{"id":3753,"date":"2024-11-01T19:04:41","date_gmt":"2024-11-01T22:04:41","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/11\/01\/un-octubre-de-ensueno\/"},"modified":"2024-11-01T19:06:30","modified_gmt":"2024-11-01T22:06:30","slug":"un-octubre-de-ensueno","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/11\/01\/un-octubre-de-ensueno\/","title":{"rendered":"Un octubre de ensue\u00f1o"},"content":{"rendered":"

Qued\u00f3 atr\u00e1s un octubre positivo y cargado de novedades en el frente cambiario-monetario. En la \u00faltima semana, la brecha cambiaria se mantuvo en descenso y cerr\u00f3 en 18%, volviendo a los registros de comienzos de abril. Al mismo tiempo, los contratos de d\u00f3lar futuro siguen relativamente estables y a la baja, con una devaluaci\u00f3n esperada cercana al 2,9% hacia el primer trimestre del 2025. En este marco, el BCRA cerr\u00f3 un octubre r\u00e9cord al hacerse de USD 1.627 M.<\/em><\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 explica el buen desempe\u00f1o reciente del BCRA en el MULC? 1) Las liquidaciones del agro rompieron la estacionalidad (suelen reducirse en octubre) y sostuvieron su nivel elevado marcando uno de los mejores octubres de los \u00faltimos a\u00f1os; 2) Parte de los USD depositados producto del blanqueo se volcaron al MULC incrementando la oferta v\u00eda pr\u00e9stamos en USD o emisiones de deuda privada; y 3) Los pagos por importaciones se mantuvieron en niveles relativamente bajos. El denominador com\u00fan se encuentra en el carry en USD, incentivando al adelanto de liquidaciones de exportaciones y a la suavizaci\u00f3n de la demanda de los importadores. Justamente, aprovechando una desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, el BCRA anunci\u00f3 un recorte de la tasa de pol\u00edtica monetaria desde el 40% TNA hacia el 35% TNA, buscando poner un freno al alza de tasas que ven\u00edan presentando los bancos privados.<\/em><\/p>\n

Aprovechando el buen clima financiero y las mayores compras del BCRA, el Tesoro anunci\u00f3 la compra de USD al BCRA para afrontar los vencimientos de capital correspondientes a enero. La operaci\u00f3n asegura el pago de capital por USD 2.700 M de compromisos por enero (los intereses ya se hab\u00edan cubierto con el mismo mecanismo y se enviaron a un banco en Nueva York), pero impacta negativamente en las Reservas Netas del BCRA. Seg\u00fan las autoridades, dicho impacto se neutralizar\u00eda con la negociaci\u00f3n de un REPO con bancos comerciales.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Qued\u00f3 atr\u00e1s un octubre positivo y cargado de novedades en el frente cambiario-monetario. <\/strong>En la \u00faltima semana, la brecha cambiaria se mantuvo en descenso y cerr\u00f3 en 18%, volviendo a los registros de comienzos de abril. Al mismo tiempo, los contratos de d\u00f3lar futuro siguen relativamente estables y a la baja, con una devaluaci\u00f3n esperada cercana al 2,9% hacia el primer trimestre del 2025.<\/p>\n

En este marco, el BCRA cerr\u00f3 un octubre r\u00e9cord<\/strong> al hacerse de USD 1.627 M. Lo at\u00edpico, es que no s\u00f3lo la autoridad monetaria logr\u00f3 un saldo positivo en el d\u00e9cimo mes del a\u00f1o en un contexto de controles cambiarios (algo s\u00f3lo conseguido en 2012 y 2021), sino que registr\u00f3 la mayor compra para un octubre desde al menos octubre de 2003 (en moneda corriente).<\/p>\n

Varios son los factores que ayudan a explicar este comportamiento. Por un lado, las liquidaciones de la agroindustria se aceleraron <\/strong>pese a que octubre no es un mes donde la estacionalidad suele jugar a favor. Durante el mes, la agroindustria liquid\u00f3 un total de USD 2.553 y se posicion\u00f3 como el mejor octubre desde el a\u00f1o 2002, donde inicia la serie. Este r\u00e9cord se sostiene incluso al evaluar la liquidaci\u00f3n hist\u00f3rica a precios actuales.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por el otro lado, se suma el buen desempe\u00f1o del blanqueo<\/strong>. Los dep\u00f3sitos en USD, que ven\u00edan registrando una salida promedio diaria de USD 100 M desde inicios de octubre (se habilit\u00f3 el retiro de d\u00f3lares del sistema para aquellos que blanquearon hasta USD 100.000), tomaron una tendencia creciente desde mediados de mes y aceleraron en los \u00faltimos d\u00edas. Para dimensionar, los dep\u00f3sitos crecieron USD 1.355 M s\u00f3lo los dos primeros d\u00edas de la \u00faltima semana (29\/19 \u00faltimo dato disponible), posicionando al stock de dep\u00f3sitos privados en moneda dura en USD 33.333 M, la cifra m\u00e1s elevada desde el 2002. En el medio de este buen desempe\u00f1o, las autoridades comunicaron la extensi\u00f3n de la primera etapa hasta el 8 de noviembre inclusive.<\/p>\n

Justamente, durante octubre el blanqueo comenz\u00f3 a traducirse con mayor fuerza en mayores divisas para el BCRA<\/strong>. En detalle, desde el comienzo del blanqueo los dep\u00f3sitos aumentaron USD 14.754 M (seg\u00fan las autoridades el ingreso bruto por el blanqueo super\u00f3 los USD 18.000 M), manteni\u00e9ndose en gran medida en efectivo en los bancos (USD 10.000 M) a la expectativa de la potencial salida del p\u00fablico minorista luego de habilitarse el retiro. No obstante, durante el mes previo los dep\u00f3sitos comenzaron a encajarse<\/strong> en el BCRA (traduci\u00e9ndose en mayores reservas brutas y liquidas), alcanzando la suma de USD 2.868 M (USD 2.956 M desde el inicio del blanqueo) y en mayores pr\u00e9stamos en USD <\/strong>(al liquidarse en el MULC, impacta en reservas netas) alcanzando USD 775 M (USD 1.742 M), impulsado por un contexto de d\u00f3lares paralelos a la baja y expectativas de devaluaci\u00f3n a raya.\u00a0 \u00a0<\/p>\n

A la vez, el blanqueo represent\u00f3 una oportunidad para captar liquidez<\/strong> bajo los controles de cambio a tasas bajas por parte de las empresas locales. En el marco de un mejor clima financiero, que se tradujo en una reducci\u00f3n sustancial del riesgo pa\u00eds <\/strong>perforando los 1.000 p.b., una serie de grandes empresas encontraron terreno f\u00e9rtil para obtener financiamiento mediante la colocaci\u00f3n de ONs en d\u00f3lares (que se liquidan en parte en el mercado oficial) y ofrecer una oportunidad de inversi\u00f3n para los individuos adheridos al blanqueo. En n\u00fameros, s\u00f3lo hasta septiembre se emitieron ONs por USD 5.000 M, algo que no se observa desde el bienio 2016-2017.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Aprovechando el buen clima financiero y las mayores compras del BCRA, el Tesoro anunci\u00f3 la compra de USD al BCRA<\/strong> para afrontar los vencimientos de capital correspondientes a enero. La operaci\u00f3n asegura el pago de capital por USD 2.700 M de compromisos por enero (los intereses ya se hab\u00edan cubierto con el mismo mecanismo y se enviaron a un banco en Nueva York), pero impacta negativamente en las Reservas Netas del BCRA. Seg\u00fan las autoridades, dicho impacto se neutralizar\u00eda con la negociaci\u00f3n de un REPO con bancos comerciales.<\/p>\n

Adicionalmente, se observa una demanda de divisas<\/strong> por debajo de lo esperado. Pese a crecer en el margen a lo largo de octubre, la demanda de moneda extranjera por parte de los importadores se encuentra m\u00e1s baja de lo previsto luego de la modificaci\u00f3n del esquema de pago de importaciones a 2 cuotas y la reducci\u00f3n del Impuesto PAIS. A pesar de las se\u00f1ales de rebote de la actividad, la reactivaci\u00f3n<\/strong> viene mostrando se\u00f1ales heterog\u00e9neas y siendo m\u00e1s lenta de lo esperada (al tiempo que es posible que muchas empresas tengan todav\u00eda un stock previo elevado). Adem\u00e1s, el acceso real al MULC es incierto<\/strong> en tanto que depende de si los importadores se volcaron a los d\u00f3lares financieros en los meses previos (recordar que existe la restricci\u00f3n cruzada CCL-MULC).<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, el denominador com\u00fan del resultado cambiario se halla en el carry en USD<\/strong>. Dejada atr\u00e1s las mayores expectativas de devaluaci\u00f3n y escalada de la brecha de los meses de mayo-julio, la calma financiera y la ganancia de credibilidad en la estrategia cambiaria del Gobierno torn\u00f3 nuevamente atractiva la estrategia por optar por hacer carry en USD. En particular, en un contexto de mayor desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n que torn\u00f3 a las tasas de inter\u00e9s levemente positivas en t\u00e9rminos reales.<\/p>\n

De esta forma, los exportadores <\/strong>podr\u00edan haber acelerados las exportaciones para hacerse de mayor liquidez en pesos, al tiempo que los importadores <\/strong>podr\u00edan estar suavizando el ingreso al MULC, y aprovechar la liquidez disponible para hacer carry. Respecto a esto \u00faltimo, \u00bfcu\u00e1nto m\u00e1s se podr\u00edan sostener las importaciones en estos niveles? La clave pasar\u00e1 por el ritmo de recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda, el diferencial de la tasa de inter\u00e9s contra el crawling peg del 2% mensual, y el eventual atractivo de los bienes importados frente a la reducci\u00f3n de aranceles y la contenci\u00f3n de las expectativas de devaluaci\u00f3n.<\/p>\n

Justamente, favoreci\u00e9ndose de la desaceleraci\u00f3n inflacionaria, el BCRA redujo la tasa de pol\u00edtica monetaria<\/strong> de 40% TNA a 35% TNA, y de 45% TNA a 40% TNA para los Pases activos. De esta forma, las autoridades buscan poner un freno a la tendencia alcista que evidenciaban las tasas de inter\u00e9s de los bancos privados (los Adelantos se ubican en 50% TNA vs 48% un mes atr\u00e1s), impulsadas a la vez por una menor liquidez en pesos producto del repunte de cr\u00e9dito. En la misma l\u00ednea, en las pr\u00f3ximas semanas habr\u00e1 que estar atentos a la tasa que convalide el Tesoro en sus licitaciones primarias de LECAP y BONCAP.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, el principal beneficio de la reducci\u00f3n en la tasa de inter\u00e9s es el abaratamiento del costo de fondeo<\/strong>, lo cual continuar\u00eda favoreciendo la expansi\u00f3n del cr\u00e9dito al sector privado y el repunte de la actividad. Sin embargo, tambi\u00e9n podr\u00eda tener repercusiones en distintos frentes: 1)<\/strong> La baja de rendimientos en pesos podr\u00eda motivar una dolarizaci\u00f3n de carteras, lo cual le pondr\u00eda presi\u00f3n al alza a la brecha cambiaria como se evidenci\u00f3 con el \u00faltimo recorte de tasas a mediados de mayo; y 2)<\/strong> El abaratamiento del fondeo en pesos podr\u00eda tener sus repercusiones en el MULC, tanto por una moderaci\u00f3n en la liquidaci\u00f3n de exportaciones como por un incremento en los pagos de importaciones o una moderaci\u00f3n en la evoluci\u00f3n de las prefinanciaciones en USD.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA aceler\u00f3 la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 477 M (vs USD 293 M la semana previa), totalizando compras por USD 1.627 M en octubre y USD 19.350 M desde el cambio de Gesti\u00f3n. Detr\u00e1s de ello, actu\u00f3 una oferta de divisas sostenida, con una liquidaci\u00f3n del agro in\u00e9dita para un octubre, lo que m\u00e1s que compens\u00f3 una demanda de divisas creciente. Con todo, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 4.400 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cierra a la baja<\/h3>\n

La brecha cambiaria se mantuvo estable y cerr\u00f3 la semana a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, mientras el d\u00f3lar CCL subi\u00f3 1,2% ($1.177), el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,2% ($1.142) y el blue -2,9% ($1.190). En consecuencia, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 18%, 1 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la din\u00e1mica del blanqueo.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar finalizan levemente a la baja<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre noviembre y enero 2025 (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) se mantuvieron sin variaciones, y los contratos con vencimiento de febrero en adelante cayeron 0,2%. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variaci\u00f3n esperada se ubica en 2,9%.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3760,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3753","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nUn octubre de ensue\u00f1o - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/11\/01\/un-octubre-de-ensueno\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Un octubre de ensue\u00f1o - 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