{"id":3940,"date":"2025-03-21T18:40:18","date_gmt":"2025-03-21T21:40:18","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/03\/21\/el-esquema-cambiario-bajo-la-lupa\/"},"modified":"2025-03-21T18:40:18","modified_gmt":"2025-03-21T21:40:18","slug":"el-esquema-cambiario-bajo-la-lupa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/03\/21\/el-esquema-cambiario-bajo-la-lupa\/","title":{"rendered":"El esquema cambiario bajo la lupa"},"content":{"rendered":"

Desde mediados de la semana anterior, se ve\u00eda cierta impaciencia e incertidumbre en los mercados, permeando negativamente en la brecha, la evoluci\u00f3n de los contratos de d\u00f3lar futuro y la cotizaci\u00f3n de los bonos soberanos, y todo ello montado sobre una volatilidad creciente en el plano internacional.\u00a0 El panorama empeor\u00f3 a lo largo de la \u00faltima semana, que se caracteriz\u00f3 por la intensificaci\u00f3n de este ruido cambiario. <\/em><\/p>\n

Detr\u00e1s de ello, las expectativas de devaluaci\u00f3n se desalinearon en las \u00faltimas ruedas. Las dudas en torno al esquema cambiario se recrudecieron especialmente con la entrevista que brind\u00f3 el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, durante el martes a la ma\u00f1ana (previa a la apertura del mercado). En la misma, respondi\u00f3 que la cuesti\u00f3n cambiaria \u201ces parte del acuerdo y no lo puedo decir\u201d ante la pregunta de si nos dirigimos a un r\u00e9gimen de libre flotaci\u00f3n o continua el crawling peg. Como consecuencia, el CCL escal\u00f3 3,5% diario y alcanz\u00f3 la mayor suba diaria desde julio del 2024. Este overshooting se extendi\u00f3 a los d\u00f3lares futuros, con el contrato con vencimiento a finales marzo cerrando en $1.124 (vs $1.069 el oficial) con tan s\u00f3lo siete ruedas h\u00e1biles por delante. El desalineamiento de las expectativas de devaluaci\u00f3n desarticul\u00f3 el carry en USD, factor clave para mantener en equilibrio el MULC. La credibilidad en la pauta de devaluaci\u00f3n oficial, sumada a la contenci\u00f3n de los d\u00f3lares financieros, incentivaba a los inversores a posicionarse en instrumentos en pesos por sobre el d\u00f3lar. Por lo tanto, los exportadores ten\u00edan incentivos a adelantar liquidaciones (v\u00eda pr\u00e9stamos y prefinanciaciones en USD) y los importadores a postergar el acceso al MULC (v\u00eda posiciones en pesos para \u201chacer tasa\u201d). <\/em><\/p>\n

Pese a las subas recientes, un poco m\u00e1s de volatilidad en el plano cambiario-financiero era esperable en un a\u00f1o electoral y en la previa de un acuerdo con el FMI. En tal sentido, estimamos que la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa, junto con la confirmaci\u00f3n de un nuevo programa con el FMI ser\u00edan factores que ayudar\u00e1n a contener la incertidumbre cambiaria en el corto plazo. Sin embargo, no descartamos que la volatilidad reaparezca asociada a la t\u00edpica incertidumbre electoral.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Desde mediados de la semana anterior, se ve\u00eda cierta impaciencia e incertidumbre en los mercados, permeando negativamente en la brecha, la evoluci\u00f3n de los contratos de d\u00f3lar futuro y la cotizaci\u00f3n de los bonos soberanos, y todo ello montado sobre una volatilidad creciente en el plano internacional. El panorama empeor\u00f3 a lo largo de la \u00faltima semana, que se caracteriz\u00f3 por la intensificaci\u00f3n de este ruido cambiario.<\/strong><\/p>\n

En este marco, uno de los catalizadores fue el anuncio del acuerdo con el FMI que, ante la falta de precisiones, no hizo m\u00e1s que plantear nuevas inc\u00f3gnitas<\/strong>. Ya es un hecho que habr\u00e1 que esperar para conocer aspectos claves como el monto, el nuevo cronograma de vencimientos y las condicionalidades, lo que abona a la formaci\u00f3n de especulaciones y conjeturas en torno al resultado de las negociaciones. En especial, aquellas referidas al esquema cambiario del Gobierno, que parecer\u00eda que no se encuentra dentro de las recomendaciones y preferencias del organismo.<\/p>\n

En este contexto, el equipo econ\u00f3mico y el presidente aclararon que el acuerdo no viene de la mano de un cambio en el r\u00e9gimen cambiario<\/strong> en el corto plazo. Es decir, se mantendr\u00eda inalterada la pauta oficial de deslizamiento del d\u00f3lar y el CEPO cambiario. M\u00e1s bien, el acuerdo acercar\u00eda al cumplimiento de las condiciones que menciona el Gobierno para la salida de los controles cambiarios (recapitalizaci\u00f3n del BCRA). En este sentido, dada las experiencias recientes y la tenacidad del gobierno en este aspecto, no suena il\u00f3gico que se sostenga el statu quo cambiario<\/em> de cara a las elecciones de octubre, aunque no descartamos que el FMI imponga alguna modificaci\u00f3n en el esquema cambiario-monetario (eliminaci\u00f3n total o parcial del d\u00f3lar blend, alguna regla o limitaci\u00f3n a las intervenciones en el mercado financiero, modificaciones en la BMA, etc.).<\/p>\n

El argumento que esbozan las autoridades para sostener la estabilidad del esquema actual es que \u201cno hay pesos\u201d para correr al d\u00f3lar<\/strong>, y que incluso la moneda local ser\u00e1 la \u201cmoneda escasa\u201d. Esto es parcialmente cierto: puesto en perspectiva, los agregados monetarios respecto al PIB a\u00fan se encuentran muy por debajo del promedio 2016-19 (meses sin CEPO).<\/p>\n

No obstante, la cuesti\u00f3n cambia cuando se lo observa desde el punto de vista de los d\u00f3lares<\/strong>. Para dimensionar, durante febrero el M3 privado promedi\u00f3 los USD 80.200 M al valuarlo al d\u00f3lar CCL (USD 91.300 M al oficial), el valor m\u00e1s elevado desde mediados de 2018. Asimismo, la circulaci\u00f3n de pesos que \u201cpotencialmente\u201d podr\u00edan dirigirse al d\u00f3lar se expande a los USD 121.000 M si se tiene en cuenta la tenencia de t\u00edtulos p\u00fablicos en manos privadas no financieras. Por lo tanto, si bien los pesos se encuentran hist\u00f3ricamente bajos, el stock valuado en d\u00f3lares no lo est\u00e1 y refleja la necesidad de mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya.<\/p>\n

Justamente, fueron las expectativas de devaluaci\u00f3n las que desalinearon en las \u00faltimas ruedas<\/strong>. Las dudas en torno al esquema cambiario se recrudecieron especialmente con la entrevista que brind\u00f3 el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo, durante el martes a la ma\u00f1ana (previa a la apertura del mercado). En la misma, coment\u00f3 que Argentina nunca cont\u00f3 con las condiciones adecuadas para flotar debido al d\u00e9ficit fiscal, y luego respondi\u00f3 que la cuesti\u00f3n cambiaria \u201ces parte del acuerdo y no lo puedo decir\u201d ante la pregunta de si nos dirigimos a un r\u00e9gimen de libre flotaci\u00f3n o continua el crawling peg.<\/p>\n

El contraste con las declaraciones previas provoc\u00f3 que la lectura del mercado<\/strong> se incline por una potencial modificaci\u00f3n del crawling peg el corto plazo, resultando en un aumento de los d\u00f3lares financieros y los contratos de d\u00f3lar futuro. En n\u00fameros, en la jornada del martes 18 la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar CCL, que ven\u00eda de casi una semana de subas consecutivas, escal\u00f3 3,5% diario y alcanz\u00f3 la mayor suba diaria desde julio del 2024 cuando tambi\u00e9n corr\u00edan dudas respecto al esquema cambiario. Este overshooting <\/strong>se generaliz\u00f3 y extendi\u00f3 a los d\u00f3lares futuros, con el contrato con vencimiento a finales marzo cerrando en $1.124 (vs $1.069 el oficial) con tan s\u00f3lo siete ruedas h\u00e1biles por delante.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

El desalineamiento de las expectativas de devaluaci\u00f3n desarticul\u00f3 el carry en USD<\/strong>, factor clave para mantener en equilibrio el MULC. La credibilidad en la pauta de devaluaci\u00f3n oficial, sumada a la contenci\u00f3n de los d\u00f3lares financieros, incentivaba a los inversores a posicionarse en instrumentos en pesos por sobre el d\u00f3lar. Por lo tanto, los exportadores ten\u00edan incentivos a adelantar liquidaciones (v\u00eda pr\u00e9stamos y prefinanciaciones en USD) y los importadores a postergar el acceso al MULC (v\u00eda posiciones en pesos para \u201chacer tasa\u201d). Las dudas acerca del futuro se tradujeron en un aumento inusitado de los vol\u00famenes operados del mercado de cambios, que s\u00f3lo el viernes pasado trep\u00f3 a USD 1.206 M, y promedia en marzo el volumen m\u00e1s elevado desde septiembre del 2022 (primera edici\u00f3n de d\u00f3lar soja).<\/p>\n

Detr\u00e1s de este aumento exponencial, la raz\u00f3n principal se encontrar\u00eda en un aumento de la demanda de divisas por parte de importadores que previamente hac\u00edan carry (sumado a un potencial aumento de divisas por parte de los bancos privados), que confluy\u00f3 con una merma de la liquidaci\u00f3n de exportaciones por parte del sector agropecuario (el mi\u00e9rcoles liquid\u00f3 tan s\u00f3lo USD 20 M). De todas formas, es importante destacar que, con datos parciales hasta el 18\/03, los pr\u00e9stamos documentados en USD estuvieron lejos de frenarse (el lunes subieron +USD 102 M), algo importante ya que no se habr\u00eda registrado una corrida para cancelar los mismos.<\/p>\n

Naturalmente, el desarme del carry se tradujo en un BCRA desprendi\u00e9ndose de divisas en el MULC<\/strong>. Hasta el jueves, la autoridad monetaria acumul\u00f3 ventas por USD 1.008 M en las \u00faltimas cinco ruedas, cifra r\u00e9cord para la gesti\u00f3n actual, y las ventas m\u00e1s elevadas para s\u00f3lo cinco jornadas desde octubre del 2019, en pleno escenario de corrida cambiaria tras la derrota electoral de Cambiemos.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

No obstante, los \u00e1nimos se atenuaron levemente, en particular tras la aprobaci\u00f3n del DNU<\/strong> para el acuerdo con el FMI en Diputados. Durante el mi\u00e9rcoles por la tarde, el oficialismo obtuvo 127 votos a favor, 108 en contra y 6 abstenciones, y la C\u00e1mara Baja sancion\u00f3 el DNU para el nuevo acuerdo con el FMI. De esta forma, el Decreto enviado por el presidente obtuvo el respaldo esperado en Diputados y ratific\u00f3 el inicio de negociaciones con el organismo internacional, dado que para ser rechazado el Decreto deb\u00eda contar con la negativa de ambas c\u00e1maras.<\/p>\n

De todos modos, si bien lo peor habr\u00eda pasado, a\u00fan prevalece un marco de incertidumbre. Por un lado, los d\u00f3lares financieros cerraron con subas en la jornada de hoy, los contratos de d\u00f3lar futuros operaron mayormente al alza, los bonos soberanos volvieron a caer y el BCRA sigui\u00f3 vendiendo. Por el otro, el riesgo pa\u00eds sigui\u00f3 descomprimiendo y la liquidaci\u00f3n del agro habr\u00eda repuntado (+USD 147 M el 20\/03, \u00faltimo dato disponible).<\/p>\n

Pese a las subas recientes, un poco m\u00e1s de volatilidad en el plano cambiario-financiero era esperable en un a\u00f1o electoral y en la previa de un acuerdo con el FMI<\/strong>. En tal sentido, estimamos que la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa (que deber\u00eda comenzar a impactar en las pr\u00f3ximas semanas), junto con la confirmaci\u00f3n de un nuevo programa con el FMI (luce lo m\u00e1s probable pese a la falta de detalles) ser\u00edan factores que ayudar\u00e1n a contener la incertidumbre cambiaria en los pr\u00f3ximos meses. Sin embargo, no descartamos que la volatilidad cambiaria reaparezca<\/strong> en alg\u00fan momento del a\u00f1o asociada a la t\u00edpica incertidumbre pol\u00edtica de los a\u00f1os impares.<\/p>\n

El BCRA vende divisas en el MULC<\/h3>\n

Durante las \u00faltimas cinco ruedas, BCRA aceler\u00f3 las ventas en el MULC <\/strong>y se desprendi\u00f3 de USD 730 M, lo que hundi\u00f3 el saldo vendedor del mes a los USD 929 M. Como mencionamos, detr\u00e1s del resultado oper\u00f3 la fuerte volatilidad cambiaria, el desarme de posiciones de carry en USD y una merma de las liquidaciones del sector agropecuario. Con todo, las Reservas Netas se habr\u00edan deteriorado hacia los USD 10.200 M (-USD 7.900 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro).<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra al alza<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares se dispararon al alza<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP escal\u00f3 3,9% respecto al viernes anterior ($1.286), el d\u00f3lar blue subi\u00f3 3,2% ($1.237) y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs trep\u00f3 4,2% ($1.292). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 20% (+4 p.p.).<\/p>\n

Se despiertan los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Al comp\u00e1s de los d\u00f3lares financieros, los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana al alza. En detalle, los contratos de marzo a mayo (los m\u00e1s relevantes en cuanto a volumen) subieron 1,8%, y aquellos con vencimiento de junio en adelante treparon 3,1%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, promedian un 3,3% entre marzo y mayo (vs 2,2% una semana atr\u00e1s), y un 2,1% en adelante.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3941,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3940","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEl esquema cambiario bajo la lupa - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/03\/21\/el-esquema-cambiario-bajo-la-lupa\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"El esquema cambiario bajo la lupa - 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