{"id":3886,"date":"2025-01-04T10:00:19","date_gmt":"2025-01-04T13:00:19","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/01\/04\/los-desafios-del-mulc-en-2025\/"},"modified":"2025-01-04T10:00:19","modified_gmt":"2025-01-04T13:00:19","slug":"los-desafios-del-mulc-en-2025","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/01\/04\/los-desafios-del-mulc-en-2025\/","title":{"rendered":"Los desaf\u00edos del MULC en 2025"},"content":{"rendered":"

Comienza un enero relativamente tranquilo en el plano cambiario-monetario. Por un lado, la brecha cambiaria se mantuvo en los niveles de la semana previa, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro cerraron sin grandes variaciones. Por otro lado, el BCRA retom\u00f3 las compras en el MULC al hacerse de USD 179 M, aunque a\u00fan se encuentra muy por debajo de los niveles previos al vencimiento del Impuesto PAIS. Cabe recordar que, en las primeras tres jornadas sin PAIS (venci\u00f3 el 23\/12) la autoridad monetaria se desprendi\u00f3 de USD 803 M. <\/em><\/p>\n

Para entender los factores detr\u00e1s del mercado cambiario, es \u00fatil observar la publicaci\u00f3n del MULC por noviembre. En concreto, el saldo privado de la Cuenta Corriente arroj\u00f3 un leve super\u00e1vit de USD 93 M, producto de exportaciones del sector agropecuario que siguieron firmes y que el sector energ\u00e9tico profundiz\u00f3 el super\u00e1vit. No obstante, lo destacable fue nuevamente una demanda por importaciones en stand-by a la espera del vencimiento del Impuesto PAIS y los incentivos para optar por posiciones de carry en USD, suavizando a la postre el acceso al MULC. Asimismo, la Cuenta Financiera contribuy\u00f3 nuevamente con un ingreso neto de divisas, con Financiaciones locales alcanzando el valor m\u00e1s elevado desde julio del 2017. As\u00ed las cosas, en diciembre la din\u00e1mica del MULC se mantuvo sin cambios: el agro sigui\u00f3 firme en la liquidaci\u00f3n y los pr\u00e9stamos registraron el mayor crecimiento desde el inicio del blanqueo. No obstante, las reservas netas profundizaron el rojo al calor de las compras de divisas del Tesoro al BCRA.<\/em><\/p>\n

Hacia el primer trimestre de 2025, la clave pasar\u00e1 por la cuenta financiera. Una cuenta corriente menos holgada (mayores importaciones) y una menor oferta en los mercados financieros (fin o reducci\u00f3n del d\u00f3lar blend) no ser\u00edan un problema para el mercado cambiario si es compensado por un despegue de los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares, ingreso de USD v\u00eda RIGI y\/o un nuevo programa con el FMI que habilite la llegada de fondos frescos. No obstante, para que se produzca este fen\u00f3meno ser\u00e1 importante mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya y trazar un horizonte claro de salida del CEPO. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Comienza un enero relativamente tranquilo en el plano cambiario-monetario<\/strong>. Por un lado, la brecha cambiaria se mantuvo en los niveles de la semana previa, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro cerraron sin grandes variaciones. Por otro lado, el BCRA retom\u00f3<\/strong> las compras en el MULC<\/strong> al hacerse de USD 179 M, aunque a\u00fan se encuentra muy por debajo de los niveles previos al vencimiento del Impuesto PAIS. Cabe recordar que, en las primeras tres jornadas sin PAIS (venci\u00f3 el 23\/12) la autoridad monetaria se desprendi\u00f3 de USD 803 M.<\/p>\n

Por estas razones, para entender los factores detr\u00e1s del mercado cambiario es \u00fatil observar la publicaci\u00f3n del MULC por noviembre que realiz\u00f3 el BCRA en la \u00faltima semana de diciembre. En concreto, el saldo privado de la Cuenta Corriente<\/strong> arroj\u00f3 un leve super\u00e1vit de USD 93 M y cort\u00f3 con una racha de cinco meses de d\u00e9ficit. Detr\u00e1s de ello, las exportaciones del sector agropecuario<\/strong> siguieron firmes, aportando un ingreso neto de divisas de USD 1.708 M. Asimismo, el sector energ\u00e9tico<\/strong> profundiz\u00f3 el super\u00e1vit al marcar USD 275 M (vs USD 58 M en octubre) producto de una oferta exportadora mejorando, y una demanda por importaciones reduci\u00e9ndose y dejando atr\u00e1s el pico estacional de julio.<\/p>\n

No obstante, lo destacable fue nuevamente una demanda por importaciones <\/strong>en stand-by. Puntualmente, en noviembre la demanda de divisas por importaciones de bienes fue de USD 4.983 M, ubic\u00e1ndose por debajo de lo estimado por el cronograma te\u00f3rico de pagos, en un mes donde conflu\u00edan los compromisos del esquema de cuatro (julio) y dos cuotas (septiembre y octubre). Para dimensionar, la demanda promedio diaria fue de USD 262 M, apenas por encima de los USD 252 M de octubre y los USD 239 M de septiembre.<\/p>\n

Justamente, la raz\u00f3n de este comportamiento se encuentra en el vencimiento del Impuesto PAIS, incentivando a los importadores a postergar el acceso al mercado oficial, y explicando las ventas que incurri\u00f3 la autoridad monetaria en las \u00faltimas semanas de diciembre. Asimismo, en un marco de mayor credibilidad en la estrategia cambiaria del gobierno y expectativas de devaluaci\u00f3n a raya, los importadores cuentan con incentivos para optar por posiciones de carry en USD<\/strong>, suavizando a la postre el acceso al MULC.<\/p>\n

Por otra parte, la Cuenta Financiera<\/strong> contribuy\u00f3 con un ingreso neto de USD 739 M. Las Financiaciones Locales siguieron creciendo al registrar USD 1.019 M, el valor m\u00e1s elevado desde julio del 2017, lo que represent\u00f3 un ingreso neto de USD 450 M. Asimismo, los ingresos netos por pr\u00e9stamos financieros se ubicaron en USD 453 M, la segunda mejor marca desde el cambio de gesti\u00f3n y la m\u00e1s elevada desde marzo de 2019.<\/p>\n

As\u00ed las cosas, cuando se incorpora al sector p\u00fablico<\/strong> en la ecuaci\u00f3n del mercado cambiario la Cuenta Corriente fue deficitaria por USD 911 M, producto principalmente de pagos de intereses al FMI por USD 741 M. Como contrapartida, la Cuenta Financiera registr\u00f3 un abultado super\u00e1vit de USD 2.973 M, casi en l\u00ednea con octubre (+USD 3.128 M), impulsada principalmente por una mayor integraci\u00f3n de los d\u00f3lares provenientes del blanqueo del sector financiero en el BCRA, lo que m\u00e1s que compens\u00f3 los retiros producidos del sistema una vez finalizada la primera etapa (-USD 2.300 M). En menor medida, se registr\u00f3 un financiamiento neto de Organismos Internacionales por USD 555 M, el flujo m\u00e1s positivo bajo esta administraci\u00f3n. Con todo, el blanqueo permiti\u00f3 que el BCRA retome la acumulaci\u00f3n de divisas por segundo mes al hilo al hacerse de USD 2.065 M y deje atr\u00e1s las ventas presentadas en el trimestre julio-septiembre.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Entonces, el cierre del a\u00f1o se mantuvo sin grandes cambios en la din\u00e1mica del MULC. Por un lado, la liquidaci\u00f3n del agro<\/strong> se sostuvo en l\u00ednea con noviembre al totalizar USD 1.966 M, significando una oferta promedio diaria de USD 103 M. Por el otro, los pr\u00e9stamos en USD <\/strong>se dispararon y aumentaron USD 1.477 M (27\/12 \u00faltimo dato disponible), la cifra m\u00e1s elevada desde el cambio de tendencia producido en septiembre al calor del blanqueo, lo que sit\u00faa un stock de USD 10.730 M, el m\u00e1s elevado desde diciembre del 2019. Por \u00faltimo, con datos parciales (26\/12 \u00faltimo dato disponible), los ingresos netos provenientes de Organismos Internacionales siguieron su marcha durante diciembre al ingresar cerca de USD 1.000 M.<\/p>\n

A pesar de ello, las Reservas Netas cierran 2024 en rojo<\/strong>. En vistas a los vencimientos de capital e intereses de bonos soberanos en enero, el Tesoro sigui\u00f3 comprando d\u00f3lares durante diciembre al BCRA (USD 1.400 M el 18\/12, lo que se suma a las compras por USD 2.800 M de noviembre y al giro al Bank of New York de USD 1.000 M realizado el 4\/10), lo que aument\u00f3 los dep\u00f3sitos de Hacienda en el BCRA a los USD 6.000 M. De esta forma, la medici\u00f3n de reservas netas que excluye los dep\u00f3sitos en moneda extranjera del Tesoro se deterior\u00f3 hacia los -USD 8.000 M, medida que toma en cuenta la ca\u00edda que registrar\u00e1n las reservas brutas cuando se efectivice el pago por enero.<\/p>\n

Cabe aclara que, el aumento del stock de dep\u00f3sitos en USD del Tesoro no s\u00f3lo corresponde al cumplimiento de vencimiento de soberanos, ya que las divisas tambi\u00e9n son utilizadas para egresos netos con organismos internacionales y para regulaciones de pol\u00edtica monetaria. Por caso, la \u00faltima operaci\u00f3n permiti\u00f3 mantener la BMA (Base Monetaria Ampliada) dentro del objetivo de los $47,7 bn que tiene la autoridad monetaria, luego de que superara moment\u00e1neamente el techo producto de los crecientes dep\u00f3sitos en moneda dom\u00e9stica del Tesoro en el BCRA.<\/p>\n

Adem\u00e1s, tambi\u00e9n debe destacarse el aumento de las Reservas L\u00edquidas <\/strong>que obtuvo la autoridad monetaria producto principalmente del blanqueo. El ingreso de d\u00f3lares al sistema y su contrapartida como encajes en el organismo permiti\u00f3 aumentar el poder de fuego del BCRA en el MULC, lo que sumado a un clima optimista en el mercado financiero (entre otras cosas) se tradujo en un riesgo pa\u00eds <\/strong>reduci\u00e9ndose a los 610 puntos b\u00e1sicos, el m\u00e1s reducido desde septiembre del 2018. Justamente, para seguir engrosando las reservas l\u00edquidas, el BCRA anunci\u00f3 la jornada de hoy la constituci\u00f3n de un REPO con cinco bancos internacionales por USD 1.000 M (sobre una oferta de USD 2.850 M), con t\u00edtulos BOPREAL Serie 1-D como garant\u00eda, plazo de vencimiento de 2 a\u00f1os y 4 meses y una tasa equivalente al 8,8% anual.<\/p>\n

Con todo, el balance<\/strong> cambiario <\/strong>luce desafiante durante el primer trimestre de 2025. Si las autoridades econ\u00f3micas se encaminan a reducir el crawling peg al 1% mensual, el tipo de cambio real no s\u00f3lo ensanchar\u00e1 el rojo en servicios (especialmente por turismo), sino que tambi\u00e9n bajar\u00e1 un nuevo escal\u00f3n (luego del Impuesto PAIS) el costo de las importaciones de bienes. La potencial mayor demanda de divisas confluir\u00e1 con una exportaci\u00f3n de bienes estacionalmente menor. Para contrarrestar este efecto, existe la posibilidad de eliminar o reducir el d\u00f3lar blend, lo que ayudar\u00eda a dotar de mayor oferta al MULC y permitir\u00eda engrosar las reservas al BCRA (aunque achicar\u00eda la oferta de USD al CCL).<\/p>\n

De darse, la clave\u00a0pasar\u00e1 entonces por la cuenta financiera.\u00a0<\/strong>Una cuenta corriente menos holgada (mayores importaciones) y una menor oferta en los mercados financieros (fin o reducci\u00f3n del d\u00f3lar blend) no ser\u00edan un problema para el mercado cambiario si es compensado por un despegue de los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares, ingreso de USD v\u00eda RIGI y\/o un nuevo programa con el FMI que habilite la llegada de fondos frescos. No obstante, para que se produzca este fen\u00f3meno ser\u00e1 importante mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya y trazar un horizonte claro de salida del CEPO.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

En la semana, el BCRA retom\u00f3 las compras <\/strong>en el MULC haci\u00e9ndose de USD 179 M, aunque a\u00fan se encuentra muy por debajo de los niveles previos al vencimiento del Impuesto PAIS (recordar que la semana pasada vendi\u00f3 USD 654 M). De esta forma, la oferta se mantuvo relativamente estable, lo que fue suficiente para compensar una demanda de divisas por debajo de la semana previa. Como resultado, las Reservas Netas (sin DEG) se ubican en terreno negativo pr\u00f3ximas a los USD 8.000 M al excluirse los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD y sin restar el BOPREAL.<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra a la baja<\/h3>\n

La brecha cambiaria cierra la semana levemente a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,5% ($1.161), el d\u00f3lar blue cay\u00f3 0,4% ($1.205) y, por el contrario, el d\u00f3lar CCL aument\u00f3 0,2% ($1.182). Como resultado, la brecha cambiaria promedio cerr\u00f3 la semana en 14%, 1 p.p. por debajo del viernes previo, y cort\u00f3 con una racha de tres semanas al alza. \u00a0<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros de d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar finalizan sin grandes variaciones<\/strong>. Puntualmente, los TC impl\u00edcitos en los contratos con vencimiento entre enero y marzo (los m\u00e1s relevantes en cuanto al volumen) se mantuvieron sin variaciones y aquellos con vencimiento de abril en adelante recortaron 0,1%. De esta forma, hacia el primer trimestre de 2025 la variaci\u00f3n esperada se ubica en 2% y 1,7% de abril en adelante.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3887,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3886","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLos desaf\u00edos del MULC en 2025 - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/01\/04\/los-desafios-del-mulc-en-2025\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Los desaf\u00edos del MULC en 2025 - 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