{"id":4317,"date":"2025-07-25T18:31:22","date_gmt":"2025-07-25T21:31:22","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/07\/25\/persiste-la-tension-tasa-dolar\/"},"modified":"2025-07-25T18:31:22","modified_gmt":"2025-07-25T21:31:22","slug":"persiste-la-tension-tasa-dolar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/25\/persiste-la-tension-tasa-dolar\/","title":{"rendered":"Persiste la tensi\u00f3n tasa-d\u00f3lar"},"content":{"rendered":"

Queda atr\u00e1s otra semana con el foco puesto en la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s y el tipo de cambio. Los movimientos de las tasas de inter\u00e9s impactaron en la din\u00e1mica de un d\u00f3lar spot que cerr\u00f3 casi en l\u00ednea con el viernes previo ($1.280, -0,5%).<\/em><\/p>\n

Con el correr de las ruedas, la tasa de inter\u00e9s de mercado fue dejando atr\u00e1s el repunte registrado durante las primeras dos ruedas, y con ello el tipo de cambio comenz\u00f3 a subir. En medio del sube y baja del d\u00f3lar, el BCRA habr\u00eda acentuado la presencia en la plaza de futuros para restablecer el carry trade. Las pr\u00f3ximas licitaciones del Tesoro ser\u00e1n clave, tanto por la se\u00f1al que arroje Finanzas como la demanda de liquidez del mercado. En este sentido, se impone un trade-off entre inyectar pesos para promover reducir las tasas, promover el cr\u00e9dito y la actividad, pero corriendo el riesgo de desincentivar el carry y presionar el d\u00f3lar. Justamente, persiste la presencia del Tesoro en el mercado oficial, con el objeto de recomponer reservas en medio de las negociaciones con el FMI (el jueves se lleg\u00f3 a un acuerdo t\u00e9cnico). <\/em><\/p>\n

La mejora del tipo de cambio y la recomposici\u00f3n de Reservas es clave para dar una mayor confianza a inversores y que baje el riesgo pa\u00eds. Sin embargo, las mismas compras del Tesoro tienen un mensaje dual: el mercado podr\u00eda interpretar que las compras validan un nuevo piso para el tipo de cambio en los niveles actuales. Este punto no es menor, dado que las dudas hacia adelante en cuanto a la din\u00e1mica cambiaria siguen vigentes. En este contexto, ser\u00e1 clave calibrar la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s con las expectativas de devaluaci\u00f3n para que el carry trade (local o extranjero) contin\u00fae siendo atractivo. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Queda atr\u00e1s otra semana con el foco puesto en la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s y el tipo de cambio<\/strong>. La tendencia al alza de las diferentes tasas de inter\u00e9s del sistema <\/strong>se acentu\u00f3 hasta las primeras ruedas de la semana, teniendo como contrapartida una reducci\u00f3n del tipo de cambio por dos jornadas consecutivas por primera vez en el mes. No obstante, el movimiento a la par entre el TC y las tasas implic\u00f3 que, con la lenta normalizaci\u00f3n de los rendimientos, el tipo de cambio spot finalice hoy casi en l\u00ednea al viernes de la semana previa ($1.280, -0,5%).<\/p>\n

M\u00e1s en detalle, las tasas del sistema encontraron un techo en la semana<\/strong>. Tras la liquidaci\u00f3n de la licitaci\u00f3n el 18 de julio (recordemos que el Tesoro absorbi\u00f3 $4,7 bn), los bancos habr\u00edan comenzado a \u201ctestear y afinar\u201d la gesti\u00f3n de liquidez diaria en un nuevo marco sin la presencia del BCRA. Producto de ello, la tasa de cauciones a 1 d\u00eda ponderada por el monto en MAE lleg\u00f3 a 65,6% TNA (el valor m\u00e1s elevado desde abril del a\u00f1o pasado) para finalizar 31,6% TNA hoy. Asimismo, los rendimientos de las LECAPs con vencimiento jul-sept llegaron a promediar 4,1% TEM el lunes para ir descendiendo a lo largo de la semana a la zona del 3% TEM, en l\u00ednea con el corte de tasas de la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro. En paralelo, el volumen del mercado se mantuvo estable, insinuando que detr\u00e1s del vaiv\u00e9n de la curva no se encontr\u00f3 el BCRA al menos realizando grandes operaciones (como las registradas el 11 y 14 de julio).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Justamente, las primeras ruedas el spot recort\u00f3 2,3% respecto al viernes, para casi recuperar la baja en las pr\u00f3ximas ruedas, tal como comentamos al inicio. En este marco, el Central habr\u00eda aprovechado el contexto para seguir profundizando la posici\u00f3n de futuros para restablecer el carry trade<\/strong>. Entre el 18 y el 22 de julio el inter\u00e9s abierto creci\u00f3 cerca de USD 850 M, lo que deposit\u00f3 a hoy un total cercano a los USD 6.800 M. Para dimensionar, la cifra es la m\u00e1s elevada desde el 28 de julio del 2022, mes de renuncia del ex ministro de econom\u00eda Mart\u00edn Guzm\u00e1n, el breve paso de Silvina Batakis y del desembarco final de Sergio Massa.<\/p>\n

En ese entonces, la posici\u00f3n de futuros del BCRA creci\u00f3 USD 2.700 M al pasar de USD 4.357 M en jun-22 a un r\u00e9cord de USD 7.071 M en jul-22. Los datos oficiales marcan que la posici\u00f3n short de futuros del Central en junio se mantuvo en l\u00ednea a mayo (USD 1.910 M), a la par de un inter\u00e9s abierto negociado en el mismo lapso estable por USD 4.500 M (entre nov-24 y feb-25, sin intervenci\u00f3n del BCRA el IA estuvo en la zona de los USD 3.300 M). Si asumimos que todo el aumento del inter\u00e9s abierto se debi\u00f3 al BCRA (algo que no es obvio), la posici\u00f3n de futuros del BCRA podr\u00eda superar los USD 4.000 M en julio.<\/p>\n

En el marco de un esquema de agregados monetarios, era esperable que haya mayor volatilidad en las tasas de inter\u00e9s<\/strong>, dado que pasan a determinarse end\u00f3genamente en el mercado. En tal sentido, parece que las autoridades prefieren una mayor volatilidad en la tasa de inter\u00e9s antes que una suba en el tipo de cambio. No obstante, habr\u00e1 que ver si la estabilidad del mercado de pesos en las \u00faltimas ruedas lleg\u00f3 para quedarse o si habr\u00e1 nuevos episodios de volatilidad. Incluso con tasas m\u00e1s bajas, la volatilidad puede ser contraproducente tanto para el carry trade como para el cr\u00e9dito, por ende, no descartamos que las autoridades tomen un rol m\u00e1s activo para evitar los extremos y suavizar los cambios en la liquidez.<\/p>\n

En este contexto, el Gobierno se encuentra frente a un trade-off<\/em> clave en cuanto al manejo de la liquidez en pesos.<\/strong> Por un lado, una mayor inyecci\u00f3n de liquidez al sistema (producto de un rollover menor al 100% en las licitaciones del Tesoro) reducir\u00eda las tasas de inter\u00e9s del sistema, lo cual podr\u00eda volver a impulsar el cr\u00e9dito y ayudar a una actividad econ\u00f3mica que luce estancada. La primera evaluaci\u00f3n la tendr\u00e1n la pr\u00f3xima semana, donde vencer\u00e1n $11,8 bn. En el marco de tasas en el mercado secundario m\u00e1s reducidas, ser\u00e1 una buena oportunidad para ver el criterio adoptado por Finanzas y el apetito del mercado por una mayor liquidez.<\/p>\n

Sin embargo, el equilibrio es muy fino<\/strong>. Si las tasas bajan demasiado, el carry perder\u00eda atractivo y la liquidez podr\u00eda volcarse nuevamente hacia el d\u00f3lar en un contexto de mayores presiones cambiarias dada la previa electoral y la baja oferta estacional del agro. Si el tipo de cambio retoma su tendencia alcista, el sendero de desinflaci\u00f3n podr\u00eda verse bajo amenaza.<\/p>\n

Precisamente, la demanda persiste en el MULC<\/strong>. En medio de las negociaciones con el FMI, que llegaron a buen puerto el jueves cuando se produjo el entendimiento t\u00e9cnico (a finales de mes se producir\u00eda el desembolso por USD 2.000 M), el Tesoro sigui\u00f3 diciendo presente en el mercado oficial<\/strong>. Entre el 14 y el 22 de julio (\u00faltimo dato disponible) Hacienda compr\u00f3 cerca de USD 650 M (sin contar desembolso CAF por USD 314 M), situando el stock en moneda dura en USD 1.540 M. Asimismo, en un mes de mayor estacionalidad producto del pago de aguinaldos, los dep\u00f3sitos minoristas en d\u00f3lares subieron cerca de USD 400 M desde finales de junio (se excluye el 10-7 por la acreditaci\u00f3n del pago de deuda soberana). \u00a0<\/p>\n

Esta demanda constante se da con una liquidaci\u00f3n de la cosecha gruesa llegando a su fin<\/strong>. Pasado el umbral del 22-23 de julio debido los 15 d\u00edas para liquidar posterior a la DJVE (previo a la suba de retenciones), la liquidaci\u00f3n del sector agropecuario descendi\u00f3 \u201cel d\u00eda despu\u00e9s\u201d a tan s\u00f3lo USD 96 M<\/strong>, muy por debajo del promedio de USD 190 M diario de los cinco d\u00edas previos o los m\u00e1s de USD 230 M de julio. En este sentido, esperamos en lo que sigue que la oferta del sector entre en franco declive con relaci\u00f3n a la liquidaci\u00f3n exponencial de las \u00faltimas semanas, lo que ser\u00e1 un factor que afecte sensiblemente la din\u00e1mica del MULC.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por el momento, la buena noticia es que el tipo de cambio real recuper\u00f3 cierta competitividad en el margen<\/strong> (tanto por la devaluaci\u00f3n local como por el contexto global) al subir cerca de un 16% desde la implementaci\u00f3n de las bandas cambiarias (alcanzando el nivel m\u00e1s alto en 12 meses), lo cual dota de mayor sostenibilidad al esquema, aunque sigue en niveles relativamente bajos. Ahora bien, pese a que a\u00fan no se haya evidenciado claramente un traslado a precios en los datos de alta frecuencia, no descartamos que la inflaci\u00f3n mensual de julio y agosto se ubiquen levemente por encima de lo visto en los meses previos.<\/p>\n

La mejora del tipo de cambio y la recomposici\u00f3n de Reservas es clave para dar una mayor confianza a inversores y que baje el riesgo pa\u00eds (persiste por encima de los 700 puntos b\u00e1sicos incluso luego de los pagos de julio). Sin embargo, las mismas compras del Tesoro tienen un mensaje dual:<\/strong> el mercado podr\u00eda interpretar que las compras validan un nuevo piso para el tipo de cambio en los niveles actuales. Este punto no es menor, dado que las dudas hacia adelante en cuanto a la din\u00e1mica cambiaria siguen vigentes. En este contexto, ser\u00e1 clave calibrar la evoluci\u00f3n de las tasas de inter\u00e9s con las expectativas de devaluaci\u00f3n (el BCRA seguramente contin\u00fae con un rol activo en el mercado de futuros) para que el carry trade (local o extranjero) contin\u00fae siendo atractivo.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Leve baja del d\u00f3lar oficial<\/h3>\n

En el marco de la persistente volatilidad de la tasa de inter\u00e9s, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.280 (-0,5% semanal). Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en USD 40.278 M impulsadas por el desembolso de la CAF y las compras recientes del Tesoro. En este sentido, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG se encontrar\u00edan en un leve rojo por USD 50 M (aunque mejorando a +\u00daSD 6.900 M si no se descuentan aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares alternativos finalizaron con a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista baj\u00f3 0,5% ($1.300) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP recort\u00f3 0,4% ($1.283), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs descendi\u00f3 0,7% ($1.292) y, por el contrario, el blue subi\u00f3 1,1% ($1.320). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar bajan<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de julio a septiembre bajaron 1,1%, y aquellos con vencimiento desde octubre descendieron en igual medida. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 2,9% para el julio-septiembre, y promedia un 11,3% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4318,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4317","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nPersiste la tensi\u00f3n tasa-d\u00f3lar - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/07\/25\/persiste-la-tension-tasa-dolar\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Persiste la tensi\u00f3n tasa-d\u00f3lar - 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