{"id":3865,"date":"2024-12-06T19:07:09","date_gmt":"2024-12-06T22:07:09","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/12\/06\/los-factores-detras-de-la-caida-de-la-brecha\/"},"modified":"2024-12-06T19:07:17","modified_gmt":"2024-12-06T22:07:17","slug":"los-factores-detras-de-la-caida-de-la-brecha","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/12\/06\/los-factores-detras-de-la-caida-de-la-brecha\/","title":{"rendered":"Los factores detr\u00e1s de la ca\u00edda de la brecha"},"content":{"rendered":"

Queda atr\u00e1s una primera semana de diciembre donde prevaleci\u00f3 la din\u00e1mica previa en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria promedio toc\u00f3 un nuevo m\u00ednimo del 4%, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por el otro, el BCRA sostuvo la postura compradora en el MULC al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo de compras del a\u00f1o a USD 18.284 M.<\/em><\/p>\n

El \u00faltimo d\u00eda h\u00e1bil de noviembre se conocieron los resultados del MULC por octubre, \u00fatil para comprender los factores que estuvieron detr\u00e1s de un mes r\u00e9cord de compras y del colapso de la brecha cambiaria. En concreto, el desenlace en el mercado cambiario de los \u00faltimos meses permite dilucidar el trasfondo del comportamiento reciente de la brecha cambiaria, influencia a su vez por el creciente optimismo financiero. Desde el lado de la oferta, el d\u00f3lar blend permite volcar una oferta sustancial de exportaciones de bienes, que s\u00f3lo en octubre totaliz\u00f3 USD 1.600 M (USD 13.900 M en el a\u00f1o), los d\u00f3lares provenientes de blanqueo y las espor\u00e1dicas intervenciones del BCRA (USD 202 M en octubre, la cifra m\u00e1s elevada desde julio, mes de inicio de la intervenci\u00f3n). Desde el lado de la demanda, el sucesivo recorte de plazos de acceso a importadores redireccion\u00f3 una demanda de divisas de los mercados financieros al MULC, restando presiones a los d\u00f3lares paralelos.<\/em><\/p>\n

En los pr\u00f3ximos meses, podr\u00eda aparecer una mayor demanda transitoria generada por la compra de USD destinados al turismo externo y una eventual dolarizaci\u00f3n de los aguinaldos. A su vez, a\u00fan persiste el interrogante sobre la continuidad del d\u00f3lar blend, al tiempo que quedar\u00e1 por ver si los pr\u00e9stamos en USD profundizan la tendencia creciente que vienen presentando desde septiembre, constituy\u00e9ndose como un puente de cara a la cosecha gruesa.\u00a0 <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Queda atr\u00e1s una primera semana de diciembre donde prevaleci\u00f3 la din\u00e1mica previa en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria<\/strong> promedio toc\u00f3 un nuevo m\u00ednimo del 4%, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro se mantuvieron relativamente estables. Por el otro, el BCRA sostuvo la postura compradora<\/strong> en el MULC al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo de compras del a\u00f1o a USD 18.284 M.<\/p>\n

Respecto al plano cambiario, en el \u00faltimo d\u00eda h\u00e1bil de noviembre se conocieron los resultados del MULC por octubre, \u00fatil para comprender los factores que estuvieron detr\u00e1s de un mes r\u00e9cord de compras<\/strong> y del colapso de la brecha cambiaria<\/strong>, con un d\u00f3lar CCL a precios de hoy en los valores m\u00e1s reducidos desde diciembre del 2017. En detalle, si bien la Cuenta Corriente arroj\u00f3 un d\u00e9ficit de USD 150 M, cort\u00f3 con el deterioro que ven\u00eda presentando desde julio (promedi\u00f3 un d\u00e9ficit de USD 330 M).<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, varios son los factores que ayudan a explicar estos resultados. Por un lado, el\u00a0sector agropecuario aceler\u00f3 las liquidaciones y marc\u00f3 un r\u00e9cord<\/strong>, totalizando un total de USD 2.617 M, una de las cifras m\u00e1s elevadas que se tenga registro al evaluarla en t\u00e9rminos corrientes y sin computar lo volcado al mercado financiero. De esta forma, el resultado neto por cuenta corriente del sector arrojo un total de USD 2.090 M, siendo el principal oferente neto de divisas de la econom\u00eda local.<\/p>\n

Por el otro, la balanza energ\u00e9tica profundiz\u00f3 el super\u00e1vit comercial <\/strong>al marcar USD 197 M, arrojando un super\u00e1vit de cuenta corriente por USD 58 M en el mes. Asimismo, destac\u00f3 un fuerte repunte de los pr\u00e9stamos financieros <\/strong>dirigidos al sector, los cuales sumaron un ingreso neto de divisas de USD 558 M, situ\u00e1ndose en el valor m\u00e1s alto desde julio del 2017. Como resultado, el saldo neto de divisas energ\u00e9tico fue de USD 639 M.<\/p>\n

Asimismo, la demanda de divisas sigue en stand by<\/strong>. Durante el mes, el pago de importaciones trep\u00f3 a USD 5.700 M, representando el 93% del valor FOB de las compras externas durante octubre. En este sentido, si bien el pago de importaciones viene sufriendo una paulatina normalizaci\u00f3n, la demanda de divisas se encuentra por debajo de lo estimado seg\u00fan el cronograma te\u00f3rico de acceso que, luego de las sucesivas reducciones de plazos de acceso al MULC que se han ido instrumentando, deber\u00eda encontrarse por encima del 100%. Detr\u00e1s de este fen\u00f3meno, la calma de los d\u00f3lares paralelos y la ganancia de credibilidad del sostenimiento crawling peg al 2% torn\u00f3 nuevamente rentable el carry en USD, lo que explicar\u00eda que los importadores suavizaron un a priori explosivo cronograma de pagos en el MULC.<\/p>\n

En este marco, el ingreso neto proveniente de la cuenta financiera<\/strong> fue de USD 1.031, m\u00e1s que compensando el d\u00e9ficit de cuenta corriente y alcanzando el registro m\u00e1s elevado en casi ocho a\u00f1os<\/strong>. Las financiaciones locales volvieron a crecer durante octubre, con el sector agropecuario siendo uno de los destinos principales. Asimismo, los pr\u00e9stamos netos del exterior alcanzaron los USD 660 M, explicados en especial por aquellos dirigidos al sector energ\u00e9tico (como mencionamos m\u00e1s arriba), y alcanzaron el nivel m\u00e1s elevado desde mediados de 2018.<\/p>\n

Detr\u00e1s de este fen\u00f3meno, el blanqueo represent\u00f3 una oportunidad para\u00a0captar liquidez<\/strong>\u00a0bajo los controles de cambio a tasas bajas por parte de las empresas locales. En el marco de un mejor clima financiero, que se tradujo en una reducci\u00f3n sustancial del\u00a0riesgo pa\u00eds\u00a0perforando los 800 p.b., una serie de grandes empresas encontraron terreno f\u00e9rtil para obtener financiamiento mediante la colocaci\u00f3n de ONs en d\u00f3lares (que se liquidan en parte en el mercado oficial) y ofrecer una oportunidad de inversi\u00f3n para los individuos adheridos al blanqueo. En n\u00fameros, s\u00f3lo en octubre se emitieron ONs por m\u00e1s de USD 2.500 M, explicando en tan s\u00f3lo un mes casi la mitad de lo colocado durante el bienio 2016-17. De esta forma, con tan s\u00f3lo diez meses, el presente a\u00f1o ya es el de mayor colocaci\u00f3n que se tenga registro para la serie iniciada en 2015.<\/p>\n

Con todo, algunos de los factores mencionados fueron relevantes en noviembre y en la actualidad. Puntualmente, con la brecha cambiaria colapsando y las expectativas de devaluaci\u00f3n contenidas, el robustecimiento del carry en USD mantuvo una demanda de divisas<\/strong> contenida a pesar del explosivo cronograma te\u00f3rico de pagos.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

M\u00e1s importante a\u00fan, es la\u00a0sostenida liquidaci\u00f3n del agro<\/strong> a pesar de ser meses estacionalmente negativos. Durante noviembre, el complejo totaliz\u00f3 un ingreso de divisas cercano a los USD 2.000 M, siendo incluso mayor a la liquidaci\u00f3n de junio, momento t\u00edpico de mayores ingresos. Como resultado, la industria agropecuaria liquid\u00f3 un promedio diario de USD 100 M (siguiendo a este ritmo durante la semana), el ingreso m\u00e1s elevado para el pen\u00faltimo mes del a\u00f1o que se tenga registro para la serie iniciada en 2002 (s\u00f3lo por detr\u00e1s de 2019) al medirla a precios corrientes y sin computar lo volcado a los mercados financieros.<\/p>\n

Asimismo, los\u00a0pr\u00e9stamos en USD\u00a0<\/strong>siguieron creciendo durante noviembre. Durante el pen\u00faltimo mes del a\u00f1o, los cr\u00e9ditos en moneda extranjera crecieron USD 861 M, representando un crecimiento promedio diario USD 45 M, por encima de lo registrado durante septiembre (USD 20 M) y octubre (USD 40 M). De esta forma, el stock de pr\u00e9stamos en d\u00f3lares se ubica en USD 9.302 M (3\/12 \u00faltimo dato disponible), el monto m\u00e1s elevado desde inicios de 2020. Teniendo en cuenta que los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares trepan a USD 32.582 M, la relaci\u00f3n pr\u00e9stamos\/dep\u00f3sitos en moneda extranjera se ubica en 29%, contando con espacio para seguir creciendo por encima del 50% que represent\u00f3 durante el lapso 2017-19.<\/p>\n

As\u00ed las cosas, el panorama de los d\u00f3lares financieros se compone por dos grandes patas. Desde el lado de la oferta<\/strong>, el d\u00f3lar blend permite volcar una oferta sustancial de exportaciones de bienes, que s\u00f3lo en octubre totaliz\u00f3 USD 1.600 M (USD 13.900 M en el a\u00f1o), los d\u00f3lares provenientes de blanqueo y las espor\u00e1dicas intervenciones del BCRA (USD 202 M en octubre, la cifra m\u00e1s elevada desde julio, mes de inicio de la intervenci\u00f3n). Desde el lado de la demanda<\/strong>, el sucesivo recorte de plazos de acceso a importadores redireccion\u00f3 una demanda de divisas de los mercados financieros al MULC, restando presiones a los d\u00f3lares paralelos. M\u00e1s all\u00e1 de las flexibilizaciones, a\u00fan sigue vigente la restricci\u00f3n cruzada<\/strong>, la cual obliga a una espera de 3 meses (tanto antes como despu\u00e9s) para acceder al MULC en caso de haber operado previamente en el mercado financiero.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Al mismo tiempo, los factores mencionados se fueron retroalimentando de la contenci\u00f3n de las expectativas de devaluaci\u00f3n, los avances en materia de correcci\u00f3n de desequilibrios macroecon\u00f3micos y la percepci\u00f3n de que el BCRA cuenta con liquidez en USD para intervenir en caso de que sea necesario. En este marco, no vislumbramos impedimentos para a que los d\u00f3lares financieros contin\u00faen a la baja y que incluso la brecha cambiaria se torne negativa, aunque estimamos que dicho nivel dif\u00edcilmente sea sostenible en el tiempo por diversos factores.<\/p>\n

En primer lugar, en los pr\u00f3ximos meses podr\u00eda aparecer una mayor demanda transitoria<\/strong> generada por la compra de USD destinados al turismo externo (resulta menos costoso afrontar los pagos con d\u00f3lares propios dada la brecha con el d\u00f3lar turista) y una eventual dolarizaci\u00f3n de los aguinaldos. A su vez, a\u00fan persiste el interrogante sobre la continuidad del d\u00f3lar blend: una eliminaci\u00f3n o flexibilizaci\u00f3n eliminaci\u00f3n o reducci\u00f3n del 20% dotar\u00eda de mayor oferta al MULC y le permitir\u00eda al BCRA recuperar Reservas, pero reducir\u00eda la oferta de USD en el mercado financiero. Asimismo, quedar\u00e1 por ver si la oferta <\/strong>financiera adopta un car\u00e1cter transitorio <\/strong>o permanente<\/strong>. En concreto, si los pr\u00e9stamos en USD, en funci\u00f3n del espacio que presentan, profundizan la tendencia creciente y se constituyen como un puente de cara a la cosecha gruesa.\u00a0<\/p>\n

Sumado a ello, dado el potencial \u201cefecto contagio\u201d y comportamiento especulativo de los mercados financieros, los d\u00f3lares alternativos suelen sobre reaccionar<\/strong> a los cambios de tendencia, raz\u00f3n por la cual resulta clave la contenci\u00f3n de las expectativas. No obstante, frente a un cambio de tendencia contundente estimamos que las autoridades optar\u00edan por volver a intervenir para contener una suba de la brecha.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA sostuvo la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 35 M, elevando el saldo comprador a USD 18.284 M en el a\u00f1o. De esta forma, en la semana actu\u00f3 una oferta de divisas sostenida (agro+oferta financiera), m\u00e1s que compensando una demanda de divisas creciente. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 6.900 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cierra a la baja<\/h3>\n

La brecha cambiaria cerr\u00f3 la semana a la baja.<\/strong> En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 1% ($1.059), el d\u00f3lar CCL cay\u00f3 3,5% hasta los $1.071 y el blue se redujo 6% ($1.050). Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 4%, 5 p.p. por debajo del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la din\u00e1mica del blanqueo.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar finalizan estables<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre diciembre y febrero 2025 (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) recortaron 0,1%, lo que fue compensado por el alza en los contratos con vencimiento de marzo en adelante. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variaci\u00f3n esperada se ubica en 2,1% y 1,9% de abril en adelante.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3867,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3865","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLos factores detr\u00e1s de la ca\u00edda de la brecha - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/12\/06\/los-factores-detras-de-la-caida-de-la-brecha\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Los factores detr\u00e1s de la ca\u00edda de la brecha - 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