\u00f3 la menor participaci\u00f3n desde el 2000 de los cr\u00e9ditos privados en su activo. <\/em><\/p>\n

Sin embargo, este escenario de soft-landing monetario ser\u00e1 sostenible siempre y cuando se eviten disrupciones nominales, lo cual trae a escena la eventual salida del CEPO: la inc\u00f3gnita reciente se centra en si el Gobierno podr\u00e1 salir de los controles cambiarios evitando un salto disruptivo del tipo de cambio oficial. En un escenario global m\u00e1s complejo (devaluaci\u00f3n de los principales socios comerciales y una cotizaci\u00f3n de la soja que no encuentra piso) y un panorama en el MULC que luce poco alentador una vez pasada la cosecha gruesa, la estrategia de un desarme gradual del CEPO y una convergencia de las variables nominales luce cada vez m\u00e1s desafiante.<\/em><\/p>\n

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Queda atr\u00e1s una semana relativamente tranquila en el \u00e1mbito local. La brecha cambiaria<\/strong> sigue estable<\/strong> en torno al 40% (aunque subi\u00f3 en el margen) y el BCRA mejor\u00f3 el ritmo de compras<\/strong> en el mercado oficial al adquirir USD 103 M (vs USD 58 M la semana pasada). Como en los \u00faltimos tiempos, las malas noticias provienen del sector externo, con el precio de la soja<\/strong> cotizando 345 USD\/tn en la bolsa de Chicago en la jornada de hoy.<\/p>\n

Adem\u00e1s, en la semana Finanzas adjudic\u00f3 $1,6 bn <\/strong>en un nuevo llamado a licitaci\u00f3n y obtuvo un financiamiento neto por $0,3 bn. El men\u00fa se compuso de siete instrumentos, pero la adjudicaci\u00f3n se concentr\u00f3 en la LECAP (S18J5) con vencimiento a junio de 2025. Justamente, dicha letra era la \u00fanica que ofrec\u00eda una tasa m\u00ednima de 3,95% TEM, evidenciando los esfuerzos del Tesoro por seguir estirando la duration <\/em>de los vencimientos. Respecto al financiamiento neto, el mismo ser\u00e1 utilizado para la recompra de t\u00edtulos p\u00fablicos en manos del BCRA.<\/p>\n

En otro orden, recientemente se cumpli\u00f3 un mes desde que el Gobierno decidi\u00f3 realinear la estrategia cambiaria-monetaria<\/strong>. A las rispideces producto de una brecha creciente y la reversi\u00f3n de las compras en el MULC por parte del BCRA, se las abord\u00f3 mediante el anuncio de intervenci\u00f3n en la brecha cambiaria <\/strong>(retirar el equivalente de pesos inyectados por compras de divisas), el fin de los PUTs y los pasivos remunerados del BCRA, sumado al anuncio de un nuevo marco monetario <\/strong>que estableci\u00f3 un l\u00edmite de $ 47,7 bn para la base monetaria (BM).<\/p>\n

Bajo este nuevo marco, la BM medida a precios constantes creci\u00f3 10,6% <\/strong>(sin estacionalidad) mensual durante julio y se ubic\u00f3 en $ 21,5 bn (vs $18,4 bn en diciembre). De hecho, al redefinir la BM amplia computando los dep\u00f3sitos del Tesoro en moneda nacional (contrapartida de las LECAP) y las LEFI, es decir, aquella liquidez asociada a la absorci\u00f3n de Pases que pose\u00eda el BCRA, se observa que la BMA promedia los $ 47,7 bn que tiene como techo la autoridad monetaria.<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, la BM creci\u00f3 traccionada por un aumento de la demanda de dinero. <\/strong>Como resultado, el M2 privado (BM + dep\u00f3sitos a la vista) y el M3 privado (M2 + plazos fijos) crecieron 6,8% y 5,5% s.e. y a precios constantes durante el mes de julio, respectivamente. As\u00ed, la econom\u00eda local parece haber encontrado un piso al proceso de desmonetizaci\u00f3n iniciado en el a\u00f1o 2023 y acelerado a comienzos de 2024, algo propio de los reg\u00edmenes de elevada inflaci\u00f3n.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00bfA qu\u00e9 se debe este crecimiento? <\/strong>El recorte sistem\u00e1tico de tasas de inter\u00e9s que llev\u00f3 adelante el BCRA, pasando de 100% TNA a inicios de 2024 a 40% TNA a mediados de mayo condujo a un repunte del cr\u00e9dito del sector privado. As\u00ed, tras seis meses en ca\u00edda libre, durante mayo el cr\u00e9dito privado logr\u00f3 comenzar a crecer de forma sostenida y creciente. En particular, los pr\u00e9stamos privados de documentos traccionaron durante junio y julio, al crecer 13,8% y 18,5% s.e. en t\u00e9rminos reales.<\/p>\n

A\u00f1adido al abaratamiento del cr\u00e9dito, dos fueron los fen\u00f3menos que se conjugaron para explicar este repunte. En primer lugar, la reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s comprimi\u00f3 la estrategia de hacer carry en USD<\/strong>, inclinando a los exportadores a tomar prestado en moneda dom\u00e9stica en lugar de USD. En segundo lugar, una actividad haciendo piso<\/strong> y un leve repunte del salario real <\/strong>permiti\u00f3 vislumbrar un aumento de la demanda de dinero y de los cr\u00e9ditos personales destinados al consumo de los agentes.<\/p>\n

No obstante, a\u00fan queda un largo camino por recorrer. <\/strong>Luego de tocar un m\u00ednimo hist\u00f3rico del 24% en abril del 2024 (la serie inicia en el 2000), el cr\u00e9dito privado comenz\u00f3 t\u00edmidamente a ganar lugar en el activo del sistema financiero y represent\u00f3 en agosto el 34%. Hacia adelante, el siguiente desaf\u00edo consistir\u00e1 en la normalizaci\u00f3n de la actividad financiera, que desde 2020 reemplazo el cr\u00e9dito al sector privado en sus balances por una exposici\u00f3n creciente al sector p\u00fablico (Tesoro y BCRA).\"\"<\/p>\n

En este marco, una consolidaci\u00f3n de la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero <\/strong>permitir\u00eda a mediano plazo que la autoridad monetaria alcance de forma paulatina el techo objetivo para la BM de $ 47,7 bn. Con una demanda de dinero creciente, los dep\u00f3sitos del Tesoro y las LEFI (contrapartida de los dep\u00f3sitos de los bancos privados) deber\u00edan reducirse gradualmente al achicar el excedente de liquidez bancario, destinando los pesos al consumo y la inversi\u00f3n mediante un crecimiento de los cr\u00e9ditos privados.<\/p>\n

Sin embargo, este escenario de soft-landing <\/em>monetario ser\u00e1 sostenible siempre y cuando se eviten disrupciones nominales<\/strong>, lo cual trae a escena la eventual salida del CEPO<\/strong>: un salto discreto del tipo de cambio y la consecuente aceleraci\u00f3n inflacionaria repercutir\u00edan negativamente (al menos en lo inmediato) en la demanda de dinero y en la actividad econ\u00f3mica. Al mismo tiempo, el levantamiento de los controles cambiarios probablemente requiera de un aumento de la tasa de inter\u00e9s para evitar un exceso de demanda de divisas en el mercado oficial o un sell-off<\/em> de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n

Justamente, la inc\u00f3gnita reciente <\/strong>se centra en si el Gobierno podr\u00e1 salir de los controles cambiarios evitando un salto disruptivo del tipo de cambio oficial. En un escenario global m\u00e1s complejo (devaluaci\u00f3n de los principales socios comerciales y una cotizaci\u00f3n de la soja que no encuentra piso) y un panorama en el MULC que luce poco alentador una vez pasada la cosecha gruesa, la estrategia de un desarme gradual del CEPO y una convergencia de las variables nominales luce cada vez m\u00e1s desafiante.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA culmina con compras netas <\/strong>por USD 103 M por segunda semana consecutiva, y acumulando USD 226 M en lo que va del mes. Detr\u00e1s de ello, una oferta en l\u00ednea a la semana previa y una demanda levemente inferior permitieron un desempe\u00f1o positivo para el BCRA. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican entorno a los – USD 4.100 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria se reduce<\/h3>\n

La brecha cambiaria se redujo<\/strong>, aunque acelerando sobre el cierre de la semana. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue baj\u00f3 0,7% ($1.345), el MEP cay\u00f3 0,1% ($1.298) y el CCL recort\u00f3 0,4% ($1.292). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 39%, 1,2p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran la semana a la baja<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre agosto y octubre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron bajas de 0,1%, al tiempo que los contratos con vencimiento de octubre en adelante bajaron 0,2%. De esta forma, desde agosto hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 3,3% mensual.<\/p>\n

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