{"id":3983,"date":"2025-04-25T18:56:34","date_gmt":"2025-04-25T21:56:34","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/04\/25\/el-bcra-le-da-oxigeno-al-programa-financiero\/"},"modified":"2025-04-25T18:56:34","modified_gmt":"2025-04-25T21:56:34","slug":"el-bcra-le-da-oxigeno-al-programa-financiero","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/25\/el-bcra-le-da-oxigeno-al-programa-financiero\/","title":{"rendered":"El BCRA le da ox\u00edgeno al programa financiero"},"content":{"rendered":"

Finaliza la primera semana completa bajo el nuevo r\u00e9gimen cambiario-monetario. El d\u00f3lar mayorista se desenvolvi\u00f3 con una t\u00f3nica vol\u00e1til y tendi\u00f3 al centro de las bandas, por lo que estuvo lejos de alcanzar el piso de la banda (como deseaban las autoridades) y el BCRA no intervino por segunda semana al hilo.<\/em><\/p>\n

En medio de expectativas de devaluaci\u00f3n contenidas y tasas del mercado volviendo a niveles anteriores, en la subasta de la semana Finanzas busc\u00f3 estirar la duration, y logr\u00f3 adjudicar a una tasa menor. No obstante, el rollover de abril fue el m\u00e1s bajo de la gesti\u00f3n actual (70%), demostrando que bajo el nuevo r\u00e9gimen la exigencia que tendr\u00e1 el Tesoro ser\u00e1 otra. Ante las dudas respecto a la liquidez en pesos del Tesoro, el BCRA dio a conocer que girar\u00e1 utilidades del ejercicio 2024 por $11,7 bn al Tesoro.<\/em> Esto representa una oxigeno importante para el programa financiero, que tiene hasta julio un exigente perfil de vencimientos en pesos por m\u00e1s de $60 bn, vencimientos con el Fondo y tenedores de bonos privados cercanos a USD 4.000 M. Si bien este mecanismo de transferencia de utilidades se utiliz\u00f3 sistem\u00e1ticamente en otros momentos, hay 2 diferencias importantes a resaltar: 1) Esta vez las ganancias del BCRA ser\u00edan aut\u00e9nticas y no se deber\u00edan a cuestiones referidas a registros contables; y 2) Los fondos no se utilizan para financiar gasto p\u00fablico frente al d\u00e9ficit fiscal, sino que se utilizar\u00eda para cancelar deuda dado el super\u00e1vit primario alcanzado.<\/em><\/p>\n

Para finalizar, si bien el giro representa un alivio, el programa financiero sigue siendo desafiante. Los recursos deber\u00e1n distribuirse en medio de un exigente cronograma de vencimientos en d\u00f3lares a los cuales deber\u00e1 sumarse las necesidades del Central para cumplir con las metas. Por lo tanto, el desaf\u00edo sigue estando en bajar el riesgo pa\u00eds para lograr retornar a los mercados internacionales de deuda. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza la primera semana completa bajo el nuevo r\u00e9gimen cambiario-monetario<\/strong>. A\u00fan los mercados y los individuos se encuentran acoplando a un r\u00e9gimen que no deja de ser algo poco habitual para los est\u00e1ndares locales (recordar que 10 de los \u00faltimos 22 a\u00f1os convivimos con alg\u00fan tipo de control y fuerte administraci\u00f3n cambiaria), aunque es la regla en buena parte de los pa\u00edses vecinos.<\/p>\n

En este marco, el d\u00f3lar mayorista se desenvolvi\u00f3 con una t\u00f3nica vol\u00e1til y tendi\u00f3 al centro de las bandas<\/strong>. A las pocas ruedas, el d\u00f3lar repunt\u00f3 y recuper\u00f3 la baja registrada desde el mi\u00e9rcoles pasado, finalizando casi en l\u00ednea con la semana anterior ($1.174). Por ende, estuvo lejos de alcanzar el piso de la banda (como deseaban las autoridades), al tiempo que el BCRA no intervino <\/strong>por segunda semana al hilo.<\/strong><\/p>\n

Durante las pocas ruedas del nuevo esquema, el volumen promedio diario en el mercado oficial fue in crescendo<\/em> hasta situarse como el m\u00e1s elevado bajo la gesti\u00f3n actual, aunque a\u00fan en niveles por debajo de 2016-19. Esto resalta la mayor cantidad de participantes en el MULC, que se da en el medio de un agro mejorando la liquidaci\u00f3n (cerca de USD 160 M las \u00faltimas cinco ruedas), una demanda minorista estabiliz\u00e1ndose, pero con una demanda remanente (importadores, bancos, etc.) que estar\u00eda presionando al alza la cotizaci\u00f3n.<\/p>\n

Dada la fluctuaci\u00f3n reciente del d\u00f3lar oficial, el carry <\/strong>se torn\u00f3 menos obvio y seguro, lo que podr\u00eda estar inclinando a que los importadores accedan en mayor medida al oficial. De todas formas, con las expectativas de devaluaci\u00f3n contenidas, la curva en pesos se estabiliz\u00f3 (volvi\u00f3 a niveles previos a la salida del crawling) y la curva de d\u00f3lar futuro se mantiene dentro de las bandas de flotaci\u00f3n, algo indispensable a la postre para el proceso de formaci\u00f3n de precios.<\/p>\n

Justamente, m\u00e1s all\u00e1 de la no intervenci\u00f3n del BCRA en el oficial, para las autoridades sigue siendo fundamental mantener acotadas las expectativas de devaluaci\u00f3n<\/strong>. De hecho, se conoci\u00f3 que el BCRA intervino durante marzo en el mercado de futuros (destinando unos USD 375,6 M) y diversas fuentes del mercado sostienen que continu\u00f3 haci\u00e9ndolo durante abril.<\/p>\n

En medio de la reconfiguraci\u00f3n, las tasas comenzaron a normalizarse<\/strong>. Mediado por la incertidumbre cambiaria que llev\u00f3 a que el BCRA cancele las operaciones de Pases activos, las tasas del sistema intrabancario y las activas devolvieron casi toda la suba previa. En n\u00fameros, la tasa de pr\u00e9stamos intrabancarios volvi\u00f3 a la zona del 30% TNA previa (vs un salto al 48% TNA la semana pasada) y los adelantos de cuenta corriente al 40% TNA (vs 54% TNA).<\/p>\n

Esto permiti\u00f3 que en la licitaci\u00f3n de la semana Finanzas comience a estirar la duration<\/em> y ofrezca una tasa menor<\/strong>. Mientras en las \u00faltimas licitaciones prim\u00f3 la oferta por instrumentos cortos, la subasta del pasado jueves incluy\u00f3 letras y bonos con vencimiento reci\u00e9n a partir agosto, la cual siendo la m\u00e1s corta sigui\u00f3 resultando la m\u00e1s atractiva entre los inversores (S15G5 acapar\u00f3 el 40% de lo adjudicado). Asimismo, la tasa promedio de corte se mantuvo relativamente en l\u00ednea con el mercado secundario (2,7% TEM), contrastando respecto a la primera licitaci\u00f3n del mes.<\/p>\n

No obstante, el rollover de abril fue el m\u00e1s bajo de la gesti\u00f3n actual. <\/strong>La cobertura de los vencimientos promedi\u00f3 cerca del 70% en el mes, demostrando que bajo el nuevo r\u00e9gimen cambiario-monetario la exigencia que tendr\u00e1 el Tesoro a la hora de renovar la totalidad de los vencimientos ser\u00e1 otra, debiendo eventualmente convalidar tasas mayores en caso de buscar refinanciar la totalidad de los vencimientos.<\/p>\n

Como ocurri\u00f3 en su momento, los ojos del mercado volvieron a posarse sobre la liquidez en las cuentas del Tesoro<\/strong>. La liquidez en pesos depositadas en el Central ronda los $4 bn, a la que deber\u00eda sumarse los dep\u00f3sitos que tiene la administraci\u00f3n nacional en bancos comerciales, que trepaban a $11,6 bn en febrero (\u00faltimo dato disponible). No obstante, como se\u00f1alamos en su momento, debe tenerse en cuenta que incluye a organismos descentralizados y que buena parte de ese stock corresponde a capital de trabajo, por lo que hay un nivel m\u00ednimo que debe quedar como remanente (promedi\u00f3 $9,1 bn entre 2022-23 a precios de hoy).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En este marco, el BCRA dio a conocer que girar\u00e1<\/strong> utilidades al Tesoro<\/strong>. En el ejercicio 2024, la autoridad monetaria obtuvo un Patrimonio Neto positivo por $19,4 bn, contrastando con la p\u00e9rdida por $9,4 bn resultantes del 2023. A grandes rasgos, el resultado estuvo explicado por la mejora de la cotizaci\u00f3n de los t\u00edtulos del Tesoro que posee el BCRA y por la menor carga de intereses que represent\u00f3 la eliminaci\u00f3n de los pasivos remunerados. Del resultado, $7,7 bn ser\u00e1n destinados a recomponer las reservas del organismo y los $11,7 bn restantes ser\u00e1n depositados en la cuenta del Tesoro<\/strong>, que podr\u00e1 utilizarlo para cancelar deuda.<\/p>\n

Esto representa una oxigeno importante para el programa financiero<\/strong>, que tiene hasta julio un exigente perfil de vencimientos en pesos por m\u00e1s de $60 bn (m\u00e1s del 50% concentrado en julio), vencimientos con el Fondo y tenedores de bonos privados cercanos a USD 4.000 M.<\/p>\n

Ahora bien, \u00bfpara qu\u00e9 podr\u00edan usarse? \u00bfcu\u00e1l ser\u00eda su implicancia? <\/strong>En principio, y m\u00e1s all\u00e1 del uso concreto, la importante inyecci\u00f3n de liquidez que recibir\u00e1 el Tesoro en medio del menor rollover ofrece una se\u00f1al importante para sostenibilidad de la deuda en pesos en el corto plazo, m\u00e1s a\u00fan en las puertas de un escenario electoral. Asimismo, al descomprimir las necesidades, el Tesoro se ver\u00e1 menos obligado a convalidar tasas m\u00e1s elevadas para rollear los siguientes umbrales de vencimiento.<\/p>\n

En caso de que los fondos se utilicen para cubrir un rollover menor al 100%, la implicancia dejar\u00e1 de ser neutra y ser\u00e1 monetariamente expansiva<\/strong>. Por otro lado, si los fondos se destinan a una eventual compra de d\u00f3lares, la implicancia monetaria depender\u00e1 <\/strong>de las formas. Si las compras se realizan al central, el impacto ser\u00e1 neutro<\/strong>, al tiempo que si lo hace contra el mercado ser\u00e1 expansivo<\/strong>.<\/p>\n

Resumidamente, el efecto monetario es relevante por dos motivos. Por un lado, que el efecto expansivo encuentre una demanda genuina de pesos del otro lado del mostrador, algo que viene ocurriendo con la firme remonetizaci\u00f3n de la econom\u00eda. Por el otro, el cumplimiento de la meta con el FMI<\/strong>. Bajo el programa actual, la meta de financiamiento del Central al Tesoro se mide en t\u00e9rminos netos y es cero. En este sentido, cualquier resultado expansivo (es decir, que el Tesoro no le \u201cde\u201d los pesos al Central) implicar\u00e1 un corrimiento sobre el target acordado con el Fondo. Sin embargo, el Tesoro puede compensar dicha expansi\u00f3n al justificar una cancelaci\u00f3n de deuda con la autoridad monetaria (sea recomprando deuda en $ o incluso cancelando Letras intransferibles con USD).<\/p>\n

Con todo, si bien este mecanismo de transferencia de utilidades se utiliz\u00f3 sistem\u00e1ticamente en otros momentos, hay 2 diferencias importantes a resaltar: 1)<\/strong> Esta vez las ganancias del BCRA ser\u00edan aut\u00e9nticas y no se deber\u00edan a cuestiones referidas a registros contables; y 2)<\/strong> Los fondos no se utilizan para financiar gasto p\u00fablico frente al d\u00e9ficit fiscal, sino que se utilizar\u00eda para cancelar deuda dado el super\u00e1vit primario alcanzado.<\/p>\n

Para finalizar, si bien el giro representa un alivio, el programa financiero sigue siendo desafiante<\/strong>. Los recursos deber\u00e1n distribuirse en medio de un exigente cronograma de vencimientos en d\u00f3lares (cerca de USD 7.000 M a diciembre), a los cuales deber\u00e1 sumarse las necesidades del Central para cumplir con las metas (cerca de USD 8.000 M). Por lo tanto, el desaf\u00edo sigue estando en bajar el riesgo pa\u00eds para lograr retornar a los mercados internacionales de deuda<\/strong>.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

El BCRA no interviene en el MULC<\/h3>\n

El BCRA sigui\u00f3 sin intervenir en el mercado oficial<\/strong>. Adem\u00e1s, el volumen de las operaciones en el mercado oficial sigui\u00f3 creciendo a la par de una liquidaci\u00f3n del agro mejorando, pero una demanda pujante que habr\u00eda impulsado levemente al d\u00f3lar mayorista ($1.174; +0,1%). Con todo, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro (que incluyen el desembolso) estar\u00edan rondando un rojo por USD 12.600 M (-USD 7.500 M bajo la medici\u00f3n del FMI).<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra estable<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron al alza<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista subi\u00f3 +1,2% ($1.194), el d\u00f3lar MEP aument\u00f3 1,0% respecto al viernes anterior ($1.180), y el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs ascendi\u00f3 2,0% ($1.201). Por el contrario, el d\u00f3lar Blue recort\u00f3 3,6% ($1.210). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar acompa\u00f1an al oficial<\/h3>\n

Los contratos a futro del d\u00f3lar terminaron levemente arriba <\/strong>de la semana previa. En detalle, los contratos de abril a junio (los m\u00e1s relevante en cuanto a volumen) subieron 1,7%, y aquellos con vencimiento de julio en adelante subieron 2,2%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 2,1% para el abril-junio, y promedia un 9,2% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3984,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3983","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEl BCRA le da ox\u00edgeno al programa financiero - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/25\/el-bcra-le-da-oxigeno-al-programa-financiero\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"El BCRA le da ox\u00edgeno al programa financiero - 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