{"id":4337,"date":"2025-09-06T10:00:07","date_gmt":"2025-09-06T13:00:07","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/09\/06\/la-caja-de-herramientas-para-contener-al-dolar\/"},"modified":"2025-09-06T10:00:07","modified_gmt":"2025-09-06T13:00:07","slug":"la-caja-de-herramientas-para-contener-al-dolar","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/09\/06\/la-caja-de-herramientas-para-contener-al-dolar\/","title":{"rendered":"La caja de herramientas para contener al d\u00f3lar"},"content":{"rendered":"<p><em>Arranc\u00f3 un septiembre caliente en el plano cambiario. En el marco de una tasa de inter\u00e9s dejando lentamente atr\u00e1s el comportamiento vol\u00e1til que exhibi\u00f3 desde el fin de las LEFIs, la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar volvi\u00f3 con fuerza al centro del debate p\u00fablico. <\/em><\/p>\n<p><em>A pesar del fuerte aumento de la tasa de inter\u00e9s, que comenz\u00f3 a dar se\u00f1ales m\u00e1s concretas al da\u00f1o en la actividad (los pr\u00e9stamos de Adelantos cayeron casi 11% mensual en agosto), el d\u00f3lar contin\u00faa con la tendencia alcista. En este marco, el Tesoro, en una especie de confirmaci\u00f3n de lo que ven\u00eda sospechando el mercado, anunci\u00f3 el martes que vender\u00e1 divisas en el MULC. Algo que, seg\u00fan se desliza del \u00faltimo dato de MULC por julio, vino haciendo mediante otros organismos p\u00fablicos en dicho mes.<\/em><\/p>\n<p><em>Si bien una buena performance en el plano pol\u00edtico descomprimir\u00eda la incertidumbre y dar\u00eda mayores se\u00f1ales de sustentabilidad estructural al esquema macroecon\u00f3mico, por s\u00ed s\u00f3lo no ser\u00e1 suficiente para volver a reencauzar el aspecto cambiario-monetario. A la larga, se deber\u00e1 llegar a un equilibrio de tasas compatible con un nivel de actividad normal y un tipo de cambio que refleje la acuciante necesidad de acumulaci\u00f3n de divisas que tiene el BCRA, aspecto que sigue siendo fundamental para reducir el riesgo pa\u00eds. <\/em><\/p>\n<p>\u00a0<\/p>\n<p>Arranc\u00f3 un septiembre <strong>caliente en el plano cambiario<\/strong>. En el marco de una tasa de inter\u00e9s dejando lentamente atr\u00e1s el comportamiento vol\u00e1til que exhibi\u00f3 desde el fin de las LEFIs, la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar volvi\u00f3 con fuerza al centro del debate p\u00fablico.<\/p>\n<p>Ligados entre s\u00ed, una cosa qued\u00f3 clara en el <strong>trade-off<\/strong> <strong>tasa-d\u00f3lar<\/strong>:<strong> en un contexto incertidumbre<\/strong>, la tasa que equilibra la demanda entre pesos y d\u00f3lares resulta sumamente inc\u00f3moda (por no decir infinita). En concreto, a pesar del apret\u00f3n monetario del Tesoro-BCRA (encajes en m\u00e1ximos desde la d\u00e9cada del 90\u2019, licitaciones ad hoc para bancos) y una incipiente se\u00f1al de tasas del Central a trav\u00e9s de la participaci\u00f3n en el mercado de Pases (con una otrora tasa Pasiva y Activa estableci\u00e9ndose en el orden del 40%-50% TNA vs 29%-33% cuando era fijada por el BCRA), <strong>el d\u00f3lar sigui\u00f3 al alza y la actividad sufri\u00f3 las consecuencias<\/strong>. En agosto, los pr\u00e9stamos al sector privado apenas crecieron (+0,4% mensual) y los Adelantos, con tasas que tocaron hasta 90% TNA, se derrumbaron 10,8% mensual por primera vez en nueve meses.<\/p>\n<p>En el marco de unas <strong>elecciones en puerta<\/strong>, se entiende el constante redoble de esfuerzos de las autoridades por mantener el <strong>d\u00f3lar a raya<\/strong>. El descenso de la inflaci\u00f3n y la estabilidad cambiaria de cara a octubre es la <strong>carta ganadora <\/strong>que interpreta el Gobierno tendr\u00e1 para un buen desempe\u00f1o electoral. La apuesta luce cada vez m\u00e1s audaz, tanto por los costos en materia de actividad (y la eventual ponderaci\u00f3n que haga el electorado de ello) y por los <strong>desequilibrios acumulados <\/strong>de cara al \u201cd\u00eda despu\u00e9s de octubre\u201d.<\/p>\n<p>Venimos destacando el\u00a0<strong>men\u00fa de herramientas desplegado para contener el d\u00f3lar oficial<\/strong>: un peso caro (mayores tasas) y escaso (encajes, licitaciones, intervenciones de mercado), posiciones en d\u00f3lar futuro y, desde agosto, la venta directa del Tesoro de divisas en el MULC.<\/p>\n<p>Arrancando por la venta de futuros, <strong>el BCRA alcanz\u00f3 en agosto un r\u00e9cord bajo la actual gesti\u00f3n<\/strong>. La futuros en cartera del organismo se habr\u00edan ubicado en cerca de USD 6.500 M a lo largo del mes (USD 5.000 M alcanz\u00f3 en julio seg\u00fan FMI) y estimamos que habr\u00eda finalizado agosto con una posici\u00f3n cercana a los USD 4.500 M. Esto se debe a que a finales de mes el Central, como en julio, decidi\u00f3 no rollear los contratos que venc\u00edan por agosto, reduciendo de esta forma las tenencias. Para evitar sobresaltos en la divisa, prohibi\u00f3 v\u00eda normativas a los bancos aumentar su tenencia de divisas a finales de mes, algo que comentamos en el \u00faltimo informe.<\/p>\n<p>Respecto a las recientes <strong>ventas del Tesoro<\/strong>, el MULC por julio publicado el viernes pasado por el BCRA dej\u00f3 entrever una <strong>venta a trav\u00e9s de otros organismos<\/strong>. Julio fue un mes enredado para el mercado de cambios: desde el lado de la oferta, el agro aceler\u00f3 la liquidaci\u00f3n hasta el 22\/7 para aprovechar la baja temporaria (ahora permanente) de retenciones; y, desde el lado de la demanda, el Tesoro a\u00f1adi\u00f3 una presi\u00f3n extra al comprar divisas (USD 1.229 M) en medio del acuerdo con el FMI.<\/p>\n<p>Asimismo, la <strong>compra de divisas de las personas aument\u00f3<\/strong> (aguinaldo mediante), con 1,3 millones de individuos demandando billetes (vs 1 mill\u00f3n desde la salida del cepo). Traducido a n\u00fameros, la Formaci\u00f3n Neta de Activos Externos (FAE, nombre t\u00e9cnico a las mencionadas compras\/ventas) marc\u00f3 una salida de USD 5.432 M, la m\u00e1s alta desde abril, y acumula un egreso neto de USD 12.700 M en el \u00faltimo trimestre.<\/p>\n<p>Ahora bien, hablemos un poco m\u00e1s de esta compra de divisas de las personas. <strong>No toda la FAE es destinada al atesoramiento y equivalente a salida de divisas del sistema<\/strong>. Tomando s\u00f3lo el \u00faltimo trimestre, parte de esta demanda neta es destinada por los individuos para gastos de turismo (USD 2.400 M), son demandados por las empresas para cancelar deuda por importaciones de bienes (USD 3.300 M seg\u00fan estimaciones BCRA) y girar utilidades y dividendos. Es decir, <strong>el aspecto es contable<\/strong>: la FAE est\u00e1 reflejando que los individuos compran divisas para cancelar turismo (y evitar el recargo del 30%) y, m\u00e1s importante a\u00fan, la demanda de las empresas que por regulaci\u00f3n no pueden acceder al MULC, pero se aprovechan del \u201crulo\u201d (cruce de compra\/venta entre MULC y mercados financieros) de las personas humanas para cancelar obligaciones. Por \u00faltimo, no toda la demanda termina \u201cabajo del colch\u00f3n\u201d, sino que circula dentro del sistema v\u00eda mayores dep\u00f3sitos en USD en los bancos e inversiones en d\u00f3lares en los mercados financieros (FCI, compra de ONs, etc.).<\/p>\n<p><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-19847\" src=\"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/Venta-otros-organismos.png\" alt=\"\" width=\"1280\" height=\"720\" \/><\/p>\n<p>Volviendo, esta demanda extra fue abastecida en parte por<strong> organismos p\u00fablicos en el MULC<\/strong>. Siendo toda una se\u00f1al para la actual intervenci\u00f3n directa del Tesoro, en julio los organismos p\u00fablicos registraron una venta neta de divisas por m\u00e1s de USD 600 M, un m\u00e1ximo bajo la administraci\u00f3n actual. Lo curioso, <strong>\u00bfcu\u00e1l hab\u00eda sido el m\u00e1ximo previo? <\/strong>Durante las PASO de Agosto de 2023, cuando alcanz\u00f3 unos USD 510 M en medio de la incertidumbre electoral, el aumento de la brecha y la devaluaci\u00f3n discreta y posterior fijaci\u00f3n de la divisa del entonces ministro de econom\u00eda Massa. Con estos movimientos, habr\u00e1 que ver como impactar\u00e1 en los dep\u00f3sitos en USD de los organismos nacionales, que a finales de junio (\u00faltimo dato disponible) era de alrededor de USD 1.100 M.<\/p>\n<p>Con todo, el <strong>Tesoro aceler\u00f3 las ventas en el MULC<\/strong>. Se\u00f1alamos la semana pasada que los dep\u00f3sitos del Tesoro en USD en el BCRA ven\u00edan sufriendo un constante goteo que hac\u00edan pensar que las autoridades estaban vendiendo divisas directamente en el MULC. En medio de las especulaciones del mercado, el martes las autoridades declararon que empezar\u00e1n a \u201cproveer de liquidez al mercado de cambios\u201d, en lo que en nuestra lectura obedece a un acto de transparentar lo que ven\u00eda sucediendo, y anticip\u00e1ndose a lo que ven\u00eda a ser una semana m\u00e1s tensa con las elecciones de PBA de trasfondo.<\/p>\n<p>Incluso, en un ejercicio de optimismo un tanto na\u00edf se pod\u00eda pensar que el simple anuncio ser\u00eda suficiente para calmar las <strong>expectativas devaluatorias<\/strong>. Lejos de eso, en la primera rueda del martes el Tesoro se desprendi\u00f3 de USD 200 M (los dep\u00f3sitos cayeron USD 240 M debido a un pago a organismos internacionales), que habr\u00eda recuperado en parte en la jornada siguiente con compras por USD 34 M. No obstante, las compras se dieron en medio de un volumen en el spot cayendo (USD 181 M el 3\/9 vs USD 397 M el 2\/9).<\/p>\n<p>En este sentido, tomando s\u00f3lo como gu\u00eda el volumen operado, <strong>no descartamos nuevas ventas del Tesoro durante el jueves y viernes<\/strong> cuando el volumen promedi\u00f3 los USD 352 M, incluso por arriba de los primeros 22 d\u00edas de julio cuando el agro se encontraba liquidando (USD 315 M). M\u00e1s a\u00fan cuando se ve\u00eda en las operaciones en tiempo real un techo en el en la cotizaci\u00f3n, con un d\u00f3lar spot que no sub\u00eda m\u00e1s all\u00e1 de $1.360 por tres jornadas consecutivas hasta cerrar el viernes en $1.355 (+1,0% respecto al viernes pasado).<\/p>\n<p><img decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-19848\" src=\"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/Ventas-Tesoro.png\" alt=\"\" width=\"1280\" height=\"720\" \/><\/p>\n<p>En suma, desde agosto <strong>el Tesoro alcanzar\u00eda ventas netas entre USD 240 M y USD 440 M<\/strong>. Llegamos a este n\u00famero tomando de forma conservadora aquellos movimientos que tienen una correspondencia exacta entre bajas y subas de dep\u00f3sitos en USD y dep\u00f3sitos en pesos (expresados en d\u00f3lares), y por otro lado descontando a los movimientos de la cuenta del Tesoro los pagos correspondientes a organismos internacionales.<\/p>\n<p>Como reflexi\u00f3n final, <strong>el resultado electoral no ser\u00e1 suficiente para corregir el rumbo<\/strong>. Si bien una buena performance en el plano pol\u00edtico descomprimir\u00eda la incertidumbre y dar\u00eda mayores se\u00f1ales de sustentabilidad estructural al esquema macroecon\u00f3mico (m\u00fasculo pol\u00edtico para encarar reformas), por si s\u00f3lo no ser\u00e1 suficiente para volver a reencauzar el aspecto <strong>cambiario-monetario<\/strong>. A la larga, se deber\u00e1 llegar a un equilibrio de tasas compatible con un nivel de actividad normal y un tipo de cambio que refleje la acuciante necesidad de acumulaci\u00f3n de divisas que tiene el BCRA, aspecto que sigue siendo fundamental para reducir el riesgo pa\u00eds.<\/p>\n<p>\u00a0<\/p>\n<h3>El d\u00f3lar oficial sigue al alza<\/h3>\n<p>A pesar de las ventas del Tesoro, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 1,0% por encima del viernes pasado ($1.355) e hilvan\u00f3 tres semanas consecutivas al alza. El d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.342 (+1,6% respecto al viernes anterior) e hilvan\u00f3 dos semanas consecutivas al alza. Por otro lado, las Reservas Brutas finalizaron en USD 40.520 M y las Reservas Netas descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG habr\u00edan cerrado en USD 1.200 M (+USD 6.800 M si no se descuentan aquellos \u00edtems).<\/p>\n<h3>La brecha cambiaria se mantiene estable<\/h3>\n<p>En la semana, los d\u00f3lares alternativos finalizaron <strong>con subas<\/strong>. En n\u00fameros, el d\u00f3lar minorista subi\u00f3 1,9% ($1.387) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP ascendi\u00f3 2,7% ($1.387), el d\u00f3lar CCL medido en CEDEARs se desliz\u00f3 2,6% ($1.391) y el blue aument\u00f3 1,5% ($1.370). Como resultado, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n<h3>Los futuros de d\u00f3lar suben<\/h3>\n<p>Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de septiembre a noviembre bajaron 0,6%, y aquellos con vencimiento desde diciembre subieron 0,8 %. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n pr\u00f3xima al 7,0% para el trimestre septiembre-noviembre, y promedia un 16,1% para el trimestre siguiente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4338,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Fondo-cambiario-3.jpg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4337","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.5 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>La caja de herramientas para contener al d\u00f3lar - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/09\/06\/la-caja-de-herramientas-para-contener-al-dolar\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"La caja de herramientas para contener al d\u00f3lar - 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