{"id":3849,"date":"2024-11-29T18:49:26","date_gmt":"2024-11-29T21:49:26","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/11\/29\/la-ruta-de-los-pesos\/"},"modified":"2024-11-30T10:00:03","modified_gmt":"2024-11-30T13:00:03","slug":"la-ruta-de-los-pesos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/11\/29\/la-ruta-de-los-pesos\/","title":{"rendered":"La ruta de los Pesos"},"content":{"rendered":"

La \u00faltima semana de noviembre se desenvolvi\u00f3 con la t\u00f3nica previa. La brecha cambiaria promedio toc\u00f3 un nuevo m\u00ednimo del 9%, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por su parte, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 325 M, lo que elev\u00f3 las compras a USD 1.628 M en noviembre, un saldo r\u00e9cord para el noveno mes del a\u00f1o (s\u00f3lo superado por 2019). <\/em><\/p>\n

En el plano internacional, el foco estuvo puesto en Brasil. La moneda del pa\u00eds vecino cerr\u00f3 con una cotizaci\u00f3n de 6 reales por d\u00f3lar en la jornada de hoy, producto del escepticismo del mercado respecto al plan fiscal. Esto ejerce presiones al tipo de cambio bilateral con nuestro principal socio comercial, que ya borr\u00f3 la correcci\u00f3n realizada el 13 de diciembre, situ\u00e1ndose en valores similares a los de diciembre de 2015 y apenas un 5% por encima del 2001 (piso de la serie iniciada en 1997). <\/em><\/p>\n

En otro orden, con noviembre finalizando, se puede observar como viene marchando la estrategia monetaria. En concreto, la base monetaria sigui\u00f3 creciendo en el noveno mes del a\u00f1o, impulsado por las compras de la autoridad monetaria en el MULC y los desarmes de la cuenta que tiene el Tesoro en el organismo. Asimismo, los pr\u00e9stamos privados en pesos siguieron creciendo, motorizados por la extensa racha que vienen presentando aquellos destinados al consumo (personales y tarjetas), los cuales se sit\u00faan en los niveles m\u00e1s elevados desde mediados de 2022. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La \u00faltima semana de noviembre se desenvolvi\u00f3 con la t\u00f3nica previa. La brecha cambiaria<\/strong> promedio toc\u00f3 un nuevo m\u00ednimo del 9%, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por su parte, el BCRA sostuvo la postura compradora<\/strong> en el MULC al hacerse de USD 325 M (las ventas realizadas hoy por USD 171 M impactar\u00e1n en diciembre), lo que elev\u00f3 las compras a USD 1.628 M en noviembre, un saldo r\u00e9cord para el noveno mes del a\u00f1o (s\u00f3lo superado por 2019).<\/p>\n

En el plano internacional, el foco estuvo puesto en Brasil<\/strong>. La moneda brasile\u00f1a cerr\u00f3 la jornada de hoy en 6 reales por d\u00f3lar, marcando un r\u00e9cord en t\u00e9rminos nominales, y un aumento de m\u00e1s del 3% en la semana. Detr\u00e1s de ello, a la persistencia devaluatoria que experimentaron las econom\u00edas emergentes tras el triunfo de Trump se le adicionaron nuevas presiones de origen local. La exposici\u00f3n del plan fiscal por parte del Ministro de Econom\u00eda, Fernando Haddad, fue recibida con escepticismo por parte del mercado que esperaba una contenci\u00f3n del d\u00e9ficit fiscal m\u00e1s agresiva. \u00a0<\/p>\n

La presi\u00f3n devaluatoria del Real presiona a la estrategia cambiaria local<\/strong>. El escenario se compone de un deslizamiento cambiario del 2% mensual (y con vistas a reducirse) y una moneda de nuestro principal socio comercial tocando m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, lo que se traduce en un tipo de cambio bilateral tendiendo a m\u00ednimos hist\u00f3ricos. En n\u00fameros, el tipo de cambio borr\u00f3 la correcci\u00f3n realizada el 13 de diciembre, situ\u00e1ndose en valores similares a los de diciembre de 2015 y apenas un 5% por encima del registrado a lo largo de 2001 (piso de la serie iniciada en 1997). De sostenerse esta din\u00e1mica, hacia adelante la cuenta corriente bilateral se ver\u00e1 fuertemente presionada, v\u00eda p\u00e9rdida de competitividad comercial y mayores egresos por servicios, en especial aquellos vinculados al turismo, lo que requerir\u00e1 un mayor grado de financiamiento externo.<\/p>\n

Respecto al plano dom\u00e9stico, dos fueron las novedades en materia cambiaria. Por un lado, el BCRA, mediante comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8137, introdujo una serie de modificaciones al aumentar el plazo de ingreso y liquidaci\u00f3n de divisas<\/strong> para las exportaciones de una serie de bienes. Por el otro, se produjo la eliminaci\u00f3n del pago a cuenta del Impuesto PAIS<\/strong> (95%) en los despachos de importaci\u00f3n, dado que el acceso al MULC es a los 30 d\u00edas y la fecha de vigencia del impuesto vence el 22\/12 inclusive. En este sentido, la medida apunta a la confirmaci\u00f3n de la eliminaci\u00f3n del tributo, tal como se hab\u00edan comprometido las autoridades econ\u00f3micas.<\/p>\n

La reducci\u00f3n contribuye en la estrategia cambiaria mediante dos v\u00edas: 1) <\/strong>Busca incentivar el acceso al MULC, atrayendo una demanda de divisas que se vuelca a los mercados paralelos, restando por tanto presiones a la brecha cambiaria; y 2) <\/strong>Siguiendo con la brecha, reduce un escal\u00f3n para los d\u00f3lares paralelos, los cuales se encontraban pr\u00f3ximos al d\u00f3lar importador.<\/p>\n

En materia monetaria, con noviembre casi cerrado (25\/11 \u00faltimo dato disponible) estamos en condiciones de evaluar como evolucionaron los agregados y el cr\u00e9dito de la econom\u00eda<\/strong>. Durante el mes, la principal canilla de emisi\u00f3n se concentr\u00f3 en las compras del BCRA en el MULC y los pagos de deuda del Tesoro, lo cual fue en buena parte compensado por la absorci\u00f3n v\u00eda LEFI.<\/p>\n

Como resultado, la base monetaria creci\u00f3 2% <\/strong>respecto al mes previo al medirla sin estacionalidad y en t\u00e9rminos reales. De esta forma, el dinero \u201cprimario\u201d de la econom\u00eda (billetes y monedas + encajes bancarios) alcanz\u00f3 ocho meses consecutivos al alza, y registr\u00f3 un crecimiento por cuarto mes consecutivo en t\u00e9rminos interanuales. De esta forma, la BM sigui\u00f3 ganando participaci\u00f3n dentro de la Base Monetaria Amplia (BM + Dep\u00f3sitos del Tesoro + LEFI), promediando 52% en noviembre (vs 47% y 49% en agosto y septiembre, respectivamente). Cabe recordar que, dentro de los prerrequisitos para la salida del CEPO, las autoridades econ\u00f3micas buscan que la BM se aproxime a los $47,7 bn que totaliza la BMA. De hecho, con la reciente compra de USD del Tesoro al BCRA, el fisco utiliz\u00f3 los pesos disponibles en su cuenta y redujo la BMA para situarla nuevamente dentro del rango objetivo.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero sigue firme<\/strong>. El M2 privado (BM + dep\u00f3sitos a la vista) y el M3 privado (M2 + plazos fijos) crecieron entre 1% y 3% s.e. y a precios constantes. Al interior, la suba de los dep\u00f3sitos privados (+3% s.e.) sigui\u00f3 traccionada por la fuerte recuperaci\u00f3n de los plazos fijos privados en el sistema, que desde julio muestran un ritmo de crecimiento cercano al 5% s.e., m\u00e1s que compensando el estancamiento que vienen mostrando los dep\u00f3sitos en cajas de ahorro.<\/p>\n

Como resultado, se observa que desde julio-agosto (ya sin los pases, que \u201cinflaban\u201d el M3) el multiplicador monetario se encuentra acerc\u00e1ndose al hist\u00f3rico promedio cercano al 2x (2003-17) con el que operan las entidades (cada 1 billete circulando, el sistema financiero privado duplica la cantidad). Realizando una proyecci\u00f3n simplificada, donde tanto M3 como la BM crecen al mismo ritmo, hacia finales de 2025 la BM converger\u00eda al techo fijado y el M3 se encontrar\u00eda pr\u00f3ximo a su promedio hist\u00f3rico.<\/p>\n

No obstante, este ejercicio simplificado esconde un hecho importante: los cambios en las preferencias de tenencia en pesos del p\u00fablico, ahora m\u00e1s inclinado al uso de billeteras virtuales y tarjetas bancarias en detrimento del efectivo. Este cambio en el comportamiento implicar\u00eda una menor BM (menor uso de cash) y un aumento de los agregados monetarios en el largo plazo, cuestiones todas que estar\u00e1n por verse una vez se normalice el mercado de pesos. \u00a0<\/p>\n

Asimismo, los\u00a0pr\u00e9stamos totales<\/strong>\u00a0crecieron por s\u00e9ptimo mes al hilo. Nuevamente, el principal motor de crecimiento de los cr\u00e9ditos en moneda dom\u00e9stica se encuentra en aquellos destinados al consumo, contribuyendo en cerca de 3 p.p. en el crecimiento de los pr\u00e9stamos totales. Para dimensionar, durante noviembre los cr\u00e9ditos personales alcanzaron el nivel m\u00e1s alto desde comienzos de 2022, y para los consumos con tarjeta desde mediados de 2023 (al igual que el total de los cr\u00e9ditos).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En este marco, la reducci\u00f3n de la tasa de pol\u00edtica monetaria de 40% TNA a 35% TNA instrumentada por el BCRA en la \u00faltima semana de octubre no alter\u00f3 la din\u00e1mica que ven\u00edan registrando los agregados. Esto era esperable, ya que a diferencia de las \u00faltimas bajas (que indujo a una dolarizaci\u00f3n de carteras), la TPM viene recuperando terreno en t\u00e9rminos reales (una inflaci\u00f3n mensual del 2,7% en octubre vs una TPM 3,3%). Esto permiti\u00f3 que, a pesar de la baja en los rendimientos, los plazos fijos sigan creciendo durante el noveno mes del a\u00f1o, y que aquellos pr\u00e9stamos vinculados a la actividad, como Adelantos, vuelvan a crecer luego de casi tres meses a la baja.<\/p>\n

Con todo, para que persista el \u201csoft-landing\u201d monetario, con una remonitazaci\u00f3n empujando la BM hacia el target del Central, la pregunta impl\u00edcita es qu\u00e9 har\u00e1 el BCRA. Si decide controlar las\u00a0cantidades<\/strong>, deber\u00e1 convalidar la\u00a0tasa resultante\u00a0<\/strong>de los pesos disponibles ($6,8 bn dep\u00f3sitos del Tesoro y $16 bn LEFI) que se distribuir\u00e1n entre los requisitos del Tesoro (entrega pesos a cambio de d\u00f3lares para afrontar vencimientos en USD) y la demanda de dinero privada para cr\u00e9ditos y transacciones, sin obviar la esterilizaci\u00f3n de pesos por la compra de USD del BCRA (la intervenci\u00f3n anunciada en julio). Como consecuencia, una tasa real creciente podr\u00eda lesionar la hasta entonces heterog\u00e9nea recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n

Por otro lado, si decide controlar la\u00a0tasa<\/strong>, las autoridades monetarias tendr\u00e1n que abandonar el objetivo de esterilizaci\u00f3n monetaria. En cualquier caso, est\u00e1 opci\u00f3n abre la posibilidad de seguir baj\u00e1ndole \u201cescalones\u201d a la nominalidad de la econom\u00eda y se presenta como una herramienta m\u00e1s eficiente para una eventual salida del CEPO. Incluso, con una inflaci\u00f3n desacelerando y una tasa de inter\u00e9s acompa\u00f1ando, el BCRA cuenta con espacio para\u00a0reducir el crawling peg<\/strong>.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA sostuvo la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 325 M, lo que elev\u00f3 las compras a USD 1.628 M por noviembre, un saldo r\u00e9cord para el noveno mes del a\u00f1o (s\u00f3lo superado por 2019). Las ventas realizadas hoy por USD 171 M impactar\u00e1n en diciembre (T+1), cuyo resultado puede deberse a una operaci\u00f3n puntual que explica el salto en el volumen registrado en el MAE en la jornada. Con todo, en noviembre actu\u00f3 una oferta de divisas sostenida (agro+oferta financiera), m\u00e1s que compensando una demanda de divisas creciente. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 6.700 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cierra a la baja<\/h3>\n

La brecha cambiaria cerr\u00f3 la semana a la baja.<\/strong> En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,5% ($1.070) y el blue cay\u00f3 1,8% ($1.115). Por el contrario, el d\u00f3lar CCL subi\u00f3 0,3% hasta los $1.109. Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 9%, 1 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la din\u00e1mica del blanqueo.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar finalizan estables<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre noviembre y enero 2025 (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) recortaron 0,1%, lo que fue compensado por el alza en los contratos con vencimiento de febrero. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variaci\u00f3n esperada se ubica en 2,1% y 1,7% de abril en adelante.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3853,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/11\/Fondo-cambiario-4.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3849","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLa ruta de los Pesos - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/11\/29\/la-ruta-de-los-pesos\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"La ruta de los Pesos - 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