{"id":3938,"date":"2025-03-14T18:43:55","date_gmt":"2025-03-14T21:43:55","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/03\/14\/hay-pocos-o-muchos-pesos\/"},"modified":"2025-03-14T18:43:55","modified_gmt":"2025-03-14T21:43:55","slug":"hay-pocos-o-muchos-pesos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/03\/14\/hay-pocos-o-muchos-pesos\/","title":{"rendered":"\u00bfHay pocos o muchos pesos?"},"content":{"rendered":"

La semana se desenvolvi\u00f3 sin grandes cambios respecto a lo visto en los \u00faltimos tiempos. En el plano internacional, prevaleci\u00f3 la incertidumbre y la volatilidad a partir de los temores de que la extensi\u00f3n de los aranceles dispare una guerra comercial. En el plano local, los d\u00f3lares financieros se mantuvieron al alza, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron el movimiento, en particular durante las \u00faltimas dos ruedas. En la misma sinton\u00eda, el BCRA vendi\u00f3 divisas por USD 40 M en las \u00faltimas cinco ruedas. <\/em><\/p>\n

En este contexto, el acuerdo con el FMI no hizo m\u00e1s que plantear nuevas inc\u00f3gnitas. A m\u00e1s de una semana de su anuncio, a\u00fan se desconocen aspectos claves como el monto, el nuevo cronograma de vencimientos y las condicionalidades, lo que abona a la formaci\u00f3n de especulaciones y conjeturas en torno a las negociaciones. En especial, aquellas referidas al esquema cambiario del Gobierno que, como es de p\u00fablico conocimiento, no se encuentra dentro de las recomendaciones y gustos del organismo. En este contexto, el equipo econ\u00f3mico y el presidente aclararon que el acuerdo no viene de la mano de un cambio en el r\u00e9gimen cambiario y que \u201cno hay pesos\u201d para correr al d\u00f3lar. Puesto en perspectiva, cuando se compara los agregados monetarios con relaci\u00f3n al PIB, a\u00fan se encuentran muy por debajo del promedio 2016-19 (meses sin CEPO). No obstante, la cuesti\u00f3n cambia cuando se lo observa desde el punto de vista de los d\u00f3lares. Para dimensionar, durante febrero el M3 (circulante de pesos en manos del p\u00fablico + dep\u00f3sitos privados) promedi\u00f3 los USD 80.200 M al evaluarlo al d\u00f3lar CCL, el valor m\u00e1s elevado desde mediados de 2018. <\/em><\/p>\n

Por tanto, si bien los pesos se encuentran hist\u00f3ricamente bajos, el stock valuado en d\u00f3lares da una se\u00f1al de alerta de la necesidad de mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya. En este sentido, el acuerdo con el FMI no s\u00f3lo permitir\u00e1 engrosar las reservas del BCRA, sino que tambi\u00e9n arrojar\u00e1 una serie de precisiones respecto a la hoja de ruta del programa econ\u00f3mico que hoy siembran especulaciones en el mercado.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Queda atr\u00e1s una segunda semana de marzo sin grandes cambios respecto a lo visto en los \u00faltimos tiempos. En el plano internacional<\/strong>, prevaleci\u00f3 la incertidumbre y la volatilidad a partir de los temores de que la extensi\u00f3n de los aranceles dispare una guerra comercial. Como respuesta, las principales bolsas americanas profundizaron la sangr\u00eda que arrastran desde mediados de febrero (casi 10% abajo en promedio), aunque en la jornada de hoy rebotaron en el margen. Asimismo, el dato de inflaci\u00f3n de febrero se ubic\u00f3 por debajo de lo esperado por el mercado (0,2% vs 0,3%), lo que al comp\u00e1s de una actividad debilit\u00e1ndose, fortaleci\u00f3 las expectativas de que la FED realice tres recortes de tasas durante el a\u00f1o.<\/p>\n

En el plano local<\/strong>, las novedades respecto al avance de un nuevo acuerdo con el FMI no fueron suficientes para compensar el shock negativo de los mercados internacionales. En n\u00fameros, los bonos soberanos retrocedieron 2,7% semanal, impulsando el riesgo pa\u00eds a la zona de los 740 puntos b\u00e1sicos (+47 p.p.), con el Merval sum\u00e1ndose al rebote de la renta variable en la jornada de hoy (+1,4% semanal). Como contrapartida, los d\u00f3lares financieros<\/strong> se mantuvieron al alza, al tiempo que los contratos de d\u00f3lar futuro<\/strong> acompa\u00f1aron el movimiento, en particular durante las \u00faltimas dos ruedas.<\/p>\n

En la misma sinton\u00eda, el BCRA<\/strong> vendi\u00f3 divisas <\/strong>por USD 40 M en las \u00faltimas cinco ruedas. En particular, durante la jornada de hoy el Central se desprendi\u00f3 de USD 474 M, la cifra m\u00e1s alta desde finales de diciembre en medio del vencimiento del Impuesto PAIS. A la par de las ventas, el volumen operado en el mercado salt\u00f3 al nivel m\u00e1s alto bajo la actual administraci\u00f3n (el m\u00e1s elevado desde el 23\/5 del 2023), por lo que no descartamos que se deba a una operaci\u00f3n puntual.<\/p>\n

Justamente, y en este contexto, el acuerdo con el FMI no hizo m\u00e1s que plantear nuevas inc\u00f3gnitas<\/strong>. A m\u00e1s de una semana de su anuncio, a\u00fan se desconocen aspectos claves como el monto, el nuevo cronograma de vencimientos y las condicionalidades, lo que abona a la formaci\u00f3n de especulaciones y conjeturas en torno a las negociaciones. En especial, aquellas referidas al esquema cambiario del Gobierno que, como es de p\u00fablico conocimiento, no se encuentra dentro de las recomendaciones y gustos del organismo.<\/p>\n

En este contexto, el equipo econ\u00f3mico y el presidente aclararon que el acuerdo no viene de la mano de un cambio en el r\u00e9gimen cambiario<\/strong>, es decir, se mantendr\u00eda inalterado la pauta oficial de deslizamiento del d\u00f3lar y el CEPO cambiario (al menos en el corto plazo). Dada las experiencias recientes, no suena il\u00f3gico de cara a las elecciones de octubre. No obstante, no descartamos que el FMI imponga alguna modificaci\u00f3n.<\/p>\n

De esta forma, el esquema cambiario-monetario entr\u00f3 en un interregno<\/strong>. Los puentes que representaron la calendarizaci\u00f3n de pagos de importaciones primero y el blanqueo de capitales despu\u00e9s comenzaron a estrecharse, y el acuerdo con el FMI no termina de constituirse como un driver claro para robustecer el plan econ\u00f3mico.<\/p>\n

Asimismo, la recuperaci\u00f3n de la demanda de dinero<\/strong> presiona el techo de la Base Monetaria Amplia. Recordemos que el BCRA fij\u00f3 en $47,7 bn la BMA (Base Monetaria + Dep\u00f3sitos del Tesoro + LEFI), m\u00e9trica que se mantendr\u00eda hasta que la BM se iguale a la BMA (una de las tres condiciones para salir del CEPO). Al calor del repunte de la actividad, los salarios reales y la baja de las tasas de inter\u00e9s la demanda de dinero comenz\u00f3 a recuperarse, lo que fue poniendo presiones sobre la liquidez en pesos del sistema financiero en el marco de la BMA.<\/p>\n

En n\u00fameros, desde abril del a\u00f1o pasado los pr\u00e9stamos en pesos vienen creciendo a un ritmo del 7% mensual<\/strong>. Al interior, los pr\u00e9stamos personales muestran el mayor dinamismo (+12%), seguidos de cerca por una gran recuperaci\u00f3n de los cr\u00e9ditos hipotecarios que part\u00edan de un piso hist\u00f3rico (+10%). No obstante, los dep\u00f3sitos totales en pesos en los bancos crecieron bien por debajo (2%) tensando la liquidez en pesos del sistema financiero a sus valores m\u00e1s bajos desde 2017.<\/p>\n

En este marco,\u00a0Finanzas contribuy\u00f3<\/strong> en cada una de las licitaciones a inyectar liquidez<\/strong> (v\u00eda rollover por debajo del total de vencimientos). Desde septiembre del 2024, la falta de liquidez\u00a0in crescendo<\/em>\u00a0en pesos fue presionando las continuas licitaciones del Tesoro, siendo uno de los principales canales para la inyecci\u00f3n de pesos en la econom\u00eda en conjunto con las compras de divisas del BCRA en el MULC. No obstante, esta segunda canilla fue perdiendo impulso en la medida en que la brecha comenz\u00f3 a despertarse, empujando a la autoridad monetaria a intervenir en los mercados financieros y, al final del d\u00eda, retirando pesos de circulaci\u00f3n.<\/p>\n

En este sentido, en febrero retom\u00f3 el financiamiento neto positivo luego de cinco meses<\/strong>, movimiento que se repiti\u00f3 en la primera licitaci\u00f3n del mes con un rollover cercano al 100%. El costo de esta estrategia es la convalidaci\u00f3n de tasas m\u00e1s elevadas, con cortes de cupones de LECAPs de corto plazo promediando el 2,6% TEM en direcci\u00f3n opuesta al BCRA. Como consecuencia, en febrero la base monetaria se contrajo 0,8% mensual <\/strong>sin estacionalidad y cort\u00f3 una racha de un a\u00f1o de crecimiento ininterrumpido.<\/p>\n

Esta fijaci\u00f3n nominal es la que refiere el ministro Caputo cuando comenta que \u201cno hay pesos\u201d para correr al d\u00f3lar<\/strong>, y que incluso la moneda local ser\u00e1 la \u201cmoneda escasa\u201d. En un punto, al ministro le asiste la raz\u00f3n. Puesto en perspectiva, cuando se compara los agregados monetarios con relaci\u00f3n a la cantidad de bienes y servicios que produce la econom\u00eda, a\u00fan se encuentran muy por debajo del promedio 2016-19 (meses sin CEPO). Para dimensionar, la base monetaria se aproxima al 4% del PIB (vs m\u00e1s de 8%), el circulante de pesos 3% (vs 6%) y el M3 privado que incluye dep\u00f3sitos a la vista y plazos fijos est\u00e1 en 13% (vs 17%).<\/p>\n

No obstante, la cuesti\u00f3n cambia cuando se lo observa desde el punto de vista de los d\u00f3lares<\/strong>. Para dimensionar, durante febrero el M3 privado promedi\u00f3 los USD 80.200 M (USD 91.300 M) al evaluarlo al d\u00f3lar CCL (oficial), el valor m\u00e1s elevado desde mediados de 2018. Asimismo, la circulaci\u00f3n de pesos que \u201cpotencialmente\u201d podr\u00edan dirigirse al d\u00f3lar se expande a los USD 121.000 M si se tiene en cuenta la tenencia de t\u00edtulos p\u00fablicos en manos privadas no financieras, lo cual permite tener una visi\u00f3n m\u00e1s amplia del universo de pesos.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por tanto, si bien los pesos se encuentran hist\u00f3ricamente bajos, el stock valuado en d\u00f3lares da una se\u00f1al de alerta de la necesidad de mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya<\/strong>. En este sentido, el acuerdo con el FMI no s\u00f3lo permitir\u00e1 engrosar las reservas del BCRA, sino que tambi\u00e9n arrojar\u00e1 una serie de precisiones respecto a la hoja de ruta del programa econ\u00f3mico que hoy siembran especulaciones en el mercado.<\/p>\n

Concretamente, en el corto plazo <\/strong>se sabr\u00e1 si habr\u00e1 alguna modificaci\u00f3n sobre al programa actual (eliminaci\u00f3n total o parcial del d\u00f3lar blend, alguna regla o limitaci\u00f3n a las intervenciones en el mercado financiero, etc.) y en el mediano plazo <\/strong>permitir\u00e1 dar una serie de precisiones respecto al d\u00eda despu\u00e9s del CEPO.<\/p>\n

El BCRA vende divisas en el MULC<\/h3>\n

Durante las \u00faltimas cinco ruedas, BCRA vendi\u00f3 divisas en el MULC <\/strong>por USD 40 M, lo que hundi\u00f3 el saldo vendedor del mes a los USD 200 M. El resultado se explic\u00f3 por las fuertes ventas durante la jornada de hoy por USD 474 M, el m\u00e1s elevado desde finales de diciembre en medio del vencimiento del Impuesto PAIS. Detr\u00e1s de ello, el volumen operado en el mercado salt\u00f3 al nivel m\u00e1s alto desde mayo del 2023, por lo que no descartamos que se deba a una operaci\u00f3n puntual. Con todo, las Reservas Netas se ubican en un rojo cercano a los USD 9.400 M (-USD 6.700 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro).<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra al alza<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron por encima de la semana previa<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 1,8% respecto al viernes anterior ($1.237), el d\u00f3lar blue escal\u00f3 2,1% ($1.240) y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs aument\u00f3 1,7% ($1.240). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 16% (+2 p.p.).<\/p>\n

Se despiertan los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana al alza<\/strong>. En detalle, los contratos de marzo a mayo (los m\u00e1s relevantes en cuanto a volumen) subieron 0,2%, y aquellos con vencimiento de junio en adelante se mantuvieron relativamente estables. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, promedian un 2,2% entre marzo y mayo (vs 1,9% una semana atr\u00e1s), y un 2,3% en adelante.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3939,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3938","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\n\u00bfHay pocos o muchos pesos? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/03\/14\/hay-pocos-o-muchos-pesos\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"\u00bfHay pocos o muchos pesos? 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