{"id":3974,"date":"2025-04-11T22:37:51","date_gmt":"2025-04-12T01:37:51","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/04\/11\/el-nuevo-esquema-cambiario-monetario\/"},"modified":"2025-04-11T22:38:10","modified_gmt":"2025-04-12T01:38:10","slug":"el-nuevo-esquema-cambiario-monetario","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/11\/el-nuevo-esquema-cambiario-monetario\/","title":{"rendered":"El nuevo esquema cambiario-monetario"},"content":{"rendered":"

La espera por definiciones en la semana se tradujo en un continuo apetito por cobertura cambiaria y profundizaci\u00f3n de las ventas del Central que s\u00f3lo durante la jornada de hoy vendi\u00f3 USD 398 M. De esta forma, durante las \u00faltimas cinco ruedas el BCRA vendi\u00f3 USD 720 M. <\/em><\/p>\n

La novedad es que se comunic\u00f3 que se eliminar\u00e1 el d\u00f3lar blend y el esquema cambiario ser\u00e1 de flotaci\u00f3n entre bandas con un piso de $1.000 y un techo de $1.400, con la caracter\u00edstica de que ser\u00e1n divergentes: el piso de la banda decrecer\u00e1 1% mensual y el techo aumentar\u00e1 1% cada mes. El respaldo de este nuevo marco provendr\u00e1 de una importante inyecci\u00f3n de financiamiento externo por USD 23.100 M hasta diciembre (con USD 12.000 M del FMI a ingresar el pr\u00f3ximo martes). Asimismo, las empresas tendr\u00e1n un tratamiento diferencial entre flujos y stocks. Respecto a los flujos, a partir del lunes se podr\u00e1n pagar las importaciones a partir del registro aduanero y, si bien no se elimina la restricci\u00f3n cruzada, todas las empresas podr\u00e1n acceder al MULC durante el lunes. Desde el lado de los stocks, el BCRA emitir\u00e1 una nueva edici\u00f3n del BOPREAL. Una lectura r\u00e1pida de todo esto es que el esquema de bandas adoptado condiciona -aunque no anula- el proceso de desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, aunque la bater\u00eda de medidas podr\u00eda ser bien vista en clave electoral, brindando una imagen resolutiva y de normalizaci\u00f3n dada la eliminaci\u00f3n de las restricciones cambiarias para los individuos.<\/em><\/p>\n

Hacia adelante, el proceso de desinflaci\u00f3n descansar\u00e1 cada vez m\u00e1s en la credibilidad fiscal y monetaria. Con un esquema de bandas ampl\u00edo y divergente, ser\u00e1 importante sostener la disciplina fiscal y que el BCRA siga ganando reputaci\u00f3n, poder de fuego, y trace un sendero nominal que luzca cre\u00edble y sostenible en el tiempo. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La espera por definiciones <\/strong>marc\u00f3 la din\u00e1mica de la semana. Los rumores de que el viernes el board <\/em>del FMI aprobar\u00eda el acuerdo mantuvo en vilo a los mercados, a la espera de mayores precisiones respecto al rumbo en materia econ\u00f3mica en general, y del esquema cambiario en particular. Asimismo, el secretario del Tesoro norteamericano, Scott Bessent, anunci\u00f3 que visitar\u00e1 el pa\u00eds durante el lunes pr\u00f3ximo<\/strong>. Esto representa una se\u00f1al clara de apoyo al Gobierno en medio de las negociaciones con el Fondo, m\u00e1xime si se tiene en cuenta que la visita se da en medio de la agitada situaci\u00f3n geopol\u00edtica en la que se encuentra el gobierno norteamericano producto de la suba de aranceles.<\/p>\n

Dejando a un lado la se\u00f1al positiva, la cuesti\u00f3n sigui\u00f3 pasando por las diferentes conjeturas respecto a la eventual modificaci\u00f3n del esquema cambiario<\/strong>. Puntualmente, el d\u00f3lar futuro a abril cerr\u00f3 descontando un salto discreto del tipo de cambio del 10% para finales de mes. Por otro lado, la tasa fija en<\/strong> pesos cay\u00f3 <\/strong>debido al mayor apetito por cobertura cambiaria y a las dudas respecto a un eventual aumento de tasa de inter\u00e9s por el acuerdo con el Fondo.<\/p>\n

Justamente, la mayor incertidumbre cambiaria-monetaria llev\u00f3 a que el BCRA cancele las operaciones de Pases activos en la jornada de hoy<\/strong>. Producto de la expectativa de un cambio de r\u00e9gimen cambiario y suba de tasa de inter\u00e9s, los bancos privados vienen desprendiendo su tenencia de LEFIs al rondar los $2,6 bn (vs $3,7 bn a mediados de marzo) y hacerse de liquidez mediante la ventanilla de Pases activos del BCRA (TNA 33%), lo que impuls\u00f3 el stock en manos privadas hacia los $1,2 bn (10\/04 \u00faltimo dato disponible).<\/p>\n

Esta operatoria se tradujo en un aumento en el volumen operado en el mercado de cambios (la rueda m\u00e1s elevada desde el 14\/03, cuando vendi\u00f3 USD 474 M) y en un BCRA desprendi\u00e9ndose de USD 398 M s\u00f3lo en la jornada de hoy<\/strong>. De esta forma, durante las \u00faltimas cinco ruedas el BCRA vendi\u00f3 USD 720 M, extendiendo las ventas a cerca de USD 2.500 M desde el inicio de la racha en mediados de marzo. De esta manera, estimamos que las reservas netas se habr\u00edan dirigido a un rojo de USD 12.000 M (-USD 10.000 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro), las m\u00e1s reducidas desde el cambio de gesti\u00f3n.<\/p>\n

As\u00ed las cosas, lo importante ocurri\u00f3 despu\u00e9s de las 18hs con la conferencia de prensa conjunta entre el Ministro Luis Caputo y el Presidente del BCRA Santiago Bausili. En la misma, dieron fin a la incertidumbre acerca de la hoja de ruta y dieron a conocer la fase 3 del programa econ\u00f3mico<\/strong>. A partir del lunes, se eliminar\u00e1 el d\u00f3lar blend y el esquema cambiario ser\u00e1 de flotaci\u00f3n entre bandas con un piso de $1.000 y un techo de $1.400<\/strong>, con la caracter\u00edstica de que ser\u00e1n divergentes: el piso de la banda decrecer\u00e1 1% mensual y el techo aumentar\u00e1 1% cada mes. Asimismo, la autoridad monetaria operar\u00e1 comprando divisas cuando la cotizaci\u00f3n se ubique en la banda inferior, y vendiendo cuando se pose en la banda superior.<\/p>\n

La primera inc\u00f3gnita<\/strong> ser\u00e1 que ocurrir\u00e1 dentro de la banda<\/strong>. Si bien en la conferencia de prensa se destac\u00f3 que no se intervendr\u00e1 en el MULC, en el comunicado emitido por la autoridad monetaria se deja la puerta a que el BCRA realic\u00e9 compras en \u201cfunci\u00f3n de sus objetivos macroecon\u00f3micos y de acumulaci\u00f3n de reservas internacionales\u201d y ventas para \u201cmorigerar volatilidad inusual\u201d.\u00a0\u00a0<\/p>\n

El respaldo de este nuevo marco provendr\u00e1 de una importante inyecci\u00f3n de financiamiento externo<\/strong>. El ministro anunci\u00f3 que el desembolso inicial del Fondo ser\u00e1 por USD 12.000 M (que servir\u00e1n para cancelar Letras Intransferibles), a producirse el pr\u00f3ximo martes 15 de abril, lo que situar\u00eda a las reservas internacionales netas (RIN) cerca de cero. Adem\u00e1s, el organismo desembolsar\u00eda en junio otros USD 2.000 M, seguramente sujetos a los avances de programa. La m\u00e9trica del programa que dio a conocer el Central estima que para el 13 de junio deber\u00edan acumularse unos USD 4.000 M (con n\u00fameros al 31\/03).<\/p>\n

A los desembolsos del FMI hasta junio se le agregar\u00edan otros USD<\/strong> 5.600 M <\/strong>provenientes de organismos internacionales y la constituci\u00f3n de un nuevo REPO por parte del Central (recordar que ya se realiz\u00f3 uno en enero de este a\u00f1o por USD 1.000 M). Para finales de 2025, a partir de ingresos remanentes con el FMI y OOII, el total de desembolsos de libre disponibilidad alcanzar\u00eda los USD 23.100 M. Para dimensionar, los desembolsos representan casi la totalidad de las Reservas Brutas a la fecha de hoy (USD 24.726 M).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En esta reconfiguraci\u00f3n cambiaria, se levant\u00f3 el CEPO a las personas humanas<\/strong>. A partir de ahora, los individuos no contar\u00e1n con el l\u00edmite de USD 200 de acceso al MULC y se eliminar\u00e1n las restricciones previas, as\u00ed como la \u201crestricci\u00f3n cruzada\u201d que existe entre el MULC-CCL y el parking. Sin embargo, se mantendr\u00e1 la percepci\u00f3n del 30% que rige sobre los gastos tur\u00edsticos y el d\u00f3lar tarjeta.<\/p>\n

Por su parte, las empresas tendr\u00e1n un tratamiento diferencial entre flujos y stocks<\/strong>. Respecto a los flujos<\/strong>, a partir del lunes se podr\u00e1n pagar las importaciones a partir del registro aduanero (dejando sin efecto la espera previa por 30 d\u00edas), aunque para bienes de capital seguir\u00e1n rigiendo la imposici\u00f3n de plazos. Ahora, podr\u00e1n pagarse un 30% de anticipo, 50% a partir del despacho del puerto de origen y 20% a partir del registro de ingreso aduanero (previamente era un 20% de anticipo y solamente para MiPyMEs).<\/p>\n

Asimismo, para las personas jur\u00eddicas seguir\u00e1 operando la \u201crestricci\u00f3n cruzada\u201d<\/strong>, aunque est\u00e1 comenzar\u00e1 a regir a partir del lunes. Es decir, a partir del lunes todas las empresas podr\u00e1n acceder al MULC, por m\u00e1s que no cumplan con el plazo estipulado por las restricciones entre el CCL y el mercado oficial.<\/p>\n

Desde el lado de los stocks<\/strong>, el BCRA emitir\u00e1 una nueva edici\u00f3n del BOPREAL <\/strong>para darle salida a deudas comerciales anteriores al 12 de diciembre del 2023, y a las obligaciones por deudas o dividendos previos al 2025. Por su parte, los balances correspondientes al ejercicio del a\u00f1o actual podr\u00e1n acceder al MULC para el pago de dividendos a no residentes.<\/p>\n

La modificaci\u00f3n del esquema cambiario tiene como contrapartida una reconfiguraci\u00f3n hacia una mayor predominancia del ancla monetaria<\/strong>. El Central abandonar\u00e1 el r\u00e9gimen de l\u00edmite de Base Monetaria Amplia (BMA) y en su lugar comenzar\u00e1 a monitorear la evoluci\u00f3n del M2 transaccional privado (circulante + cajas de ahorro + cuenta corriente). Para tal fin, cuando el d\u00f3lar oscile dentro de las bandas cambiarias el Central podr\u00e1 operar<\/strong> en el mercado secundario de pesos<\/strong>, o incluso modificar regulaciones de exigencia m\u00ednima y composici\u00f3n de encajes.<\/p>\n

Falta por definir una eventual modificaci\u00f3n a la tasa de inter\u00e9s<\/strong>. Ante la pregunta, Bausili respondi\u00f3 que no dir\u00e1 cu\u00e1l es la decisi\u00f3n futura de tasas del organismo, algo relevante luego de la cancelaci\u00f3n de Pases activos producida hoy y los vaivenes con los que operaron los diferentes instrumentos en pesos. Entendemos que el equipo econ\u00f3mico opt\u00f3 por un wait and see <\/strong>y tomar\u00e1n la decisi\u00f3n en funci\u00f3n de la evoluci\u00f3n de las pr\u00f3ximas ruedas del mercado de cambios, y la lectura que se desprenda de la licitaci\u00f3n del lunes tras el dato de aceleraci\u00f3n inflacionaria de marzo (+3,7% mensual, +1,3 p.p. respecto a febrero).<\/p>\n

Con todo, podemos realizar una lectura r\u00e1pida de las novedades. En primer lugar, el esquema de bandas adoptado condiciona -aunque no anula- el proceso de desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n<\/strong>, siendo este uno de los motivos (a nuestro entender) de la reticencia en su adopci\u00f3n en las v\u00edsperas de la contienda electoral. Si bien tambi\u00e9n consideramos que el gobierno podr\u00eda haber evitado el deterioro de los indicadores financieros durante el \u00faltimo mes aprovechando una de las ventanas de oportunidad -tal como plante\u00e1bamos en nuestros escenarios- la bater\u00eda de medidas podr\u00eda ser bien vista en clave electoral, brindando una imagen resolutiva y de normalizaci\u00f3n dada la eliminaci\u00f3n de las restricciones cambiarias para los individuos.<\/p>\n

No obstante y en cualquier caso, en lo inmediato todo depender\u00e1 de que se logre recuperar la estabilidad nominal p\u00e9rdida en las \u00faltimas semanas <\/strong>y desalentar el creciente apetito por cobertura cambiaria. En este sentido, un eventual equilibrio del d\u00f3lar oficial ubicado en la mitad de las bandas ya representa una ganancia de competitividad para el agro, que sumado a la baja de retenciones previas permitir\u00eda ingresar a la instancia de la liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa en mejores condiciones locales.\u00a0<\/p>\n

Hacia adelante, el proceso de desinflaci\u00f3n descansar\u00e1 cada vez m\u00e1s en la credibilidad fiscal y monetaria<\/strong>. Con un esquema de bandas ampl\u00edo y divergente, ser\u00e1 importante sostener la disciplina fiscal y que el BCRA siga ganando reputaci\u00f3n, poder de fuego, y trace un sendero nominal que luzca cre\u00edble y sostenible en el tiempo.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

El BCRA vende divisas en el MULC<\/h3>\n

Durante las \u00faltimas cinco ruedas, BCRA profundiz\u00f3 las ventas en el MULC <\/strong>al desprenderse de USD 720 M, lo que hundi\u00f3 el saldo vendedor del mes a los USD 850 M. El resultado se vio especialmente influido por las fuertes ventas durante la jornada producidas en la jornada de hoy USD 398 M, en medio de las indefiniciones cambiarias y la mayor incertidumbre. Con todo, las Reservas Netas se habr\u00edan ubicado hoy en USD 12.000 M (-USD 10.000 M si no se descuentan los dep\u00f3sitos del Tesoro).<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra al alza<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron levemente por encima de la semana previa<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 0,6% respecto al viernes anterior ($1.340), el d\u00f3lar blue escal\u00f3 5% ($1.375) y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs aument\u00f3 0,3% ($1.340). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 25%.<\/p>\n

Se despiertan los futuros del d\u00f3lar<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana al alza<\/strong>. En detalle, los contratos de abril a junio escalaron 6,1%, y aquellos con vencimiento de julio en adelante subieron 4,6%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 10% para abril, y promedia un 2,3% en lo que sigue.<\/p>\n

\u00a0<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3978,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3974","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEl nuevo esquema cambiario-monetario - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/11\/el-nuevo-esquema-cambiario-monetario\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"El nuevo esquema cambiario-monetario - 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