{"id":4404,"date":"2025-12-05T18:30:54","date_gmt":"2025-12-05T21:30:54","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2025\/12\/05\/intentando-retornar-a-los-mercados\/"},"modified":"2025-12-05T18:30:54","modified_gmt":"2025-12-05T21:30:54","slug":"intentando-retornar-a-los-mercados","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/12\/05\/intentando-retornar-a-los-mercados\/","title":{"rendered":"Intentando retornar a los mercados"},"content":{"rendered":"

El d\u00f3lar oficial se desplaz\u00f3 a la baja, finalizando en la jornada de hoy en $1.435 (-1,1% respecto al viernes anterior). La divisa sigue firme en la zona de flotaci\u00f3n post electoral ($1.400 – $1.450) registrada a lo largo de noviembre.<\/em><\/p>\n

La principal novedad es el anuncio de la vuelta a los mercados internacionales de deuda. El mi\u00e9rcoles 10 Finanzas emitir\u00e1 un bono bajo legislaci\u00f3n local para buscar rollear los vencimientos de capital de los bonos AL29 y AL30 (USD 1.187 M). Del resultado, ser\u00e1 importante ver la oferta y el precio de corte de los bonos. Asimismo, Caputo confirm\u00f3 que se encuentran negociando un REPO con bancos por hasta USD 7.000 M, lo que permitir\u00eda cancelar los compromisos de vencimientos de deuda soberana de enero y julio (asumiendo el rolleo de 100% en la pr\u00f3xima licitaci\u00f3n). Con estas medidas, el Gobierno se produzca la ansiada baja adicional del Riesgo Pa\u00eds, lo que producir\u00eda un ingreso de capitales a la econom\u00eda que permitir\u00eda recomponer Reservas al BCRA, tal como demanda el mercado. Justamente, la discusi\u00f3n es dicha secuencia. El mercado espera una hoja de ruta de recomposici\u00f3n de Reservas, lo que producir\u00eda una baja adicional del Riesgo Pa\u00eds.<\/em><\/p>\n

De todas formas, m\u00e1s temprano que tarde el Gobierno retornar\u00e1 a los mercados internacionales de deuda. Para que se produzca un ingreso por la Cuenta Financiera, el aspecto cambiario deber\u00e1 ser cre\u00edble y se deber\u00e1n eliminar las restricciones que lo acompa\u00f1an (l\u00edmite a empresas, restricci\u00f3n cruzada para las personas). En este marco, los ingresos por Cuenta Financiera deber\u00e1n ser los suficientes para compensar un potencial d\u00e9ficit de Cuenta Corriente, y a un Central recomponiendo Reservas v\u00eda endeudamiento y una mayor demanda de pesos.<\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Finaliza una semana cargada de novedades en el plano cambiario<\/strong>. El d\u00f3lar oficial se desplaz\u00f3 a la baja, finalizando en la jornada de hoy en $1.435 (-1,1% respecto al viernes anterior). Dec\u00edamos la semana pasada que la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial estaba cruzada por el vencimiento de letras atadas al d\u00f3lar y la rotaci\u00f3n habitual de finales de mes de contratos de d\u00f3lar futuro. En este sentido, la divisa sigue firme en la zona de flotaci\u00f3n post electoral ($1.400 – $1.450) registrada a lo largo de noviembre.<\/p>\n

Yendo a las novedades, el Ministerio de Econom\u00eda anuncio el viernes por la ma\u00f1ana la vuelta a los mercados internacionales de deuda <\/strong>por primera vez desde enero del 2018. El pr\u00f3ximo mi\u00e9rcoles 10 Finanzas lanzar\u00e1 la colocaci\u00f3n de un bono denominado y pagadero en d\u00f3lares (BONAR 2029N) bajo legislaci\u00f3n local, cuyo vencimiento y amortizaci\u00f3n ser\u00e1 el 30 de noviembre de 2029, ofrecer\u00e1 una tasa del 6,50% anual, y pagar\u00e1 intereses de forma semestral cada 30 de mayo y 30 de noviembre. Seg\u00fan Econom\u00eda, los fondos obtenidos se utilizar\u00e1n para cancelar parcialmente los vencimientos de capital de los bonos AL29 y AL30 previstos para enero de 2026, los cuales suman USD 1.187 M. Por ende, la operaci\u00f3n a priori no implicar\u00eda un aumento de la deuda p\u00fablica en d\u00f3lares.<\/p>\n

El movimiento se da luego del testeo realizado por las empresas locales y las provincias <\/strong>al apetito por \u201criesgo argentino\u201d en los mercados. Desde la victoria electoral y la fuerte compresi\u00f3n del riesgo pa\u00eds de la zona de los 1.000 puntos hacia los 650 puntos b\u00e1sicos, las firmas nacionales colocaron Obligaciones Negociables en d\u00f3lares por USD 4.000 M en noviembre y llevan poco m\u00e1s de USD 600 M en los primeros cuatro d\u00edas h\u00e1biles de diciembre. A esta mayor apertura se sumaron las provincias, siendo la primera CABA al colocar deuda en los mercados internacionales por USD 600 M en noviembre y ahora Santa Fe sumando otros USD 800 M en la semana.<\/p>\n

En este marco, ser\u00e1n importante dos cuestiones de la emisi\u00f3n<\/strong> del mi\u00e9rcoles. El primer term\u00f3metro ser\u00e1 la oferta que reciba Hacienda. De todas formas, no creemos sea un problema, ya que contar\u00eda con inversores locales (recordar que es legislaci\u00f3n local) y apuntar\u00e1n a capturar d\u00f3lares \u201cociosos\u201d, al tiempo que no vemos al equipo econ\u00f3mico lanzando una oferta antes de lo previsto por el mercado sin informaci\u00f3n respecto a la disposici\u00f3n de participar de los diferentes actores. En segundo lugar, ser\u00e1 importante el precio de corte de la licitaci\u00f3n (es decir, el rendimiento del bono), lo que marcar\u00e1 el pulso del potencial costo de endeudamiento de cara a los pr\u00f3ximos vencimientos. Recordemos que en total vencen USD 4.200 M, donde USD 2.700 M corresponden a pagos de capital y de los cuales USD 1.500 M corresponden a bonos bajo legislaci\u00f3n extranjera, los cuales un eventual rolleo deber\u00eda pasar por el Congreso (el 10 de diciembre asumir\u00e1n los nuevos legisladores).<\/p>\n

Justamente, Caputo confirm\u00f3 que se encuentra negociando un REPO con bancos por hasta USD 7.000 M<\/strong>. En una charla organizada por el diario El Cronista, el ministro coment\u00f3 que el BCRA tiene negociaciones avanzadas para llevar adelante una operaci\u00f3n de REPO con bancos privados, como ocurri\u00f3 en enero (USD 1.000 M) y junio de este a\u00f1o (USD 2.000 M), pero que todav\u00eda no tienen definido cu\u00e1l ser\u00e1 el monto final que adjudicar\u00e1n. Asumiendo un rolleo del 100% en la pr\u00f3xima emisi\u00f3n, una adjudicaci\u00f3n de USD 3.000 M ser\u00eda suficiente para cubrir los vencimientos de enero. Pero la cuesti\u00f3n pasa por julio, donde vencen otros USD 4.200 M y estar\u00edan casi cubiertos de concretarse la operaci\u00f3n por el monto total. Creemos que el equipo econ\u00f3mico evaluar\u00e1 el apetito y la respuesta del mercado a esta primera aproximaci\u00f3n, y en funci\u00f3n de ello decidir\u00e1 el REPO a constituirse con bancos privados.<\/p>\n

En la misma charla, el ministro puso sobre la mesa las opciones para recomponer Reservas que tiene el BCRA<\/strong>. La primera opci\u00f3n es la que venimos comentando en los diferentes env\u00edos, que consiste en la compra de d\u00f3lares contra un aumento de la demanda de dinero, lo que permite no esterilizar la oferta de pesos (absorber v\u00eda bonos). En este sentido, Caputo dijo que s\u00f3lo para mantener la Base Monetaria constante con relaci\u00f3n al PIB (4% en la actualidad) el pr\u00f3ximo a\u00f1o permitir\u00eda comprar USD 7.000 M, mientras que un aumento de un punto con relaci\u00f3n al producto permitir\u00eda una compra adicional de USD 7.000 M.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Respecto a esto, algunos comentarios. Por un lado, lo obvio: las cuentas est\u00e1n sujetas al tipo de cambio. En este sentido, no es lo mismo pensar en un d\u00f3lar promediando el centro de la banda en 2026 (+USD 8.200 M) que ubic\u00e1ndose constantemente en el techo de la banda (+USD 6.200 M). Por otro, m\u00e1s importante, los factores detr\u00e1s del aumento de la base monetaria no son inocuos<\/strong>. Antes de ir a los n\u00fameros, un breve repaso: las Base Monetaria es la suma del circulante (billetes en poder del p\u00fablico y en los bancos) y los encajes bancarios. \u00bfY qu\u00e9 afecta a estos componentes? <\/strong>La compra\/venta de divisas, las operaciones en el mercado secundario (compra\/venta de t\u00edtulos p\u00fablicos a cambio de pesos) y la pol\u00edtica regulatoria en torno a los encajes bancarios del BCRA. Asimismo, el Tesoro tambi\u00e9n opera sobre la Base Monetaria, contrayendo pesos v\u00eda super\u00e1vit fiscal e inyectando\/retirando mediante las licitaciones de Finanzas.<\/p>\n

\u00bfQu\u00e9 pas\u00f3 bajo el nuevo esquema cambiario-monetario? <\/strong>Desde abril hasta noviembre, la Base Monetaria creci\u00f3 $10,4 bn, pero s\u00f3lo $2,5 bn correspondieron al aumento de billetes y los $7,9 bn restantes se debieron al aumento de encajes bancarios. Dentro de esto, el Central expandi\u00f3 la BM en $3 bn mediante las operaciones en el mercado secundario (LEFI, simult\u00e1neas, etc.), al tiempo que contrajo en $2,6 bn producto de la venta de d\u00f3lares al sector privado. Por su parte, el Tesoro expandi\u00f3 la BM en $9,4 bn, resultado de una contracci\u00f3n por $1,7 bn por compra de d\u00f3lares al BCRA m\u00e1s que compensada por un aumento de $11,2 bn entre venta de divisas en el MULC y licitaciones con un rollover por debajo del 100%.<\/p>\n

Todo esto nos da pistas sobre la potencial estrategia de remonetizaci\u00f3n de 2026. No vemos que la compra de d\u00f3lares se d\u00e9 para convalidar la nominalidad de la econom\u00eda<\/strong>, estrategia que ser\u00eda arriesgada ya que no se estar\u00eda validando a priori un aumento de la demanda de dinero. En el marco de la continuidad de los agregados monetarios, vemos factible una nueva inyecci\u00f3n de pesos a la cuenta del Tesoro v\u00eda Utilidades y que la demanda nominal de dinero se vaya testeando en las diferentes licitaciones que tendr\u00e1n lugar durante el a\u00f1o.<\/p>\n

Por lo tanto, vemos creciendo la base por una mayor demanda real de dinero<\/strong>, lo que nos lleva al segundo punto se\u00f1alado por Caputo. El aumento adicional podr\u00eda darse como consecuencia de un ingreso de d\u00f3lares por la Cuenta Financiera, tal como mencion\u00f3 el ministro. Esto es, un riesgo pa\u00eds m\u00e1s bajo aumentar\u00eda el atractivo del pa\u00eds y producir\u00eda un ingreso de divisas, que puede darse mediante inversiones financieras al sector p\u00fablico o privado, o una mayor inversi\u00f3n extranjera directa. Como contrapartida, todas estas operaciones tienen impl\u00edcito un aumento de la demanda de pesos, lo que permitir\u00eda que el Central compre d\u00f3lares sin necesidad de esterilizar.<\/p>\n

No obstante, esto nos lleva a la discusi\u00f3n de la secuencialidad de las medidas<\/strong>. Para que se produzca una baja adicional del riesgo pa\u00eds que dispare el proceso mencionado m\u00e1s arriba, el mercado demanda una se\u00f1al clara y una hoja de ruta de recomposici\u00f3n de Reservas del Central. Y en este marco, la incertidumbre est\u00e1 en el esquema cambiario, con un tipo de cambio ubic\u00e1ndose tan s\u00f3lo a 4% del techo de la banda sin la presencia de una mayor demanda por parte del BCRA. Por su parte, el Gobierno busca que esa baja adicional se d\u00e9 mediante las se\u00f1ales de compras del Tesoro en el MULC (habr\u00eda realizado compras netas por poco m\u00e1s de USD 200 M en noviembre), y la mencionada colocaci\u00f3n de deuda y REPO con bancos internacionales.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Con todo, m\u00e1s temprano que tarde el Gobierno retornar\u00e1 a los mercados internacionales de deuda<\/strong>. Para que se produzca un ingreso por la Cuenta Financiera, el aspecto cambiario deber\u00e1 ser cre\u00edble y se deber\u00e1n eliminar las restricciones que lo acompa\u00f1an (l\u00edmite a empresas, restricci\u00f3n cruzada para las personas). En este marco, los ingresos por Cuenta Financiera deber\u00e1n ser los suficientes para compensar un potencial d\u00e9ficit de Cuenta Corriente, y a un Central recomponiendo Reservas v\u00eda endeudamiento y una mayor demanda de pesos.<\/p>\n

D\u00f3lar oficial a la baja<\/h3>\n

Con un d\u00f3lar estabilizado en el orden de los $1.400-$1.450, el d\u00f3lar spot finaliz\u00f3 en $1.435 y se ubic\u00f3 1,1% por debajo del viernes de la semana anterior. Por su parte, el tipo de cambio informado por el BCRA finaliz\u00f3 en $1.439 (-0,8%). Respecto a este, el Central inform\u00f3 que cambiar\u00e1 la forma de su medici\u00f3n por un promedio ponderado. Por \u00faltimo, las Reservas Netas (Brutas \u2013 Swap CH y USA \u2013 Encajes \u2013 REPOs \u2013 SEDESA) habr\u00e1n finalizado en terreno negativo por -USD 600 M.<\/p>\n

La brecha cambiaria se estabiliza<\/h3>\n

Los d\u00f3lares alternativos finalizaron a la baja: el d\u00f3lar minorista baj\u00f3 1,7% ($1.463) respecto al viernes de la semana anterior, el d\u00f3lar MEP operado con AL30 cay\u00f3 0,2% ($1.474), el d\u00f3lar CCL operado con CEDEARs se desliz\u00f3 -0,3% ($1.526) y el blue descendi\u00f3 0,7% ($1.425). En este contexto, la brecha cambiaria promedio finaliz\u00f3 en la zona del 2%.<\/p>\n

Los futuros de d\u00f3lar bajan<\/h3>\n

Los contratos a futuro del d\u00f3lar acompa\u00f1aron el movimiento del spot. En detalle, los contratos de diciembre a febrero subieron levemente 0,1%, y aquellos con vencimiento desde marzo 2026 bajaron 0,4%. Respecto a las devaluaciones impl\u00edcitas, el mercado cerr\u00f3 con una devaluaci\u00f3n del +1,1%, +3,6% y +5,4% para diciembre, enero y febrero, respectivamente.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4405,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/Fondo-cambiario-1.jpg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4404","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nIntentando retornar a los mercados - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2025\/12\/05\/intentando-retornar-a-los-mercados\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Intentando retornar a los mercados - 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