{"id":3682,"date":"2024-10-04T21:12:21","date_gmt":"2024-10-05T00:12:21","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/10\/04\/continua-la-recuperacion-del-credito-y-nace-un-trade-off\/"},"modified":"2024-10-04T21:12:33","modified_gmt":"2024-10-05T00:12:33","slug":"continua-la-recuperacion-del-credito-y-nace-un-trade-off","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/10\/04\/continua-la-recuperacion-del-credito-y-nace-un-trade-off\/","title":{"rendered":"Contin\u00faa la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito y \u00bfnace un trade-off?"},"content":{"rendered":"

En el plano cambiario-monetario, octubre inici\u00f3 bajo la t\u00f3nica de las \u00faltimas semanas de septiembre. La brecha cambiaria se mantuvo a la baja, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron el movimiento. Por su parte, el BCRA aceler\u00f3 las compras en el MULC, logrando hacerse de USD 530 M en la semana.<\/em><\/p>\n

En otro orden, estamos en condiciones de evaluar como evolucionaron los agregados monetarios en septiembre. En particular, qu\u00e9 fue lo que ocurri\u00f3 con la base monetaria (BM), la cual deber\u00eda alcanzar la suma de $47,7 bn para salir del CEPO. Durante septiembre, la BM creci\u00f3 por sexto mes y fue acompa\u00f1ada por el resto de los agregados monetarios como el M2 (BM + dep\u00f3sitos a la vista) y M3 (M2 + plazos fijos). Detr\u00e1s de ello, se observa una demanda de dinero creciente, traccionando un crecimiento sostenido de los pr\u00e9stamos privados, en particular en aquellos destinados al consumo. Estos resultados se encuentran en l\u00ednea con la estrategia del Gobierno, ya que abona al objetivo de una BM llegando al techo de $ 47,7 bn y arroja se\u00f1ales \u201canticipadas\u201d de un buen desempe\u00f1o de la actividad en septiembre. No obstante, con una tasa de inter\u00e9s fijada en 40% TNA desde mayo, pareciera que el equipo econ\u00f3mico se encamina a un trade-off entre una deseable remonetizaci\u00f3n y una mayor demanda por bienes no transables, los cuales vienen mostrando una mayor resistencia a la baja.<\/em><\/p>\n

Este escenario de soft-landing monetario ser\u00e1 sostenible siempre y cuando se eviten disrupciones nominales, lo cual trae a escena la eventual salida del CEPO. La inc\u00f3gnita se centra en si el Gobierno podr\u00e1 salir de los controles cambiarios evitando un salto disruptivo del tipo de cambio oficial al alcanzar una convergencia \u201cdesde arriba\u201d. En lo que resta de 2024, el panorama en el MULC luce poco alentador a ra\u00edz de una demanda creciente de divisas que se solapar\u00e1 con una temporada alta de la liquidaci\u00f3n llegando a su fin, lo que pondr\u00e1 a prueba al esquema actual una vez el agro deje de aportar USD para recomponer reservas y contener la brecha.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

En el plano cambiario-monetario<\/strong>, octubre inici\u00f3 bajo la t\u00f3nica de las \u00faltimas semanas de septiembre. La brecha cambiaria<\/strong> se mantuvo a la baja rondando el 23%, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron el movimiento. Por su parte, el BCRA aceler\u00f3 las compras <\/strong>en el MULC, logrando hacerse de USD 530 M en la semana (vs USD 226 M la semana previa).<\/p>\n

En otro orden, con septiembre cerrado estamos en condiciones de evaluar como evolucionaron los agregados monetarios<\/strong>. En particular, qu\u00e9 fue lo que ocurri\u00f3 con la base monetaria (BM), fuertemente monitoreada por las autoridades econ\u00f3micas y el Ejecutivo quien, recordemos, a\u00f1adi\u00f3 como condici\u00f3n a la\u00a0salida del CEPO cambiario<\/strong> que la base (BM) alcance la suma de $47,7 bn. Dicho valor surge de la antigua base monetaria amplia (BMA), medida que inclu\u00eda los pasivos remunerados que pose\u00eda el BCRA previo al redireccionamiento de liquidez hacia el Tesoro absorbida mediante LECAP primero y luego LEFI.<\/p>\n

Durante septiembre, la\u00a0base monetaria creci\u00f3 casi 4% <\/strong>respecto al mes previo al medirla sin estacionalidad y en t\u00e9rminos reales. De esta forma, el dinero \u201cprimario\u201d de la econom\u00eda (billetes y monedas + encajes bancarios) alcanz\u00f3 seis meses consecutivos al alza, desempe\u00f1o que permiti\u00f3 que comience a crecer interanualmente en el \u00faltimo bimestre, indicando el proceso de remonetizaci\u00f3n <\/strong>que se encuentra transitando la econom\u00eda.<\/p>\n

A la luz de este desempe\u00f1o, la BM ha ido ganando participaci\u00f3n en la liquidez primaria<\/strong>. Al redefinir la BMA computando los dep\u00f3sitos del Tesoro en moneda nacional (contrapartida de las LECAP) y las LEFI, se observa que la BMA promedia los $ 47,7 bn que tiene como techo la autoridad monetaria. En este marco, durante septiembre la BM promedi\u00f3 el 49% de dicha liquidez, continuando la marcha alcista de los \u00faltimos meses y ubic\u00e1ndose por encima del 44% y 47% que supo explicar en julio y agosto, respectivamente.<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, se observa una\u00a0sostenida recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero<\/strong>. El M2 privado (BM + dep\u00f3sitos a la vista) y el M3 privado (M2 + plazos fijos) crecieron entre 1% y 3% s.e. y a precios constantes. Al interior, lo que m\u00e1s destac\u00f3 es la fuerte recuperaci\u00f3n que vienen mostrando los plazos fijos privados en el sistema. Luego de hacer piso entre mayo y junio en medio de la \u00faltima baja de tasas de inter\u00e9s instrumentadas por el BCRA y las mayores expectativas de devaluaci\u00f3n, los plazos fijos comenzaron a acelerar y promedian un ritmo de crecimiento del 5% en el \u00faltimo trimestre.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Asimismo, los pr\u00e9stamos totales<\/strong> crecieron por quinto mes consecutivo. Producto de una actividad repuntando (aunque de forma heterog\u00e9nea) y salarios reales recuperando, el alza de los prestamos se encuentra traccionada por aquellos destinados al consumo, los cuales explican cerca de la mitad del impulso de los cr\u00e9ditos durante el pasado mes.<\/p>\n

La continua recuperaci\u00f3n de los pr\u00e9stamos y plazos fijos privados gener\u00f3 que los bancos reorienten la estrategia de administraci\u00f3n de liquidez<\/strong>, aumentando la demanda por las LEFI (m\u00e1s liquidas). As\u00ed fue como, durante la licitaci\u00f3n que tuvo lugar la semana pasada, el Tesoro logr\u00f3 adjudicar s\u00f3lo $4,8 bn sobre vencimientos de $7,1 bn. Mientras tanto, los bancos privados aumentaron su posici\u00f3n de LEFI en m\u00e1s de $ 0,6 bn desde ese entonces hasta el 3\/10 (\u00faltimo dato disponible). Eventualmente, las entidades financieras podr\u00edan desarmar estas posiciones contra el BCRA, permitiendo mayor flexibilidad si la demanda de dinero sigue en aumento.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Esta acci\u00f3n va en l\u00ednea con la estrategia del Gobierno<\/strong>. En primer lugar, el aumento del cr\u00e9dito privado es un indicador \u201cadelantado\u201d respecto a la recuperaci\u00f3n que estar\u00eda experimentando la actividad. Al mismo tiempo, la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero abona al objetivo de un aumento gradual de la base monetaria a la zona de los $ 47,7 bn. De consolidarse la recuperaci\u00f3n de la demanda monetaria, los dep\u00f3sitos del Tesoro y las LEFI (contrapartida de los dep\u00f3sitos de los bancos privados) deber\u00edan reducirse gradualmente al achicar el excedente de liquidez bancario, destinando los pesos al consumo y la inversi\u00f3n mediante un crecimiento de los cr\u00e9ditos privados.<\/p>\n

En segundo lugar, con una inflaci\u00f3n relativamente estable, la remonetizaci\u00f3n es una buena noticia<\/strong> y ayuda a despejar los temores de una ca\u00edda abrupta de la demanda de dinero (vis a vis<\/em> un aumento de la demanda del d\u00f3lar). No obstante, esta recuperaci\u00f3n puede imprimir un mayor \u201cpiso\u201d a la inflaci\u00f3n<\/strong>. En el marco de un crawling peg al 2%, los precios transables de la econom\u00eda muestran cierta resistencia a romper la barrera del 3% mensual y, si bien vienen reduci\u00e9ndose, no lo hacen al ritmo que pretenden las autoridades.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, lo relevante en los \u00faltimos datos se encuentra en el ritmo de los servicios<\/strong> (excluyendo los servicios p\u00fablicos), los cuales muestran una mayor resistencia a la baja e incluso creciendo durante agosto como Educaci\u00f3n. Por lo tanto, si la tasa de inter\u00e9s continua en 40% TNA, pareciera que el equipo econ\u00f3mico se encamina a un trade-off <\/em>entre una deseable remonetizaci\u00f3n y una mayor demanda por bienes no transables.<\/p>\n

En suma, un escenario de soft-landing monetario ser\u00e1 sostenible siempre y cuando se eviten disrupciones nominales, lo cual trae a escena la eventual salida del CEPO<\/strong>: un salto discreto del tipo de cambio y la consecuente aceleraci\u00f3n inflacionaria repercutir\u00edan negativamente (al menos en lo inmediato) en la demanda de dinero y en la actividad econ\u00f3mica. Al mismo tiempo, el levantamiento de los controles cambiarios probablemente requiera de un aumento de la tasa de inter\u00e9s para evitar un exceso de demanda de divisas en el mercado oficial o un sell-off de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n

Justamente, la inc\u00f3gnita<\/strong> se centra en si el Gobierno podr\u00e1 salir de los controles cambiarios evitando un salto disruptivo del tipo de cambio oficial al lograr una convergencia \u201cdesde arriba\u201d de las variables nominales. En lo que resta de 2024, el panorama en el MULC luce poco alentador<\/strong> a ra\u00edz de una demanda creciente de divisas que se solapar\u00e1 con una temporada alta de la liquidaci\u00f3n llegando a su fin, lo que pondr\u00e1 a prueba al esquema actual una vez el agro deje de aportar USD para recomponer reservas y contener la brecha.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA profundiz\u00f3 la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 530 M, lo que implica una compra diaria por encima de los USD 100 M (vs USD 45 M una semana atr\u00e1s). Detr\u00e1s de ello, actu\u00f3 una oferta de divisas sostenida y una demanda desacelerando respecto a la semana previa. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo por USD 5.000 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha se reduce<\/h3>\n

La brecha cambiaria cerr\u00f3 a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar CCL baj\u00f3 0,6% ($1.226), el MEP cay\u00f3 1,6% ($1.187) y el d\u00f3lar blue se redujo 4% ($1.195). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 23%, 3 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la din\u00e1mica del blanqueo.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar cierran a la baja en la semana<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre octubre y diciembre (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) promediaron una ca\u00edda de 0,2%, mientras que los contratos con vencimiento de enero en adelante cerraron sin variaciones. De esta forma, desde octubre hacia fines de a\u00f1o la variaci\u00f3n esperada promedia el 3,3% mensual.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3684,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/10\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3682","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nContin\u00faa la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito y \u00bfnace un trade-off? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/10\/04\/continua-la-recuperacion-del-credito-y-nace-un-trade-off\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Contin\u00faa la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito y \u00bfnace un trade-off? 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