{"id":3672,"date":"2024-09-20T18:46:59","date_gmt":"2024-09-20T21:46:59","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/09\/20\/viento-de-cola-para-la-pax-cambiaria\/"},"modified":"2024-09-20T18:47:10","modified_gmt":"2024-09-20T21:47:10","slug":"viento-de-cola-para-la-pax-cambiaria","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/09\/20\/viento-de-cola-para-la-pax-cambiaria\/","title":{"rendered":"Viento de cola para la pax cambiaria"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana cargada de novedades en el \u00e1mbito internacional. Por un lado, la FED resolvi\u00f3 reducir en 50 p.b. la tasa de inter\u00e9s de referencia, poniendo fin al ciclo de subas y sostenimiento de tasas elevadas iniciados a comienzos de 2022. A contramano, el Banco Central de Brasil subi\u00f3 la tasa de inter\u00e9s, lo que puso un techo a la depreciaci\u00f3n que ven\u00eda experimentando la moneda brasile\u00f1a.<\/em><\/p>\n

Este contexto refuerza la mejor\u00eda que viene mostrando la econom\u00eda local. El riesgo pa\u00eds se dirigi\u00f3 a los 1.300 p.b., al tiempo que la depreciaci\u00f3n del Real le resta presi\u00f3n al tipo de cambio respecto a su principal socio comercial. Justamente, en el aspecto cambiario se ubican las mejores noticias de la semana: el BCRA retom\u00f3 las compras en el MULC y la brecha cambiaria aceler\u00f3 la baja. Detr\u00e1s de ello, un blanqueo (m\u00e1s pagos por BBPP) mostrando un buen desempe\u00f1o influy\u00f3 en los d\u00f3lares financieros, con el d\u00f3lar CCL a precios de hoy tocando m\u00ednimos en seis a\u00f1os. M\u00e1s all\u00e1 de ello, la inc\u00f3gnita sigue estando en cu\u00e1nto de esto impactar\u00e1 en las arcas del BCRA. En la medida en que los nuevos dep\u00f3sitos de d\u00f3lares sigan manteni\u00e9ndose en efectivo y, en menor medida, encajes, el BCRA podr\u00e1 engrosar sus reservas brutas y liquidas, pero no as\u00ed las reservas netas. De hecho, esta semana las reservas netas empeoraron al calor de la compra de USD del Tesoro para pagar los vencimientos de soberanos en enero pr\u00f3ximo, complejizando a\u00fan m\u00e1s el cumplimiento de las metas con el FMI.<\/em><\/p>\n

Con todo, si bien el blanqueo no impacta directamente sobre las RIN, puede convertirse en una herramienta clave en la estrategia del Gobierno al dotar de mayor liquidez en USD al BCRA. En tal sentido, podr\u00edamos ver en los pr\u00f3ximos meses unas Reservas Netas cayendo a\u00fan m\u00e1s a terreno negativo como contrapartida de la utilizaci\u00f3n de dicha liquidez. Pese a que los USD del blanqueo podr\u00eda incrementar el nivel de RIN indirectamente v\u00eda MULC mediante los pr\u00e9stamos en USD, los factores que motorizaron el cr\u00e9dito en moneda dura entre marzo y mayo ya no estar\u00edan presentes. Entonces, los potenciales beneficios para el sistema financiero del ingreso de USD v\u00eda blanqueo dif\u00edcilmente se destraben en su totalidad hasta que no haya un horizonte m\u00e1s claro en cuanto a la flexibilizaci\u00f3n del CEPO.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana cargada de novedades en el \u00e1mbito internacional<\/strong>. En la jornada del mi\u00e9rcoles, la Reserva Federal (Banco Central de USA), luego de mantener la tasa de referencia inalterada por m\u00e1s de un a\u00f1o, recort\u00f3 la misma en 50 p.b. ubic\u00e1ndola en el rango de 5%-4,75%. De esta forma, el organismo dio un paso formal en la finalizaci\u00f3n del ciclo de subas y sostenimientos de tasas elevadas iniciadas a comienzo de 2022, y se acopl\u00f3 al sendero de recortes adoptados por los principales bancos centrales a mediados de 2024.<\/p>\n

A contramano de la FED, en el mismo d\u00eda Brasil subi\u00f3 la tasa de inter\u00e9s. <\/strong>En el marco de una inflaci\u00f3n persistente, el Banco Central del pa\u00eds vecino decidi\u00f3 subir en un cuarto de punto la tasa de inter\u00e9s de referencia, poniendo de esta forma en un impass <\/em>al ciclo de recortes comenzado en julio del 2023 y desacopl\u00e1ndose del resto de sus pares en la regi\u00f3n.<\/p>\n

En lo inmediato, estas noticias fueron bienvenidas por la econom\u00eda local<\/strong>. La baja de tasas de la FED reforz\u00f3 la din\u00e1mica positiva que viene experimentando en las \u00faltimas semanas los bonos soberanos, todo lo que se materializa en un riesgo<\/strong> pa\u00eds<\/strong> hundi\u00e9ndose en direcci\u00f3n a los 1.300 p.b. y alcanzando su menor valor desde mayo de este a\u00f1o.<\/p>\n

Asimismo, el desacople del Banco de Brasil detuvo la depreciaci\u00f3n <\/strong>que ven\u00eda sufriendo el Real. Luego de tocar m\u00e1ximos de 5,7 USD\/Real (una depreciaci\u00f3n del 18% en el a\u00f1o), la moneda brasile\u00f1a se ubica actualmente en 5,5 USD\/Real resultando en menores presiones para el tipo de cambio oficial con respecto al principal socio comercial.<\/p>\n

Justamente, en el plano dom\u00e9stico las luces de la semana se centraron en la ca\u00edda de la brecha cambiaria<\/strong>. Los principales d\u00f3lares financieros se acercaron a los $1.200 (vs $1.300 a principios de mes) y la brecha promedio oscila en la zona del 26%, muy por debajo de los casi 40% que exhib\u00eda hace un mes atr\u00e1s. Al mismo tiempo, los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron la tendencia y cerraron la semana a la baja.<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, el blanqueo de capitales sigui\u00f3 jugando un papel clave <\/strong>(se le suma el pago por BBPP). Desde la instrumentaci\u00f3n de la medida hasta el 17 de septiembre (\u00faltimo dato disponible), los dep\u00f3sitos privados en d\u00f3lares en el sistema financiero crecieron USD 3.900 M (USD 500 M s\u00f3lo el martes de esta semana) y el stock de dep\u00f3sitos ya supera los USD 22.000 M, el valor m\u00e1s elevado en t\u00e9rminos nominales desde finales de 2019.<\/p>\n

Como consecuencia, al evaluar la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar CCL en t\u00e9rminos reales se observa que alcanz\u00f3 su valor m\u00e1s reducido desde hace seis a\u00f1os. <\/strong>Este nivel m\u00ednimo se encuentra influido por factores transitorios (pago de BBPP, blanqueo, viento de cola internacional y una demanda de importadores retornando al MULC), dando indicios de que la cotizaci\u00f3n estar\u00edan encontrando un \u201cpiso\u201d real. Precisamente, cuando desaparezcan estos factores probablemente la cotizaci\u00f3n busqu\u00e9 un piso real m\u00e1s elevado que la actual. \u00a0<\/p>\n

\"\"<\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, la pregunta relevante se centra en el\u00a0impacto<\/strong>\u00a0potencial que podr\u00eda tener sobre las reservas netas del BCRA<\/strong>. Dejando a un lado el impacto positivo, aunque transitorio, que tendr\u00e1 en t\u00e9rminos recaudatorios para el Tesoro, el buen desempe\u00f1o del blanqueo no se traducir\u00eda\u00a0per se\u00a0<\/em>en un mayor patrimonio neto en USD del BCRA.<\/p>\n

El impacto\u00a0depender\u00e1 de los destinos de los dep\u00f3sitos en USD<\/strong>. Hasta el momento (17\/9, \u00faltima fecha disponible), el aumento de estos dep\u00f3sitos se tradujo principalmente en un aumento del efectivo en USD en los bancos privados, creciendo casi USD 2.900 M y alcanzando un stock de USD 7.000 M. En menor medida, los encajes en USD en el BCRA se sit\u00faan en la zona de los USD 10.700 M (vs un promedio previo del orden de los USD 10.000 M), los cuales engrosan las reservas brutas y las liquidas, pero no as\u00ed las netas.<\/p>\n

Por su parte,\u00a0los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares presentan una din\u00e1mica m\u00e1s moderada<\/strong>. Con un stock creciente desde el cambio de mandato y repuntando desde mediados de agosto, los pr\u00e9stamos privados crecieron tan s\u00f3lo USD 620 M desde la instrumentaci\u00f3n del blanqueo y, con un stock cercano a los registrados a mediados de 2020, a\u00fan cuenta con espacio suficiente para seguir creciendo.<\/p>\n

Justamente, esta es la\u00a0\u00fanica v\u00eda que permitir\u00eda al BCRA acumular divisas<\/strong>\u00a0y aumentar las reservas netas mediante una mayor oferta de d\u00f3lares en el MULC. Si bien durante la semana el BCRA logr\u00f3 hacerse de USD 60 M, cortando una racha de dos semanas de ventas, las reservas netas se deslizaron a los -USD 7.600 M (excluyendo dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y BOPREAL).<\/p>\n

Esto se explica mayormente por las compras de USD por parte del Tesoro<\/strong>, unos USD 1.500 M. Si bien tendr\u00e1n como destino el pago de intereses por bonos soberanos en USD en enero, incrementan el pasivo del BCRA con el Tesoro y, por ende, la m\u00e9trica de reservas netas (restarlos ahora implica que dicha m\u00e9trica no deber\u00eda disminuir al momento del pago de intereses). As\u00ed las cosas, el Gobierno se enfrentar\u00e1 a finales de septiembre a una nueva revisi\u00f3n del FMI y deber\u00edan acumularse cerca de USD 2.500 M de reservas netas para cumplir con la meta, lo cual luce improbable con la din\u00e1mica actual.<\/p>\n

Por estas razones, resta saber si el Gobierno planea una\u00a0eventual extensi\u00f3n<\/strong>\u00a0del blanqueo que le permita a los bancos engrosar el stock de USD en el sistema financiero y ayudar al BCRA a incrementar su nivel de Reservas.<\/p>\n

Frente a este panorama, si bien el blanqueo no impacta directamente sobre las reservas netas, puede convertirse en una herramienta clave en la estrategia del Gobierno al dotar de\u00a0mayor liquidez en USD al BCRA<\/strong>. En tal sentido, podr\u00edamos ver en los pr\u00f3ximos meses unas Reservas Netas cayendo a\u00fan m\u00e1s a terreno negativo como contrapartida de la utilizaci\u00f3n de dicha liquidez para vender USD en el MULC, cancelar pagos de deuda o intervenir en la brecha cambiaria.<\/p>\n

Pese a que los USD del blanqueo podr\u00edan incrementar el nivel de Reservas netas indirectamente v\u00eda MULC mediante los\u00a0pr\u00e9stamos en USD<\/strong>, los factores que motorizaron el cr\u00e9dito en moneda dura entre marzo y mayo ya no estar\u00edan presentes: con una tasa menor en pesos (menor costo de financiamiento) y el riesgo de una eventual devaluaci\u00f3n en el mediano plazo ya no tiene el mismo atractivo apalancarse en USD para los exportadores. Entonces, los potenciales beneficios para el sistema financiero del ingreso de USD v\u00eda blanqueo dif\u00edcilmente se destraben en su totalidad hasta que no haya un horizonte m\u00e1s claro en cuanto a la flexibilizaci\u00f3n del CEPO.<\/p>\n

Justamente, la\u00a0inc\u00f3gnita <\/strong>se centra en si el Gobierno podr\u00e1 salir de los controles cambiarios evitando un salto disruptivo del tipo de cambio oficial al lograr una convergencia \u201cdesde arriba\u201d de las variables nominales. En lo que resta de 2024, el panorama en el MULC luce poco alentador<\/strong> a ra\u00edz de una demanda creciente de divisas que se solapar\u00e1 con una temporada alta de la liquidaci\u00f3n llegando a su fin, lo que pondr\u00e1 a prueba al esquema actual una vez el agro deje de aportar USD para recomponer reservas y contener la brecha.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA compr\u00f3 divisas <\/strong>por el orden de los USD 60 M luego de dos semanas de ventas netas y acumula ventas por USD 220 M en septiembre. Detr\u00e1s de ello, actu\u00f3 una liquidaci\u00f3n del agro creciente que alcanz\u00f3 los USD 636 M, la m\u00e1s elevada desde julio y a falta de conocerse los datos correspondientes a este viernes. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo por USD 5.700 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria se reduce<\/h3>\n

La brecha cambiaria cerr\u00f3 a la baja en la semana<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar blue anot\u00f3 una baja del 1,6% ($1.245), el MEP cay\u00f3 1,4% ($1.202) y el CCL baj\u00f3 2,7% ($1.220). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 26%, 3p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la puesta en marcha del blanqueo.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran a la baja en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre septiembre y noviembre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron ca\u00eddas de 0,4%, mientras que los contratos con vencimiento de diciembre en adelante cerraron sin variaciones. De esta forma, desde septiembre hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 3,3% mensual.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3674,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/ecolatina.duckdns.org\/wp-content\/uploads\/2024\/09\/Fondo-cambiario-2.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3672","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nViento de cola para la pax cambiaria - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/09\/20\/viento-de-cola-para-la-pax-cambiaria\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Viento de cola para la pax cambiaria - 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