{"id":4333,"date":"2025-08-22T18:26:56","date_gmt":"2025-08-22T21:26:56","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/08\/22\/los-costos-del-nuevo-esquema\/"},"modified":"2025-08-22T18:26:56","modified_gmt":"2025-08-22T21:26:56","slug":"los-costos-del-nuevo-esquema","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/08\/22\/los-costos-del-nuevo-esquema\/","title":{"rendered":"Los costos del nuevo esquema"},"content":{"rendered":"

Queda atr\u00e1s una semana sin grandes cambios, con la persistencia de la volatilidad de las tasas de inter\u00e9s. El d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 al alza (+1,6%; $1.321) luego de dos semanas retrocediendo. Desde el mi\u00e9rcoles, la divisa revirti\u00f3 la tendencia a la baja que ven\u00eda presentando desde el 1 de agosto y acumul\u00f3 en las \u00faltimas tres jornadas una suba del 2,2%.<\/em><\/p>\n

La volatilidad y las mayores tasas reales comenzaron a dar se\u00f1ales negativas desde el lado de la actividad. La escalada de las tasas de Adelantos, con TNA superando el 90% en algunas jornadas, impulso a la baja el stock de pr\u00e9stamos. Con un cr\u00e9dito que viene desacelerando desde el cambio de esquema cambiario-monetario, las se\u00f1ales de julio-agosto no son positivas para una actividad pr\u00e1cticamente estancada en el segundo trimestre. En otro orden, el BCRA habr\u00eda intervenido para sostener la cotizaci\u00f3n de t\u00edtulos con vencimiento a comienzos de 2026 y absorbi\u00f3 pesos en el mercado a 40% TNA, lo que se suma al ofrecimiento de REPOs a bancos y desliza un \u201ccorredor\u201d de tasas. Mientras tanto, el cambio de la pol\u00edtica de encajes sigui\u00f3 afectando la din\u00e1mica de mercado, con tasas de cauci\u00f3n a 1 d\u00eda tocando m\u00ednimos y m\u00e1ximos de 5% TNA y m\u00e1s de 100% TNA, respectivamente, a lo largo de la semana.<\/em><\/p>\n

De esta forma, la estrategia tiene una certeza y una inc\u00f3gnita. Las tasas se mantendr\u00e1n elevadas con el objetivo de contener el d\u00f3lar oficial, pero estar\u00e1 por verse si ir\u00e1 de la mano de una especie de \u201ccorredor\u201d mediante intervenciones m\u00e1s sistem\u00e1ticas en el mercado, lo que permitir\u00eda acotar los m\u00e1rgenes de volatilidad. Lamentablemente, para el \u201cd\u00eda despu\u00e9s\u201d de las elecciones las autoridades econ\u00f3micas deber\u00e1n recoger los dividendos de una estrategia que luce poco sostenible y aumenta la incertidumbre respecto al esquema cambiario-monetario que viene. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Queda atr\u00e1s una semana sin grandes cambios. La volatilidad de las tasas de inter\u00e9s<\/strong> es la melod\u00eda que suena desde que el equipo econ\u00f3mico decidi\u00f3 poner fin a las LEFIs a comienzos de julio. La cuesti\u00f3n ya dej\u00f3 de pasar por un reacomodo y acostumbramiento del mercado a la nueva configuraci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria con tasa end\u00f3gena, y empieza a ser cada vez m\u00e1s un aspecto de pericia de pol\u00edtica econ\u00f3mica. Las marchas y contramarchas normativas, intervenciones err\u00e1ticas y espor\u00e1dicas, y licitaciones ad hoc son algunas de las tantas medidas que delinean el panorama de las \u00faltimas semanas.<\/p>\n

En este enredo, lo evidente es el objetivo: contener al d\u00f3lar oficial<\/strong>. Para tal fin, la contenci\u00f3n se viene produciendo v\u00eda un peso caro (tasas) y escaso (encajes, licitaciones), intervenci\u00f3n en d\u00f3lar futuro y, desde la aprobaci\u00f3n del FMI, el retiro del Tesoro en el mercado oficial demandando divisas. La raz\u00f3n es clara, a poco m\u00e1s de dos semanas para las elecciones bonaerenses y un mes para las nacionales de octubre, el alineamiento del Gobierno consiste en mantener el d\u00f3lar relativamente estable, y con ello la nominalidad y el proceso desinflacionario, bajo la premisa razonable de que asegurar\u00eda un buen desempe\u00f1o electoral.<\/p>\n

Sin embargo, el d\u00f3lar spot <\/strong>finaliz\u00f3 al alza<\/strong> (+1,6%; $1.321) luego de dos semanas retrocediendo. Desde el mi\u00e9rcoles, la divisa revirti\u00f3 la tendencia a la baja que ven\u00eda presentando desde el 1 de agosto y acumul\u00f3 en las \u00faltimas tres jornadas una suba del 2,2%. El alza se dio en medio de un volumen operado por debajo de la semana previa (-16% en promedio), al comp\u00e1s de una liquidaci\u00f3n del sector agropecuario promediando una liquidaci\u00f3n de USD 54 M diarios hasta el mi\u00e9rcoles (vs USD 88 M la semana pasada), deslizando una demanda sostenida en un contexto de menor oferta. Asimismo, un escenario pol\u00edtico m\u00e1s \u00e1lgido para el oficialismo, materializado con las discusiones en el Congreso y el rechazo del veto a la Ley de Emergencia en Discapacidad en la C\u00e1mara de Diputados (el costo fiscal se estima entre 0,3%-0,5% del PIB) podr\u00eda haber aminorado las posturas de carry-trade. \u00a0<\/p>\n

Y entre la tasa y el d\u00f3lar, est\u00e1 el freno en la<\/strong> actividad<\/strong>. En la convalidaci\u00f3n de tasas reales vol\u00e1tiles y al alza para contener el d\u00f3lar comenz\u00f3 a emerger con m\u00e1s fuerza el trade-off con la actividad econ\u00f3mica<\/strong>. El aumento reciente de las tasas aument\u00f3 fuertemente el spread bancario, con tasas de Adelantos superando algunas jornadas el 90% TNA y la TAMAR oscilando apenas en el 50% TNA. Naturalmente, el stock de pr\u00e9stamos comenz\u00f3 a reducirse, pasando a precios de hoy de la zona de los $9 bn en julio a los $8,3 bn en lo que va de agosto.<\/p>\n

Estos resultados se montan sobre un cr\u00e9dito al sector privado desacelerando desde el cambio de r\u00e9gimen monetario-cambiario en abril, pasando de un ritmo de crecimiento del 5% al 3% mensual y acentuando el freno desde junio. Asimismo, vienen creciendo los diversos inconvenientes con los cheques (lejos igual del per\u00edodo 2017-19). Por caso, en abril los cheques no pagados saltaron a los 90.000 desde el orden de los 70.000 entre ene-mar. En cualquier caso, con estos datos luce poco probable que los resultados de julio-agosto logren compensar el estancamiento que exhibi\u00f3 la actividad<\/strong> durante el segundo trimestre (apenas +0,1% por encima del primer trimestre).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En este marco, en la semana apareci\u00f3 el BCRA en el mercado<\/strong>. La autoridad monetaria habr\u00eda estado presente en el mercado secundario sosteniendo la cotizaci\u00f3n de t\u00edtulos con vencimiento a inicios del 2026, posici\u00f3n de la curva similar a lo que viene ocurriendo con los contratos de d\u00f3lar futuro. Asimismo, durante la jornada del mi\u00e9rcoles le puso un piso a la tasa <\/strong>al tomar pesos cerca del 40% TNA, lo que, sumado al ofrecimiento de REPO a los bancos a cierre de mercado (con una TNA rondando el 60%), en la pr\u00e1ctica implic\u00f3 una se\u00f1al de corredor de tasas.<\/p>\n

Como trasfondo, las consecuencias<\/strong> de la nueva pol\u00edtica de encajes<\/strong>. En la semana Finanzas absorbi\u00f3 $3,8 bn de los $5,8 bn (por rollover debajo del 100% en la \u00faltima licitaci\u00f3n) en la subasta ad hoc para bancos, con t\u00edtulos atados a tasa TAMAR que podr\u00e1n integrarse ante el aumento temporal de encajes hasta noviembre (+5p.p.). La diferencia por $2 bn fue encajada por parte de los bancos, situando el stock de dep\u00f3sitos en el BCRA por esta naturaleza en $20,7 bn. Es esperable que, producto de los cambios recientes, la integraci\u00f3n de encajes v\u00eda t\u00edtulos p\u00fablicos se torne creciente y revierta la din\u00e1mica que ven\u00eda presentando desde marzo del a\u00f1o pasado.<\/p>\n

Por otro lado, el cambio de regulaci\u00f3n de encajes de saldos promedios a diarios afect\u00f3 fuertemente las tasas<\/strong>. Dado que el requerimiento se tiene que cumplir diariamente, los bancos comenzaron a cerrar posiciones antes del cierre de mercado, lo que desplom\u00f3 el volumen operado y afect\u00f3 a las tasas. En concreto, la tasa de cauci\u00f3n a 1 d\u00eda en MAE cerr\u00f3 el lunes en 5% TNA, mientras que la tasa promedio ponderada de la rueda se ubic\u00f3 en 47% TNA; y, en contraste, el mi\u00e9rcoles toc\u00f3 un m\u00e1ximo de m\u00e1s de 100% TNA vs un promedio ponderado de 35% TNA.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

As\u00ed las cosas, el mensaje hasta octubre est\u00e1 claro: desinflar, aunque duela<\/strong>. El Gobierno se jugar\u00e1 un pleno de cara a las elecciones de octubre, con el foco puesto en mantener la nominalidad a raya lo que asegurar\u00eda un buen desempe\u00f1o electoral. De esta forma, la impronta en lo que sigue estar\u00e1 determinada por evitar que la tasa de inter\u00e9s se reduzca de tal forma que incentive una suba del d\u00f3lar oficial y, con ello, los precios.<\/p>\n

La inc\u00f3gnita de corto plazo ser\u00e1 si, para lograrlo, ir\u00e1 de la mano de una especie de \u201ccorredor\u201d mediante intervenciones m\u00e1s sistem\u00e1ticas en el mercado<\/strong>, lo que permitir\u00eda acotar los m\u00e1rgenes de volatilidad, pero no as\u00ed el nivel que estar\u00e1 atado a lo que ocurra con el d\u00f3lar. Lamentablemente, para el \u201cd\u00eda despu\u00e9s\u201d de las elecciones las autoridades econ\u00f3micas deber\u00e1n recoger los dividendos de una estrategia que luce poco sostenible y aumenta la incertidumbre respecto al esquema cambiario-monetario que viene.<\/p>\n

El d\u00f3lar oficial repunta<\/h3>\n

El d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.321 (+1,6% semanal) cortando una racha de dos semanas a la baja. El volumen operado descendi\u00f3, a la par de una menor liquidaci\u00f3n del agro y un mayor ruido pol\u00edtico que podr\u00eda haber afectado posiciones de carry. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en la zona de los USD 42.000 M y las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG habr\u00edan cerrado en USD 1.500 M (+USD 6.700 M si no se descuentan aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n

En la semana, los d\u00f3lares alternativos finalizaron con subas<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista subi\u00f3 2,0% ($1.337) respecto al jueves de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP escal\u00f3 2,5% ($1.327), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs se desliz\u00f3 0,6% ($1.333) y el blue aument\u00f3 1,9% ($1.345). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 1%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar suben<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de agosto a octubre subieron 0,3%, y aquellos con vencimiento desde noviembre lo hicieron en 2,5%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 5,4% para el trimestre agosto-octubre, y promedia un 15,9% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4334,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Fondo-cambiario-1.jpg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4333","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLos costos del nuevo esquema - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/08\/22\/los-costos-del-nuevo-esquema\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Los costos del nuevo esquema - 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