{"id":4326,"date":"2025-08-14T20:24:05","date_gmt":"2025-08-14T23:24:05","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/08\/14\/desinflar-aunque-duela\/"},"modified":"2025-08-14T20:26:12","modified_gmt":"2025-08-14T23:26:12","slug":"desinflar-aunque-duela","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/08\/14\/desinflar-aunque-duela\/","title":{"rendered":"Desinflar, aunque duela"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana corta caracterizada por la reducci\u00f3n del d\u00f3lar oficial y la persistencia en la volatilidad de las tasas de inter\u00e9s. El d\u00f3lar spot extendi\u00f3 la tendencia bajista a lo largo de la semana, hilando diez ruedas consecutivas de retroceso y cerrando en $1.300 (-2,0% respecto al viernes de la semana pasada). <\/em><\/p>\n

La baja se encuentra traccionado por cierto retorno del carry y la mejora en el componente comercial. M\u00e1s all\u00e1 de eso, lo importante sigui\u00f3 en la tasa. La pol\u00edtica monetaria sigui\u00f3 con el desenvolvimiento err\u00e1tico del \u00faltimo tiempo: tras un rollover por debajo del esperado por el equipo econ\u00f3mico, el BCRA volvi\u00f3 a subir los encajes de las cuentas a la vista, pero permitiendo nuevamente la integraci\u00f3n de t\u00edtulos p\u00fablicos. La medida correr\u00e1 hasta finales de noviembre, y comenzar\u00e1 a regir a partir de la subasta ad hoc programada para el pr\u00f3ximo lunes. Todo esto permitir\u00e1 que Finanzas oxigene un tensionado programa financiero (deber\u00eda inyectar $5,8 bn el lunes). Las idas y vueltas no son inocuas: los encajes, lejos de ser un cambio marginal, se ubicar\u00e1n en niveles no vistos desde enero del 1993; asimismo, la actividad comienza a dar signos de resentimientos, con pr\u00e9stamos por adelantos en CC cayendo desde mediados de julio. <\/em><\/p>\n

Como venimos manteniendo, la consigna del equipo econ\u00f3mico es clara: desinflar, aunque duela. El Gobierno se jugar\u00e1 un pleno de cara a las elecciones de octubre, con el foco puesto en mantener la nominalidad a raya lo que asegurar\u00eda un buen desempe\u00f1o electoral. De esta forma, la impronta en lo que sigue estar\u00e1 determinada por evitar que la tasa de inter\u00e9s se reduzca de tal forma que incentive una suba del d\u00f3lar oficial y, con ello, los precios. La pregunta del mill\u00f3n ser\u00e1 si se lograr\u00e1 acotar los m\u00e1rgenes de volatilidad y poner un techo claro a las tasas de mercado. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana corta caracterizada por la reducci\u00f3n del d\u00f3lar oficial<\/strong> y la persistencia en la volatilidad de las tasas de inter\u00e9s<\/strong>. El d\u00f3lar spot extendi\u00f3 la tendencia bajista a lo largo de la semana, hilando diez ruedas consecutivas de retroceso desde el pico de $1.374 del 31 de julio a los $1.300 del cierre de hoy (-2,0% respecto al viernes de la semana pasada). Por su parte, el d\u00f3lar informado por el BCRA (promedio de la jornada) finaliz\u00f3 en $1.308 (-1,6%).<\/p>\n

Como comentamos en las \u00faltimas semanas, dos son los factores que se encuentran detr\u00e1s de la extendida baja del d\u00f3lar. En primer lugar, el ajuste autom\u00e1tico o de mercado <\/strong>propio del esquema que, en un contexto de credibilidad (al menos de corto plazo), en la medida en que el d\u00f3lar se aproxime al techo aparecer\u00e1 la oferta de divisas (ya sea por el canal comercial o financiero) y menguar\u00e1 la demanda, dada la premisa de una reducci\u00f3n en puertas. Asimismo, las intervenciones del Gobierno (sea en el d\u00f3lar futuro o en mercado de pesos) ayuda a acentuar este mecanismo y a promover la creencia en el mercado de que las autoridades actuar\u00e1n para evitar que se \u201cescape\u201d el d\u00f3lar.<\/p>\n

El segundo factor se encuentra en la pol\u00edtica monetaria<\/strong>. Dec\u00edamos la semana pasada que el aumento de encajes<\/strong> y la necesidad de liquidez por parte de los bancos para cumplimentar las exigencias estaba presionando al mercado de pesos. Puesto en n\u00fameros, desde comienzo de mes al calor del aumento de 20% a 40% y la cancelaci\u00f3n de integraci\u00f3n de t\u00edtulos p\u00fablicos (4 p.p., pasando entonces de 36% a 40% para un grupo de bancos) los encajes en el BCRA se estabilizaron en la zona de los $18,8 bn, un aumento cercano a los $4 bn respecto al bimestres jun-jul.<\/p>\n

En este marco, la pr\u00f3xima ventana para hacerse de liquidez por los bancos es el pr\u00f3ximo 18 de agosto, cuando se liquide la licitaci\u00f3n que tuvo lugar esta semana. Justamente, en la misma Finanzas obtuvo un rollover del 61%<\/strong> sobre vencimientos cercanos a los $14,9 bn. Nuevamente, la licitaci\u00f3n se caracteriz\u00f3 por el premio de corte para las LECAPs de corto plazo: la letra S12S5 cort\u00f3 a 4,48% TEM y la S30S5 4,2% TEM, cuando rindieron en el mercado secundario el d\u00eda previo 3,9% TEM y 3,7% TEM, respectivamente. El vaso medio lleno es que al menos logr\u00f3 estirar la duration, algo que se pretend\u00eda en un llamado con techo de adjudicaci\u00f3n para las letras de septiembre y los incentivos a REPOs (tasa PP de mercado + 2%) del BCRA contra instrumentos con vencimientos mayores a 60 d\u00edas.<\/p>\n

Hablando del BCRA, la autoridad monetaria introdujo nuevas modificaciones en la pol\u00edtica de encajes<\/strong>. Tras conocerse el resultado de la licitaci\u00f3n, las autoridades comunicaron v\u00eda X que realizar\u00e1n una licitaci\u00f3n ad hoc el pr\u00f3ximo lunes para absorber los pesos que se inyectar\u00e1n (unos $5,8 bn). Mediante Comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8302, el BCRA modific\u00f3 la normativa de traslado de saldos diarios de integraci\u00f3n m\u00ednimo, aumentando los cargos por incumplimiento (de 1,5 veces a 3 veces la TAMAR) y, m\u00e1s importante, aumento nuevamente los encajes<\/strong> para cuentas a la vista en 5 p.p. (45%) los cuales podr\u00e1n ser integrados con t\u00edtulos p\u00fablicos adquiridos en las licitaciones primarias desde el 18\/08<\/strong>. La medida regir\u00e1 desde el martes 19\/08\/2025 hasta el 28\/11\/2025.<\/p>\n

Hasta ac\u00e1, algunas cuestiones. Lo primero que resalta es el deterioro en el que se sumergi\u00f3 la pol\u00edtica monetaria<\/strong> desde el desarme de las LEFIs y, m\u00e1s preocupante a\u00fan, las idas, vueltas y medidas ad hoc que viene adoptando el equipo econ\u00f3mico respecto a este tema. En el lapso de dos semanas se pas\u00f3 de remover las integraciones de t\u00edtulos p\u00fablicos a que reaparezcan, en lo que creemos se debe a una demanda del sistema financiero y a un resultado de la \u00faltima licitaci\u00f3n que result\u00f3 inc\u00f3modo para las autoridades.<\/p>\n

Decimos esto porque la combinaci\u00f3n tasas reales cada vez m\u00e1s altas y rollover por debajo del 100% empiezan a tensar el programa financiero del Tesoro<\/strong>. Los dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA trepan a los $14,2 bn (12\/08), lo que implica que caer\u00edan a los $8,4 bn post-liquidaci\u00f3n. A estos fondos se le podr\u00eda agregar los dep\u00f3sitos del sector p\u00fablico en bancos por cerca de $10,8 bn (\u00faltimo dato junio), los cuales tienen obligaciones asignadas y no se encuentran disponibles en su totalidad, y el flujo correspondiente al super\u00e1vit mensual de Hacienda. En concreto, Finanzas afronta un abultado perfil de vencimientos por $92 bn hasta diciembre, con m\u00e1s del 50% concentrando antes de las elecciones legislativas del 26 de octubre.<\/p>\n

De esta forma, el programa financiero se oxigena<\/strong>. Al menos hasta finales de noviembre, Finanzas lanzar\u00e1 licitaciones ad hoc para que los bancos realicen integraciones mediante t\u00edtulos p\u00fablicos, lo que restar\u00e1 presi\u00f3n al exigente perfil de vencimientos en pesos que tiene por delante.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Asimismo, los cambios de encajes est\u00e1n lejos de ser marginales<\/strong>. En medio del programa con el FMI en 2018, el porcentaje sobre los dep\u00f3sitos en Cuenta Corriente sufrieron un quiebre que los estabiliz\u00f3 en torno al 45%, pegando un nuevo salto con las recientes modificaciones que lo dirigir\u00edan a cerca de un 50%, lo que representa la exigencia m\u00e1s elevada desde enero de 1993.<\/p>\n

Al mismo tiempo, la composici\u00f3n de la integraci\u00f3n<\/strong> es un factor relevante. Durante la administraci\u00f3n anterior, las relajaciones de las integraciones para que los bancos participen en las licitaciones p\u00fablicas llevaron a que los encajes en moneda nacional se cumplan casi en un 70% mediante t\u00edtulos p\u00fablicos. Naturalmente, el game changer <\/em>del fin de los pasivos remunerados (Pases, LEFIs) y luego la eliminaci\u00f3n del c\u00f3mputo de t\u00edtulos para cuentas a la vista acentu\u00f3 la demanda de pesos para cumplir las exigencias y para tener un resguardo por parte de los bancos (m\u00e1xime en un contexto de REPOs a 70% TNA).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

La pregunta clave de todo esto es cu\u00e1n sostenible es en el tiempo<\/strong>. La convalidaci\u00f3n de tasas reales cada vez m\u00e1s altas empezar\u00e1 a impactar cada vez m\u00e1s en la actividad real. Por caso, el stock de pr\u00e9stamos por adelantos en cuenta corriente pas\u00f3 de $9,3 bn a mediados de julio a $8,4 bn al 11 de agosto (\u00faltimo dato disponible), momentos donde la tasa subi\u00f3 de 38% TNA a 76% TNA. En este marco, con los \u00faltimos datos de salarios del sector privado registrado relativamente en l\u00ednea con la inflaci\u00f3n, es esperable que veamos cada vez m\u00e1s una desaceleraci\u00f3n del cr\u00e9dito al consumo y de la actividad de cara cada a las elecciones.<\/p>\n

En suma, la consigna del equipo econ\u00f3mico es clara: desinflar, aunque duela<\/strong>. El Gobierno se jugar\u00e1 un pleno de cara a las elecciones de octubre, con el foco puesto en mantener la nominalidad a raya lo que asegurar\u00eda un buen desempe\u00f1o electoral. De esta forma, la impronta en lo que sigue estar\u00e1 determinada por evitar que la tasa de inter\u00e9s se reduzca de tal forma que incentive una suba del d\u00f3lar oficial y, con ello, los precios. La pregunta del mill\u00f3n ser\u00e1 si se lograr\u00e1 acotar los m\u00e1rgenes de volatilidad y poner un techo claro <\/strong>a las tasas de mercado.<\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Se extiende la baja del d\u00f3lar oficial<\/h3>\n

El d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.300 (-2,0% semanal) en medio del retorno del carry y una recuperaci\u00f3n de la liquidaci\u00f3n del sector agropecuario. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 42.000 M. Por su parte, las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG pasaron a terreno positivo luego de la cancelaci\u00f3n del Tesoro de Letras Intransferibles con el BCRA a cambio del desembolso del Fondo, y estimamos que finaliz\u00f3 en USD 1.700 M (+USD 7.000 M si no se descuentan aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares alternativos finalizaron a la baja<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista baj\u00f3 1,9% ($1.311) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP recort\u00f3 2,5% ($1.294), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs baj\u00f3 1,0% ($1.325) y el blue cay\u00f3 un leve 0,4% ($1.320). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 0%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar bajan<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de agosto a octubre bajaron 0,9%, y aquellos con vencimiento desde noviembre lo hicieron en 0,6%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 6,8% para el trimestre agosto-octubre, y promedia un 15,5% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4332,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4326","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nDesinflar, aunque duela - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/08\/14\/desinflar-aunque-duela\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Desinflar, aunque duela - 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