{"id":3979,"date":"2025-04-17T10:00:25","date_gmt":"2025-04-17T13:00:25","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/04\/17\/el-debut-del-nuevo-esquema\/"},"modified":"2025-04-17T10:00:25","modified_gmt":"2025-04-17T13:00:25","slug":"el-debut-del-nuevo-esquema","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/17\/el-debut-del-nuevo-esquema\/","title":{"rendered":"El debut del nuevo esquema"},"content":{"rendered":"

Concluye una intensa semana corta donde el mercado comenz\u00f3 a acoplarse al nuevo r\u00e9gimen cambiario-monetario que emergi\u00f3 luego del acuerdo con el Fondo, en donde la respuesta del mercado financiero fue m\u00e1s que optimista. <\/em><\/p>\n

El BCRA autorizar\u00e1 a inversores no residentes a acceder al MLC para la repatriaci\u00f3n de nuevas inversiones. La normativa reformul\u00f3 el carry en USD, bajo la expectativa de un mayor ingreso de capitales al mercado oficial, aumentando potencial y sustancialmente la oferta de divisas. Como contrapartida, los contratos de d\u00f3lar futuro se desplomaron y aument\u00f3 el apetito por instrumentos en pesos. Para dimensionar, los contratos de d\u00f3lar futuro a abril pasaron de pricear un d\u00f3lar a $1.191 para finales de mes el viernes pasado y cerca de $1.215 las primeras dos ruedas de la semana, para pasar a hoy a $1.150. Incluso, esto refleja la expectativa de que el d\u00f3lar oficial, que cerr\u00f3 en la jornada de hoy en $1.172,83 (-2,3% por debajo de ayer), seguir\u00e1 bajando a lo largo del mes. Por otro lado, el martes lleg\u00f3 el primer desembolso por USD 12.000 M del FMI y hoy ingresaron otros USD 1.500 de organismos internacionales. Cabe recordar que el FMI no computa el desembolso en su medici\u00f3n de reservas netas (ni lo referido a organismos internacionales), por lo que las mismas seguir\u00edan negativas para el organismo. Dejando a un lado las diferentes mediciones de reservas netas y la meta con el FMI, el BCRA robusteci\u00f3 nuevamente las reservas l\u00edquidas tras el desembolso (relevantes para medir el poder de fuego en el mercado oficial). Por \u00faltimo, la primera licitaci\u00f3n del Tesoro bajo el nuevo esquema arrojo un rollover negativo y una convalidaci\u00f3n de mayor tasa de inter\u00e9s.<\/em><\/p>\n

Bajo el nuevo esquema, la tasa ir\u00e1 encontrando el nuevo equilibrio con el correr de las ruedas. Lo que queda claro, es que uno de los desaf\u00edos que tendr\u00e1 ser\u00e1 que el Tesoro cargar\u00e1 con un mayor costo para financiar sus vencimientos. Ahora, las licitaciones competir\u00e1n contra un tipo de cambio m\u00e1s flexible, en el marco una menor liquidez en pesos y un esquema monetario m\u00e1s restrictivo, que har\u00e1 que la tasa se determine end\u00f3genamente. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Concluye una intensa semana corta donde el mercado comenz\u00f3 a acoplarse al nuevo r\u00e9gimen cambiario-monetario<\/strong> que emergi\u00f3 luego del acuerdo con el Fondo. La respuesta del mercado financiero fue m\u00e1s que optimista: la renta variable se catapult\u00f3 un 9,3% en d\u00f3lares respecto al viernes pasado y los bonos soberanos subieron cerca del 8%. En este marco, el riesgo pa\u00eds se hundi\u00f3 a los 745 puntos b\u00e1sicos (-130 p.b.) y volvi\u00f3 a los niveles de comienzos de marzo, previo a la corrida sobre el mercado oficial.<\/p>\n

Respecto al esquema de bandas<\/strong>, el equilibrio transitorio de la semana estuvo lejos de ser explosivo. La convergencia entre el d\u00f3lar mayorista y el CCL tendi\u00f3 hacia los $1.200 (justo al medio de la banda) durante las primeras dos ruedas, con la brecha colapsando hasta el 3% (vs cerca del 25% el viernes pasado).\u00a0<\/p>\n

La comunicaci\u00f3n del BCRA del martes al cierre de la rueda reforz\u00f3 la din\u00e1mica bajista<\/strong>. Seg\u00fan inform\u00f3 la autoridad monetaria, se autorizar\u00e1 a inversores no residentes a acceder al MLC<\/strong> para la repatriaci\u00f3n de nuevas inversiones. Se seguir\u00e1 el mismo criterio que se aplica al financiamiento externo, donde el acceso al mercado oficial de las inversiones financieras estar\u00e1 supeditado a la previa liquidaci\u00f3n de la inversi\u00f3n original. Asimismo, las inversiones requerir\u00e1n de un per\u00edodo m\u00ednimo de permanencia de seis meses <\/strong>(diferencia sustancial con 2016-19).\u00a0<\/p>\n

Adicionalmente, se detall\u00f3 que la nueva Serie del BOPREAL (Serie 4) destinada a las deudas comerciales anteriores al 12 de diciembre del 2023, dividendos y servicios de deuda comercial y financiera retenidos con empresas vinculadas, tendr\u00e1 un plazo de tres a\u00f1os<\/strong>, ser\u00e1 nominada en d\u00f3lares<\/strong> y podr\u00e1 suscribirse en pesos<\/strong>. Los bonos devengar\u00e1n una tasa de inter\u00e9s que ser\u00e1 pagadera semestralmente, y el capital ser\u00e1 repagado en una sola amortizaci\u00f3n al vencimiento. La primera emisi\u00f3n ser\u00e1 por un total de USD 3.000 M.<\/p>\n

La normativa que permite el ingreso de no residentes reformul\u00f3 el carry en USD<\/strong>. La expectativa de un mayor ingreso de capitales al mercado oficial, aumentando potencial y sustancialmente la oferta de divisas sembr\u00f3 la idea de que el tipo de cambio comience a dirigirse a la banda inferior, tal como desliz\u00f3 el gobierno que tienen la intenci\u00f3n que suceda y el lugar donde el BCRA realizar\u00e1 compras (por el momento, no intervino a pesar de poder realizarlo al interior de la banda). A la par, un salto inicial menor al esperado, un d\u00f3lar a la baja y expectativas de devaluaci\u00f3n estable contribuyen a un sendero inflacionario menos empinado al estimado inicialmente.<\/p>\n

Como contrapartida, los contratos de d\u00f3lar futuro se desplomaron <\/strong>y aument\u00f3 el apetito por instrumentos en pesos<\/strong>. Para dimensionar, los contratos de d\u00f3lar futuro a abril pasaron de pricear<\/em> un d\u00f3lar a $1.191 para finales de mes el viernes pasado y cerca de $1.215 las primeras dos ruedas de la semana, para pasar a hoy a $1.150. Incluso, esto refleja la expectativa de que el d\u00f3lar oficial, que cerr\u00f3 en la jornada de hoy en $1.172,83 (-2,3% por debajo de ayer), seguir\u00e1 bajando a lo largo del mes. Asimismo, los instrumentos a tasa fija entre mayo y julio se mantuvieron al alza y m\u00e1s que recuperaron lo perdido la semana pasada al crecer 7,3% en promedio.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por otro lado, el martes lleg\u00f3 el primer desembolso por USD 12.000 M del FMI <\/strong>y hoy ingresaron otros USD 1.500 de organismos internacionales, tal como hab\u00eda comunicado el equipo econ\u00f3mico en la conferencia del viernes pasado. De este modo, las reservas brutas se impulsaron hasta los USD 38.600 M, las m\u00e1s elevadas bajo esta administraci\u00f3n y desde abril del 2023. Como resultado, las diferentes mediciones de reservas netas se colocaron nuevamente en terreno positivo.<\/p>\n

No obstante, cabe recordar que el FMI no computa el desembolso en su medici\u00f3n de reservas netas (ni lo referido a organismos internacionales), por lo que las mismas seguir\u00edan negativas para el organismo<\/strong>. Justamente, una de las principales dudas era que postura tomar\u00eda el BCRA al interior de la banda, dado que deber\u00eda comprar en el MLC unos USD 3.500 M para cumplir con las metas de reservas de junio, al tiempo que la necesidad del Tesoro hacia julio asciende como m\u00ednimo a otros USD 4.000 M (hoy tiene cerca de USD 1.900 M), presionando por lo tanto al mercado oficial.<\/p>\n

Como comentamos m\u00e1s arriba, el equipo econ\u00f3mico est\u00e1 apuntando a que el tipo de cambio se dirija al piso de la banda<\/strong> y reci\u00e9n all\u00ed, como estipula el esquema, el BCRA comience a comprar. As\u00ed se podr\u00eda controlar las expectativas de devaluaci\u00f3n, reestablecer el carry y encauzar la nominalidad de la econom\u00eda en la puerta de las elecciones legislativas de octubre.<\/p>\n

Dejando a un lado las diferentes mediciones de reservas netas y la meta con el FMI, el BCRA robusteci\u00f3 nuevamente las reservas l\u00edquidas<\/strong> tras el desembolso. Las reservas l\u00edquidas, relevantes para medir el poder de fuego en el mercado oficial, se encontraban en su nivel m\u00e1s bajo desde diciembre de 2023 y mejoraron sensiblemente luego de la llegada de recursos desde el FMI.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por \u00faltimo, Finanzas tuvo el lunes la primera licitaci\u00f3n bajo el nuevo esquema cambiario-monetario<\/strong>. Ante vencimientos por aproximadamente $6,6 bn, principalmente debido al vencimiento de la LECAP S16A5, Finanzas adjudic\u00f3 $5 bn (rollover del 75%). Del total adjudicado, predomin\u00f3 la tasa fija de corto plazo que acapar\u00f3 m\u00e1s del 70%, y en especial la LECAP con vencimiento a mayo (S16Y5), la cual explic\u00f3 cerca del 45% de lo adjudicado y cort\u00f3 con una TEM del 3,75% (por encima de los 3,56% TEM del mercado secundario). El remanente de lo adjudicado se explic\u00f3 por los BONCER cero cup\u00f3n y las nuevas letras ajustables a tasa variable (TAMAR) explicando poco m\u00e1s del 10%. Por su parte, las letras Dollar Linked ofrecidas quedaron desiertas.<\/p>\n

Esta licitaci\u00f3n se dio en medio de un aumento generalizado de la tasa de inter\u00e9s<\/strong>. La semana pasada, la combinaci\u00f3n de una inflaci\u00f3n en marzo sorprendiendo al alza con la incertidumbre en torno al nuevo esquema cambiario hab\u00eda disparado el apetito por cobertura cambiaria y las tasas del sistema. En este contexto, los bancos privados y p\u00fablicos redujeron su tenencia de LEFIs (que ofrece un 29% TNA) a un m\u00ednimo desde su emisi\u00f3n en julio del 2024, y puntualmente los bancos privados aumentaron la solicitud de liquidez mediante la ventanilla de Pases activos del BCRA (TNA 33%) hasta que la autoridad monetaria las suspendi\u00f3 el viernes pasado.<\/p>\n

En el marco de una LEFI con una tasa reducida y Pases activos suspendidos, la tasa de pr\u00e9stamos interbancaria trep\u00f3 al 48,2% TNA el lunes. Estos movimientos se tradujeron en un aumento y mayor dispersi\u00f3n de las tasas pasivas del sistema (los plazos fijos minoristas pasaron de 30,6% TNA el 09\/04 al 36,25% hoy) y un aumento mayor de las tasas activas del sistema (adelantos de cuenta corriente de 38,2% TNA a 53,9% TNA al 14\/04).<\/p>\n

En s\u00edntesis, la tasa ir\u00e1 encontrando el nuevo equilibrio <\/strong>con el correr de las ruedas. Lo que queda claro, es que uno de los desaf\u00edos que tendr\u00e1 el nuevo esquema ser\u00e1 que el Tesoro cargar\u00e1 con un mayor costo para financiar sus vencimientos. Ahora, las licitaciones competir\u00e1n contra un tipo de cambio m\u00e1s flexible, en el marco una menor liquidez en pesos y un esquema monetario m\u00e1s restrictivo, que har\u00e1 que la tasa se determine end\u00f3genamente.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

El BCRA no interviene<\/h3>\n

El BCRA no intervino <\/strong>en el nuevo esquema cambiario. Bajo las nuevas modificaciones, que elimin\u00f3 el d\u00f3lar blend, suspendi\u00f3 moment\u00e1neamente la restricci\u00f3n cruzada y elimin\u00f3 el cepo para las personas humanas, el volumen del mercado de cambios promedi\u00f3 USD 550 M, bastante por encima de las semanas previas si se except\u00faa las \u00faltimas jornadas de volatilidad. Con todo, el ingreso del desembolso del FMI y de organismos internacionales situar\u00eda a las Reservas Netas a terreno positivo por aproximadamente USD 2.100 M (aunque ser\u00edan negativas por USD 6.700 M bajo metodolog\u00eda FMI).<\/p>\n

La brecha cambiaria colapsa<\/h3>\n

En la primera semana del nuevo esquema cambiario, los d\u00f3lares paralelos finalizaron bien por debajo de la semana previa<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar MEP se desplom\u00f3 12,7% respecto al viernes anterior ($1.169), el d\u00f3lar blue baj\u00f3 8,7% ($1.255) y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs recort\u00f3 12,2% ($1.177). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 casi se elimin\u00f3 (2%).<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar comprimen<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron la semana a la baja<\/strong>. En detalle, los contratos de abril a junio bajaron 4,2%, y aquellos con vencimiento de julio en adelante se redujeron 6,3%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado espera que el d\u00f3lar a finales de abril caiga 1,8%, y espera que suba un 1,6% en promedio para el siguiente bimestre.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3980,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3979","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEl debut del nuevo esquema - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/17\/el-debut-del-nuevo-esquema\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"El debut del nuevo esquema - 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