{"id":3932,"date":"2025-03-07T18:43:47","date_gmt":"2025-03-07T21:43:47","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/03\/07\/tendiendo-puentes\/"},"modified":"2025-03-07T18:44:21","modified_gmt":"2025-03-07T21:44:21","slug":"tendiendo-puentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/03\/07\/tendiendo-puentes\/","title":{"rendered":"Tendiendo puentes"},"content":{"rendered":"

El segundo mes del a\u00f1o estuvo caracterizado por la persistencia (aunque por ahora leve) del deterioro de las variables financieras y a una p\u00e9rdida del momentum econ\u00f3mico del Gobierno. En n\u00fameros, los principales d\u00f3lares financieros aumentaron un 3% en promedio, lo que sigui\u00f3 demandando la presencia del BCRA en el mercado financiero para contener las cotizaciones. Al mismo tiempo, el riesgo pa\u00eds qued\u00f3 bien lejos de arrancar con \u201c6\u201d al terminar en 780 puntos b\u00e1sicos y el Merval acumul\u00f3 un retroceso del 17% en moneda dura. <\/em><\/p>\n

En otro orden, el Central public\u00f3 en el \u00faltimo d\u00eda de febrero los datos del MULC por enero. Durante el primer mes del a\u00f1o, el saldo privado de la Cuenta Corriente registr\u00f3 el d\u00e9ficit m\u00e1s abultado desde el cambio de gesti\u00f3n al marcar USD 1.047 M. La principal novedad estuvo en los egresos netos por turismo que marcaron un d\u00e9ficit por USD 1.112 M, el m\u00e1s elevado para un enero desde el 2018. Asimismo, cuando se incorpora al sector p\u00fablico a la ecuaci\u00f3n los n\u00fameros del balance cambiario empeoran. La Cuenta Corriente arroj\u00f3 un rojo de USD 1.656 M y la Cuenta Financiera, en medio del pago de cupones e intereses de los bonos soberanos, marc\u00f3 un rojo por USD 175 M. En consecuencia, para cubrir el desbalance entre ambas cuentas las Reservas Internacionales cayeron USD 1.331 M. En febrero, la cuenta de servicios sigui\u00f3 presionando, pero el repunte de las liquidaciones del agro fueron la buena noticia. No obstante, los d\u00f3lares provenientes del blanqueo comienzan a dar se\u00f1ales de \u201cfinitud\u201d, lo que pone presi\u00f3n hacia adelante a la oferta financiera.<\/em><\/p>\n

Justamente, en los \u00faltimos tiempos dos fueron las novedades para tender nuevos puentes en el frente de los d\u00f3lares. Por un lado, el BCRA habilit\u00f3 el otorgamiento de pr\u00e9stamos en d\u00f3lares a cualquier sector siempre y cuando el fondeo del cr\u00e9dito provenga de l\u00edneas de cr\u00e9ditos del exterior o de Obligaciones Negociales (ONs). Por otro lado, el Presidente anunci\u00f3 el env\u00edo de un DNU para aprobar el acuerdo con el FMI. Estas medidas son sustanciales en la b\u00fasqueda por disipar incertidumbres en torno al esquema cambiario, y para financiar una CC deficitaria en el marco del CEPO. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

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Febrero termin\u00f3 como comenz\u00f3<\/strong>. El segundo mes del a\u00f1o estuvo caracterizado por la persistencia (aunque por ahora leve) del deterioro de las variables financieras y a una p\u00e9rdida del momentum econ\u00f3mico del Gobierno. En n\u00fameros, los principales d\u00f3lares financieros aumentaron un 3% en promedio, lo que sigui\u00f3 demandando la presencia del BCRA en el mercado financiero para contener las cotizaciones. Al mismo tiempo, el riesgo pa\u00eds qued\u00f3 bien lejos de arrancar con \u201c6\u201d al terminar en 780 puntos b\u00e1sicos (hoy cerr\u00f3 en 707 p.b.) y el Merval acumul\u00f3 un retroceso del 17% en moneda dura.<\/p>\n

Los datos no s\u00f3lo son un reflejo del impass<\/em> en el que entr\u00f3 el programa econ\u00f3mico, sino tambi\u00e9n del deterioro en la arena internacional producto de las subas de aranceles promovidas por Trump, los riesgos asociados a un desencadenamiento de guerras comerciales y la debilidad con la que inici\u00f3 2025 la econom\u00eda norteamericana.<\/p>\n

El punto positivo es que el BCRA marc\u00f3 otro hito en el MULC. <\/strong>Durante febrero, la autoridad monetaria sum\u00f3 compras netas por USD 1.949 M y alcanz\u00f3 un r\u00e9cord en el MULC al redondear el mejor febrero para la serie iniciada en 2003, s\u00f3lo por detr\u00e1s de 2024 (en plena calendarizaci\u00f3n de acceso a importadores).<\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, el agro aceler\u00f3 las liquidaciones sobre el cierre del mes<\/strong>. En las \u00faltimas ocho jornadas el agro liquid\u00f3 cerca de USD 1.300 M (casi el 60% de la oferta del mes). De esta forma, la liquidaci\u00f3n super\u00f3 a la de enero, y se ubic\u00f3 por encima del promedio para febrero de las \u00faltimas cincos campa\u00f1as al evaluarla a precios actuales (omitiendo 2023 por la sequ\u00eda). Esta aceleraci\u00f3n se condice con una motorizaci\u00f3n de la comercializaci\u00f3n por parte de la industria y de los exportadores, que desde la baja de retenciones acumulan compras por 8,2 M\/tn de soja y ma\u00edz (correspondientes a la campa\u00f1a pasada y la actual), siendo especialmente importante en esta \u00faltima la comercializaci\u00f3n a precio hecho (82% de las compras). Con todo, desde el repunte de las liquidaciones el BCRA se hizo de USD 940 M (48% de las compras del mes).<\/p>\n

No obstante, las elevadas compras en el MULC no se reflejan en una mejora sustancial en las Reservas del BCRA<\/strong>. Durante el primer bimestre, la autoridad monetaria acumul\u00f3 un saldo positivo por USD 3.565 M en el mercado oficial, pero la medici\u00f3n de reservas internacionales netas que excluye BOPREAL y dep\u00f3sitos en d\u00f3lares del Tesoro pas\u00f3 de un rojo del orden de los USD 10.700 M (-USD 4.600 M sumando los dep\u00f3sitos) a USD 8.900 M (-USD 6.200 M).<\/p>\n

Para tener una pista sobre este resultado, el Central public\u00f3 en el \u00faltimo d\u00eda de febrero los datos del MULC correspondientes al mes de enero. Durante el primer mes del a\u00f1o, el saldo privado de la Cuenta Corriente <\/strong>registr\u00f3 el d\u00e9ficit m\u00e1s abultado desde el cambio de gesti\u00f3n al marcar USD 1.047 M. Los focos del resultado estuvieron puestos en el balance comercial, dado que era el primer mes completo sin Impuesto PAIS, lo cual podr\u00eda impactar negativamente.<\/p>\n

En concreto, las financiaciones locales a los exportadores <\/strong>permitieron aprobar el examen del balance comercial al apuntalar a las exportaciones<\/strong> hacia los USD 6.614 M, por encima de los USD 5.890 M devengados en el mismo per\u00edodo (primera vez que ocurre en el marco del d\u00f3lar blend). Por su parte, las importaciones <\/strong>pagadas fueron USD 6.189 M, superando las importaciones devengadas (USD 5.748 M) por segundo mes al hilo tras el vencimiento del mencionado Impuesto PAIS. De esta forma, el saldo comercial contribuy\u00f3 con un ingreso neto de divisas de USD 425 M y dej\u00f3 atr\u00e1s el rojo que marc\u00f3 sobre el cierre de 2024 (-USD 39 M).<\/p>\n

Sin embargo, estos resultados no fueron suficientes para compensar el desbalance de la cuenta de servicios<\/strong>. Puntualmente, los egresos netos por turismo <\/strong>que marcaron un d\u00e9ficit por USD 1.112 M, el m\u00e1s elevado para un enero desde el 2018. Como ven\u00edamos advirtiendo, el nivel del tipo de cambio real pronosticaba un engrosamiento del rojo por servicios, previsi\u00f3n que se plasm\u00f3 en los resultados para el primer mes del a\u00f1o (de mayor estacionalidad). Seg\u00fan aclar\u00f3 el BCRA en su informe, el 70% de los egresos por viajes al exterior (sobre USD 1.486 M) son directamente cancelados por los individuos con d\u00f3lares propios, lo que reducir\u00eda el impacto negativo en el mercado de cambios y en las reservas internacionales.<\/p>\n

Dicho esto, vale aclarar que la autoridad monetaria opera en ambos lados del mostrador<\/strong>. Las divisas que no demandan las entidades financieras en el MULC para cubrir los egresos de sus clientes por viajes son comprados directamente por las personas en el mercado financiero, lo que pone presiones al alza sobre la cotizaci\u00f3n de los d\u00f3lares paralelos. Como las autoridades quieren evitar sobresaltos en el esquema cambiario-monetario, el Central se desprendi\u00f3 de t\u00edtulos p\u00fablicos para abastecer al mercado financiero por USD 984 M en el mes, n\u00famero casi id\u00e9ntico a la demanda del 70% de los egresos por turismo que mencion\u00f3 el BCRA en su informe.<\/p>\n

Justamente, cuando se incorpora al sector p\u00fablico a la ecuaci\u00f3n <\/strong>los n\u00fameros del balance cambiario empeoran. La Cuenta Corriente <\/strong>arroj\u00f3 un rojo de USD 1.656 M, donde se conjug\u00f3 el empeoramiento del sector privado no financiero con egresos netos del Gobierno con organismos internacionales y otros actores. Asimismo, el pago de cupones e intereses de los bonos soberanos con vencimientos en enero (-USD 4.079 M), levemente compensados por pr\u00e9stamos provenientes de organismos internacionales (+USD 732 M) inclin\u00f3 a un d\u00e9ficit en la Cuenta Financiera <\/strong>por USD 175 M, algo clave para que el d\u00e9ficit de CC se pueda sostener en el tiempo. En consecuencia, para cubrir el desbalance entre ambas cuentas las Reservas Internacionales cayeron USD 1.331 M en el mes.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

De cara al segundo mes del a\u00f1o, el balance cambiario contar\u00e1 con factores contrapuestos<\/strong>. Desde el lado de la demanda, la presi\u00f3n de los egresos por turismo seguir\u00e1 diciendo presente. Luego de una reducci\u00f3n estacional (por cancelaciones de deudas) durante la primera parte de febrero, los pr\u00e9stamos por gastos en tarjetas en USD crecieron USD 252 M situando el stock en USD 778 M. Como ocurri\u00f3 a lo largo del mes, esto obliga a una mayor presencia de la autoridad monetaria para contener los d\u00f3lares paralelos.<\/p>\n

Desde el lado de la oferta, pasado los vencimientos de deuda soberana, la aceleraci\u00f3n de la contribuci\u00f3n del sector agropecuario sumado a la oferta financiera<\/strong> es y seguir\u00e1 siendo clave para un buen desempe\u00f1o en el MULC. En especial, las colocaciones de ONs en d\u00f3lares por parte de las empresas privadas, los cuales animaron buena parte del primer mes del a\u00f1o (se colocaron USD 2.019 M, cifra r\u00e9cord).<\/p>\n

M\u00e1s a\u00fan en un contexto donde los d\u00f3lares provenientes del blanqueo comienzan a dar se\u00f1ales de \u201cfinitud\u201d<\/strong>. Para poner en n\u00fameros, si bien durante febrero la marcha de los pr\u00e9stamos en USD sigui\u00f3 siendo buena (+USD 1.236 M), el otorgamiento de cr\u00e9ditos comenz\u00f3 a desacelerar. Los pr\u00e9stamos documentados (otorgados a empresas, para \u201climpiar\u201d el efecto turismo) fueron USD 43 M promedio diario, por debajo de lo registrado en diciembre (USD 73 M) y enero (USD 63 M).<\/p>\n

Asimismo, el espacio para el\u00a0otorgamiento de cr\u00e9ditos en USD es cada vez menor<\/strong>. En n\u00fameros, el stock actual de cr\u00e9ditos a empresas es de USD 10.436 M, lo que representa un 34,4% de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares. Si tomamos el promedio (m\u00e1ximo) de la \u00e9poca de cambiemos (2016-19), los pr\u00e9stamos podr\u00edan crecer otros USD 2.200 M (USD 5.200 M). Cabe aclarar que la cifra est\u00e1 sujeta a los dep\u00f3sitos actuales (USD 30.348 M), los cuales se encuentran mostrando un constante goteo desde la finalizaci\u00f3n de la primera etapa del blanqueo (-USD 3.800 M) producto de los retiros del sistema y las mencionadas cancelaciones de tarjetas.<\/p>\n

Justamente, en los \u00faltimos tiempos dos fueron las novedades para tender nuevos puentes en el frente de los d\u00f3lares<\/strong>. La primera es que el BCRA flexibiliz\u00f3 el otorgamiento de cr\u00e9ditos en d\u00f3lares.<\/strong>\u00a0Mediante la comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8202, la autoridad monetaria elimin\u00f3 una normativa instalada en el 2016 y, a partir de ahora, los bancos locales podr\u00e1n prestar a cualquier sector, sin importan si sus ingresos sean en moneda dura, siempre y cuando el fondeo del cr\u00e9dito provenga de l\u00edneas de cr\u00e9ditos del exterior o de Obligaciones Negociales (ONs). Es decir, la decisi\u00f3n no afecta los dep\u00f3sitos en USD, que seguir\u00e1n siendo el principal respaldo de los pr\u00e9stamos a exportadores.<\/p>\n

De este modo,\u00a0las autoridades buscan que las entidades financieras promuevan el ingreso de capitales<\/strong>. Sin cambios en las normativas de cr\u00e9ditos en USD (pr\u00e9stamos s\u00f3lo a exportadores), la medida llega en momentos en que la liquidez en d\u00f3lares provista por el blanqueo comienza a dar se\u00f1ales de agotamiento, ofreciendo la oportunidad para que el sector privado ingrese d\u00f3lares (v\u00eda cable o endeudamiento con casas matrices) para engrosar la oferta financiera en el MULC. Dejando a un lado los riesgos (para nada menores) de descalce de monedas que podr\u00eda derivar de la potencial extensi\u00f3n de estos cr\u00e9ditos, si los bancos ven con buenos ojos la oportunidad, los mayores influjos de divisas podr\u00edan representar un puente hasta la cosecha gruesa.<\/p>\n

La segunda, es que el Gobierno enviar\u00e1 un DNU para aprobar el acuerdo con el FMI<\/strong>. Ayer por la noche, mediante un comunicado el Ejecutivo anunci\u00f3 que dictar\u00e1 y remitir\u00e1 al Congreso un DNU para obtener un acuerdo con el FMI. Como mencion\u00f3 el Javier Milei en las aperturas legislativas, los fondos ser\u00e1n utilizados para que el Tesoro cancele deuda que posee con el Banco Central en la b\u00fasqueda por recapitalizar la autoridad monetaria. De esta forma, el Gobierno dar\u00eda un paso en una de las tres condiciones se\u00f1aladas para salir del CEPO cambiario<\/strong>.<\/p>\n

Cabe recordar que los acuerdo con el FMI deben tener aprobaci\u00f3n del Congreso, producto de la Ley de Fortalecimiento de la Sostenibilidad de la Deuda P\u00fablica (27.612) emitida durante la gesti\u00f3n de Mart\u00edn Guzm\u00e1n. En la estrategia del Gobierno de optar por un DNU en lugar del env\u00edo de una ley se busca sortear complicaciones en el Senado, donde no contar\u00eda con el respaldo suficiente. Asimismo, para que el decreto sea rechazado debe contar con la negativa de ambas C\u00e1maras, y en Diputados el Gobierno contar\u00eda con el apoyo suficiente para evitarlo.<\/p>\n

Por otro lado, el comunicado despert\u00f3 la controversia<\/strong> en torno al endeudamiento p\u00fablico resultante<\/strong>. Seg\u00fan el Gobierno, el acuerdo permitir\u00eda reducir la deuda p\u00fablica. El eje del asunto es una cuesti\u00f3n contable: las Letras Intransferibles en d\u00f3lares emitidas por Hacienda son computadas a valor t\u00e9cnico en las cuentas del Tesoro (deudor), al tiempo que el BCRA (acreedor) las registra a valor de mercado (menor al VT). De esta forma, el Tesoro necesita \u201cmenos\u201d d\u00f3lares para cancelar su deuda, bajando la deuda total. Aclarada esta cuesti\u00f3n, dos cosas. Por un lado, la deuda externa en moneda extranjera crecer\u00e1<\/strong>. Por \u00faltimo, y justamente lo m\u00e1s importante, ser\u00e1 conocer la letra chica del acuerdo<\/strong>.<\/p>\n

En suma, todas las medidas abonan a la tarea fundamental por mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya y\u00a0disipar cualquier incertidumbre en torno al esquema cambiario<\/strong>. Precisamente, la mayor presencia del BCRA en los mercados financieros busca evitar disrupciones en la brecha, lo que pondr\u00eda en duda la estrategia cambiaria, afectar\u00eda las posiciones de carry en USD e introducir\u00eda presiones inflacionarias. A su vez, para financiar la CC en el marco del CEPO, se torna necesario el eventual acuerdo con el FMI que habilitar\u00eda la llegada de fondos frescos y\/o un despegue del RIGI.<\/p>\n

El BCRA compra divisas en el MULC<\/h3>\n

Durante las \u00faltimas 3 ruedas, BCRA sostuvo la postura compradora <\/strong>al hacerse de USD 190 M. El saldo se da en medio de una sostenida liquidaci\u00f3n del sector agropecuario (promedi\u00f3 USD 130 M hasta ayer), que fue suficiente para compensar una demanda creciente que sostuvo un nivel elevado de operaciones en el mercado de cambios. Por caso, en la rueda de hoy el volumen salt\u00f3 a un nivel similar al del viernes anterior (previo a los feriados), que fue el mayor desde la eliminaci\u00f3n del Impuesto PAIS, lo que implic\u00f3 que el BCRA se desprenda de USD 224 M (no descartamos que se debe a una operaci\u00f3n puntual). Con todo, las Reservas Netas habr\u00edan profundizado el rojo hacia los USD 9.700 M (-USD 7.000 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro).<\/p>\n

La brecha cierra levemente a la baja<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron ligeramente por debajo de la semana previa<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,3% respecto al viernes anterior ($1.216) y el d\u00f3lar blue recort\u00f3 1,2% ($1.215). Por su parte, el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs finaliz\u00f3 sin grandes variaciones ($1.220). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 14%.<\/p>\n

Relativa estabilidad en los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana al alza<\/strong>. En detalle, los contratos de marzo a mayo (los m\u00e1s relevantes en cuanto a volumen) subieron 0,1%, y aquellos con vencimiento de junio en adelante crecieron 0,2 puntos porcentuales. 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