{"id":3869,"date":"2024-12-13T18:58:11","date_gmt":"2024-12-13T21:58:11","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2024\/12\/13\/se-viene-una-baja-del-crawling-peg\/"},"modified":"2024-12-13T18:58:21","modified_gmt":"2024-12-13T21:58:21","slug":"se-viene-una-baja-del-crawling-peg","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/12\/13\/se-viene-una-baja-del-crawling-peg\/","title":{"rendered":"\u00bfSe viene una baja del crawling peg?"},"content":{"rendered":"

La semana se desenvolvi\u00f3 bajo la impronta de los \u00faltimos meses en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria promedio se mantuvo relativamente estable, aunque acelerando en el margen (7%), con el d\u00f3lar CCL valuado en t\u00e9rminos reales manteni\u00e9ndose en m\u00ednimos desde el 2017. Por el otro, el BCRA aceler\u00f3 la postura compradora al hacerse de USD 902 M, elevando el saldo comprador del mes a USD 970 M. <\/em><\/p>\n

La noticia de la semana se centr\u00f3 en el dato de inflaci\u00f3n de noviembre, el cual sorprendi\u00f3 nuevamente a la baja. Durante el pen\u00faltimo mes del a\u00f1o, los precios registraron una suba del 2,4% mensual (+166% i.a.), alcanzando el ritmo m\u00e1s bajo desde julio del 2020 en medio de la pandemia. Producto de ello, se volvi\u00f3 a poner sobre la mesa la potencial reducci\u00f3n del crawling peg al 1% mensual. Luego de conocerse el resultado de inflaci\u00f3n, el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, poste\u00f3 en la red social X (ex Twitter) que la baja del crawling est\u00e1 cada vez m\u00e1s cerca. La raz\u00f3n es que, pese a que el\u00a0crawling peg\u00a0al 2% fue de gran ayuda en el proceso de desaceleraci\u00f3n inflacionaria, con la reducci\u00f3n de la nominalidad est\u00e1 dejando de actuar como un\u00a0ancla\u00a0para pasar a comportarse como un\u00a0componente inercial. Los\u00a0riesgos\u00a0de la adopci\u00f3n de esta estrategia se centran en el\u00a0tipo de cambio real, que actualmente se ubica dentro de los niveles m\u00e1s bajos de la serie. Como aspecto\u00a0positivo, la reducci\u00f3n del crawling permite robustecer la estrategia del\u00a0carry en USD, denominador com\u00fan del resultado cambiario\u00a0de los \u00faltimos tiempos. <\/em><\/p>\n

Hacia 2025, el balance de la medida estar\u00e1 sujeto al despeje de ciertas inc\u00f3gnitas. En cualquier caso, la clave pasar\u00e1 por la cuenta financiera y lo que ocurra con los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares, ingreso de USD v\u00eda RIGI y\/o un nuevo programa con el FMI que habilite la llegada de fondos frescos. No obstante, para que se produzca este fen\u00f3meno ser\u00e1 importante mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya y trazar un horizonte claro de salida del CEPO.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La semana se desenvolvi\u00f3 bajo la impronta de los \u00faltimos meses en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria<\/strong> promedio se mantuvo relativamente estable, aunque acelerando en el margen (7%), con el d\u00f3lar CCL valuado en t\u00e9rminos reales manteni\u00e9ndose en m\u00ednimos desde el 2017. Por el otro, el BCRA aceler\u00f3 la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 902 M, elevando el saldo comprador del mes a USD 970 M.<\/p>\n

La noticia de la semana se centr\u00f3 en el dato de inflaci\u00f3n de noviembre<\/strong>, el cual sorprendi\u00f3 nuevamente a la baja. Durante el pen\u00faltimo mes del a\u00f1o, los precios registraron una suba del 2,4% mensual (+166% i.a.), alcanzando el ritmo m\u00e1s bajo desde julio del 2020 en medio de la pandemia. Asimismo, la inflaci\u00f3n N\u00facleo se situ\u00f3 en 2,7%, recortando 0,2 puntos porcentuales, y alcanz\u00f3 el m\u00ednimo desde septiembre del 2020. Detr\u00e1s del dato, la sorpresa estuvo por el lado de los Estacionales, que registraron una ca\u00edda del 1,2% mensual, impulsado por la reducci\u00f3n de precios de las verduras. Asimismo, los Bienes treparon apenas 1,6% (-0,5 p.p.) cayendo por debajo del crawling peg, y los Servicios avanzaron en el orden del 4,4%, sosteniendo la diferencia con bienes y continuando con la resistencia a la baja que presentaron a lo largo del a\u00f1o.<\/p>\n

Producto de ello, surge la inc\u00f3gnita en torno a la potencial reducci\u00f3n del crawling peg al 1% mensual <\/strong>en el corto plazo. Luego de conocerse el resultado de inflaci\u00f3n, el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, poste\u00f3 en la red social X (ex Twitter) que la baja del crawling est\u00e1 cada vez m\u00e1s cerca, reforzando entonces la idea planteada por el Ejecutivo hace un mes en la misma red social. Justamente, incorporando esta noticia el deslizamiento impl\u00edcito en los contratos de d\u00f3lar futuro volvieron a desplomarse, con las tasas hacia el primer trimestre del 2025 promediando 1,8% (vs 2,1% una semana atr\u00e1s) y 1,6% en adelante (vs 1,9%).<\/p>\n

La raz\u00f3n es que, pese a que el\u00a0crawling peg\u00a0al 2% fue de gran ayuda en el proceso de desaceleraci\u00f3n inflacionaria, con la reducci\u00f3n de la nominalidad est\u00e1 dejando de actuar como un\u00a0ancla<\/strong>\u00a0para pasar a comportarse como un\u00a0componente inercial<\/strong>. En este sentido, dif\u00edcilmente la inflaci\u00f3n logre perforar el pr\u00f3ximo piso inercial sin una moderaci\u00f3n de la pauta de devaluaci\u00f3n oficial.<\/p>\n

Con todo, seg\u00fan nuestras estimaciones los\u00a0datos acompa\u00f1ar\u00edan<\/strong>\u00a0al Gobierno tambi\u00e9n en diciembre. Si bien ser\u00e1 dif\u00edcil que los precios Estacionales vuelvan a moverse como lo hicieron en noviembre, lo que podr\u00eda impulsar los precios m\u00e1s cerca del 3% que del 2%, tambi\u00e9n estar\u00e1 por verse cu\u00e1nto compensar\u00e1 en el \u00faltimo mes del a\u00f1o la baja del Impuesto PAIS (recordar que se dej\u00f3 sin efecto el anticipo del 95% a finales de noviembre). De todas formas, debe tenerse en cuenta que la decisi\u00f3n no dejar\u00e1 de ser pol\u00edtica, por lo que depender\u00e1 de la lectura que realicen el Ejecutivo y el equipo econ\u00f3mico de los datos.<\/p>\n

Los\u00a0riesgos<\/strong>\u00a0de la adopci\u00f3n de esta estrategia se centran en la din\u00e1mica del tipo de cambio real<\/strong>. Actualmente, el tipo de cambio se ubica dentro de los niveles m\u00e1s bajos de la serie, situado en un punto similar a los de diciembre de 2023, finales de 2015 e inicios de 1998. Asimismo, la sostenida presi\u00f3n devaluatoria en Brasil (nuestro principal socio comercial) ejerce mayores presiones al tipo de cambio oficial. Incluso, la cotizaci\u00f3n se sostuvo en 6 reales por d\u00f3lar a pesar de una nueva suba de tasas por parte del Banco Central en la semana. As\u00ed las cosas, discusi\u00f3n de sostenibilidad aparte, una tasa de inflaci\u00f3n a la baja y una reducci\u00f3n del crawling peg sugieren que no deber\u00edamos esperar otro nivel del tipo de cambio real (y competitividad) al comienzo de 2025.<\/p>\n

Como aspecto\u00a0positivo<\/strong>, la reducci\u00f3n del crawling permite robustecer la estrategia del\u00a0carry en USD<\/strong>. En el contexto de expectativas de devaluaci\u00f3n contenidas, brecha cambiaria estable y a la baja, y tasas de inter\u00e9s en pesos desliz\u00e1ndose a terreno positivo en t\u00e9rminos reales, existen incentivos para posicionarse en \u201cpesos\u201d y obtener ganancias en moneda dura.<\/p>\n

Justamente, el carry es el denominador com\u00fan del resultado cambiario\u00a0de los \u00faltimos tiempos. Los\u00a0exportadores\u00a0<\/strong>tienen incentivos para acelerar las liquidaciones y hacerse de mayor liquidez en pesos, al tiempo que un crawling peg cre\u00edble y tasas reales en pesos al alza tornan m\u00e1s atractivo tomar pr\u00e9stamos en moneda dura. Por otro lado, los\u00a0importadores\u00a0<\/strong>podr\u00edan estar suavizando el ingreso al MULC, aprovechando la liquidez disponible para hacer carry.<\/p>\n

En este marco, el BCRA cuenta con espacio para una nueva reducci\u00f3n de la tasa de pol\u00edtica monetaria<\/strong>. Cabe recordar que, a principios de diciembre, la autoridad monetaria redujo levemente la tasa de 35% a 32% TNA, y la tasa de Pases activos de 40% a 36% TNA. Una inflaci\u00f3n a la baja y expectativas de devaluaci\u00f3n a raya, permitir\u00edan al BCRA reducir un nuevo escal\u00f3n la tasa de inter\u00e9s del sistema sin precipitar una ca\u00edda en la demanda de pesos (vis a vis un aumento de la demanda de d\u00f3lares). Esto ocurrir\u00e1 siempre y cuando sea acompa\u00f1ada por la promesa de reducci\u00f3n del crawling peg, que sostendr\u00eda la ganancia de la estrategia de carry y mantendr\u00eda el equilibrio presente hasta el momento.<\/p>\n

De esta forma, la autoridad monetaria y el Tesoro recorrer\u00edan el mismo andarivel de tasas de los \u00faltimos tiempos. Esto es, una tasa de pol\u00edtica monetaria situ\u00e1ndose en terreno casi neutro en t\u00e9rminos reales, y una tasa del Tesoro de renta fija premiando por encima de la inflaci\u00f3n. Por caso, en la \u00faltima licitaci\u00f3n del a\u00f1o, las colocaciones de Finanzas de LECAPs m\u00e1s cortas tuvieron un corte de cup\u00f3n con una TEM promediando 2,8% (la TPM se encuentra en 2,7%), con la letra m\u00e1s corta con vencimiento en abril de 2025 (S16A5) ofreciendo una tasa de 2,9%.<\/p>\n

Por lo tanto, de efectivizarse la reducci\u00f3n de la nominalidad, el programa financiero<\/strong> podr\u00eda salir airoso del desaf\u00edo de los abultados umbrales de vencimiento en moneda dom\u00e9stica. S\u00f3lo en enero, el Tesoro enfrentar\u00e1 obligaciones por $16,3 bn, explicado en gran medida por el vencimiento del Dual TDE25. En suma, posiblemente las licitaciones mantendr\u00e1n el atractivo para los bancos, y a la vez representar\u00e1n una oportunidad para hacerse de liquidez en un contexto de sostenido aumento del cr\u00e9dito privado.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Hacia 2025, el\u00a0balance<\/strong>\u00a0de la medida estar\u00e1 sujeto al despeje de ciertas inc\u00f3gnitas. En el plano cambiario, el nivel del tipo de cambio real no s\u00f3lo ensanchar\u00e1 el rojo en servicios (especialmente por turismo), sino que tambi\u00e9n bajar\u00e1 un nuevo escal\u00f3n al concretarse la eliminaci\u00f3n del Impuesto PAIS (vence en diciembre) para las importaciones de bienes. Para contrarrestar este efecto, existe la posibilidad de eliminar o reducir el d\u00f3lar blend, lo que ayudar\u00eda a dotar de mayor oferta al MULC y permitir\u00eda engrosar las reservas al BCRA (aunque achicar\u00eda la oferta de USD al CCL).<\/p>\n

De darse, la clave\u00a0pasar\u00e1 entonces por la cuenta financiera.\u00a0<\/strong>Una cuenta corriente menos holgada (mayores importaciones) y una menor oferta en los mercados financieros (fin o reducci\u00f3n del d\u00f3lar blend) no ser\u00edan un problema para el mercado cambiario si es compensado por un despegue de los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares, ingreso de USD v\u00eda RIGI y\/o un nuevo programa con el FMI que habilite la llegada de fondos frescos. No obstante, para que se produzca este fen\u00f3meno ser\u00e1 importante mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya y trazar un horizonte claro de salida del CEPO.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA aceler\u00f3 la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 902 M, elevando el saldo comprador del mes a USD 970 M. De esta forma, en la semana actu\u00f3 una oferta de divisas sostenida (agro+oferta financiera), m\u00e1s que compensando una demanda de divisas declinando en la semana. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 5.800 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cierra al alza<\/h3>\n

La brecha cambiaria, luego de mantenerse estable, cerr\u00f3 la jornada de hoy al alza.<\/strong> En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 1,1% ($1.071), el d\u00f3lar CCL aument\u00f3 1,6% hasta los $1.091 y el blue se dispar\u00f3 4,7% ($1.105). Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 7%, 2 p.p. por encima del viernes previo. De esta forma, la evoluci\u00f3n reciente de los USD alternativos se encuentra influenciada por la nueva regla de intervenci\u00f3n cambiaria y la din\u00e1mica del blanqueo.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar caen<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar finalizan a la baja<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre diciembre y febrero 2025 (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) recortaron 0,2% y aquellos con vencimiento de marzo en adelante se redujeron 0,3%. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variaci\u00f3n esperada se ubica en 1,8% y 1,6% de abril en adelante.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3871,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"http:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/Fondo-cambiario-2.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3869","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\n\u00bfSe viene una baja del crawling peg? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2024\/12\/13\/se-viene-una-baja-del-crawling-peg\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"\u00bfSe viene una baja del crawling peg? 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