{"id":4231,"date":"2025-07-11T18:30:28","date_gmt":"2025-07-11T21:30:28","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/07\/11\/razones-y-riesgos-de-la-baja-de-tasas\/"},"modified":"2025-07-11T18:30:28","modified_gmt":"2025-07-11T21:30:28","slug":"razones-y-riesgos-de-la-baja-de-tasas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/11\/razones-y-riesgos-de-la-baja-de-tasas\/","title":{"rendered":"Razones y riesgos de la baja de tasas"},"content":{"rendered":"

La semana se desenvolvi\u00f3 bajo el clima enrarecido de las \u00faltimas jornadas. A pesar de que la oferta del sector agropecuario se mantuvo elevada, el d\u00f3lar oficial mantuvo la t\u00f3nica alcista y finaliz\u00f3 en $1.262 (+1,8% semanal), oscilando bien por encima del centro de la banda cambiaria ($1.206). <\/em><\/p>\n

En otro orden, el BCRA dio un paso definitivo en el esquema de agregados monetarios al poner fin a las LEFIs. La liquidez de estas letras se redirigi\u00f3 a una licitaci\u00f3n del Tesoro donde obtuvo un 300% de rollover y el remanente al mercado, poniendo fuerte presiones a la baja a las tasas. Si bien la reducci\u00f3n de tasas ocurri\u00f3 tal como se esperaba, surgen una serie de inc\u00f3gnitas en torno a qu\u00e9 postura tomar\u00e1 el BCRA y el Tesoro. Particularmente cu\u00e1l ser\u00e1 la postura que adopte el Central en el mercado de deuda en pesos. Como comentario adicional, quedar\u00e1 ver hasta qu\u00e9 punto el cr\u00e9dito pueda seguir impulsando a la econom\u00eda, teniendo en cuenta la falta de liquidez de los bancos en el mercado de una desaceleraci\u00f3n en el otorgamiento de pr\u00e9stamos. <\/em><\/p>\n

Por \u00faltimo, ser\u00e1 importante ver el nuevo equilibrio tasa-d\u00f3lar. La baja llega en un momento de suba del d\u00f3lar oficial. Con el correr de las ruedas veremos si existe una reversi\u00f3n al alza de las tasas, y la postura que adopten las autoridades al respecto. Por lo pronto, con un esquema de agregados y elecciones en puerta, no abandonamos la consigna de desinflar, aunque duela. Creemos que el Gobierno optar\u00e1 siempre por contener el d\u00f3lar y la nominalidad de la econom\u00eda, y si la tasa debe subir para ello lo har\u00e1, corriendo el riesgo de lesionar la actividad.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

La semana se desenvolvi\u00f3 bajo el clima enrarecido de las \u00faltimas jornadas. A pesar de que la oferta del sector agropecuario se mantuvo elevada promediando un ingreso de USD 240 M diarios, el d\u00f3lar oficial<\/strong> mantuvo la t\u00f3nica alcista<\/strong> y finaliz\u00f3 en $1.262 (+1,8% semanal), oscilando bien por encima del centro de la banda cambiaria ($1.206).<\/p>\n

Sobre ello, se mont\u00f3 una bater\u00eda de medidas con media sanci\u00f3n en el Senado referidos al aumento y la pr\u00f3rroga de la moratoria de jubilaciones, la modificaci\u00f3n de fondos fiduciarios y distribuci\u00f3n de ATN por parte de Gobernadores que tendr\u00edan un impacto fiscal aproximado del 0,7% del PIB para lo que resta de 2025. Si bien Javier Milei anunci\u00f3 que vetar\u00eda las leyes e incluso que recurrir\u00eda a la Justicia, las repercusiones no se hicieron esperar y el riesgo pa\u00eds volvi\u00f3 a romper la barrera de los 700 puntos b\u00e1sicos.<\/p>\n

En otro orden, esta semana hubo novedades en materia monetaria con repercusiones sobre las tasas de inter\u00e9s del sistema<\/strong>, tema que venimos tratando en las \u00faltimas entregas. En concreto, el 10 de julio el BCRA dej\u00f3 de renovar las LEFIs a los bancos, letra con vencimiento a un d\u00eda que ofrec\u00eda un rendimiento equivalente a la tasa de pol\u00edtica monetaria (29% TNA) y era utilizada por las entidades financieras para gestionar la liquidez. Teniendo en cuenta que desde mediados de abril dejo de ofrecer Pases activos (33% TNA), la autoridad monetaria di\u00f3 un paso definitivo al desarticular el esquema previo de corredor de tasas<\/strong> para dirigirse plenamente a un modelo de agregados monetarios<\/strong> donde la tasas se determinan en el mercado.<\/p>\n

Las primeras repercusiones llegaron con la licitaci\u00f3n de Finanzas, donde obtuvo un rollover cercano al 300%<\/strong> producto de la migraci\u00f3n de LEFIs<\/strong> a los instrumentos ofrecidos en la subasta. El grueso de lo adjudicado (85%) correspondi\u00f3 a LECAPs, con especial predominancia por aquellas m\u00e1s cortas como en las \u00faltimas licitaciones (78%). Asimismo, el corte de tasa se ubic\u00f3 nuevamente por encima del mercado secundario, con la letra S15G5 (captur\u00f3 $4,22 bn) cortando en 2,78% TEM vs en torno a 2,6% TEM en el mercado. Por otro lado, se adjudic\u00f3 Dollar Linked por un total de $1,1 bn, con la letra con vencimiento en octubre acaparando el 60% del resultado.<\/p>\n

Si bien no se sabe a ciencia cierta cu\u00e1nto de lo adjudicado correspondi\u00f3 a migraci\u00f3n de LEFIs, tomando un fuerte supuesto de que todo correspondi\u00f3 al desarme de estos instrumentos quedar\u00eda como m\u00ednimo unos $7 bn por redireccionar a otros instrumentos, con mayor predominancia de los privados.<\/p>\n

Por ende, cabe preguntarse \u00bfhacia d\u00f3nde se dirigir\u00e1 la liquidez remanente? \u00bfcu\u00e1l ser\u00e1 su impacto en las tasas del sistema? <\/strong>Dentro de las opciones disponibles, los bancos podr\u00edan optar por colocar la liquidez remanente en t\u00edtulos p\u00fablicos, cauciones o encajarlos en el Central. Justamente, el jueves pasado la autoridad monetaria relaj\u00f3 las condiciones de encaje para que las entidades financieras puedan sobrepasar las exigencias de efectivo m\u00ednimo, abriendo una ventana para que redireccionen liquidez ociosa. De esta forma, se ir\u00e1 revirtiendo la baja previa que ven\u00edan realizando los bancos, las cuales se estaban dirigiendo especialmente a LEFIs.<\/p>\n

Con lo que respecta al mercado, las tasas de cauciones se desplomaron<\/strong> el mismo d\u00eda tocando un m\u00ednimo de 15% TNA vs 21,5% TNA el d\u00eda previo. En el mismo sentido, la tasa promedio de las LECAPs<\/strong> con vencimiento hasta septiembre promediaron 2,26% TEM, por debajo de los 2,47% TEM previo. En particular, la letra m\u00e1s corta con vencimiento a finales de julio pas\u00f3 de la zona del 2,4% TEM a la de 2,2% TEM.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por lo pronto, tenemos m\u00e1s dudas que certezas<\/strong>. La impresi\u00f3n inicial de que el fin de la LEFI pondr\u00eda presiones a la baja en las tasas del sistema se est\u00e1 plasmando. No obstante, emergen las inc\u00f3gnitas de c\u00f3mo optar\u00e1n los bancos por administrar su liquidez sin un instrumento claro puesto a disposici\u00f3n por el BCRA. Recordemos que es algo que ocurre hace d\u00e9cadas, con un derrotero que incluye las LEBACs, LELIQ y Pases, entre las m\u00e1s reconocidas. En este sentido, no ser\u00eda extra\u00f1o que vayamos a una instancia con mayor<\/strong> volatilidad de tasas de corto<\/strong>, producto tanto del reacomodamiento como del r\u00e9gimen tal cual se plante\u00f3.<\/p>\n

Por lo tanto, ser\u00e1 relevante la postura que adopte el BCRA en el mercado secundario <\/strong>y la se\u00f1al de tasas que arrojen las pr\u00f3ximas licitaciones<\/strong>. La autoridad monetaria podr\u00e1 posicionarse en la parte corta de la curva de LECAPs, otorgando mayor profundidad y previsibilidad al segmento para acotar la volatilidad. Asimismo, los resultados de las licitaciones del Tesoro ser\u00e1n una se\u00f1al importante tanto por el rollover obtenido como la tasa convalidada en las licitaciones.<\/p>\n

Dos comentarios adicionales. En primer lugar, desde un aspecto puramente monetario queda claro que el Gobierno se siente c\u00f3modo con un peso escaso<\/strong>. No obstante, durante las \u00faltimas semanas la situaci\u00f3n se torn\u00f3 expansiva luego de la inyecci\u00f3n por $4,3 bn fruto de un rollover cercano al 60% en la \u00faltima licitaci\u00f3n de junio y la contrapartida por compras que se aproximar\u00edan a USD 500 M en el MULC.<\/p>\n

Ligado a esto, el segundo comentario es hasta qu\u00e9 punto <\/strong>el cr\u00e9dito seguir\u00e1 impulsando la econom\u00eda. En el marco de una pol\u00edtica monetaria restrictiva, los bancos estuvieron multiplicando (\u201ccreando\u201d pesos cuando prestan) el dinero a ra\u00edz de una demanda creciente de cr\u00e9ditos en pesos que fue presionando la liquidez de las entidades. Precisamente, los pr\u00e9stamos otorgados al sector privado representan cerca del 60% de los dep\u00f3sitos totales, valores que no se observaban desde mediados del 2018.<\/p>\n

No obstante, en el lapso marzo-junio los cr\u00e9ditos al consumo (personales+tarjeta) que representan casi la mitad del stock de pr\u00e9stamos crecieron a una tasa promedio acumulada del 3,8% mensual y los documentados (25% del total) a menos del 1% mensual, contrastando con el 6,6% y 2,5%, respectivamente, del cuatrimestre anterior. Cu\u00e1nto de esto obedece a una reticencia de los bancos producto de la baja liquidez y cu\u00e1nto a una desaceleraci\u00f3n de la actividad es dif\u00edcil saber con los datos disponibles, pero es una se\u00f1al clara de que est\u00e1n comenzando a surgir ciertas rispideces en el plano monetario<\/strong>.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

A modo de cierre, ser\u00e1 importante ver en las pr\u00f3ximas jornadas como se establece el equilibrio tasa-d\u00f3lar<\/strong>. La baja de las tasas no llega en un momento ideal entre la escalada reciente del d\u00f3lar oficial y nuevos movimientos en el mercado de futuros que insin\u00faan presencia oficial. Con el correr de las ruedas veremos si existe una reversi\u00f3n al alza de las tasas, y la postura que adopten las autoridades al respecto. Por lo pronto, con un esquema de agregados y elecciones en puerta, no abandonamos la consigna de desinflar, aunque duela<\/strong>. Creemos que el Gobierno optar\u00e1 siempre por contener el d\u00f3lar y la nominalidad de la econom\u00eda, y si la tasa debe subir para ello lo har\u00e1, corriendo el riesgo de lesionar la actividad.<\/p>\n

Nueva suba del d\u00f3lar oficial<\/h3>\n

En el marco de un volumen operado elevado a la par de una liquidaci\u00f3n del agro sostenida, el d\u00f3lar oficial volvi\u00f3 a subir 1,8% ($1.262) respecto al viernes anterior, dando cuenta de una demanda sostenida y la persistencia de las dudas de cara al segundo semestre. Por otro lado, las Reservas Brutas bajaron en el orden de los USD 2.700 M producto del pago de amortizaci\u00f3n e intereses de la deuda soberana, situando el stock en el orden de los USD 39.000 M. De esta forma, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG se encontrar\u00edan levemente en terreno positivo por USD 30 M (+USD 5.600 M sin descontar aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares paralelos finalizaron con al alza<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista aument\u00f3 1,6% ($1.281) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 1,7% ($1.267), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs ascendi\u00f3 2,1% ($1.275) y el blue escal\u00f3 5,7% ($1.300). Con el d\u00f3lar mayorista subiendo en menor medida, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar suben<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de julio a septiembre subieron 0,7%, y aquellos con vencimiento desde octubre aumentaron 1,1%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 3,8% para el julio-septiembre, y promedia un 11,9% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4232,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4231","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nRazones y riesgos de la baja de tasas - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/11\/razones-y-riesgos-de-la-baja-de-tasas\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Razones y riesgos de la baja de tasas - 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