{"id":4075,"date":"2025-06-13T18:22:53","date_gmt":"2025-06-13T21:22:53","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/06\/13\/un-repaso-a-las-nuevas-medidas-fase-3-1\/"},"modified":"2025-06-13T18:22:53","modified_gmt":"2025-06-13T21:22:53","slug":"un-repaso-a-las-nuevas-medidas-fase-3-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/06\/13\/un-repaso-a-las-nuevas-medidas-fase-3-1\/","title":{"rendered":"Un repaso a las nuevas medidas, \u00bffase 3.1?"},"content":{"rendered":"

La semana finaliz\u00f3 sin sobresaltos en el plano cambiario. Con un marcado descenso en el volumen operado en el mercado oficial a la par de una liquidaci\u00f3n del agro acelerando, la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial se mantuvo relativamente estable y los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron el movimiento.<\/em><\/p>\n

A lo largo de los d\u00edas se produjeron una serie de anuncios. Por un lado, estuvieron aquellas medidas destinadas a fortalecer las reservas internacionales (REPO, BONTE, eliminaci\u00f3n de plazo m\u00ednimo de permanencia e intervenci\u00f3n del Tesoro dentro de las bandas), un aspecto clave para dar una mayor confianza a los inversores y que baje el riesgo pa\u00eds. Por otro lado, se dirigieron los anuncios destinados a calibrar la estrategia monetaria (recompra de puts, BOPREAL, aumento de encajes y eliminaci\u00f3n de LEFIs) para dirigirse de pleno a un esquema de agregados monetarios. En pocas palabras, pasar a controlar las cantidades en lugar del precio. Con estos movimientos, dada la mayor liquidez en el sistema ser\u00eda esperable que haya una presi\u00f3n a la baja en las tasas de inter\u00e9s del mercado (ayudada tambi\u00e9n por la moderaci\u00f3n inflacionaria). Volviendo al primer punto, siguen presentes las dudas de cara al segundo semestre: la estacionalidad del agro ya no ayudar\u00eda, la demanda de importadores tender\u00eda a normalizarse y, lo m\u00e1s importante, reaparecer\u00eda la incertidumbre pol\u00edtica asociada a las elecciones legislativas.<\/em><\/p>\n

Frente a esta din\u00e1mica, no ser\u00eda extra\u00f1o que el tipo de cambio busque una zona de flotaci\u00f3n en niveles m\u00e1s elevados. All\u00ed es donde aparece el principal interrogante: si el tipo de cambio sube, \u00bfel Gobierno lo dejar\u00e1 flotar hacia arriba o intervendr\u00e1 para acotar la volatilidad en la previa electoral? En cualquier caso, un buen resultado electoral ayudar\u00eda al Gobierno a contar con un mayor m\u00fasculo parlamentario que le permita abordar reformas estructurales, reducir el riesgo pa\u00eds y reinsertarse en los mercados internacionales de deuda. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La semana finaliz\u00f3 sin sobresaltos en el plano cambiario<\/strong>. Con un marcado descenso en el volumen operado en el mercado oficial a la par de una liquidaci\u00f3n del agro acelerando, la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial se mantuvo relativamente estable (-0,2% respecto al viernes previo). En sinton\u00eda, los contratos de d\u00f3lar futuro acompa\u00f1aron los movimientos del spot (-0,3% para el primer trimestre).<\/p>\n

Por otro lado, a lo largo de los d\u00edas se produjeron una serie de anuncios por parte de las autoridades econ\u00f3micas del Gobierno que apuntan a fortalecer las reservas internacionales<\/strong> y recalibrar la pol\u00edtica monetaria hacia un esquema de agregados monetarios con tasa de inter\u00e9s end\u00f3gena<\/strong>.<\/p>\n

En cuanto a la estrategia de fortalecimiento de las Reservas<\/strong> se anunci\u00f3: 1)<\/strong> Un nuevo REPO con bancos<\/strong> por USD 2.000 M a 2 a\u00f1os que se concret\u00f3 el 11\/6 por una tasa del 8,25% anual en USD (que impactaron hoy, pero recordemos que s\u00f3lo USD 500 M suman a la m\u00e9trica de RIN del FMI); 2)<\/strong> Nuevas licitaciones<\/strong> de instrumentos a ser suscriptos en d\u00f3lares (como el reciente BONTE) por un l\u00edmite mensual de USD 1.000 M, con la novedad de que estar\u00e1n disponibles tanto para residentes y no residentes; 3)<\/strong> La eliminaci\u00f3n del plazo m\u00ednimo de permanencia<\/strong> de 6 meses y la restricci\u00f3n cruzada para los inversores no residentes; y 4)<\/strong> La posibilidad de que el Tesoro acumule en paralelo divisas mediante compras en el MULC dentro de las bandas<\/strong> cambiarias frente a saltos transitorios en la oferta de USD por operaciones puntuales como llegada de inversiones, colocaciones de ON o bonos provinciales, licitaciones hidroel\u00e9ctricas o privatizaciones.<\/p>\n

Si bien el Gobierno contin\u00faa priorizando la desinflaci\u00f3n para lograr un mejor desempe\u00f1o electoral, las \u00faltimas medidas mostraron pragmatismo del equipo econ\u00f3mico buscando dar una se\u00f1al positiva en cuanto a la acumulaci\u00f3n de Reservas<\/strong>. M\u00e1s all\u00e1 de las metas negociadas con el FMI (estimamos que al Gobierno le faltaron cerca de USD 4.000 M para cumplir con la meta a mediados de junio, aunque podr\u00eda solicitarse a un waiver sin problemas), la acumulaci\u00f3n de Reservas hoy es clave para dar una mayor confianza a los inversores<\/strong> y que baje el riesgo pa\u00eds, un factor fundamental para la sostenibilidad del esquema actual en 2026.<\/p>\n

Un punto no menor es que, inicialmente el Gobierno pod\u00eda manejar el ritmo de entrada de capitales extranjeros en las licitaciones primarias del BONTE producto de la regulaci\u00f3n macroprudencial que se estableci\u00f3 a mediados de abril. Ahora bien, si bien con la eliminaci\u00f3n del requisito m\u00ednimo de permanencia el Gobierno busca incentivar una mayor entrada<\/strong> de dichos capitales para incrementar la oferta financiera de USD, la contrapartida es que tambi\u00e9n pierde cierto manejo sobre el ritmo de entrada y de salida<\/strong> frente a eventuales episodios de inestabilidad.<\/p>\n

\u00bfCu\u00e1nto potencial tiene esta nueva herramienta?<\/strong> La tenencia de bonos en pesos en manos de no residentes apenas rozaba los USD 800 M a fines de 2024 y podr\u00eda alcanzar los USD 9.000 M<\/strong> a fines del 2025 si suponemos que la entrada de capitales externos ser\u00eda equivalente a las licitaciones mensual del BONTE (podr\u00eda ser menor si tienen una mayor participaci\u00f3n los residentes en las licitaciones, as\u00ed como podr\u00eda ser mayor si aparecen flujos no residentes en otro tipo de activos v\u00eda MULC). Para poner en perspectiva, dicha tenencia alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo de USD 25.000 M en 2017<\/strong> y promedi\u00f3 m\u00e1s de USD 13.000 M en los otros 3 a\u00f1os de la gesti\u00f3n de Macri, aunque el Riesgo Pa\u00eds se ubicaba en niveles bajos durante los primeros a\u00f1os de la gesti\u00f3n. Si bien habr\u00eda espacio para continuar utilizando el instrumento, ser\u00e1 clave sostener el equilibrio entre tasas de inter\u00e9s, expectativas de devaluaci\u00f3n y volatilidad del tipo de cambio para que contin\u00fae siendo atractivo.<\/p>\n

En esta misma l\u00ednea, las autoridades modificaron su mensaje sobre la din\u00e1mica del tipo de cambio dentro de las bandas<\/strong>. Inicialmente, mostraron cierta preferencia a que el tipo de cambio alcance el piso de la banda para acotar el traslado a precios de los movimientos cambiarios (raz\u00f3n por la cual anunciaron que s\u00f3lo comprar\u00edan USD en el piso de la banda). Ahora bien, ya cerca de 2 meses transitando el esquema de bandas, el anuncio de las compras del Tesoro dentro de las bandas frente a grandes lotes en la oferta de USD parecer\u00eda ser un reflejo de un cambio de postura oficial: prefieren un tipo de cambio estable cerca del centro de la banda antes que una oscilaci\u00f3n en niveles inferiores.<\/p>\n

En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, que sea el Tesoro o el BCRA el que compre dentro de la banda tiene el mismo efecto monetario<\/strong> (es expansivo para la Base Monetaria). La \u00fanica diferencia es el origen de los pesos con los que se compran los USD, si es el Tesoro el que realiza la operaci\u00f3n, los pesos surgen de su cuenta en el BCRA. De todas formas, recordemos que a fines de abril el BCRA le gir\u00f3 Utilidades del ejercicio previo al Tesoro por $11,7 billones, por ende, al fin de cuentas el efecto neto final es el mismo.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de la recalibraci\u00f3n de la estrategia cambiaria, siguen presentes las dudas de cara al segundo semestre<\/strong>: la estacionalidad del agro ya no ayudar\u00eda, se reducir\u00edan los incentivos a liquidar (incluso si no vuelven a subir las retenciones), la demanda de importadores tender\u00eda a normalizarse y, lo m\u00e1s importante, reaparecer\u00eda la incertidumbre pol\u00edtica asociada a las elecciones legislativas.<\/p>\n

Frente a esta din\u00e1mica, no ser\u00eda extra\u00f1o que el tipo de cambio busque una zona de flotaci\u00f3n en niveles m\u00e1s elevados<\/strong>. All\u00ed es donde aparece el principal interrogante: si el tipo de cambio sube, \u00bfel Gobierno lo dejar\u00e1 flotar hacia arriba o intervendr\u00e1 para acotar la volatilidad en la previa electoral? En cualquier caso, un eventual buen clima y posterior verificaci\u00f3n en las elecciones ayudar\u00eda al Gobierno a contar con un mayor m\u00fasculo parlamentario que le permita abordar reformas estructurales, reducir el riesgo pa\u00eds y reinsertarse en los mercados internacionales de deuda.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Cambiando de tema, tambi\u00e9n se anunciaron nuevas medidas vinculadas a la estrategia monetaria<\/strong>: 1)<\/strong> La recompra de los puts<\/strong> remanentes sobre los t\u00edtulos p\u00fablicos del Tesoro (la cual se concret\u00f3 el 10\/6 pagando una prima de apenas $23.000 M); 2)<\/strong> La emisi\u00f3n de la Serie 4 del BOPREAL<\/strong> el 18\/6 para cancelar deudas privadas con el exterior; 3)<\/strong> El incremento progresivo y la futura unificaci\u00f3n<\/strong> (sin fecha definida) de los encajes bancarios<\/strong> aplicables a cuentas remuneradas sin importar el tipo de entidad depositante (es decir, sin distinguir a los FCI); y 4)<\/strong> La eliminaci\u00f3n de las LEFI<\/strong> y, por ende, de la Tasa de Pol\u00edtica Monetaria, la cual era fijada por el BCRA y ahora pasar\u00e1 a determinarse en el mercado de las Letras de corto plazo del Tesoro.<\/p>\n

De esta manera, con la recompra de puts y la no renovaci\u00f3n de las LEFI, s\u00f3lo el BCRA (v\u00eda operaciones de mercado abierto o manejo de encajes) y el Tesoro (mediante sus licitaciones, el super\u00e1vit fiscal y su eventual intervenci\u00f3n en el MULC) podr\u00e1n expandir o contraer la Base Monetaria. As\u00ed, el BCRA consolidar\u00e1 su esquema de control sobre los agregados monetarios y dejar\u00e1 que la tasa de inter\u00e9s se determine de forma end\u00f3gena en el mercado. En pocas palabras, pasar\u00e1n a controlar las cantidades en lugar del precio<\/strong>.<\/p>\n

Si bien las LEFI vencen el 18\/7, el BCRA dejar\u00e1 de renovarlas en 10\/7 y el Tesoro le canjear\u00e1 sus tenencias al BCRA por una cartera de LECAP<\/strong> de corto plazo cotizantes en el mercado secundario. De esta manera, la autoridad monetaria utilizar\u00e1 los instrumentos disponibles en su poder para intervenir en el mercado secundario y administrar as\u00ed la liquidez del sistema, lo cual influir\u00e1 en la determinaci\u00f3n de la tasa del mercado<\/strong>. Con este marco, hasta el 10 de julio probablemente veamos una migraci\u00f3n desde las LEFI hacia otros instrumentos (cuentas corrientes en el BCRA, T\u00edtulos P\u00fablicos, cauciones u otro tipo de instrumento), con los bancos buscando anticiparse a la fecha de vencimiento.<\/p>\n

En consecuencia, dada la mayor liquidez en el sistema ser\u00eda esperable que haya una presi\u00f3n a la baja en las tasas de inter\u00e9s <\/strong>del mercado (ayudada tambi\u00e9n por la moderaci\u00f3n inflacionaria). De hecho, con la direcci\u00f3n de estas medidas es probable que el Gobierno est\u00e9 buscando una reducci\u00f3n del costo financiero para sostener el crecimiento del cr\u00e9dito al sector privado<\/strong> (si bien sigue al alza, se moder\u00f3 su ritmo de expansi\u00f3n) y darle as\u00ed un mayor impulso a la actividad.<\/p>\n

Entonces, el desaf\u00edo pasar\u00e1 por calibrar la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s con las expectativas de devaluaci\u00f3n<\/strong> (el BCRA seguramente contin\u00fae con un rol activo en el mercado de futuros) para que el carry trade (local o extranjero) contin\u00fae siendo atractivo y permita sostener no s\u00f3lo cierta estabilidad del tipo de cambio, sino tambi\u00e9n los mecanismos para fortalecer las Reservas Internacionales.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Relativa estabilidad en el d\u00f3lar oficial<\/h3>\n

Bajo un marcado descenso del volumen operado en el mercado oficial a la par de una liquidaci\u00f3n del agro sostenida (acumula cerca de USD 1.000 M en los \u00faltimos cinco d\u00edas), la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial finaliz\u00f3 levemente a la baja<\/strong> ($1.188; -0,2%), en lo que pudo responder a una menor demanda de divisas. Por otro lado, el BCRA sigui\u00f3 sin intervenir en el mercado oficial, pero las Reservas mejoraron por USD 2.000 M ante el ingreso del REPO con bancos internacionales. De esta forma, Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG estar\u00edan aproxim\u00e1ndose a terreno neutral (+USD 7.500 M sin descontar aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron mixtos<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista se redujo 0,4% ($1.201) respecto al viernes anterior, el d\u00f3lar MEP baj\u00f3 0,7% ($1.182) y, por el contrario, el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs subi\u00f3 0,5% ($1.200) y el blue escal\u00f3 2,1% ($1.190). De esta forma, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 0%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar caen<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar terminaron bajaron<\/strong> en la semana acompa\u00f1ando el movimiento del spot. En detalle, los contratos de junio a agosto bajaron 0,3%, y aquellos con vencimiento de septiembre en adelante se mantuvieron sin grandes variaciones. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 3,4% para el junio-agosto, y promedia un 9,6% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4076,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4075","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nUn repaso a las nuevas medidas, \u00bffase 3.1? - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/06\/13\/un-repaso-a-las-nuevas-medidas-fase-3-1\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Un repaso a las nuevas medidas, \u00bffase 3.1? 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