{"id":3986,"date":"2025-04-30T18:23:48","date_gmt":"2025-04-30T21:23:48","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/04\/30\/aprendiendo-a-flotar\/"},"modified":"2025-04-30T18:23:48","modified_gmt":"2025-04-30T21:23:48","slug":"aprendiendo-a-flotar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/30\/aprendiendo-a-flotar\/","title":{"rendered":"Aprendiendo a flotar"},"content":{"rendered":"

La semana finaliz\u00f3 sin grandes sobresaltos en el esquema cambiario-monetario. El d\u00f3lar mayorista se mantuvo fluctuando levemente por debajo del centro de la banda, la brecha cambiaria se mantuvo a la baja, y los d\u00f3lares futuros se mantuvieron relativamente estables.<\/em><\/p>\n

Desde el cambio de r\u00e9gimen cambiario, la oferta de divisas por parte de la liquidaci\u00f3n del sector agropecuario viene registrando un repunte y la demanda de divisas de las personas se estabiliz\u00f3 luego de un salto inicial de USD 383 M. En todo esto, la inc\u00f3gnita est\u00e1 en que postura estar\u00edan tomando los importadores. Adem\u00e1s, otro interrogante ser\u00e1 el accionar del BCRA dentro de las bandas. Dado que el principal activo de apoyo popular del Gobierno sigue siendo la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, parecer\u00eda que las autoridades contin\u00faan priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de Reservas (de ah\u00ed que el BCRA s\u00f3lo comparar\u00e1 USD en el piso de la banda). En el corto plazo, estimamos que el tipo de cambio puede mantenerse estable o incluso bajar producto de la estacionalidad del agro (cosecha gruesa) junto con el incentivo de la eliminaci\u00f3n de la baja transitoria de las retenciones (desde julio) dotar\u00eda de mayor oferta al mercado. Sin embargo, las dudas aparecen en el segundo semestre: la estacionalidad del agro ya no ayudar\u00eda, se reducir\u00edan los incentivos a liquidar (incluso si no vuelven a subir las retenciones), la demanda de importadores tender\u00eda a normalizarse y, lo m\u00e1s importante, reaparecer\u00eda la incertidumbre pol\u00edtica asociada a las elecciones legislativas.<\/em><\/p>\n

Ahora bien, dado que luce poco probable que el BCRA acumule la cantidad de USD necesarios con un d\u00f3lar estable en el piso de la banda, se abren dos posibilidades: 1) Un cambia en la estrategia en alg\u00fan momento y que comience a comprar USD dentro de las bandas; o 2) Contin\u00faa priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de Reservas y prefiere apostar a que el d\u00f3lar baje (o al menos se mantenga estable). En este \u00faltimo caso, las autoridades podr\u00edan buscar USD financieros para acumular Reservas por otra v\u00eda o renegociar con el Fondo para postergar la acumulaci\u00f3n hacia los pr\u00f3ximos trimestres. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La semana finaliz\u00f3 sin grandes sobresaltos en el esquema cambiario-monetario<\/strong>. El d\u00f3lar mayorista se mantuvo fluctuando levemente por debajo del centro de la banda (promedi\u00f3 $1.169), la brecha cambiaria se mantuvo a la baja, y los d\u00f3lares futuros se mantuvieron relativamente estables.<\/p>\n

Por su parte, el BCRA sigui\u00f3 sin intervenir <\/strong>en el mercado oficial, al tiempo que se conoci\u00f3 que gir\u00f3 las Utilidades del balance del 2024 al Tesoro. El viernes 25 de abril los dep\u00f3sitos del Tesoro en pesos sumaron cerca de $12 bn, pasando de $3,9 bn a $15,9 bn (el valor m\u00e1s elevado desde septiembre del a\u00f1o pasado). De esta forma, estimamos que los dep\u00f3sitos en moneda nacional del Tesoro se ubicar\u00edan a la fecha pr\u00f3ximos a $13,5 bn, luego de la liquidaci\u00f3n de la \u00faltima licitaci\u00f3n (que obtuvo un rollover del 70%) durante el lunes de esta semana.<\/p>\n

En otro orden, se conocieron los resultados por el MULC durante marzo. En un mes caracterizado por la incertidumbre cambiaria, la Cuenta Corriente del sector privado profundiz\u00f3 el d\u00e9ficit<\/strong> al marcar USD 1.433 M, el m\u00e1s elevado bajo la gesti\u00f3n actual y desde junio del 2023. El resultado obedeci\u00f3 a un resultado negativo de la balanza comercial de bienes (-USD 456 M), principal contribuyente neto de divisas, impulsado por un aumento de las importaciones pagadas. Debe subrayarse que de no mediar blend el balance comercial hubiera sido superavitario por USD 868 M, sin computar las importaciones que se cruzan v\u00eda CCL.<\/p>\n

Asimismo, sigui\u00f3 firme el d\u00e9ficit por turismo<\/strong>. El egreso de divisas por esta v\u00eda fue el m\u00e1s elevado desde el 2018 (-USD 997 M), y acumula en el \u00faltimo cuatrimestre un saldo cercano a los USD 4.100 M (m\u00e1s del 10% de las Reservas Brutas a la fecha). Al igual que los \u00faltimos informes, la autoridad monetaria destac\u00f3 que el 60% de la salida por turismo fue cancelada por los individuos con d\u00f3lares propios. No obstante, el BCRA opera en ambos lados del mostrados e interviene en los mercados financieros para mantener las cotizaciones paralelas. Justamente, el Central se desprendi\u00f3 de USD 200 M por este tipo de operaciones (n\u00famero casi id\u00e9ntico a la demanda de turismo).<\/p>\n

Por otro lado, la Cuenta Financiera <\/strong>estuvo lejos de compensar el d\u00e9ficit (+USD 261 M), debido a la fuerte desaceleraci\u00f3n de los ingresos por pr\u00e9stamos (en especial ONs en d\u00f3lares, que en marzo registr\u00f3 el valor m\u00e1s bajo desde el blanqueo) y financiaciones locales. Bajo este desbalance, las Reservas del BCRA se redujeron<\/strong> USD 3.600 M, la mayor ca\u00edda desde octubre del 2023 en el marco de las elecciones generales.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de ello, la reconfiguraci\u00f3n del esquema cambiario<\/strong> trastoc\u00f3 la din\u00e1mica que ven\u00eda presentando el MULC. Si bien la foto de marzo es \u00fatil para explicar buena parte de abril, las modificaciones introducidas en el mercado oficial (eliminaci\u00f3n del blend, <\/em>cepo a las personas, entre otras) y la postura adoptada por el BCRA diagrama un nuevo escenario.<\/p>\n

Desde el cambio de r\u00e9gimen cambiario, el volumen operado en el mercado oficial peg\u00f3 un salto. Puntualmente, desde el 14 de abril el volumen mercado abierto electr\u00f3nico (MAE) promedia los USD 655 M diarios, la cifra m\u00e1s elevada bajo la gesti\u00f3n actual y desde el \u00faltimo per\u00edodo sin cepo 2016-19 (excluyendo la primera edici\u00f3n del d\u00f3lar soja).<\/p>\n

A ra\u00edz de estos n\u00fameros, se infieren algunas cuestiones. En primer lugar, la liquidaci\u00f3n del sector agropecuario<\/strong> viene registrando un repunte desde mediados de mes, promediando USD 150 M diarios (vs USD 118 M previos) e impulsando a la liquidaci\u00f3n a su valor m\u00e1s elevado desde mayo del 2024 (a precios de hoy).<\/p>\n

En segundo lugar, la demanda de divisas <\/strong>de las personas se estabiliz\u00f3. Durante la primera jornada sin cepo, los dep\u00f3sitos registraron un salto de USD 383 M, y promedian desde entonces un aumento neto promedio diario de USD 33 M. De esta forma, durante las primeras ocho ruedas sin controles los dep\u00f3sitos aumentaron USD 615 M, por encima de la \u00faltima experiencia durante finales de 2015 (USD 406 M). En lo que sigue, veremos si se consolida la din\u00e1mica m\u00e1s tranquila de las \u00faltimas semanas al comp\u00e1s de un \u201cefecto novedad\u201d diluy\u00e9ndose.<\/p>\n

En este marco, habr\u00e1 que esperar para ver la reacci\u00f3n del resto de los factores en el mercado oficial. Los pr\u00e9stamos en d\u00f3lares a empresas<\/strong>, principales animadores en los \u00faltimos meses, estuvieron lejos de registrar una corrida para cancelar los mismos tras el desacople de las expectativas de devaluaci\u00f3n, pero a\u00fan se encuentran estancados.<\/p>\n

Asimismo, con la normalizaci\u00f3n del mercado de pesos, la demanda de cobertura de los bancos privados habr\u00eda menguado<\/strong>. Tras la liquidaci\u00f3n de la \u00faltima licitaci\u00f3n, la tenencia de LEFIs se ubica en los valores m\u00e1s elevados desde el lanzamiento del instrumento, el stock de pr\u00e9stamos intrabancarios se redujo e incluso las tasas convergieron a la tasa de pol\u00edtica monetaria (29% TNA).<\/p>\n

En todo esto, la inc\u00f3gnita <\/strong>est\u00e1 en que postura estar\u00edan tomando los importadores<\/strong>. El stock de deuda por importaciones de bienes finaliz\u00f3 en USD 40.250 M en 2024, niveles similares a los heredados durante finales de 2023. Asimismo, seg\u00fan nuestras estimaciones durante el primer trimestre los importadores habr\u00edan continuado cancelando deudas v\u00eda MULC (a lo que deber\u00eda sumarse las cancelaciones mediante BOPREALES y mercados financieros).<\/p>\n

En este sentido, la postura de los importadores con respecto a qu\u00e9 mercado operar depender\u00e1 del balance\/necesidad entre las deudas previas y los nuevos flujos<\/strong>. Si la necesidad por cancelar las deudas es mayor, podr\u00e1n volcarse a los mercados financieros en un contexto de una brecha rondando tan s\u00f3lo el 2%; en cambio, si la deuda no representa un problema inmediato (m\u00e1xime con BOPREAL por delante), podr\u00eda encontrarse operando en un mercado oficial m\u00e1s normalizado y \u201cahorrarse\u201d la brecha cambiaria.<\/p>\n

En este marco, otro interrogante ser\u00e1 el accionar del BCRA dentro de las bandas<\/strong>. Dado que el principal activo de apoyo popular del Gobierno sigue siendo la desaceleraci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, parecer\u00eda que las autoridades contin\u00faan priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de Reservas. Justamente, en esa misma l\u00ednea va la comunicaci\u00f3n de que el BCRA s\u00f3lo comparar\u00e1 USD en el piso de la banda.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En el corto plazo, estimamos que el tipo de cambio puede mantenerse estable<\/strong> o incluso bajar producto de diversos factores que jugar\u00edan a su favor: la estacionalidad del agro (cosecha gruesa) junto con el incentivo de la eliminaci\u00f3n de la baja transitoria de las retenciones (desde julio) dotar\u00eda de mayor oferta al mercado. Factores que podr\u00eda esperar el Gobierno que impulsen hacia el piso de la banda.<\/p>\n

Sin embargo, las dudas aparecen en el segundo semestre<\/strong>: la estacionalidad del agro ya no ayudar\u00eda, se reducir\u00edan los incentivos a liquidar (incluso si no vuelven a subir las retenciones), la demanda de importadores tender\u00eda a normalizarse y, lo m\u00e1s importante, reaparecer\u00eda la incertidumbre pol\u00edtica asociada a las elecciones legislativas.<\/p>\n

Ahora bien, dado que luce poco probable que el BCRA acumule la cantidad de USD necesarios con un d\u00f3lar estable en el piso de la banda, en este punto se abren dos posibilidades hacia adelante: 1)<\/strong> El Gobierno cambia su estrategia en alg\u00fan momento con el pasar de lo meses y comienza a comprar USD dentro de las bandas (deber\u00eda comprar cerca de USD 4.000 M para junio); o 2)<\/strong> El Gobierno contin\u00faa priorizando la desinflaci\u00f3n por sobre la acumulaci\u00f3n de Reservas y prefiere apostar a que el d\u00f3lar baje (o al menos se mantenga estable). En este \u00faltimo caso, las autoridades podr\u00edan buscar USD financieros para acumular Reservas por otra v\u00eda o renegociar con el Fondo para postergar la acumulaci\u00f3n hacia los pr\u00f3ximos trimestres.\u00a0<\/p>\n

El BCRA no interviene en el MULC<\/h3>\n

El BCRA sigui\u00f3 sin intervenir en el mercado oficial<\/strong>. Adem\u00e1s, el volumen de las operaciones en el mercado oficial sigui\u00f3 creciendo a la par de una liquidaci\u00f3n del agro mejorando y una demanda que se habr\u00eda mantenido relativamente estable, impulsando al d\u00f3lar oficial casi en l\u00ednea con el viernes previo ($1.172; -0,2%). Con todo, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro (que incluyen el desembolso) estar\u00edan rondando un rojo por USD 12.600 M (-USD 7.500 M bajo la medici\u00f3n del FMI).<\/p>\n

La brecha cambiaria cierra estable<\/h3>\n

Durante la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, mientras el d\u00f3lar minorista se mantuvo sin grandes variaciones ($1.194), el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,5% respecto al viernes anterior ($1.175), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs se redujo 0,7% ($1.193) y el d\u00f3lar blue recort\u00f3 2,1% ($1.185). Como resultado, la brecha cambiaria promedi\u00f3 finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar caen<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar terminaron con ca\u00eddas<\/strong> en la semana. En detalle, los contratos de mayo a julio (los m\u00e1s relevante en cuanto a volumen) bajaron 2,7%, y aquellos con vencimiento de agosto en adelante cayeron 4,2%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 4,1% para el mayo-julio, y promedia un 9,6% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":3987,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-3986","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nAprendiendo a flotar - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/04\/30\/aprendiendo-a-flotar\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Aprendiendo a flotar - 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