{"id":4298,"date":"2025-07-18T18:50:46","date_gmt":"2025-07-18T21:50:46","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/07\/18\/una-cronologia-sobre-el-vaiven-de-las-tasas\/"},"modified":"2025-07-18T18:52:09","modified_gmt":"2025-07-18T21:52:09","slug":"una-cronologia-sobre-el-vaiven-de-las-tasas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/18\/una-cronologia-sobre-el-vaiven-de-las-tasas\/","title":{"rendered":"Una cronolog\u00eda sobre el vaiv\u00e9n de las tasas"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana marcada por la volatilidad de las tasas de inter\u00e9s. Tras el desarme de las LEFIs, los rendimientos de los diferentes instrumentos del mercado se sumergieron en un vaiv\u00e9n, que motiv\u00f3 a que el Central en t\u00e1ndem con el Tesoro intervengan para acotar la baja pronunciada de los rendimientos y la volatilidad de las tasas. <\/em><\/p>\n

El BCRA y el Tesoro actuaron en t\u00e1ndem para contener la baja de las tasas y evitar una mayor escalada del d\u00f3lar. El lunes el Central absorbi\u00f3 cerca de $1,7 bn en el mercado secundario; el martes, se reanudaron los Pases y el BCRA ofreci\u00f3 REPO a los bancos por una tasa de 36% TNA, lo que implic\u00f3 que se absorba unos $3 bn extra; y el mi\u00e9rcoles Finanzas adjudic\u00f3 $4,7 bn, convalidando tasas muy por encima del mercado secundario (3,18% TEM vs 3,01% TEM al 15\/07). Producto de todo esto, las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s que revirtieron las bajas previas. La tasa de cauci\u00f3n a 1 d\u00eda pas\u00f3 a la zona del 30% TNA (vs 25% a comienzos de mes), la curva de LECAPs con vencimiento en el corto plazo ronda un 3% TEM (vs 2,6% TEM) y la tasa de Adelantos volvi\u00f3 a la zona del 38% TNA. De esta forma, el saldo del desarme de las LEFIs es negativo: posicion\u00f3 el equilibrio de tasa-d\u00f3lar en un nivel m\u00e1s alto del que exist\u00eda previamente y desnud\u00f3 los objetivos e inclusos contradictorios del equipo econ\u00f3mico. \u00a0<\/em><\/p>\n

El Gobierno transita un delicado equilibrio entre las necesidades que surgen de las negociaciones con FMI, las presiones del mercado y una elecci\u00f3n en octubre en puerta. Pese a la mejora de competitividad del tipo de cambio, creemos que el equipo econ\u00f3mico buscar\u00e1 acotar un impacto en los precios que afecte el desempe\u00f1o electoral de octubre. En este sentido, siempre se priorizar\u00e1 la desinflaci\u00f3n, a\u00fan si para ello la tasa de inter\u00e9s debe ser elevada e imponga presiones sobre la actividad. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana marcada por la volatilidad de las tasas de inter\u00e9s<\/strong>. Tras el desarme de las LEFIs, los rendimientos de los diferentes instrumentos del mercado se sumergieron en un vaiv\u00e9n, que motiv\u00f3 a que el Central en t\u00e1ndem con el Tesoro intervengan para acotar la baja pronunciada de los rendimientos y la volatilidad de las tasas.<\/p>\n

Repasando brevemente, a partir del 10 de julio el principal instrumento de liquidez diaria de los bancos (LEFIs) dej\u00f3 de ser renovado por el BCRA. A la fecha del vencimiento, los bancos, que ven\u00edan aumentando sus tenencias, contaban con una posici\u00f3n en sus carteras por $15,5 bn. Posterior al vencimiento, el desarme de las letras fue redirigido a diferentes instrumentos: 1) Encajes no remunerados <\/strong>en el BCRA, saltando $9,8 bn y situando el total en $19,2 bn (muy por encima del promedio por $13,7 bn previo); 2) Licitaci\u00f3n<\/strong> del Tesoro <\/strong>durante la primera semana del mes (rollover del 300%); y 3) Instrumentos de mercado<\/strong>, introduciendo grandes saltos en los vol\u00famenes operados de las cauciones (+$1 bn en el volumen operado MAE) y LECAPs de corto plazo en el mercado secundario (otros $1,5 bn-$2 bn extras).<\/p>\n

Con todo, el saldo al viernes 11 arroj\u00f3 una tasa de inter\u00e9s desplom\u00e1ndose<\/strong> (la cauci\u00f3n a 1 d\u00eda pas\u00f3 de la zona de los 25% al 15%), siendo un momento poco propicio dado un d\u00f3lar oficial<\/strong> al alza desde mediados de junio y un Central aumentando su presencia en el mercado de futuros para contener la tendencia alcista.<\/p>\n

En este marco, el BCRA y el Tesoro actuaron en t\u00e1ndem<\/strong> para contener la baja de las tasas y evitar una mayor escalada del d\u00f3lar. Los movimientos se iniciaron el lunes, cuando el Central (en palabras de Bausili, presidente de la entidad) absorbi\u00f3 cerca de $1,7 bn en el mercado secundario en lo que creemos correspondi\u00f3 casi en su totalidad a ventas de LECAPs con vencimiento a agosto (el volumen subi\u00f3 casi $1,5 bn) buscando ponerle un piso mayor al precio. Durante el martes, se reanudaron los Pases <\/strong>y el BCRA ofreci\u00f3 REPO a los bancos por una tasa de 36% TNA, lo que implic\u00f3 que se absorban unos $3 bn extras.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

El paso final llegar\u00eda el mi\u00e9rcoles, cuando Finanzas adjudic\u00f3 $4,7 bn<\/strong>, monto equivalente al remanente de liquidez que proyectaban las autoridades qued\u00f3 tras el canje fallido de LEFIs por LECAPs. El punto destacable fue que las tasas convalidadas se ubicaron muy por encima del mercado secundario<\/strong>, con un promedio de corte hasta septiembre de 3,18% TEM vs 3,01% TEM al cierre del mercado del 15\/07.<\/p>\n

Producto de todo esto, las tasas de inter\u00e9s m\u00e1s que revirtieron las bajas previas<\/strong>. La tasa de cauci\u00f3n a 1 d\u00eda pas\u00f3 a la zona del 30% TNA (vs 25% a comienzos de mes), la curva de LECAPs con vencimiento en el corto plazo ronda un 3% TEM (vs 2,6% TEM) y la tasa de Adelantos volvi\u00f3 a la zona del 38% TNA.<\/p>\n

Hasta ac\u00e1, el saldo del desarme de las LEFIs es negativo<\/strong>. Por un lado, posicion\u00f3 el equilibrio de tasa-d\u00f3lar en un nivel m\u00e1s alto<\/strong> del que exist\u00eda previamente. Dicho en otras palabras, el hundimiento de las tasas de inter\u00e9s requiri\u00f3 que se convaliden tasas mayores a las existentes previamente, pos\u00e1ndose cada vez m\u00e1s por encima de la nominalidad de la econom\u00eda. De esta forma, pasamos de tasas de 2,5% TEM al actual 3,1% TEM con una inflaci\u00f3n que se pos\u00f3 en 1,5% entre may-jun y no se ubicar\u00e1 muy por encima del 2% en julio seg\u00fan nuestras proyecciones. Por su parte, el d\u00f3lar lejos de aflojar termin\u00f3 la semana en los $1.284 (+1,8%).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Dejando a un lado las tambi\u00e9n importantes cuestiones t\u00e9cnicas-operativas que dificultaron una transici\u00f3n m\u00e1s ordenada de las LEFIs (l\u00edmite de exposici\u00f3n de los bancos, inexistencia en el mercado de un reemplazo de una ventanilla intradiaria, etc.), lo que dejaron al descubierto las \u00faltimas ruedas fueron los objetivos m\u00faltiples <\/strong>e incluso contradictorios del equipo econ\u00f3mico.<\/p>\n

Mientas se busca un esquema de agregados monetarios con una tasa end\u00f3gena, a la par se interviene en el mercado y se realiza una licitaci\u00f3n ad hoc para contener la baja de tasas. En el mismo sentido, mientras el Tesoro compr\u00f3 nuevamente USD 500 M<\/strong>, lo que naturalmente impone una demanda extra en el mercado oficial, por el otro lado de la ventanilla el Central profundiza la posici\u00f3n en futuros para contener las expectativas de devaluaci\u00f3n. Siguiendo con la rueda, con los datos monetarios disponibles las compras del Tesoro ya se ubicar\u00edan cerca de los USD 700 M (tendremos que esperar los datos para ver c\u00f3mo impactan los USD 500 M), implicando una inyecci\u00f3n de casi $1 bn en la econom\u00eda.<\/p>\n

De esta forma, el Gobierno transita un delicado equilibrio<\/strong> entre las necesidades que surgen de las negociaciones con FMI, las presiones del mercado y una elecci\u00f3n en octubre en puerta. Las repentinas compras por parte del Tesoro y un TC yendo hacia una zona m\u00e1s competitiva suenan a gusto del Fondo, y est\u00e1n en l\u00ednea con una mayor demanda de divisas estacional por parte del mercado, aunque con el riesgo de precipitar una lectura de un nuevo piso del d\u00f3lar dada la presencia del Tesoro.<\/p>\n

No obstante, un tipo de cambio m\u00e1s elevado y vol\u00e1til trae el riesgo de repercutir en los precios, y son manifiestamente contrarios al gusto del equipo econ\u00f3mico y a las intenciones electorales de cara a octubre. Por ende, como venimos manteniendo siempre se priorizar\u00e1 el proceso desinflacionario<\/strong>, a\u00fan si para ello la tasa de inter\u00e9s debe ser elevada e imponga presiones sobre la actividad.<\/p>\n

Nueva suba del d\u00f3lar oficial<\/h3>\n

En el marco de un volumen operado elevado animado por la presencia del Tesoro, que adquiri\u00f3 al menos unos USD 500 M (confirmado por las autoridades v\u00eda X), el d\u00f3lar oficial finaliz\u00f3 en $1.284 (+1,8% semanal). Si bien habr\u00e1 que esperar a los datos monetarios para ver la cantidad y c\u00f3mo impactaron las compras, los \u00faltimos movimientos del Tesoro habr\u00edan ayudado a impulsar a las Reservas Brutas a los USD 40.387 M, un aumento de USD 1.327 M en la semana. De esta forma, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG se encontrar\u00edan en terreno positivo por cerca de los USD 1.000 M (+USD 7.700 M sin descontar aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares alternativos finalizaron con al alza<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista escal\u00f3 2,1% ($1.307) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP subi\u00f3 1,6% ($1.288), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs ascendi\u00f3 1,7% ($1.297) y el blue se desliz\u00f3 0,4% ($1.305). Con el d\u00f3lar mayorista subiendo en menor medida, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 1%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar suben<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de julio a septiembre subieron 1,7%, y aquellos con vencimiento desde octubre aumentaron 2,4%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 3,7% para el julio-septiembre, y promedia un 12,3% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4302,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4298","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nUna cronolog\u00eda sobre el vaiv\u00e9n de las tasas - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/18\/una-cronologia-sobre-el-vaiven-de-las-tasas\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Una cronolog\u00eda sobre el vaiv\u00e9n de las tasas - 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