{"id":3926,"date":"2025-02-28T19:19:07","date_gmt":"2025-02-28T22:19:07","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/02\/28\/los-vaivenes-de-la-estrategia-financiera\/"},"modified":"2025-02-28T19:20:27","modified_gmt":"2025-02-28T22:20:27","slug":"los-vaivenes-de-la-estrategia-financiera","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/02\/28\/los-vaivenes-de-la-estrategia-financiera\/","title":{"rendered":"Los vaivenes de la estrategia financiera"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana signada por la aceleraci\u00f3n de compras del BCRA. En las \u00faltimas ruedas correspondientes a febrero, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 USD 419 M, finalizando el mes con compras por USD 1.949 M. De esta forma, el Central alcanz\u00f3 un nuevo hito en el MULC al redondear el mejor febrero para la serie iniciada en 2003, s\u00f3lo por detr\u00e1s de 2024.<\/em><\/p>\n

En otro orden, Finanzas cerr\u00f3 febrero con un financiamiento neto positivo luego de cinco meses. El repunte de la demanda de dinero comenz\u00f3 a presionar la liquidez bancaria en el marco de la BMA, inclinando a las entidades financieras a tomar con mayor asiduidad Pases activos e interbancarios. De esta forma, durante enero y febrero el panorama se compon\u00eda de un Tesoro inyectando liquidez y un Central retirando pesos. No obstante, la recuperaci\u00f3n del rollover se dio a trav\u00e9s de dos costos: 1) Se redujo el plazo de colocaci\u00f3n de la deuda; y 2) Se increment\u00f3 la tasa de corte ofrecida por las autoridades. Asimismo, continuamos evidenciando algunos \u201cidas y vueltas\u201d en el manejo de la estrategia monetaria-financiera coordinada entre el Tesoro y el BCRA. Por un lado, luego de que el BCRA haya bajado la TPM en febrero, el Tesoro se movi\u00f3 en direcci\u00f3n opuesta. Por otro lado, el cambio de estrategia podr\u00eda tener en consideraci\u00f3n la eventual volatilidad electoral en el mercado de deuda en pesos. <\/em><\/p>\n

De todas formas, los vaivenes no dejan de estar asociados a la falta de certezas respecto al esquema monetario futuro. Desde el punto de vista del Gobierno, la b\u00fasqueda es que la remonetizaci\u00f3n sea mediante la denominada dolarizaci\u00f3n end\u00f3gena. No queda claro si las personas se inclinar\u00e1n por estas operaciones (a diferencia de las transacciones de facto que ocurren en otros mercados), y suena dificultoso que la adaptaci\u00f3n se realice en el tiempo y profundidad que requiere el esquema. De todas formas, se puede flexibilizar la BMA, evitando mantener un escenario que derivar\u00eda en tasas de inter\u00e9s m\u00e1s altas, lesionando la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica en curso y afectando la percepci\u00f3n sobre la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana signada por la aceleraci\u00f3n de compras del BCRA<\/strong>. En las \u00faltimas ruedas correspondientes a febrero, la autoridad monetaria adquiri\u00f3 USD 419 M, finalizando el mes con compras por USD 1.949 M. De esta forma, el Central alcanz\u00f3 un nuevo hito en el MULC al redondear el mejor febrero para la serie iniciada en 2003, s\u00f3lo por detr\u00e1s de 2024 (en plena calendarizaci\u00f3n de acceso a importadores).<\/p>\n

No obstante, en la jornada de hoy (primera rueda de marzo por operaciones en T+1) la autoridad monetaria se desprendi\u00f3 de USD 350 M, la cifra m\u00e1s elevada desde el vencimiento del Impuesto PAIS el 27\/12 del a\u00f1o previo. No descartamos que el resultado se deba en una operaci\u00f3n puntual, que llev\u00f3 a un volumen elevado (tambi\u00e9n el m\u00e1s alto desde el 27\/12) en medio de los feriados por los carnavales.\u00a0\u00a0<\/p>\n

La buena noticia detr\u00e1s de las compras es el repunte de la liquidaci\u00f3n del agro<\/strong>. En las \u00faltimas siete jornadas (27\/02 \u00faltimo dato disponible), el agro liquid\u00f3 USD 1.184 M, explicando cerca del 60% de la oferta del sector durante el segundo mes del a\u00f1o. De esta forma, la liquidaci\u00f3n finaliz\u00f3 en l\u00ednea con enero, y se ubic\u00f3 por encima del promedio para febrero de las \u00faltimas cincos campa\u00f1as al evaluarla a precios actuales. A priori, suponemos que la aceleraci\u00f3n corresponde a la comercializaci\u00f3n de stocks de las campa\u00f1as previas (la semana pr\u00f3xima saldr\u00e1n los datos de comercializaci\u00f3n por la \u00faltima semana de febrero). Con todo, desde el repunte de las liquidaciones el BCRA se hizo de USD 940 M (48% de las compras del mes).<\/p>\n

En otro orden, durante la semana Finanzas obtuvo en la licitaci\u00f3n un\u00a0rollover bien por encima del 100%<\/strong>. Ante vencimientos que ascend\u00edan a aproximadamente $2,7 bn, principalmente explicados por la amortizaci\u00f3n del S28F5, Finanzas adjudic\u00f3 $4,4 bn.\u00a0En detalle, el 22% de lo adjudicado correspondi\u00f3 al BONCER cup\u00f3n cero, mientras que el resto se destin\u00f3 a letras a tasa fija capitalizables (LECAPs), que fueron colocadas con premio (TEM por encima del mercado secundario).<\/p>\n

De este modo, Finanzas cerr\u00f3 febrero con un financiamiento neto positivo luego de cinco meses. <\/strong>Desde septiembre del 2024, la falta de liquidez in crescendo<\/em> en pesos fue presionando las continuas licitaciones del Tesoro, siendo uno de los principales canales para la inyecci\u00f3n de pesos en la econom\u00eda en conjunto con las compras de divisas del BCRA en el MULC. No obstante, esta segunda canilla fue perdiendo impulso en la medida en que la brecha comenz\u00f3 a despertarse, empujando a la autoridad monetaria a intervenir en los mercados financieros y, al final del d\u00eda, retirando pesos de circulaci\u00f3n.<\/p>\n

Producto de ello, la base<\/strong> monetaria torn\u00f3 una din\u00e1mica creciente<\/strong>. Recordemos que, a finales de julio del a\u00f1o anterior, el BCRA dej\u00f3 fija la cantidad de dinero en $47,7 bn representados por la Base Monetaria Amplia, que se encuentra compuesta por la Base Monetaria (circulante en pesos + encajes en el BCRA), las LEFI (ex Pases) y Dep\u00f3sitos en pesos del Tesoro (contrapartida de la recaudaci\u00f3n + instrumentos financieros). La fijaci\u00f3n del techo se mantendr\u00e1 hasta que la BM vaya ganando participaci\u00f3n y represente los $47,7 bn.<\/p>\n

Siguiendo, durante los primeros dos meses del a\u00f1o la Base Monetaria represent\u00f3 cerca del 65% de la BMA. La recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero al comp\u00e1s de una actividad y salarios reales recuperando, impuls\u00f3 un crecimiento de los cr\u00e9ditos<\/strong> en pesos <\/strong>en un ritmo del 7% mensual, con un gran desempe\u00f1o de aquellos destinados al consumo (personales + tarjetas). La saludable recuperaci\u00f3n de la demanda de pesos comenz\u00f3 a presionar la liquidez bancaria en el marco de la BMA, inclinando a las entidades financieras a tomar con mayor asiduidad Pases activos y pr\u00e9stamos interbancarios, incluso cuando \u00e9stos \u00faltimos superaron la tasa de Pases activos durante algunas ruedas.<\/p>\n

Resumiendo, durante enero y buena parte de febrero el panorama se compon\u00eda de un Tesoro inyectando liquidez<\/strong> (v\u00eda rollover por debajo del 100%) y un Central retirando pesos<\/strong> (v\u00eda venta de bonos para contener la brecha). Una aclaraci\u00f3n adicional es que un bajo rollover del Tesoro asociado a la falta de liquidez\u00a0no necesariamente es una noticia negativa<\/strong>, porque implica una reducci\u00f3n de la deuda p\u00fablica y una mayor disponibilidad de pesos para prestarle al sector privado.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, el financiamiento neto negativo deriv\u00f3 en una reducci\u00f3n de los dep\u00f3sitos en pesos del Tesoro en el BCRA, sembrando dudas en torno al colch\u00f3n de liquidez que tiene Hacienda para afrontar las licitaciones. Como comentamos en su momento, la administraci\u00f3n nacional posee saldos en los bancos comerciales, los cuales fueron inyectados para afrontar los vencimientos de deuda (+$2,2 bn a mediados de mes).<\/p>\n

Justamente, la \u00faltima licitaci\u00f3n permite a Finanzas seguir engrosando el colch\u00f3n de pesos con el financiamiento neto positivo<\/strong> por $1,7 bn obtenido, en la b\u00fasqueda por desactivar los rumores sobre la capacidad de pago. No obstante, el trade-off<\/em> de la estrategia fomentar\u00e1 probablemente una menor liquidez bancaria, reanimando los Pases activos e interbancarios y ejerciendo presiones sobre las tasas activas del sistema.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Ahora bien, el cambio en la estrategia de liquidez se dio a trav\u00e9s de dos costos: 1)<\/strong> Se redujo el plazo de colocaci\u00f3n de la deuda; y 2) <\/strong>Se increment\u00f3 por segunda licitaci\u00f3n consecutiva la tasa de corte ofrecida por las autoridades. A su vez, dada la reducci\u00f3n del crawling peg al 1% mensual en febrero, ello implic\u00f3 una considerable suba en la tasa en USD a la cual se endeuda el Tesoro.<\/p>\n

De esta manera, continuamos evidenciando algunos \u201cidas y vueltas<\/strong>\u201d en el manejo de la estrategia monetaria-financiera coordinada entre el Tesoro y el BCRA.<\/p>\n

Por un lado, luego de que el BCRA haya bajado la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria en febrero, el Tesoro se movi\u00f3 en direcci\u00f3n opuesta<\/strong>. En concreto, la LECAPs pasaron de un corte de 2,4% en enero a 2,59% en la \u00faltima subasta, con un premio bastante por encima del mercado secundario. Esto junto con el menor plazo de colocaci\u00f3n puede estar asociado a la b\u00fasqueda de redireccionar pesos desde las LEFI hacia las LECAP.<\/p>\n

Por otro lado, el cambio de estrategia podr\u00eda tener en consideraci\u00f3n la eventual volatilidad<\/strong> que pueden traer las elecciones en el mercado de deuda en pesos. En este sentido, Finanzas podr\u00eda optar por acumular pesos en los primeros meses del a\u00f1o, anticip\u00e1ndose a las virtuales dificultades una vez se acerquen las elecciones, donde ser\u00eda m\u00e1s probable que el rollover comience a reducirse. \u00a0\u00a0<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Hacia adelante, sin dudas que el super\u00e1vit fiscal ayudar\u00eda a acumular una mayor disponibilidad de pesos para afrontar los compromisos financieros. No obstante, el\u00a0panorama no deja de ser desafiante<\/strong>\u00a0frente a vencimientos de casi $70 bn en los que resta del a\u00f1o, y de ah\u00ed la cautela que podr\u00eda impulsar a Finanzas a ir haci\u00e9ndose de un mayor colch\u00f3n de pesos en medio de una expansi\u00f3n del cr\u00e9dito, una menor liquidez en moneda local y la t\u00edpica incertidumbre de un a\u00f1o electoral.<\/p>\n

De todas formas, los vaivenes en la pol\u00edtica monetaria y la estrategia financiera no dejan de estar asociados a la falta de certezas respecto al esquema monetario<\/strong> que se adoptar\u00e1 cuando la BM y la BMA se igualen.<\/p>\n

Desde el punto de vista del Gobierno, la b\u00fasqueda es que la\u00a0remonetizaci\u00f3n sea mediante la denominada dolarizaci\u00f3n end\u00f3gena<\/strong>. Esto es, ante la escasez de pesos en el sistema, que las personas comiencen a transaccionar en d\u00f3lares (a partir de hoy se habilit\u00f3 el pago con d\u00e9bito y\/o QR en comercios). No obstante, obviando los tiempos en la aplicaci\u00f3n de las nuevas normativas, no queda claro si las personas se inclinar\u00e1n por estas operaciones. A priori, a diferencia de las transacciones\u00a0de facto\u00a0<\/em>que ocurren en mercados como el inmobiliario y de veh\u00edculos, suena dificultoso que la adaptaci\u00f3n se realice en el tiempo y profundidad que requiere el esquema.<\/p>\n

De todas formas, siempre se puede\u00a0apelar a una flexibilizaci\u00f3n de la BMA<\/strong>\u00a0mediante una serie de medidas, como el aumento del techo y\/o dejar de esterilizar las compras de USD. Lo que queda claro, es que el paso del tiempo obligar\u00e1 a una\u00a0toma de decisiones<\/strong>, ya que de mantenerse este escenario las tasas de inter\u00e9s se tornar\u00e1n cada vez m\u00e1s positivas, lo que lesionar\u00eda la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica en curso y podr\u00eda afectar la percepci\u00f3n sobre la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

Durante las \u00faltimas 5 ruedas, BCRA sostuvo la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 69 M. El saldo se da en medio de una aceleraci\u00f3n de las liquidaciones agropecuarias (+USD 768 M en las \u00faltimas cinco ruedas, con datos hasta el 27\/02), fuertemente compensadas por ventas por USD 350 M en la jornada de hoy, la cifra m\u00e1s elevada desde el vencimiento del Impuesto PAIS el 27\/12 del a\u00f1o previo. No obstante, no descartamos que las ventas se deban en una operaci\u00f3n puntual. Con todo, las Reservas Netas cerraron la semana en terreno negativo por cerca de USD 7.900 M (-USD 5.600 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro).<\/p>\n

La brecha cierra levemente al alza<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron ligeramente por encima de la semana previa<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP escal\u00f3 1,2% respecto al viernes anterior ($1.220) y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs aument\u00f3 0,6% ($1.225). Por el contrario, el d\u00f3lar blue cerr\u00f3 sin variaciones ($1.230). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 sin cambios en la zona del 15%<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana al alza<\/strong>. En detalle, los contratos de marzo a mayo (los m\u00e1s relevantes en cuanto a volumen) subieron 0,1%, y aquellos con vencimiento de junio en adelante crecieron 0,3 puntos porcentuales. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, promedian un 1,9% entre marzo y mayo, y un 2,1% en adelante.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3931,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3926","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLos vaivenes de la estrategia financiera - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/02\/28\/los-vaivenes-de-la-estrategia-financiera\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Los vaivenes de la estrategia financiera - 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