{"id":4440,"date":"2026-02-06T18:06:18","date_gmt":"2026-02-06T21:06:18","guid":{"rendered":"https:\/\/ecolatina.com\/2026\/02\/06\/las-dos-ventanillas-de-los-pesos\/"},"modified":"2026-02-06T18:06:18","modified_gmt":"2026-02-06T21:06:18","slug":"las-dos-ventanillas-de-los-pesos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2026\/02\/06\/las-dos-ventanillas-de-los-pesos\/","title":{"rendered":"Las dos ventanillas de los pesos"},"content":{"rendered":"

El tipo de cambio spot finaliz\u00f3 en $1.432, ubic\u00e1ndose 1,0% por debajo del cierre del viernes de la semana anterior. De esta forma, el tipo de cambio ensanch\u00f3 la distancia al techo de la banda a casi dos d\u00edgitos (9,9%), la m\u00e1s elevada desde principios de octubre de 2025 a instancias del rally de intervenciones del Tesoro de Estados Unidos.\u00a0\u00a0\u00a0 <\/em><\/p>\n

El BCRA compr\u00f3 USD 321 M en la semana, algo importante de cara a los vencimientos del FMI. Al respecto, el Tesoro habr\u00eda recibido un desembolso de OOII por USD 400 M, por lo que debi\u00f3 comprar al BCRA al menos otros USD 400 M para cumplir las obligaciones por USD 850 con el FMI. El otro punto importante de las compras es la monetizaci\u00f3n de una econom\u00eda con problemas de liquidez. Con enero completo, la estrategia monetaria-cambiaria de las autoridades apunta a mantener un colch\u00f3n de liquidez bancario estrecho (lo que introduce volatilidad en la tasa de inter\u00e9s) y ofrecer cobertura en el mercado cambiario.<\/em><\/p>\n

La estrategia monetaria es un Central parcialmente expansivo o neutro y un Tesoro contractivo. Esto est\u00e1 \u00edntimamente ligado al aspecto cambiario. M\u00e1s all\u00e1 de la oferta de divisas (reales o financieras), para que el esquema monetario-cambiario no sufra sobresaltos es fundamental que las bandas cambiarias sean cre\u00edbles y mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya. Sin esto, no hay tasa de inter\u00e9s en pesos ni cobertura cambiaria que alivien potenciales presiones dolarizadoras. <\/em><\/p>\n

\u00a0<\/p>\n

Febrero mantuvo la impronta del inici\u00f3 de la nueva Fase del programa econ\u00f3mico. El tipo de cambio spot <\/strong>finaliz\u00f3 en $1.432, ubic\u00e1ndose 1,0% por debajo del cierre del viernes de la semana anterior. Teniendo en cuenta que en febrero el techo de la banda comenz\u00f3 a deslizarse al comp\u00e1s del dato de inflaci\u00f3n de diciembre (2,8%), el resultado de un d\u00f3lar a la baja y un techo acelerando el paso ensanch\u00f3 la distancia <\/strong>entre \u00e9stos a casi dos d\u00edgitos (9,9%), la m\u00e1s elevada desde principios de octubre de 2025 a instancias del rally de intervenciones del Tesoro de Estados Unidos.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/strong><\/p>\n

En este marco, el BCRA sostuvo las compras de divisas<\/strong>. En la semana, la autoridad monetaria acumul\u00f3 compras por USD 321 M, destacando la jornada del jueves cuando compr\u00f3 USD 126 M, lo que permiti\u00f3 acelerar la acumulaci\u00f3n de reservas respecto a las intervenciones de la \u00faltima semana de enero (+USD 142 M). De esta forma, el Central lleva comprado USD 1.479 M en lo que va del a\u00f1o.<\/p>\n

Venimos destacando la importancia de las compras por dos razones fundamentales<\/strong>. En primer lugar, porque la recomposici\u00f3n de reservas es un factor relevante para que el Riesgo Pa\u00eds siga descomprimiendo<\/strong>. Al mismo tiempo, es un factor clave para cubrir las necesidades del Tesoro y para los mismos compromisos que fue asumiendo el Central en estos \u00faltimos tiempos (REPOs, deuda con OOII, etc.). En este sentido, esta serie de obligaciones hizo que las Reservas Netas (Brutas \u2013 Swap \u2013 BIS \u2013 REPOs \u2013 SEDESA) pasen de un positivo de USD 1.600 M a finales de 2025 a terreno negativo por USD 300 M en la actualidad.<\/p>\n

Justamente, se pagaron obligaciones con el FMI<\/strong>. En esta primera semana de febrero, se produc\u00edan vencimientos por USD 850 M con el organismo (abonados aparentemente el 5-feb, pero habr\u00e1 que esperar los datos para confirmar), lo cual empora en parte las Reservas Netas del Central. Decimos en parte porque los dep\u00f3sitos en USD del Tesoro en el BCRA crecieron USD 400 M el 29 de enero pasado, lo que deja un stock de USD 462 M (3-feb \u00faltimo dato disponible). Recordemos que, desde el inicio de las compras del BCRA, el Tesoro se movi\u00f3 del mercado de cambios. Asimismo, no se ven movimientos compensatorios en la cuenta en pesos. Por tanto, asumimos que el ingreso de los USD 400 M obedece a financiamiento de Organismos Internacionales, que se utilizaron para pagar al Fondo. Algo de esto mencion\u00f3 el ministro, Luis Caputo, en una entrevista que brind\u00f3 en la semana cuando anunci\u00f3 que compraron DEGs a Estados Unidos para cancelar los compromisos con el FMI.<\/p>\n

En suma, prevemos que el Tesoro le compr\u00f3 al menos USD 400 M al BCRA para afrontar la deuda, lo cual naturalmente impacta de forma negativa en las RIN. Hacia adelante, restar\u00e1 que se apruebe la revisi\u00f3n con el organismo (waiver <\/em>mediante por el incumplimiento de la meta de reservas) y ver qu\u00e9 hace el Tesoro con los USD 1.000 M que recibir\u00e1 como desembolso.<\/p>\n

El otro motivo de las compras es que viene siendo el principal factor de monetizaci\u00f3n<\/strong>. Pasado un mes completo baj\u00f3 la flamante Fase de Remonetizaci\u00f3n, venimos se\u00f1alando que la estrategia monetaria viene siendo un Central expansivo y un Tesoro contractivo<\/strong>. Mientras el Central expande mediante la compra de divisas al sector privado, el Tesoro retira pesos mediante el super\u00e1vit fiscal y las licitaciones quincenales (enero finaliz\u00f3 con un rollover por encima del 100%).<\/p>\n

Resultado de esto, es que la volatilidad de tasas volvi\u00f3 a decir presente<\/strong>. El colch\u00f3n de liquidez de los bancos inici\u00f3 el a\u00f1o en un nivel reducido tras el aumento de la demanda estacional de dinero de diciembre, y as\u00ed se desenvuelve en lo que va tambi\u00e9n de febrero. En concreto, a pesar del \u201calivio\u201d de liquidez como contrapartida de las compras y una licitaci\u00f3n parcialmente expansiva a mediados de enero, la liquidez se mantiene sumamente estrechada <\/strong>al punto que el 30 de enero (d\u00eda de la liquidaci\u00f3n de la subasta donde el Tesoro absorbi\u00f3 $2 bn) el Central prest\u00f3 pesos a los bancos ($0,7 bn) por primera vez desde octubre del 2025.<\/p>\n

Por ende, el esquema monetario se desarrolla en un contexto de liquidez en pesos estrecha<\/strong>, buscando evitar presiones bajistas en la tasa de inter\u00e9s y tensiones en el mercado cambiario en un contexto del BCRA demandando. De todas formas, el Central lanz\u00f3 un alivi\u00f3 moderado en la semana para acotar parcialmente la volatilidad de tasas: mediante la Comunicaci\u00f3n \u201cA\u201d 8397, permiti\u00f3 que los bancos puedan trasladar el 5% de los encajes al mes siguiente. En consecuencia, los bancos podr\u00e1n encajar el 95% de la obligaci\u00f3n en un mes de liquidez reducida, pero se ver\u00e1n obligados a cumplimentar al mes siguiente un encaje del 105%.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Siguiendo con la cuesti\u00f3n del manejo de la liquidez en pesos, conviene analizar el comportamiento de la Base Monetaria en enero<\/strong>. \u00bfPor qu\u00e9 decimos esto? Primero, porque es la variable que dispuso el BCRA como justificaci\u00f3n de la monetizaci\u00f3n de la econom\u00eda. Seg\u00fan estimaciones del propio organismo, el escenario base es que este a\u00f1o la BM crezca 0,6 p.p. con relaci\u00f3n al PBI, lo que equivale a compras por USD 10.000 M. Segundo, para identificar como viene comport\u00e1ndose la estrategia monetaria Tesoro-BCRA.<\/p>\n

En n\u00famero, la Base Monetaria a precios constantes y sin estacionalidad cay\u00f3 0,6% mensual en enero <\/strong>e hil\u00f3 una racha de cinco meses consecutivos a la baja. Asimismo, a precios corrientes la Base Monetaria se mantuvo casi invariante (-$0,1 bn)<\/strong>.<\/p>\n

Resumidamente, el BCRA esteriliz\u00f3 en gran medida la inyecci\u00f3n de pesos por compras de divisas<\/strong>. Los dep\u00f3sitos del Tesoro en pesos en el BCRA no se computan dentro del BM, por tanto, cada vez que son utilizados (compra\/venta de d\u00f3lares, licitaciones, etc.) se contabilizan doblemente (negativo\/positivo) dentro de la Base Monetaria (ingresan por \u201cun momento\u201d al sistema). Esto tiene sentido, dado que cada vez que el Tesoro retira pesos v\u00eda super\u00e1vit fiscal, la Base Monetaria desciende y esos pesos quedan \u201cpor fuera\u201d, en la cuenta mencionada. Luego, por ejemplo, cuando el Tesoro compra d\u00f3lares al BCRA, si no se compensa la operaci\u00f3n quedar\u00e1 un registro doblemente \u201cnegativo\u201d (primero por el retiro v\u00eda super\u00e1vit, luego por la entrega de pesos a cambio de d\u00f3lares). Por tanto, las operaciones del Tesoro fueron neutras para la medici\u00f3n de la BM.<\/p>\n

Hecha esta salvedad, la expansi\u00f3n de $1,6 bn por compras del Central fue esterilizada v\u00eda intervenciones en el mercado secundario por el organismo monetario<\/strong>. Ven\u00edamos destacando que la estrategia cambiaria estaba siendo ofrecer cobertura en el mercado secundario (dollar linked) a cambio de promover la venta en el spot. Esto se plasm\u00f3 en la BM: el \u201cResto\u201d no explicado por los factores de variaci\u00f3n alcanz\u00f3 un negativo de $2,2 bn, parcialmente compensado por $0,4 bn que se expandi\u00f3 la Base producto del desarme de operaciones de simult\u00e1neas de los bancos con el BCRA ante la escasez de pesos.<\/p>\n

A la luz de estos hechos, podemos reformular lo que mencionamos m\u00e1s arriba: la estrategia monetaria es un Central parcialmente expansivo o neutro y un Tesoro contractivo<\/strong>. Esto est\u00e1 \u00edntimamente ligado al aspecto cambiario. M\u00e1s all\u00e1 de la oferta de divisas (reales o financieras), para que el esquema monetario-cambiario no sufra sobresaltos es fundamental que las bandas cambiarias sean cre\u00edbles y mantener las expectativas de devaluaci\u00f3n a raya. Sin esto, no hay tasa de inter\u00e9s en pesos ni cobertura cambiaria que alivien potenciales presiones dolarizadoras.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"","protected":false},"author":2,"featured_media":4441,"comment_status":"","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"author_name":"Kevin Pagnotta","image_url":"https:\/\/eco-latina.com.ar\/wp-content\/uploads\/2025\/01\/Fondo-cambiario-1.jpeg","_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4440","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categoria"],"aioseo_notices":[],"yoast_head":"\nLas dos ventanillas de los pesos - Ecolatina<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/ecolatina.com\/en\/2026\/02\/06\/las-dos-ventanillas-de-los-pesos\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Las dos ventanillas de los pesos - 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