{"id":4395,"date":"2025-11-14T18:37:05","date_gmt":"2025-11-14T21:37:05","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/11\/14\/en-zona-de-definiciones\/"},"modified":"2025-11-14T18:37:05","modified_gmt":"2025-11-14T21:37:05","slug":"en-zona-de-definiciones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/11\/14\/en-zona-de-definiciones\/","title":{"rendered":"En zona de definiciones"},"content":{"rendered":"

Termina una semana relativamente tranquila en el plano cambiario-monetario. Las tasas sostuvieron la marcha a la baja, con la tasa de Adelantos rompiendo el piso de 40% por primera vez desde mediados de julio. Por su parte, el d\u00f3lar spot promedi\u00f3 $1.400 en la semana.<\/em><\/p>\n

La calma en el mercado cambiario se debe a dos factores. Por un lado, la reafirmaci\u00f3n del equipo econ\u00f3mico del sostenimiento de las bandas cambiarias, lo que redujo las expectativas de devaluaci\u00f3n en el marco de una airosa victoria electoral y el acuerdo con Estados Unidos. Adem\u00e1s, se aceler\u00f3 la colocaci\u00f3n de Obligaciones Negociables de las compa\u00f1\u00edas locales, lo que derivar\u00eda que una parte de estas se liquide en el MULC. En otro orden, Caputo sostuvo que los vencimientos en moneda dura de enero 2026 est\u00e1n cubiertos, pero seguir\u00e1 siendo una se\u00f1al importante para el Riesgo Pa\u00eds que se materialice una recomposici\u00f3n de Reservas.<\/em><\/p>\n

Un BCRA recomponiendo Reservas ser\u00e1 una se\u00f1al positiva para el Riesgo Pa\u00eds. En este marco, el equilibrio de las cuentas externas (y el TC resultante), depender\u00e1 tambi\u00e9n de los flujos de divisas (reales y financieras) del sector privado, que deber\u00e1n ser los suficientes para cubrir un potencial d\u00e9ficit de Cuenta Corriente y, a su vez, permitirle acumular Reservas al BCRA. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Termina una semana relativamente tranquila en el plano cambiario-monetario, donde justamente la calma es una novedad en s\u00ed misma<\/strong>. Luego de un extenso y agitado per\u00edodo pre-electoral, el tipo de cambio y las tasas de inter\u00e9s del mercado parecieran estabilizarse en un equilibrio transitorio<\/strong>.<\/p>\n

Yendo a los n\u00fameros, la tasa de cauci\u00f3n oper\u00f3 al 21% TNA PP, en l\u00ednea con la tasa del BCRA en simultaneas (22% TNA); la TAMAR oper\u00f3 en 35% TNA; y la tasa de Adelantos comprimi\u00f3 por debajo del 40% TNA por primera vez desde el desarme de las LEFIs a mediados de julio. Por otro lado, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en la zona de los $1.400, relativamente en l\u00ednea con el cierre del viernes de la semana pasada.<\/p>\n

Detr\u00e1s de la din\u00e1mica reciente del d\u00f3lar, encontramos dos drivers claros<\/strong>. Por un lado, la rectificaci\u00f3n de las bandas cambiarias <\/strong>por parte de las autoridades, desde el Javier Milei hasta Luis Caputo. En el marco de la Conferencia Anual 2025 de la Fundaci\u00f3n FIEL, el ministro de Econom\u00eda sostuvo que la libre flotaci\u00f3n hoy no es mejor que el esquema de bandas, siendo unas de las razones la persistencia de la incertidumbre pol\u00edtica y la fragilidad de la demanda de dinero.<\/p>\n

M\u00e1s all\u00e1 de los argumentos, el ministro no puede decir otra cosa<\/strong>. Es decir, cualquier indicio de reconfiguraci\u00f3n o recalibraci\u00f3n del esquema cambiario precipitar\u00eda una dolarizaci\u00f3n de carteras, similar a lo ocurrido durante la negociaci\u00f3n el Fondo en marzo de este a\u00f1o. No obstante, la airosa victoria electoral del Gobierno y el apoyo y profundizaci\u00f3n de las relaciones con Estados Unidos (swap, reciente acuerdo comercial, etc.) son razones suficientes para pensar que hay espalda para postergar los cambios y calmar las expectativas de devaluaci\u00f3n <\/strong>al menos en el corto plazo.<\/p>\n

Por otro lado, desde comienzos de noviembre se observa una aceleraci\u00f3n de la oferta en el mercado de cambios v\u00eda flujos financieros<\/strong>. Tras la elecci\u00f3n y la compresi\u00f3n del Riesgo Pa\u00eds a la zona de los 600 puntos b\u00e1sicos, las empresas locales salieron al mercado en b\u00fasqueda de financiamiento. Algo similar a lo ocurrido durante el \u00faltimo trimestre del 2024 y comienzos del 2025, donde, blanqueo mediante y Riesgo Pa\u00eds en descenso, las compa\u00f1\u00edas nacionales tuvieron la oportunidad de obtener financiamiento en d\u00f3lares a un costo menor.<\/p>\n

Puntualmente, en lo que va del mes se emitieron USD 3.000 M de Obligaciones Negociales <\/strong>denominadas en d\u00f3lares, con USD 1.700 M colocados tan s\u00f3lo entre lunes y jueves de esta semana, y restando a\u00fan dos semanas para finalizar el mes. Para dimensionar, durante el cuarto trimestre del 2024 se emitieron USD 5.000 M. Un punto importante es que esta emisi\u00f3n no implica que se liquidar\u00e1 en su totalidad en el MULC, sino que la potencial oferta estar\u00e1 sujeta a una serie obligaciones de las propias compa\u00f1\u00edas (rollear deuda, por ejemplo) y s\u00f3lo una porci\u00f3n ser\u00e1 liquidada en el mercado de cambios.<\/p>\n

Reflejando estos movimientos, la cotizaci\u00f3n de los contratos de d\u00f3lar futuro bajaron al interior de la banda hasta junio del 2026<\/strong>. Ve\u00edamos la semana pasada que, con datos al 5-nov, el mercado priceaba un d\u00f3lar por encima del techo de la banda a partir de enero del a\u00f1o pr\u00f3ximo.<\/p>\n

Ahora bien, esto no despeja las inc\u00f3gnitas hacia adelante<\/strong>, reflej\u00e1ndose en una breakeven de bonos a\u00fan por encima del techo de la banda. Desde el punto de vista monetario, en la \u00fanica licitaci\u00f3n por diciembre Finanzas enfrentar\u00e1 vencimientos del orden de los $40 bn (aunque buena parte estar\u00eda en manos p\u00fablicas) y cuenta con tal s\u00f3lo $4,9 bn depositados en el BCRA. El mes no es inocuo, dado que en diciembre crece t\u00edpicamente la demanda de pesos por parte de los individuos. Si bien el Tesoro cuenta con dep\u00f3sitos en bancos p\u00fablicos que podr\u00eda transferir a su cuenta en el BCRA (m\u00ednimo $5 bn), el nivel del rollover deber\u00e1 ser lo suficientemente elevado para no comprometer el programa financiero en pesos.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Una v\u00e1lvula de escape importante ser\u00e1 ver qu\u00e9 decide hacer el Central con el<\/strong> aumento transitorio de encajes<\/strong>. El 28-nov quedar\u00e1n sin efecto el aumento de 5 p.p. que dispuso la autoridad monetaria el 14 de agosto. Una menor necesidad de liquidez por parte de los bancos brindar\u00eda un soporte a la \u00faltima subasta del a\u00f1o, al tiempo que ofrecer\u00eda mayores perspectivas para la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito a futuro (desde julio, el cr\u00e9dito crece a un ritmo del 0,8% mensual vs 2,1% el trimestre previo). El riesgo, evidente: una flexibilizaci\u00f3n a posteriori excesiva del apret\u00f3n monetario podr\u00eda reducir m\u00e1s de lo deseado la tasa de inter\u00e9s y ejercer mayores presiones sobre el tipo de cambio.<\/p>\n

Asimismo, los vencimientos en moneda dura<\/strong> son otra fuente de presi\u00f3n sobre el programa financiero. Con los datos monetarios de esta semana, se confirm\u00f3 que el Tesoro le compr\u00f3 USD 810 M al BCRA para afrontar los compromisos de deuda con el FMI. Como resultado, la cuenta en d\u00f3lares del Tesoro es de apenas USD 100 M (11-nov \u00faltimo dato disponible), y deber\u00e1 enfrentar vencimientos brutos con organismos internacionales cercanos a los USD 1.000 M s\u00f3lo en diciembre. Ya en enero, la cuenta asciende a USD 4.600 M entre organismos y los vencimientos de bonos soberanos.<\/p>\n

En este marco, es natural que el foco siga puesto en el nivel de Reservas Internacionales <\/strong>y su sendero de recuperaci\u00f3n<\/strong>. Actualmente, las Reservas Netas (Brutas \u2013 Swap China \u2013 Encajes \u2013 REPOs \u2013 SEDESA) se ubican en el orden de los USD 4.200 M (USD 1.400 M si descontamos el reciente Swap activado con USA) y la m\u00e9trica de Reservas Netas del FMI negativas por el orden de los USD 10.600 M (-USD 13.400 M). En este sentido, ya est\u00e1 casi descontado que el Gobierno no lograr\u00e1 nuevamente cumplir la meta de Reservas pautada con el Fondo (deber\u00eda acumular entre USD 8.000 M y USD 10.000 M). Incluso Caputo, en la Conferencia mencionada, sostuvo que la prioridad no es cumplir la meta.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 las Reservas son importantes para el Riesgo Pa\u00eds? <\/strong>En pocas palabras, un nivel adecuado de Reservas es una se\u00f1al importante respecto a la sostenibilidad de la deuda (m\u00e1s para un pa\u00eds endeudado en moneda extranjera). En especial para Argentina dado los antecedentes crediticios, por lo que un nivel reducido de Reservas es un lujo que no se puede dar. Tomando una medici\u00f3n simplifica de Reservas respecto al PBI, vemos que Argentina (dato al 2025) se ubica en niveles similares a los de Ecuador (dato al 2024) y comparten un Riesgo Pa\u00eds similar. En contraposici\u00f3n, el resto de los vecinos de LATAM presentan un nivel de Reservas por encima del 10% del PBI y un Riesgo Pa\u00eds bien por debajo de la regi\u00f3n (320 p.b.).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por todo esto, un\u00a0BCRA recomponiendo Reservas ser\u00e1 una se\u00f1al positiva para el Riesgo Pa\u00eds<\/strong>, sin importar si los pr\u00f3ximos vencimientos de enero 2026 se llevan adelante por otras v\u00edas financieras (swap USA, repo con bancos, entre las opciones mencionadas por Caputo). En este marco, el equilibrio de las cuentas externas (y el TC resultante), depender\u00e1 tambi\u00e9n de los flujos de divisas (reales y financieras) del sector privado, que deber\u00e1n ser los suficientes para cubrir un potencial d\u00e9ficit de Cuenta Corriente y, a su vez, permitirle acumular Reservas al BCRA.<\/p>\n

D\u00f3lar oficial a la baja<\/h3>\n

En un contexto de menor expectativa de devaluaci\u00f3n y mayor oferta financiera, el d\u00f3lar spot se redujo 0,6% respecto al viernes de la semana previa y finaliz\u00f3 hoy en $1.403. Por otro lado, las Reservas Netas, descontando los dep\u00f3sitos del Tesoro, BOPREAL y DEG habr\u00edan cerrado en USD 700 M (+USD 4.200 M si no se descuentan aquellos \u00edtems).<\/p>\n

La brecha cambiaria sube<\/h3>\n

Los d\u00f3lares alternativos finalizaron mixtos: el d\u00f3lar minorista cay\u00f3 1,6% ($1.456) respecto al viernes de la semana anterior y el d\u00f3lar MEP operado con AL30 baj\u00f3 0,3% ($1.448). Por el contrario, el d\u00f3lar CCL operado con CEDEARs subi\u00f3 1,0% ($1.487) y el blue ascendi\u00f3 1,1% ($1.430). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 4%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar bajan<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de noviembre a enero bajaron 1,6%, y misma magnitud para aquellos con vencimiento desde febrero 2026. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n del 0,9%, 3,4% y 5,9% para noviembre, diciembre y enero 2026, respectivamente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4396,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Fondo-cambiario-3.jpg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4395","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nEn zona de definiciones - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/11\/14\/en-zona-de-definiciones\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"En zona de definiciones - 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