{"id":4397,"date":"2025-11-20T18:47:42","date_gmt":"2025-11-20T21:47:42","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/11\/20\/hacia-un-nuevo-equilibrio\/"},"modified":"2025-11-20T18:48:12","modified_gmt":"2025-11-20T21:48:12","slug":"hacia-un-nuevo-equilibrio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/11\/20\/hacia-un-nuevo-equilibrio\/","title":{"rendered":"Hacia un nuevo equilibrio"},"content":{"rendered":"

Finaliza una semana tranquila en el plano cambiario-monetario. El d\u00f3lar oficial mantuvo la t\u00f3nica que present\u00f3 a lo largo del mes: luego de bajar a $1.387 durante el lunes, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 hoy en $1.425 (+1,6% por encima del viernes 14). <\/em><\/p>\n

En el plano cambiario, se produjeron dos novedades: el regreso de CABA a los mercados internacionales de deuda y la compra de d\u00f3lares en el MULC por parte del Tesoro. En este marco, el esquema de bandas se viene reconfigurando de facto a un piso de $1.400 y un techo de $1.500. Por otro lado, el BCRA redujo la tasa de simultaneas a 20% TNA en la jornada de hoy, dando un nuevo paso de reducci\u00f3n previo a la licitaci\u00f3n de Finanzas el mi\u00e9rcoles pr\u00f3ximo. La baja de tasas en el mercado desde septiembre (de 35% TNA al 20% TNA actual) posicion\u00f3 la tasa por debajo del ritmo de los precios por primera vez en lo que va del a\u00f1o. \u00a0<\/em><\/p>\n

Vemos que la secuencia que busca el Gobierno es un BCRA dando se\u00f1ales de recomposici\u00f3n de Reservas, una baja adicional del Riesgo Pa\u00eds y un ingreso a los mercados internacionales de deuda. En paralelo, se podr\u00edan ir relajando ciertas restricciones a la Cuenta Financiera en la b\u00fasqueda por un mayor ingreso de capitales, que se enlazar\u00edan con una demanda de divisas menos reprimida. El desarrollo ser\u00e1 importante, dado que el TC resultante demandar\u00e1 una tasa de inter\u00e9s que evite presiones dolarizadoras y a la par sea compatible con la actividad econ\u00f3mica. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana tranquila en el plano cambiario-monetario<\/strong>. El d\u00f3lar oficial mantuvo la t\u00f3nica que present\u00f3 a lo largo del mes, fluctuando en la zona de los $1.400-$1.450 y manteni\u00e9ndose en torno al 7%-8% por debajo del techo de la banda. En concreto, luego de bajar a $1.387 durante el lunes, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 hoy en $1.425 (+1,6% por encima del viernes 14).<\/p>\n

Dec\u00edamos la semana pasada que detr\u00e1s del comportamiento reciente del d\u00f3lar se encontraban dos factores: la ratificaci\u00f3n de las bandas <\/strong>por parte de las autoridades econ\u00f3micas y una mayor oferta financiera<\/strong> v\u00eda colocaci\u00f3n de Obligaciones Negociables en d\u00f3lares por parte de las empresas. Respecto a esto \u00faltimo, un Riesgo Pa\u00eds rondando los 600 puntos y un mayor optimismo permiti\u00f3 tambi\u00e9n que el Gobierno de la Ciudad Aut\u00f3noma de Buenos Aires salga a los mercados internacionales de deuda y logre colocar USD 600 M (sobre ofertas por USD 1.700 M) a una tasa del 7,8%.<\/p>\n

\u00bfHasta d\u00f3nde puede llegar este tipo de financiamiento?<\/strong> Si tomamos como referencia la etapa 2016-17, los ingresos brutos por pr\u00e9stamos de t\u00edtulos p\u00fablicos en el MULC totalizaron los USD 12.500 M (USD 11.300 M netos), para luego cerrarse producto de la crisis 2018 y la posterior reinstauraci\u00f3n del cepo. De consolidarse la situaci\u00f3n actual, las provincias tendr\u00e1n la oportunidad de volver a tomar protagonismo en los mercados de deuda internacional y ser\u00e1n un factor dinamizador en el mercado de cambios local. De todas formas, bien cabe destacar que hoy las provincias son menos deficitarias que en aquel per\u00edodo.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En el \u00e1mbito nacional, la inc\u00f3gnita <\/strong>es qu\u00e9 postura tomar\u00eda el Gobierno respecto a la necesaria recomposici\u00f3n de Reservas. Tras el extenso y agitado proceso electoral, los dep\u00f3sitos del Tesoro en moneda dura en el Central llegaron muy diezmados a noviembre, con un stock de apenas USD 150 M y con vencimientos entre el FMI y Organismos Internacionales por delante por USD 1.300 M. Hasta el momento, buena parte de estos vencimientos fueron cubiertos con compras directas del Tesoro al BCRA, fortaleciendo la demanda del mercado por una ruta de recomposici\u00f3n de Reservas que permitir\u00eda a la postre una baja adicional del Riesgo Pa\u00eds<\/strong>. Algo que, justamente, fueron dando se\u00f1ales las autoridades entre entrevistas y presentaciones.<\/p>\n

As\u00ed las cosas, llegaron los indicios de compras del Tesoro en el MULC<\/strong>. En lo que va de noviembre (datos parciales hasta el 17-nov), Hacienda fue realizando compras err\u00e1ticas en el mercado de cambios: el 7-nov habr\u00eda comprado USD 49 M, el 12-nov USD 18 M y el 14-nov USD 97 M. Adem\u00e1s, seg\u00fan la periodista Florencia Donovan durante este lunes habr\u00eda comprado USD 200 M al BCRA y el martes unos USD 50 M en el mercado. Esto es consistente con los vencimientos de deuda con los OOII, ya que a inicios de semana venc\u00edan USD 308 M. Dado que al 14-nov el stock de dep\u00f3sitos en d\u00f3lares llegaba a USD 216 M, la ca\u00edda de USD 105 M el lunes 17 se explicar\u00eda por el por el pago a OOII neto de las compras trascendidas al Central, dejando un stock de USD 111 M al 17-nov.<\/p>\n

En concreto, en noviembre el Tesoro llevar\u00eda comprado USD 1.106 M al Central y USD 214 M en el MULC (USD 114 M netos de ventas). Producto de estas operaciones, se explica por qu\u00e9 el d\u00f3lar se encuentra haciendo un \u201cpiso\u201d alrededor de los $1.400, donde el Tesoro se estar\u00eda sintiendo c\u00f3modo y estar\u00eda saliendo a comprar divisas cuando se ubica por dicha zona (o incluso la quiebra). Por tanto, nos encontramos transitando un escenario donde la banda se reconfigura de facto<\/em> en un piso de $1.400 ($927 de jure<\/em>) y un techo de $1.500<\/strong>. \u00a0<\/strong><\/p>\n

Con un noviembre casi cerrado en materia de vencimientos (queda poco m\u00e1s de USD 80 M), ser\u00e1 importante ver si el Tesoro mantiene el statu quo<\/em>. <\/strong>Durante diciembre, Hacienda enfrenta vencimientos brutos con OOII por USD 950 M. Por lo pronto, las autoridades podr\u00edan mantener la estrategia entre compras en el MULC y el BCRA, pero el \u00faltimo mes del a\u00f1o puede ser una prueba interesante que arroje nuevas definiciones en el plano cambiario-monetario<\/strong>.<\/p>\n

\u00bfA qu\u00e9 hacemos referencia?<\/strong> En el plano monetario, se suscitar\u00e1n una serie de eventos relevantes que podr\u00edan utilizarse para comenzar a delinear el nuevo esquema. En el marco de una demanda de dinero que crece por factores estacionales en diciembre, Finanzas y el BCRA contar\u00e1n con la oportunidad de seguir aflojando el apret\u00f3n monetario<\/strong>. El 28-nov vence la Comunicaci\u00f3n del Central que aument\u00f3 en 5 p.p. la exigencia de encajes para los bancos, los cuales pod\u00edan encajar mediante t\u00edtulos p\u00fablicos adquiridos en el mercado primario. Esta regulaci\u00f3n no s\u00f3lo presion\u00f3 sobre la liquidez bancaria, sino que adem\u00e1s mantuvo cautiva a las entidades financieras en las diferentes licitaciones de Finanzas. En este sentido, diciembre podr\u00eda ser un mes de prueba de menores exigencias de efectivo m\u00ednimo (y por tanto mayor capacidad prestable) y una licitaci\u00f3n \u201cmenos ama\u00f1ada\u201d que permitir\u00eda eventualmente expandir los pesos (v\u00eda un rollover menor a 100%) en un mes de mayor demanda.<\/p>\n

Por otro lado, ser\u00eda una oportunidad para que el Central comience a recomponer Reservas<\/strong>. Un paulatino ordenamiento monetario y una mayor demanda de pesos podr\u00edan empujar a que el BCRA comience a testear y comprar divisas en el mercado. Naturalmente, estas compras tendr\u00edan un efecto monetario expansivo<\/strong>, a diferencia de las compras que realiza el Tesoro al BCRA que tienen un efecto monetario neutro <\/strong>(los pesos no “salen a la calle\u201d). Eventualmente, esto podr\u00eda ser una se\u00f1al positiva para una baja adicional del Riesgo Pa\u00eds, que colabore para un pronto retorno a los mercados internacionales de cara a los vencimientos por USD 4.500 M de enero 2026 (con Reservas Netas que se ubican en USD 1.600 M). Probablemente, la secuencia se podr\u00eda superponer con alg\u00fan financiamiento internacional del estilo REPO con bancos privados (algo que comentaron diferentes medios).<\/p>\n

En este marco, el BCRA redujo la tasa al 20% TNA <\/strong>en la jornada de hoy. En las puertas de la licitaci\u00f3n del pr\u00f3ximo mi\u00e9rcoles, la autoridad monetaria replic\u00f3 el movimiento de la primera licitaci\u00f3n del mes cuando baj\u00f3 la tasa ofrecida en las ruedas simultaneas de 25% TNA a 22% TNA. De esta forma, se pavimenta una reducci\u00f3n de tasas en el mercado que otorgue m\u00e1s espacio a Finanzas en las \u00faltimas dos licitaciones del a\u00f1o, lo que permitir\u00eda ofrecer tasas m\u00e1s competitivas en las licitaciones primarias para recorrer un fino equilibrio entre la ampliaci\u00f3n de pesos y la demanda efectiva en el mercado.<\/p>\n

No obstante, comienza a emerger cierto trade-off entre tasas y d\u00f3lar<\/strong>. La baja de tasas comienza a entrar en un terreno negativo en t\u00e9rminos reales<\/strong> por primera vez en lo que va de 2025. Hasta julio, la tasa de pol\u00edtica monetaria (LEFIs) se ubicaron sistem\u00e1ticamente por encima de la inflaci\u00f3n general y n\u00facleo. Desde el desarme, la postura del Central en el mercado segu\u00eda implicando una tasa real positiva, pero la volatilidad al alza fue el factor determinante fruto del nuevo esquema monetario y la mayor expectativa de devaluaci\u00f3n. Resuelto en mayor o menor medida este \u00faltimo punto, la baja de tasas desde septiembre (de 35% TNA al 20% TNA actual) introdujo a las tasas en un terreno real negativo (1,5% TEM vs una inflaci\u00f3n del 2%).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En suma, vemos que la secuencia que busca el Gobierno es un BCRA dando se\u00f1ales de recomposici\u00f3n de Reservas<\/strong>, una baja adicional del Riesgo Pa\u00eds <\/strong>y un ingreso a los mercados internacionales de deuda. En paralelo, se podr\u00edan ir relajando ciertas restricciones a la Cuenta Financiera en la b\u00fasqueda por un mayor ingreso de capitales, que se enlazar\u00edan con una demanda de divisas menos reprimida. El desarrollo ser\u00e1 importante, dado que el TC resultante demandar\u00e1 una tasa de inter\u00e9s que evite presiones dolarizadoras y a la par sea compatible con la actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n

D\u00f3lar oficial al alza<\/h3>\n

Con un d\u00f3lar estabilizado en el orden de los $1.400-$1.450 y un Tesoro que habr\u00eda estado presente comprando divisas, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.425 y se ubic\u00f3 1,6% por encima del viernes de la semana anterior. Asimismo, con la publicaci\u00f3n de la planilla de Reservas del BCRA al FMI, se oficializ\u00f3 la activaci\u00f3n del Swap de USA por el orden de los USD 2.500 M, por lo que las Reservas Netas se redujeron en la misma magnitud. En concreto, las Reservas Netas (Brutas \u2013 Swap CH y USA \u2013 Encajes \u2013 REPOs \u2013 SEDESA) pasaron de USD 4.400 M a los USD 1.600 M.<\/p>\n

La brecha cambiaria se estabiliza<\/h3>\n

Los d\u00f3lares alternativos finalizaron mixtos: el d\u00f3lar minorista subi\u00f3 1,3% ($1.450) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP operado con AL30 ascendi\u00f3 0,3% ($1.452), el d\u00f3lar CCL operado con CEDEARs se desliz\u00f3 +0,4% ($1.492) y, por el contrario, el blue baj\u00f3 0,3% ($1.425). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 3%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar suben<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de noviembre a enero bajaron 1,1%, y misma magnitud para aquellos con vencimiento desde febrero 2026. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n del 0,3%, 3,1% y 5,4% para noviembre, diciembre y enero 2026, respectivamente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4401,"comment_status":"closed","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Fondo-cambiario-4.jpg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4397","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nHacia un nuevo equilibrio - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/11\/20\/hacia-un-nuevo-equilibrio\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Hacia un nuevo equilibrio - 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